Mini study project (MBA)--University of Stellenbosch, 2005. / ENGLISH ABSTRACT: This mini study project aims to investigate the prediction value ofpricelearnings (pIE) ratios. The ability of investors to predict earnings growth is tested by examining the relationship between PIE ratios and excess earnings growth. The study further also investigates the relationship between PIE ratios and two other variables: share returns and dividend yields. The study design was based on that of two other studies: Fuller, Huberts and Levinson (1993) and Hamman, Jordaan and Smit (1995). These studies specifically tested the random walk theory of earnings. In this study all the companies were allocated to one of four PIE portfolios according to the magnitude of their PIE ratio. The relationship between PIE ratios and the dependent variables (earnings growth, share returns and dividend yields) was then analysed by comparing the medians of the dependent variables of the different quartiles (pIE portfolios). The investigation into the relation between PIE ratios and excess earnings growth indicated that companies with high PIE ratios tend to have higher excess earnings growth. The relationship, however, seemed to be more pronounced in the one year results than in the two and four year results. The share returns seemed to be randomly distributed and it was more difficult to identify the correlation with PIE ratios. For a two and four year period however, the lowest PIE quartile delivered the highest returns and the highest PIE quartile performed very poorly. Lastly it was found that companies with high PIE ratios had lower dividend yields and companies with lower PIE ratios had higher dividend yields. Even though some departures from randomness were observed when comparing the PIE quartiles, the variability of the dependant variables at individual stock level was high and indicated random distribution. / AFRIKAANSE OPSOMMING: Hierdie ministudieprojek het ten doelom die voorspellingvermoë van prys/verdienste (PN) verhoudings te ondersoek. Die vermoë van beleggers om winsgroei te voorspel word getoets deur die verwantskap tussen PN-verhoudings en surplus winsgroei te ondersoek. Verder ondersoek die studie ook die verwantskap tussen PN-verhoudings en twee verdere veranderlikes: aandeelopbrengste en dividendopbrengste. Die ontwerp van die studie is gebaseer op dié van twee ander studies: Fuller, Huberts en Levinson (1993) en Hamman, Jordaan en Smit (1995). Die twee studies het spesifiek die ewekansige verspreiding van winste ondersoek. Alle maatskappye in hierdie studie is geallokeer aan een van vier PN-protefeuljes volgens die vlak van hulle PNverhouding. Die verwantskap tussen PN-verhoudings en die afhanklike veranderlikes (winsgroei, aandeelopbrengste en dividendopbrengste) is dan ondersoek deur die mediane van die afhanklike veranderlikes van die verskillende PN-kwartiele (portefeuljes) te vergelyk. Die analise van die surplus winsgroei het aangedui dat maatskappye met hoë PNverhoudings geneig is om beter surplus winsgroei te toon. Die verwantskap blyk egter om duideliker te wees vir 'n eenjaar-periode as vir 'n tydperk van twee of vier jaar. Die aandeelopbrengste het 'n ewekansige verspreiding getoon en dit was moeilik om 'n verwantskap met die PN-verhoudings te identifiseer. Vir 'n twee en vier jaar periode het die laagste PN-kwartiel die hoogste aandeelopbrengs gelewer en die hoogste PNkwartiel het baie sleg presteer. Laastens is daar gevind dat maatskappye met hoë PN-verhoudings laer dividendopbrengste gelewer het en maatskappye met lae PN-verhoudings hoë dividendopbrengste. Alhoewel afwykings van ewekansigheid geïdentifiseer is met die vergelyking tussen kwartiele, was die variansie van die afhanklike veranderlikes op individuele aandelevlak hoog en het gedui op 'n ewekansige verspreiding.

