Reproduction de : Habilitation à diriger des recherches : Sciences économiques : Lille 1 : 2006. / Synthèse des travaux. N° d'ordre (Lille 1) : 502. Curriculum vitae. Titre provenant de la page de titre du document numérisé. Bibliogr. p. 42-48. Liste des publications.

Univ. Panthéon-Assas, Diss--Paris, 1999.

The thesis “Fiscal forecasting in Italy” is comprised of three main chapters in which is analyzed, from an empirical point of view, several issues related to public finance forecasts, with an application to Italy. Chapter II, “Accuracy of fiscal forecasts in Italy” is focused on one of the most important aspects of the new Treaty: it requires that the decisions and recommendations taken by the European Commission are no longer be based on outcomes but on forecasts. In this chapter, I evaluate whether fiscal forecasts for Italy are accurate and econometrically efficient. I focus on a large number of deficit forecasts for Italy that come from a variety of sources, including both public and private agencies as well as Italian and international institutions. I analyse the extent of the discrepancies between the yearly released deficit on GDP and its forecast in Italy from 1/1992 to 12/2011. I conduct two types of analysis. In the quantitative analysis, I carry out different accuracy tests to detect which organization is the best forecaster and in what part of the year better results are published. I also compare forecasters’ performance against a naïve benchmark model, which provides a minimum level of accuracy. In the qualitative analysis, I consider the quality of the forecasts and I test efficiency, unbiasedness and serial correlations. I conclude that all fiscal forecasters for Italy provide unbiased and inefficient forecasts. In general, forecast errors do not persist in a regular way. The most relevant result of this analysis is that private forecasters are frequently more accurate than national and international ones. In Chapter III, “Combine to compete: improving fiscal forecast accuracy over time”, take advantage of the information contained in all individual budget forecasts analysed in the previous chapter to improve their accuracy. I do this by projecting combined forecasts through pooling the judgment and expertise of the forecasters. Following this idea of improving the forecasting accuracy, I apply a variety of combination techniques, both simple and advanced, which account for past forecasting performance, to compute a combined forecast. I look at a same dataset which is analysed in the previous Chapter. My main finding is that different combinations of budget forecasts often result in more accurate forecasts than individual models. This is particularly the case for a weighted forecast combination and Rbest that value the forecasts that have been more accurate in recent periods. Standard tests of forecasting accuracy show that even one year ahead, some of the pooled forecasts significantly outperform a naïve model. I use recently developed fluctuation tests to check forecasting accuracy over time I find that the weighted forecast combinations outperforms other predictors overall years. Its improvement in accuracy is statistically significant when compared to a naïve model. Chapter IV, “Nowcasting public finance in Italy,” moves from the idea of forecast and combination of annual data to the most recent idea of nowcasting fiscal variables. The reason is to give policy makers the capacity for dynamic monitoring of the public budget’s cash flow. This monthly analysis exploits the information at higher frequencies before the official figure becomes available. The approach that I use consists of using different nowcasting techniques that are well known in the literature. In particular, I propose a set of models that are parsimonious and suitable for real-time monitoring of the fiscal deficit. I conclude that the linear regression models outperform the other techniques used. The introduction of public finance and economic confidence variables and Google trends results in performance gains when compared with the VAR, the time series and autoregressive models.

