本研究挑選54檔台灣上市營建類股之股價為研究標的，以季資料的頻率探討股價與財報資訊及總經因子的關係，並分析償債能力的優劣是否影響實證結果。蒐集近二十年國內不動產相關事件及國際重大金融事件，將樣本分類探討，並使用事件研究法討論國際事件對營建股的影響。實證結果顯示，屬於財報資訊的每股盈餘、存貨，屬於景氣領先指標的股價指數、半導體接單出貨比及外銷訂單指數皆對營建股股價有顯著影響。而償債能力較佳的投資組合，模型有較佳的解釋力，償債能力越高，模型的解釋力及與股價顯著相關的變數越多。國內正面及負面事件在實證結果上沒有太大差異，顯著的變數為每股盈餘、存貨、半導體出貨比及核發建照面積。但在各國際重大金融事件發生期間，營建類股普遍皆有顯著負向的累積異常報酬率(CAR)。 / This study select the stock price of 54 Taiwan listed construction company as the subject of research. We investigate the relationship between stock price and the factors of financial statement and macroeconomic. We also investigate whether the solvency of each portfolio affect the original results. Collect nearly 20 years of domestic real estate-related events and major international financial events to classify samples and analyze it. Finally, we investigate the impact of international events on construction stocks by event study. The empirical results show that EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and export order index have significant impact on stock price. The model has better explanatory power in solvency-high portfolio. The higher the solvency, the more explanatory power of the model and the more significant variables associate with the stock price. There is not much difference in the empirical results of domestic positive events and domestic negative events. EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and issued area have significant impact on stock price. During the period of major international financial events construction stock generally have significant negative CAR.

本研究兩個研究主題(1)在不同景氣變動狀態下，殖利率曲線變動與動態避險策略的選擇；(2)不同景氣循環下，債券風險貼水的變動情形。景氣領先指標是一簡單明確訊號，其對於債市參與者改善投資、避險決策之效度應是有趣課題。景氣變動程度不同時，殖利率曲線變動情形亦有所不同；投資人需視殖利率曲線變動情形，選擇不同動態避險策略。當景氣上升時，殖利率曲線短期利率波動幅度大於長期利率波動幅度，以Khang(1979)模式建構動態避險策略；景氣波動程度不大，長短期利率波動方向不一，以多因子模式建構動態避險策略；而當景氣大幅度下降，短期利率下降幅度小於長期利率下降幅度，建議以Bierwag(1977)模式建構動態避險策略。國內動態避險實證分析上，黃慶堂與王芳妮（民80）以Macaulay(1938)、Bierwag(1979)、Khang(1979)與Chambers et al.(1988)模式作分析，Chambers et al.(1988)表現較傳統Macaulay(1938)模式優；史綱與丁子雲(民80)發現以Macaulay1938)模式建構動態避險策略，與長期持有公債收益率無顯著差異。所以Macaulay(1938)模式無法應付國內債券市場的需求，機構投資人應該因應殖利率曲線隨景氣變動情形，選擇較佳動態避險策略規避風險。 　　隨著發行與交易規模的快速成長，以及景氣狀況遞移，我國債市各工具殖利率結構在未來勢必會改變，景氣狀況變化之可能影響，是本研究試圖勾勒的要項；市場結構改變，會造成未來殖利率曲線大幅變化。本文只是推介數種存續期間模式，並討論如何增加嚴謹度。 　　不同景氣循環下，時間風險貼水隨景氣繁榮而擴大，使得公債市場上多為附買回保證金交易形式，投資期長多為固定（附買回契約的期長），投資人所賺取的多為長短期利差；而景氣衰退時，利率相對較低，債券價格高漲，投資人所賺取的多為債券價差，投資期長較不一定；信用風險貼水則因台電公司債稀釋效果、流動性貼水的變動以及信用風險貼水看法不一，而無法確定其與景氣循環的關係；而交易成本貼水方面，證交稅及交易規範形成進入公司債市場的障礙，景氣衰退時，由股市釋出資金，大多進入公債市場，形成短期避險資金，所以當股市出現轉機時，資金轉入股票市場；所以當景氣衰退，公債與公司債殖利率的差距會擴大。本研究副產品是發現公司債稀釋效果顯著，一般公司債發行金額均為五千萬元左右，而台電在四次發行公司債時，金額在五億上下，當台電公司債增加發行量時，台電公司債整體價格下降，殖利率上升，使得一般公司債與台電債券間殖利率差距縮小。銀行擔保效果方面，雖然發行公司會考慮到本身市場評價，選擇公民營銀行作擔保機構，讓其公司債信用等級與其他公司債的信用等級一致，但是公營銀行擔保的公司債殖利率較無擔保公司債低，民營銀行擔保效果亦為統計顯著，而且公民營銀行擔保效果有顯著的差異。