Fundação de Amparo a Pesquisa no Estado do Rio Grande do Sul / Amongst the different population regimes historically occurred, the modern demography transition period stands out. This population dynamic has been identified in Brazil since the 70 s decade, when several changes on the composition of the population and society happened. The works aims to analyze the demographic transition process in Brazil and its regional and social peculiarities, identifying socioeconomic opportunities and challenges. For that so, elements that originate this new population regime are investigated, moreover, a descriptive analysis about the demographic changes in Brazil was done, based on the IBGE projections. This way, it is identified that the Brazilian demographic bonus may end in 2022, showing a subsequent older population profile. In the Brazilian global process, it is verified the regional and social heterogeneity, coexisting both more advanced scenarios (south and southeast areas) and less ones (north and northeast areas) in the age transition. Also, it is verified that the economic growth seen since 1999 was directly connected with the increase on people of working age. However, it is not known until when it will be possible to count on this as an economic boost, once the increase of the number of people of working age is slowing down. Furthermore, a consideration is given to the need of improvement on the Brazilian productivity, a key element to sustain the growing of the elderly people. It may be considered that there are serious challenges to be overcome by the Brazilian economy, especially about the productive efficiency. On one side, the accumulation of physical capital faces macroeconomic and institutional obstacles and on the other side, the accumulation of human capital needs of educational provision of higher quality. / Dentre os diferentes regimes populacionais historicamente percorridos, destaca-se o ciclo moderno da Transição Demográfica. Essa dinâmica populacional é identificada no Brasil a partir da década de 1970, momento em que ocorre diversas alterações na composição da população e sociedade. O objetivo desta dissertação consiste em analisar o processo de Transição Demográfica no Brasil e suas peculiaridades regionais e sociais, identificando as oportunidades e os desafios sobre a economia e sociedade. Assim, investiga-se os elementos que dão origem a este novo regime populacional e seus dividendos econômicos, bem como, faz-se uma análise descritiva das mudanças demográficas do Brasil, com base nas projeções do IBGE. Dessa forma, identifica-se que o Bônus Demográfico brasileiro tende a findar em 2022, sinalizando para subsequente perfil populacional envelhecido. Dentre o processo global brasileiro, identifica-se a heterogeneidade regional e social, coexistindo perfis mais avançados (Regiões Sul e Sudeste) e atrasados (Regiões Norte e o Nordeste) na transição etária. Verificase, também, que a partir de 1999 o crescimento econômico foi efetivamente favorecido pelo incremento de pessoas em idade ativa. Contudo, não se sabe até que momento será possível usufruir do processo demográfico como combustível econômico, uma vez que a proporção de pessoas em idade ativa apresenta constante ritmo de desaceleração. Além disso, atenta-se para a necessidade de ascensão da produtividade brasileira, elemento-chave para sustentar parcela crescente de idosos com menor participação de adultos. Pode-se considerar que há sérios desafios a serem superados pela economia brasileira, principalmente no que tange à eficiência produtiva. Por um lado, a acumulação de capital físico enfrenta obstáculos de caráter macroeconômico e institucional e, por outro, a formação de capital humano clama por uma oferta educacional de mais qualidade.

Esta pesquisa busca analisar a influência da tributação e da governança corporativa sobre as políticas de dividendos das companhias de capital aberto brasileiras no período de 1986 a 2011, através de estimações Probit e Tobit com dados em painel. Particularmente no Brasil houve diversas mudanças na legislação tributária dentro do período analisado, sendo assim uma boa oportunidade para esse estudo. Os resultados empíricos sugerem que: a) quando houve aumento no Lucro Por Ação, o percentual do lucro distribuído em forma de proventos foi maior nos períodos em que não houve incidência de tributação e menor quando houve incidência de tributação; b) companhias estatais distribuíram menos dividendos do que companhias privadas; c) companhias que distribuíram dividendos também distribuíram Juros Sobre Capital Próprio; d) companhias que possuem governança corporativa tendem a distribuir mais dividendos. / This paper investigates the influence of taxes and corporate governance on dividend policy of Brazilian public companies in the years 1986 to 2011, using panel data Probit and Tobit estimation. There are several tax law changes particularly in Brazil within the period analyzed, creating a good opportunity to study dividend policy. Empirical results suggests that (a) when Earnings Per Share increased, the percentage of profits distributed in the form of dividends was higher in periods in which there was no incidence of taxation and lower when there was incidence of taxation; (b) state owned companies paid less dividends than private companies; (c) companies that paid dividends also paid Interest On Equity Capital; (d) companies under corporate governance best practices tend to pay more dividends.

Este estudo busca identificar os fatores que influenciam algumas companhias listadas na BM&FBovespa a pagar dividendos acima do mínimo obrigatório estabelecido em lei. Para alcançar este objetivo foi utilizado um modelo de regressão múltiplo com uma amostra de 1118 distribuições de dividendos no período de 2007 a 2011. Verificou-se que as variáveis: endividamento, investimento, dispersão e estabilidade da política de dividendos, influenciam as empresas listadas na bolsa de valores brasileira a pagar proventos acima do mínimo obrigatório. Dessa forma, esta pesquisa contribui para a compreensão do tema dividendos no Brasil, pois essa parcela extra de dividendos fica a critério das companhias, sem nenhuma obrigação legal. Assim, identificar quais fatores influenciam o pagamento acima do mínimo estabelecido em lei, é identificar também os fatores que influenciam a real decisão de pagar dividendos por parte das empresas. / This study seeks to identify the factors that influence some companies listed on the BM&FBovespa to pay dividends above the minimum required by the law. To accomplish this, a multiple regression model was used with a sample of 1118 dividend distributions in the period 2007-2011. It was found that the variables: debt, investment, dispersion and stability of dividend policy, influence companies listed on the Brazilian stock exchange to pay dividends above the minimum required. Thus, this research contributes to the understanding of the issue dividends in Brazil, because that extra portion of dividends is a decision of the companies, without any legal obligation. Therefore, identifying which factors influence the payment above the minimum established by the law, is also identify the factors that influence the actual decision to pay dividends by the companies.