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La tesis consiste en la proposición de una metodología para la búsqueda de caos vía el análisis de atractores, con el objetivo de determinar si diversas series financieras presentan comportamientos caóticos. El estudio se realiza mediante la aplicación de algoritmos que testan las propiedades del caos en series temporales. La teoría del caos permite atribuir reglas deterministas a fenómenos aparentemente aleatorios. Gracias al determinismo inherente a los sistemas caóticos es posible, dentro de un cierto rango, hacer predicciones sobre su comportamiento a corto plazo. Sin embargo, esta predictibilidad desaparece a medio y largo plazo, dado que una de las características principales de los sistemas caóticos es su sensibilidad a las condiciones iniciales, por la cual una pequeña modificación de estas condiciones produce importantes cambios en el sistema con el paso del tiempo. De lo anterior se deriva la importancia que tiene la búsqueda de caos en los mercados financieros, ya que el paso de una concepción de mercado aleatoria a una caótica justificaría el uso de técnicas de previsión a corto plazo. Un sistema caótico se caracteriza por tener órbitas densas, ser topológicamente transitivo y ser sensible a las condiciones iniciales. Las dos primeras características implican la presencia de un atractor, esto es, una zona del espacio hacia la que tienden las trayectorias del sistema. Por su parte, la sensibilidad a las condiciones iniciales hace que las trayectorias se muevan de un modo impredecible a medio y a largo plazo dentro del atractor, y que este pueda calificarse de caótico. Así, dado que un sistema se considera caótico si presenta un atractor caótico, en la tesis se estudia el sistema financiero desde una perspectiva caótica, y para ello se propone una metodología que pretende analizar la presencia de este tipo de atractor en series temporales, y que consiste en la aplicación de algoritmos que testan las características de los sistemas caóticos. Para detectar la presencia de órbitas densas el algoritmo propuesto se basa en el “test de diferencias cercanas”. La transitividad topológica se analiza a través de un algoritmo propio. Por último, el algoritmo usado para testar la sensibilidad a las condiciones iniciales se basa en el estudio de los valores propios de la matriz de cambio de estado. / The purpose of this thesis is to contribute to the chaotic analysis of financial time series, providing a comprehensive methodology based on the characteristics of chaotic systems. Through the application of chaos theory, deterministic rules can be attributed to seemingly random phenomena. The determinism inherent in chaotic systems makes it possible to forecast the short-term behaviour of these systems within a certain range. However, over the longer term, this predictability disappears since one of the main characteristics of chaotic systems is their sensitivity to initial conditions. This sensitivity means that any small alteration to the system’s initial conditions causes significant changes over time. In this lies the importance of searching for chaos in financial markets, because a change from the conceptualisation of a random market to that of a chaotic one would justify the use of forecasting techniques in the short term. The mathematical definition of chaos provides the characteristics that can be used as prerequisites of chaotic behaviour. These are: sensitivity to initial conditions, the presence of dense orbits and topological transitivity. The latter two characteristics imply the presence of an attractor, an area in space towards which the trajectories of the system tend. Sensitivity to initial conditions causes these trajectories to move unpredictably within the attractor and this allows the system to be classified as chaotic. There are various instruments to test sensitivity to initial conditions and the existence of a dense orbit. In relation to the property of topological transitivity, a commonly accepted test for determining whether a system is topologically transitive has not yet been found. This failure constitutes a major limitation in the study of the chaotic dynamics of series of observations, as the lack of such a test prevents one of the properties of chaotic systems from being tested. In this thesis I therefore propose an algorithm to distinguish whether a system is topologically transitive from a series of observations of it, and this constitutes its major contribution.

S'analitza l'estructura de capital de les empreses peruanes que cotitzen en borsa durant el període 1998 a 2013, concloent que els principals factors que determinen el nivell d'endeutament de les mateixes són la rendibilitat, la tangibilitat dels actius, el tipus de canvi, la inflació, la taxa d'interès, el spread del risc sobirà, i el canvi en l'índex de la borsa. Així mateix s'estima una velocitat d'ajust del nivell d'endeutament del 33%, la qual cosa implica que l'ajust complert al nivell d'endeutament desitjat és de prop de 3 anys. D'altra banda, les velocitats d'ajust per les dades agregades dels sectors de mineria i hidrocarburs és de 39% i per al sector manufactura del 30%, sense ser en els tres casos significativament diferents entre elles. El conjunt de troballes permet concloure que el comportament de les empreses peruanes cotitzades en borsa es comporta com és previst per la teoria del Trade Off. / Se analiza la estructura de capital de las empresas peruanas que cotizan en bolsa durante el período 1998 a 2013, concluyendo que los principales factores que determinan el nivel de endeudamiento de las mismas son la rentabilidad, la tangibilidad de los activos, el tipo de cambio, la inflación, la tasa de interés, el spread del riesgo soberano, y el cambio en índice de la bolsa. Asimismo se estima una velocidad de ajuste del nivel de endeudamiento del 33%, lo cual implica que el ajuste completo al nivel de endeudamiento deseado es de alrededor de 3 años. Por otro lado, las velocidades de ajuste para los datos agregados de los sectores de minería e hidrocarburos es de 39% y para el sector manufactura del 30%, no siendo en los tres casos significativamente distintas entre ellas. El conjunto de hallazgos permite concluir que el comportamiento de las empresas peruanas cotizadas en bolsa se comporta como es previsto por la teoría del Trade Off. / The capital structure of Peruvian companies traded during the period 1998-2013 is analyzed, concluding that the main factors that determine the level of indebtedness of them are profitability, tangibility of assets, exchange rate, inflation, interest rates, the spread of sovereign risk, and the change in stock index. A speed adjustment level of indebtedness of 33% is also estimated, implying that the full adjustment to desired leverage is around three years. Moreover, the speed adjustment for the aggregate data of the mining and hydrocarbons is 39 % and 30% the manufacturing industry, not being significantly different among the three cases. The set of findings allows us to conclude that the behavior of Peruvian companies listed on the stock market is behaving as predicted by the theory of Trade Off.