在金融商品以公平價值評價之後，投資標的價格的波動將對以金融商品操作為主要業務之一的銀行業造成重大的影響。本企圖以經建會所公布的景氣指標和對策信號及股價指數變動作為銀行管理當局對經濟情勢看法的代理變數，探討他們是否對銀行業對各分類的金融商品買賣決策有影響力。「交易目的投資」與「備供出售金融商品」的公平價值變動對財務報表存有影響，因此另行檢驗此兩者與「持有至到期日投資」之間是否存有互補性關係。 研究發現銀行業在從事金融商品相關投資活動並未以相關經濟預測為主要參考依據，只有對股價變動對交易目的淨現金流量有影響，亦即股價波動劇烈時，銀行業者的投資行為會趨於保守。另外，根據本研究敏感性分析顯示，持有到期之淨現金流量與交易目的與備供出售淨現金流量總和在幾個主要變數間係數方向皆相反，顯示銀行業在投資標的之選擇確實有互補效果。 / After Taiwan Statements of Financial Accounting Standards (TSFAS) No.34 released, price variation of securities brings a great impact on banks, There are two purpose of this study: first, to analyze whether or not the banking industry will base on the business indicators that publicized by Council for Economic Planning and Development (CEPD) and the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX) to adjust the investment tools, and second, to test whether or not the investment classification between Trading, Available-For-Sale(AFS), and Hold-to- Maturity(HTM) have complementary effects. The empirical results suggest that investment decisions do not affect by CEPD’s indices except for TAIEX. When the index of TAIEX increases, the net cashflow of Trading securities tends to be decrease. In additional, the sensitive test shows that between the sum of the net cashflow of Trading and the net cashflow of AFS and the net cash flow of HTM do exist complementary effect.

股票市場對投資者而言是以極大化自有資產為目的，因此如何辨別不同景氣區間對股市的影響為投資者感興趣的議題。傳統上，使用統計資料來幫助我們比較不同景氣區間之差異，然而股票市場之複雜、非線性及不可預測性也經常成為各統計資料失準的關鍵，因此，本篇論文以複雜網路作為分析股票市場之模型，並將各個股票表示成節點、股價變化之關聯性作為連結下，建立出複雜網路，藉此探討股市中的景氣差異。 　　在本研究中，先利用國發會制定的景氣對策信號，來幫助我們選取四段景氣區間，接著將台積電作為網路核心建構個股的相關網路。並以最小生成樹(Minimum Spanning Tree) 將複雜的股票網路簡單化。同時我們計算出各股相關網路之全域網路參數(Global Network Parameters)及區域網路參數(Regional Network Parameters)，以利我們討論兩段景氣好區間與兩段景氣差區間之差異。最後，我們將股市相關網路以分層樹(Hierarchical Tree)來表示，以了解網路分群的結果。 　　結果顯示，我們建構的個股相關網路符合小世界網路特性，在全域網路參數中，景氣好相關網路之常規化平均特徵路徑(Normalization Average Characteristic Path Length)及景氣差相關網路中之平均群聚係數(Average Clustering Coefficient)、平均特徵路徑(Average Characteristic Path Length)、常規化平均特徵路徑(Normalization Average Characteristic Path Length)有顯著差異。 在區域網路參數中，在景氣好相關網路中，被選為網路樞紐並有顯著差異之個股有台達化、宜進與華通，景氣差相關網路則有瑞利、日月光、矽品及萬企。在景氣好相關網路比較時，台積電的連結度與點效率皆具有顯著差異。