Esta pesquisa busca analisar a influência da tributação e da governança corporativa sobre as políticas de dividendos das companhias de capital aberto brasileiras no período de 1986 a 2011, através de estimações Probit e Tobit com dados em painel. Particularmente no Brasil houve diversas mudanças na legislação tributária dentro do período analisado, sendo assim uma boa oportunidade para esse estudo. Os resultados empíricos sugerem que: a) quando houve aumento no Lucro Por Ação, o percentual do lucro distribuído em forma de proventos foi maior nos períodos em que não houve incidência de tributação e menor quando houve incidência de tributação; b) companhias estatais distribuíram menos dividendos do que companhias privadas; c) companhias que distribuíram dividendos também distribuíram Juros Sobre Capital Próprio; d) companhias que possuem governança corporativa tendem a distribuir mais dividendos. / This paper investigates the influence of taxes and corporate governance on dividend policy of Brazilian public companies in the years 1986 to 2011, using panel data Probit and Tobit estimation. There are several tax law changes particularly in Brazil within the period analyzed, creating a good opportunity to study dividend policy. Empirical results suggests that (a) when Earnings Per Share increased, the percentage of profits distributed in the form of dividends was higher in periods in which there was no incidence of taxation and lower when there was incidence of taxation; (b) state owned companies paid less dividends than private companies; (c) companies that paid dividends also paid Interest On Equity Capital; (d) companies under corporate governance best practices tend to pay more dividends.

Este estudo busca identificar os fatores que influenciam algumas companhias listadas na BM&FBovespa a pagar dividendos acima do mínimo obrigatório estabelecido em lei. Para alcançar este objetivo foi utilizado um modelo de regressão múltiplo com uma amostra de 1118 distribuições de dividendos no período de 2007 a 2011. Verificou-se que as variáveis: endividamento, investimento, dispersão e estabilidade da política de dividendos, influenciam as empresas listadas na bolsa de valores brasileira a pagar proventos acima do mínimo obrigatório. Dessa forma, esta pesquisa contribui para a compreensão do tema dividendos no Brasil, pois essa parcela extra de dividendos fica a critério das companhias, sem nenhuma obrigação legal. Assim, identificar quais fatores influenciam o pagamento acima do mínimo estabelecido em lei, é identificar também os fatores que influenciam a real decisão de pagar dividendos por parte das empresas. / This study seeks to identify the factors that influence some companies listed on the BM&FBovespa to pay dividends above the minimum required by the law. To accomplish this, a multiple regression model was used with a sample of 1118 dividend distributions in the period 2007-2011. It was found that the variables: debt, investment, dispersion and stability of dividend policy, influence companies listed on the Brazilian stock exchange to pay dividends above the minimum required. Thus, this research contributes to the understanding of the issue dividends in Brazil, because that extra portion of dividends is a decision of the companies, without any legal obligation. Therefore, identifying which factors influence the payment above the minimum established by the law, is also identify the factors that influence the actual decision to pay dividends by the companies.