Esta investigación tiene como objetivo principal, desarrollar un sistema de control para la gestión de la liquidez, orientado a crear valor e identificar las mejores técnicas operativas en un ambiente de incertidumbre, que aporte una ventaja competitiva a las empresas. En esta dirección, destacamos la aplicación de la lógica difusa, a partir de aplicación de diversos modelos, con fin de proporcionar una visión sobre: ¿cómo la lógica difusa puede ayudar en la toma decisión en la gestión de la liquidez? (la t eoría de los subconjuntos borrosos, números triangulares, entre otros). Así, se realizó una exhaustiva revisión de literatura sobre el estudio de la gestión de la liquidez en diferentes países y culturas empresariales. A partir de ello, se examinó los diversos componentes y variables. Además, se realizó un análisis desde la perspectiva de la teoría de agencia sobre la gestión de la liquidez. Como parte de las aportaciones de esta investigación, se presentan nuevos modelos aplicados a la gestión de la liquidez orientados a ayudar a las empresas en la toma de decisiones, mediante el uso de metodologías basadas en el tratamiento de la incertidumbre. A partir de estos, se muestra la eficacia y la utilidad de los modelos de lógica difusa aplicados para la gestión de la liquidez en las empresas. Esto ha permitido ofrecer diversas aportaciones a partir de publicaciones de artículos en revistas científicas y congresos internacionales. Por tanto, se considera que la investigación realizada, representa una herramienta útil al conocimiento científico y que permite avanzar en el estudio de gestión de la liquidez, a partir de la teoría de lógica difusa y su combinación con otras teorías financieras. / This research has as main objective to develop a control system for liquidity management, aimed at creating value and identify the best operational techniques in an environment of uncertainty that provides a competitive at enterprise advantage. In this direction, we highlight the application of fuzzy logic, from to applying various models, to provide insight on: how fuzzy logic can help in making decision on liquidity management? (the theory of fuzzy subsets, triangular numbers, etc.). Thus, a comprehensive review of literature on the study of liquidity management in different countries and business cultures was performed. From this, the various components and variables examined. In addition, an analysis was conducted from the perspective of agency theory on liquidity management. As part of the contributions of this research, they present new models applied to the management of liquidity aimed at helping businesses in decision-making, using based on uncertainty management methodologies. Based on these, shown the effectiveness and usefulness of fuzzy logic models applied for liquidity management in enterprises. This has allowed us to offer various contributions from publications of articles in scientific journals and international conferences. Therefore, it is considered that research represents a useful tool to scientific knowledge and that allows headway in the study of liquidity management, based on the theory of fuzzy logic and its combination with other financial theory.

