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不同景氣循環階段下信用暨時間風險貼水差異之實證研究-兼論動態避險策略之選取 / How does Business Indicators Explain Bond Credit and Term Premium?-And How does it contribute to the Selection of Immunization Strategies?

本研究兩個研究主題(1)在不同景氣變動狀態下,殖利率曲線變動與動態避險策略的選擇;(2)不同景氣循環下,債券風險貼水的變動情形。景氣領先指標是一簡單明確訊號,其對於債市參與者改善投資、避險決策之效度應是有趣課題。景氣變動程度不同時,殖利率曲線變動情形亦有所不同;投資人需視殖利率曲線變動情形,選擇不同動態避險策略。當景氣上升時,殖利率曲線短期利率波動幅度大於長期利率波動幅度,以Khang(1979)模式建構動態避險策略;景氣波動程度不大,長短期利率波動方向不一,以多因子模式建構動態避險策略;而當景氣大幅度下降,短期利率下降幅度小於長期利率下降幅度,建議以Bierwag(1977)模式建構動態避險策略。國內動態避險實證分析上,黃慶堂與王芳妮(民80)以Macaulay(1938)、Bierwag(1979)、Khang(1979)與Chambers et al.(1988)模式作分析,Chambers et al.(1988)表現較傳統Macaulay(1938)模式優;史綱與丁子雲(民80)發現以Macaulay1938)模式建構動態避險策略,與長期持有公債收益率無顯著差異。所以Macaulay(1938)模式無法應付國內債券市場的需求,機構投資人應該因應殖利率曲線隨景氣變動情形,選擇較佳動態避險策略規避風險。
  隨著發行與交易規模的快速成長,以及景氣狀況遞移,我國債市各工具殖利率結構在未來勢必會改變,景氣狀況變化之可能影響,是本研究試圖勾勒的要項;市場結構改變,會造成未來殖利率曲線大幅變化。本文只是推介數種存續期間模式,並討論如何增加嚴謹度。
  不同景氣循環下,時間風險貼水隨景氣繁榮而擴大,使得公債市場上多為附買回保證金交易形式,投資期長多為固定(附買回契約的期長),投資人所賺取的多為長短期利差;而景氣衰退時,利率相對較低,債券價格高漲,投資人所賺取的多為債券價差,投資期長較不一定;信用風險貼水則因台電公司債稀釋效果、流動性貼水的變動以及信用風險貼水看法不一,而無法確定其與景氣循環的關係;而交易成本貼水方面,證交稅及交易規範形成進入公司債市場的障礙,景氣衰退時,由股市釋出資金,大多進入公債市場,形成短期避險資金,所以當股市出現轉機時,資金轉入股票市場;所以當景氣衰退,公債與公司債殖利率的差距會擴大。本研究副產品是發現公司債稀釋效果顯著,一般公司債發行金額均為五千萬元左右,而台電在四次發行公司債時,金額在五億上下,當台電公司債增加發行量時,台電公司債整體價格下降,殖利率上升,使得一般公司債與台電債券間殖利率差距縮小。銀行擔保效果方面,雖然發行公司會考慮到本身市場評價,選擇公民營銀行作擔保機構,讓其公司債信用等級與其他公司債的信用等級一致,但是公營銀行擔保的公司債殖利率較無擔保公司債低,民營銀行擔保效果亦為統計顯著,而且公民營銀行擔保效果有顯著的差異。

Identiferoai:union.ndltd.org:CHENGCHI/B2002002737
Creators陳啟運, Chen, Chii Yuhn
Publisher國立政治大學
Source SetsNational Chengchi University Libraries
Language中文
Detected LanguageUnknown
Typetext
RightsCopyright © nccu library on behalf of the copyright holders

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