This paper is built upon the predictions of the catering theory of dividends and examines the interaction effect between catering incentives and corporate ownership structure in a behavioral context with investor´s perceptions for dividends. We intend to evaluate how the ownership structure affects the disposition of companies in Eurozone countries to adjust their payouts to the investors’ sentiments. To achieve this aim, we propose a dividend model that incorporates a variable at a firmlevel proxying for the catering effect. The results from the estimation of the model by using the GMM reveal an interaction effect between catering and ownership variables, particularly the level of insider ownership and the interaction between the first and second largest shareholders, taking into account whether there is collusion or contestability between them. / Este artículo está construido sobre las predicciones de la teoría de catering de dividendos y examina la interacción entre los incentivos para el catering y la estructura corporativa de propiedad, en un contexto conductual, con la percepción de los inversores respecto al reparto de dividendos. Tratamos de evaluar como la estructura de propiedad afecta la disposiciónde las empresas en los países de la zona euro para modificar los pagos según los sentimientos de los inversionistas. Para lograr esto, proponemos un modelo de dividendos que incorpora una variable proxy a nivel defirma para captar el efecto catering. Los resultados de la estimación del modelo usando el GMM revelan un efecto de interacción entre el catering y las variables de propiedad, particularmente en el nivel de participación de los accionistas y la interacción entre los dos principales accionistas, tomando en cuenta la alguna posible colusión o disputa entre ellos. / Este artigo é construído sobre as predições da teoria de catering de dividendos e examina a interação entre os incentivose a estrutura de propiedade em um contexto comportamental com a percepção do investidor nos dividendos. Temos aintenção de avaliar como a estrutura de propriedade afeta a disposição das empresas em países da zona euro para ajustarse us pagamentos aos sentimentos dos investidores. Para atingir este objetivo, propomos um modelo de dividendos que incorpora uma variável ao nível de empresas para aproximar-se o efeito de catering. Os resultados da estimação domodelo usando o GMM revelam um efeito de interação entre as variáveis de catering e de propriedade, especialmente no nível de propriedade e da interação entre o primeiro e o segundo maior acionista, tendo em conta a existência umacolusão ou controvérsia entre eles.

Este estudo busca identificar os fatores que influenciam algumas companhias listadas na BM&FBovespa a pagar dividendos acima do mínimo obrigatório estabelecido em lei. Para alcançar este objetivo foi utilizado um modelo de regressão múltiplo com uma amostra de 1118 distribuições de dividendos no período de 2007 a 2011. Verificou-se que as variáveis: endividamento, investimento, dispersão e estabilidade da política de dividendos, influenciam as empresas listadas na bolsa de valores brasileira a pagar proventos acima do mínimo obrigatório. Dessa forma, esta pesquisa contribui para a compreensão do tema dividendos no Brasil, pois essa parcela extra de dividendos fica a critério das companhias, sem nenhuma obrigação legal. Assim, identificar quais fatores influenciam o pagamento acima do mínimo estabelecido em lei, é identificar também os fatores que influenciam a real decisão de pagar dividendos por parte das empresas. / This study seeks to identify the factors that influence some companies listed on the BM&FBovespa to pay dividends above the minimum required by the law. To accomplish this, a multiple regression model was used with a sample of 1118 dividend distributions in the period 2007-2011. It was found that the variables: debt, investment, dispersion and stability of dividend policy, influence companies listed on the Brazilian stock exchange to pay dividends above the minimum required. Thus, this research contributes to the understanding of the issue dividends in Brazil, because that extra portion of dividends is a decision of the companies, without any legal obligation. Therefore, identifying which factors influence the payment above the minimum established by the law, is also identify the factors that influence the actual decision to pay dividends by the companies.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:26:39Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Mariano Seikitsi Futema.pdf: 677668 bytes, checksum: 8322f921434c36420dc10ce226244606 (MD5) Previous issue date: 2006-11-22 / Capital structure and dividend are among the most studied subjects of financial literature. However, only in 2002 the jointly analysis of these two subjects was done pioneerly by Fama and French who tested predictions of tradeoff and pecking order theories for those variables simultaneously in a work that studied American companies from 1965 to 1999. Jointly analysis means to recognize that capital structure is influenced by dividend and vice-versa and the consequence is an endogeneity problem. According to Cochrane (2005), one of the most common statistical problems existing in large numbers of empirical works is not to correct residual correlation in cross section or panel data regressions. Fama and MacBeth (1973) methodology is one way to correct this statistical problem and was used by Fama and French (2002). In Brazil, since 1996, besides dividend it has been allowed, by new law, to pay to shareholders interest on owner s equity. This interest on owner s equity reduce firm income tax and has the advantage of not to be mandatory, like dividend is in Brazil. In addition to those advantages, the income tax bracket on interest on owner s equity is lower than the most of the investor incomes. The main objective this research