La tesis doctoral realizada tiene como principal objetivo desarrollar nuevas aplicaciones y modelos dentro de la Matemática del Azar y la Incertidumbre; con la finalidad de facilitar al sujeto decisor su elección en un entorno tan inseguro, incierto y cambiante como en el que nos encontramos en el Siglo XXI. La investigación realizada ha tenido como objetivos específicos: 1. Llevar a cabo un profundo estudio sobre las aportaciones realizadas por la Comunidad Científica en la Web of Science (WOS). 2. Estudiar los aspectos introductorios y generales que se han realizado hasta la fecha en el campo de la lógica borrosa dentro del ámbito del objetivo general. 3. Investigar la evolución que ha tenido la Responsabilidad Social Corporativa y llevar a cabo una revisión de conceptos. 4. Realizar aportaciones científicas en publicaciones nacionales e internacionales y la asistencia a Congresos con el fin de mostrar la utilidad de las mismas. Con el primer objetivo se ha buscado llevar a cabo un análisis sobre el estado de la cuestión. Para ello se realiza una investigación en profundidad de carácter bibliográfico sobre la teoría de la decisión en la incertidumbre y las sucesivas aportaciones que han realizado los investigadores de la materia dentro de la WOS principalmente así como otras bases científicas como puede ser la Science Direct, CARHUS, SCOPUS…; entre otras. Para darle un valor añadido complementario a nuestra investigación y aprovechando los recursos y parámetros sobre los que trabaja la WOS, se realizan búsquedas acotadas sobre los temas que son de nuestro interés. Así se estudian aspectos genéricos como los artículos que han sido más veces referenciados, la evolución histórica del número de publicaciones, y se determinan las revistas con mayor actividad científica en cada uno de los segmentos que han formado parte de la investigación: • Fuzzy • OWA Operators • Corporate Social Responsibility Con el segundo objetivo, se han tratado los conceptos básicos que sobre la teoría de la decisión han llevado a cabo los investigadores. Para ello se han considerado diferentes aportaciones como los intervalos de confianza, los subconjuntos borrosos, los números borrosos, la entropía y la noción de distancia. Además también se ha prestado especial atención la asignación, los efectos olvidados y los OWA operators. El tercer objetivo ha tratado de estudiar la evolución que ha tenido desde mediados del siglo XX hasta nuestros días la Responsabilidad Social en el ámbito empresarial. Para ello se han consultado diferentes aportaciones realizadas en la WOS y otras bases científicas con la finalidad de tener claro el Estado de la cuestión y poder realizar nuestras propias aportaciones para que puedan ayudar al desarrollo de la materia; estando este tercer objetivo fuertemente ligado al cuarto y último objetivo. El cuarto objetivo, ha sido realizar aportaciones científicas ya sea en revistas y/o congresos nacionales o internacionales, con la finalidad de dar a conocer los avances obtenidos en la investigación realizada. Relacionado con el objetivo general, toda la realización de la Tesis Doctoral que aquí se presenta, ha estado orientada a la publicación de papers en las diversas áreas del conocimiento que se tratan en ella. / The main objective of the thesis consists in developing new applications and models focused on decision theory under uncertainty; for this reason our research has had the following objectives: 1. Conduct a comprehensive study of the contributions made by the scientific community in the Web of Science (WOS). 2. Study the introductory and general aspects that have been made to date in the field of fuzzy logic within the scope of the overall objective. 3. Investigate the evolution that has taken corporate social responsibility. 4. Review scientific contributions in national and international publications and attendance at conferences to show the usefulness of them. With the first objective has been sought to carry out an analysis of the state of affairs. To do a thorough investigation of bibliographical character on the theory of decision uncertainty and the successive contributions that researchers in the field have made within the WOS mainly and other scientific databases such as the Science Direct is done, CARHUS , SCOPUS ...; among others. With the second objective, we have discussed the basic concepts on decision theory have conducted investigators. Also has also paid special attention allocation, the forgotten effects and the OWA operators. The third objective has tried to study the evolution that has had since the mid-twentieth century to the present day the Corporate and Social Responsibility in business. The fourth objective was to perform scientific contributions either in journals and/or national or international conferences, in order to publish the progress made in our research. Related to the overall objective, the whole realization of the doctoral thesis presented here has been oriented to the publication of papers in the various knowledge areas covered in it.