is to do a jointly analysis of dividend, interest on owner s equity and capital structure for Brazilian firms from 1995 to 2004. The results of this research are compared to predictions of tradeoff and pecking order theories, according to the model proposed by Fama and French (2002). To test empirical evidences four hypothesis with dividend, interest on owner s equity and leverage as dependent variables are considered. Generally speaking, results confirmed the major part of the theories predictions. However, Brazilian firm income payout was too low when compared to American firm. Profitability was the most important and influential explanatory variable either for income payout as to leverage. / A estrutura de capital e os dividendos são dois dos temas mais estudados em finanças corporativas. Porém, a análise conjunta desses dois temas foi realizada de forma pioneira apenas em 2002 por Fama e French que testaram as revisões das teorias de tradeoff estática e pecking order para aquelas variáveis, simultaneamente, num trabalho que cobre o período de 1965 a 1999. A análise conjunta significa reconhecer que o dividendo afeta a estrutura de capital e vice-versa, o que gera um problema de endogeneidade. Para Cochrane (2005) um dos problemas estatísticos mais recorrentes na maioria dos trabalhos em finanças é a não correção da correlação dos resíduos existentes na maioria das regressões lineares cross section ou de dados em painel. A metodologia proposta por Fama e MacBeth (1973) é uma das alternativas para corrigir esse problema estatístico e foi utilizada por Fama e French (2002). No Brasil, desde 1996, além dos dividendos, a legislação permite que se remunere os acionistas com os juros sobre o capital próprio. Esses juros têm as vantagens de serem dedutíveis do imposto de renda da empresa, não serem obrigatórios como os dividendos, além de ter tributação na fonte menor que a maioria dos demais rendimentos dos investidores. O objetivo desta dissertação é realizar uma análise conjunta da estrutura de capital, dividendos e juros sobre o capital próprio das empresas brasileiras para o período de 1995 a 2004, comparando os seus resultados com as previsões estabelecidas pelas teorias de tradeoff estática e pecking order, seguindo o modelo proposto por Fama e French (2002). Para testar as evidências empíricas são formuladas quatro hipóteses tendo como variáveis dependentes os dividendos, os juros sobre o capital próprio e a alavancagem. Em linhas gerais, os resultados confirmam boa parte das previsões das teorias, embora a distribuição de lucros no Brasil ainda seja muito baixa, comparada com a americana. A lucratividade demonstrou ser a variável explicativa de maior peso e influência tanto para a distribuição de lucros como para a alavancagem.

Este trabalho objetiva explorar, teórica e empiricamente, a relevância dos dividendos com o valor patrimonial na valorização do preço das ações listadas na BM&FBOVESPA. Para tal, levantou-se a seguinte questão-problema: Que modelo têm um maior poder de explicação dos números contábeis, com base nas empresas listadas na BM&FBOVESPA: valor patrimonial e dividendo ou valor patrimonial e resultados reportados? Como referencial teórico foi utilizado os modelos desenvolvidos primeiramente por Ohlson (1995; 2003; 2005) e como forma alternativa os modelos desenvolvidos por Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008) e como base de dados as empresas não financeiras com ações negociadas na BM&FBOVESPA do período de 1997 a 2007. A metodologia aplicada foi de análise de regressões simples e multivariadas, através da proposta de Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008), análise da tendência do R2 e dos valores incrementais das variáveis usadas no cálculo. Concluiu-se que dividendos têm importante papel nos modelos de valorização de ações, com relevância informacional (R2) maior, mas, em alguns anos da amostra essa relevância foi menor. Tal fato, no Brasil, pode ser aparentemente devido à (i) contabilidade ser voltada para o atendimento ao fisco e o mercado de crédito; e (ii) à concentração acionária do mercado brasileiro; e ainda a predominância de um mercado acionário voltado ao curto prazo em contraponto se comparado a mercados mais maduros e com uma cultura de investimento voltado a longo prazo, como os Estados Unidos. / This work aims at to explore, theoretical and empirically, the relevance of the dividends and the patrimonial value in the valuation of stocks price listed in the Brazilian Stock Market called BM&FBOVESPA. For help this task raise up the following subjectproblem: What model has a higher link with the accounting numbers, with base in the listed companies in BM&FBOVESPA: Book Value and Dividends or Book Value and Reported Earnings? As theoretical referential was used the models developed firstly by Ohlson (1995; 2003; 2005) and as alternative form the models developed by Brief and Zarowin (1999) and Pourheydari et al (2008) and as data base the non-financial companies with actions negotiated in BM&FBOVESPA of the period of 1997 the 2007. The applied methodology was of analysis of regression - simple regressions and multivariate, through the proposal of Brief and Zarowin (1999) and of Pourheydari et al (2008), analysis of the tendency of R2 and the values of the variables used in the calculation. As conclusion it right to state that dividends have important rule in the models of valuation of assets, with higher informational relevance (R2), but, in some years of the sample that relevance was smaller. Such fact, in Brazil, it can be seemingly due to the following (i) accounting drives to the tax authorities and the credit market; and (ii) higher concentration in the stock market in the Brazil; and still the predominance of a stock market returned to the short-time in counterpoint of long-term investment if compared to more development markets such as the American.