This dissertation focuses on volatility in financial markets, with a special concern for: (i) volatility transmission between different financial markets and asset categories and, (ii) the effect of macroeconomic announcements on the returns, volatility and correlation of stock markets. These issues are analysed taking into account the phenomenon of asymmetric volatility and incorporating the period of financial turmoil caused by the Global Financial Crisis. The study focuses the attention on the emerging markets of the region of Southeast Asia. The asymmetric behaviour of volatility refers to the empirical evidence according to which a negative return shock (unexpected drop in the value of the stock) generates an increase in volatility higher than a positive return shock (unexpected increase in the value of the stock) of the same size. In the financial literature two explanations of the asymmetric effect of news on stock return volatility have been put forward. The analysis of financial assets volatility is important to academics, policy makers, and financial market participants for several reasons. First, prediction of financial assets volatility is crucial to economic agents because it helps them make rational portfolio risk management decisions. Volatility is critically important to economic agents because it represents a measure of risk exposure in their investments. Furthermore, from a theoretical perspective, volatility occupies a central stage in pricing of derivative securities. For example, to price an option we need to know, as a risk measure, the volatility of the underlying asset from now until the option expires. Moreover, in a market risk context, it is vital to know the volatility of an asset in order to calculate the Value-at-Risk of a portfolio selection. Finally, volatility is important for the economy as a whole. Policy makers often rely on market estimates of volatility as a barometer for the vulnerability of the financial markets and the economy. Regarding the Asian markets, it is worth mentioning that in recent years, the interrelations between the US and the Asian markets have raised due to the increasing financial relations. One typical portfolio diversification strategy consists of investing in similar asset classes in multiple markets (international diversification). In order to make appropriate risk management strategies it is vital to know the characteristics of the markets of the different geographical areas and how the markets co-move. Likewise, it is very important to analyse which factors can influence the behaviour of the assets in the financial markets. Within Asian markets, this thesis distinguishes between mature and emerging countries. Japan represents the mature market and the emerging economies are divided into three groups: the Asian Tigers (tigers hereafter), the Asian Tiger Cub (cubs hereafter) economies and, finally, China. The objectives of this thesis are threefold. First, to explore volatility spillovers and the time-varying behaviour of the correlation between the US and the Asian stock markets. Second, to analyse how the macroeconomic events in the US affect the Asian stock market returns, volatility and correlation. Finally, to investigate volatility spillovers between equity and currency markets in Asia. Throughout these analyses, this dissertation aims to establish behaviour patterns depending on the level of development of the emerging country analysed. Furthermore, the sample period used in the analyses incorporates the period of the recent financial turmoil originated by the subprime mortgage market in the United States in the summer of 2007, with the aim of studying the effect of the Global Financial crisis on the patterns found. In general, the results of the three analyses of this dissertation show some interesting visions. While the volatility transmission pattern between the US and the Asian stock markets is mostly observed when the degree of development of the Asian country is higher, the effect of US macroeconomic news releases on these Asian markets is greater as the Asian market analysed is less developed. It is worth mentioning that China arises as a general exception of the three analyses, performing in an independent way with respect to the other Asian economies analysed. The reason of this behaviour can be due, on the one hand, to the fact that in the past decades China has been reaching market-based financial system and has been trying to open it up towards the international financial markets. In spite of these efforts, its financial market is still not entirely open to other countries worldwide. All in all, the results suggest that emerging Asian financial markets have thus far suffered only limited impact from the Global Financial crisis. However, heightened risk perception and declining investor confidence could trigger a sudden reversal of financial flows from these region’s capital markets, pushing down asset prices and intensifying financial market volatility. The results of this dissertation may be useful for analysts, traders and portfolio managers. In an asset allocation framework, it is crucial to diversify the assets of a portfolio to diminish its risk. Considering international diversification, before composing a portfolio, it is very useful to know volatility spillovers across countries and asset classes. In this regard, it is vital to take into account the role of the currency market, not only because of the effect of exchange rate in foreign investments, but also for the relationship between the stocks in which to invest and the exchange rate of the related country. Likewise, macroeconomic news releases play a significant role in the stocks markets, hence it is very important to know the effect of the arrival of macroeconomic announcements on the returns, volatility and correlations of the stocks markets in which we want to invest. Finally, it is remarkable that the results of this thesis suggest that exchange rate policies should not be implemented without considering the repercussions on the stock market, and vice versa. / La presente tesis doctoral analiza la transmisión de volatilidad y la correlación en los mercados financieros, prestando especial atención a, por un lado, la transmisión de volatilidad entre distintos mercados de acciones, en concreto Estados Unidos y Asia, y entre diferentes categorías de activos, acciones y divisas. Asimismo, estudia el impacto de los anuncios macroeconómicos provenientes de Estados Unidos sobre ciertos mercados de Asia. El estudio de la volatilidad tiene una gran importancia en general para el mercado financiero por distintas razones. Por un lado, la predicción de la volatilidad de los activos financieros es importante para las tomas de decisiones en la gestión de carteras. Al ser una medida de riesgo de las inversiones, conocer la volatilidad de los activos es crucial para hacer coberturas de riesgo o cálculos de medidas de riesgo como el Valor en Riesgo de una cartera. Asimismo, la volatilidad es un buen barómetro para conocer la vulnerabilidad de los mercados financieros, lo cual es un buen indicador a la hora de tomar decisiones de política monetaria en una economía. El análisis de la transmisión de volatilidad entre mercados y activos se lleva a cabo teniendo en el fenómeno de la volatilidad asimétrica, según la cual una noticia negativa tiene mayor impacto en la volatilidad que una noticia positiva de la misma magnitud. Entre los efectos de la globalización, se observa un aumento de la permeabilidad de las economías emergentes a las crisis internacionales, como han mostrado claramente la crisis asiática de 1997 o la crisis de la burbuja tecnológica a comienzos de siglo. La evolución de los mercados financieros de las economías en desarrollo mostró un claro aumento de la correlación respecto a las economías más desarrolladas de Europa y Estados Unidos desde el mismo inicio de estas crisis. En esta tesis se analiza si esta evidencia, que parece una relación lógica dada la mayor integración de la economía internacional de las últimas dos décadas, se constata en el caso de la última crisis financiera experimentada a partir del verano de 2007. Por lo que se refiere a la transmisión de volatilidad entre Estados Unidos y el resto de países analizados, se quiere comprobar si existe un patrón general de comportamiento en función del nivel de desarrollo económico de cada país. En cuanto al estudio de los mercados asiáticos, el estudio se centra principalmente en los mercados emergentes de la región del sudeste asiático. En los últimos años las relaciones financieras entre Estados Unidos y Asia han crecido mucho. Además, los mercados emergentes asiáticos han estado creciendo a tasas bastante elevadas en las últimas décadas, con lo cual han ido teniendo cada vez más contribución al crecimiento global. Dentro de los países asiáticos considerados, se estudia por un lado un mercado maduro, Japón, distintos mercados emergentes del sudeste asiático y China. En cuanto a la región del sudeste asiático, se engloban los tigres asiáticos, compuestos por Hong-Kong, Singapur, Corea del Sur y Taiwán, y los tigres menores, formados por Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia. En general, los resultados de los análisis de esta tesis han mostrado algunas visiones interesantes. Mientras que se observa transmisión de volatilidad entre los mercados de acciones de Estados Unidos y Asia y esta transmisión es mayor a medida que el grado de desarrollo del país asiático es superior, el efecto de las noticias macroeconómicas de Estados Unidos sobre los mercados de acciones asiáticos es mayor cuando el país asiático es menos desarrollado. Cabe destacar también que se ha encontrado evidencia de transmisión de volatilidad bidireccional entre los mercados de acciones y de divisas de los países asiáticos analizados, independientemente de su nivel de desarrollo. China surge como excepción general de todos los análisis y se comporta de una forma independiente con respecto al resto de países asiáticos. El motivo de este comportamiento peculiar puede deberse al hecho de que China, a pesar de estar alcanzando en los últimos años un mercado financiero más abierto, aún está bastante cerrado a nivel mundial. En global, los resultados de esta tesis sugieren que los mercados financieros emergentes asiáticos han sufrido poco impacto de la crisis financiera global. No obstante, la percepción de mayor riesgo y la disminución de la confianza de los inversores podrían desencadenar un cambio de comportamiento que afectara a los flujos financieros de los mercados de capital de estas regiones, lo que podría conllevar a bajadas de los precios de los activos y la intensificación de la volatilidad del mercado financiero.

This thesis investigates two economic policy dimensions in contemporary world economy. The first chapter focuses on the recent accumulation of international reserves by central banks in developing economies. I present a simple model of reserve management where a central bank accumulates reserves in order to avoid spikes in inflation during financial crises. This monetary perspective helps to account for the massive accumulation of reserves observed in the data. The second chapter turns to financial reform, with an emphasis on the role played by savings. I show how imperfect competition in the financial sector can internalize externalities and yield larger investment when domestic savings are low. Taking this view allows for a better understanding of the empirical relationship between financial reforms and economic growth. / Aquesta tesi investiga dues dimensions de la poltica econ´omica en l’economia mundial contempor`ania. El primer cap´ıtol es centra en la recent acumulaci´o de reserves internacionals per part dels bancs centrals en les economies en desenvolupament. Exposo un model senzill de gesti´o de reserves per part d’un banc central que acumula reserves amb l’objectiu d’evitar els augments pronunciats d’inflaci´o durant les crisis financeres. Aquesta perspectiva monet`aria ajuda a explicar l’acumulaci´o massiva de reserves que s’observa en les dades. El segon cap´ıtol es focalitza en la reforma financera, emfasitzant el paper de l’estalvi. Demostro com la compet`encia imperfecta en el sector financer pot internalitzar les externalitats i aix´ı generar m´es inversi ´o, concretament quan l’estalvi ´es baix. L’adopci´o d’aquest punt de vista permet entendre millor la relaci´o emp´ırica entre les reformes financeres i el creixement econ`omic.