證券投資目前愈來愈受重視，雖然證券市場價格頗受當時供需關係的影響，但證券報 酬的高低主要仍是由系統性風險來決定，本研究目的在於驗證套利定價理論於台灣股 票市場是否能解釋股票報酬率，即檢定下列假設： 虛無假設(一)：無風險利率λ。等於零； 虛無假設(二)：系統性風險之風險貼水λi等於零； 虛無假設(三)：非系統性風險之風險貼水λstd 等於零； 虛無假設(四)：前期系統性風險之風險貼水等於零； 根據上述各虛無假設，採用最大概似因素分析及橫斷面複迴歸分析以達成研究目的。 研究結果顯示，個別證券方面，八個因素模型之截距項不顯著，無風險利率不存在， 只有一個共同因素，而非系統性風險在風險調整之後，仍對報酬率顯具影響，同時， 前期系統性風險並不具有定常性，故四項假設之檢定結果都拒絕套利定價理論。投資 組合方面，六組套利定價模型中，A 組沒有無風險利率，共同因素，非系統性風險也 不顯著；C 組之無風險利率存在，有一共同因素，非系統性風險不顯著；而B、D、E 及F 組之因素模型也不顯著；另外，A 組有三個前期系統性風險被定價，C 組僅有一 個被定價；故C 組支持單因素模型，而A 組則是一套利定價模型，總體來說，實證結 果並不支持套利定價理論。

No description available.

本研究兩個研究主題(1)在不同景氣變動狀態下，殖利率曲線變動與動態避險策略的選擇；(2)不同景氣循環下，債券風險貼水的變動情形。景氣領先指標是一簡單明確訊號，其對於債市參與者改善投資、避險決策之效度應是有趣課題。景氣變動程度不同時，殖利率曲線變動情形亦有所不同；投資人需視殖利率曲線變動情形，選擇不同動態避險策略。當景氣上升時，殖利率曲線短期利率波動幅度大於長期利率波動幅度，以Khang(1979)模式建構動態避險策略；景氣波動程度不大，長短期利率波動方向不一，以多因子模式建構動態避險策略；而當景氣大幅度下降，短期利率下降幅度小於長期利率下降幅度，建議以Bierwag(1977)模式建構動態避險策略。國內動態避險實證分析上，黃慶堂與王芳妮（民80）以Macaulay(1938)、Bierwag(1979)、Khang(1979)與Chambers et al.(1988)模式作分析，Chambers et al.(1988)表現較傳統Macaulay(1938)模式優；史綱與丁子雲(民80)發現以Macaulay1938)模式建構動態避險策略，與長期持有公債收益率無顯著差異。所以Macaulay(1938)模式無法應付國內債券市場的需求，機構投資人應該因應殖利率曲線隨景氣變動情形，選擇較佳動態避險策略規避風險。 　　隨著發行與交易規模的快速成長，以及景氣狀況遞移，我國債市各工具殖利率結構在未來勢必會改變，景氣狀況變化之可能影響，是本研究試圖勾勒的要項；市場結構改變，會造成未來殖利率曲線大幅變化。本文只是推介數種存續期間模式，並討論如何增加嚴謹度。 　　不同景氣循環下，時間風險貼水隨景氣繁榮而擴大，使得公債市場上多為附買回保證金交易形式，投資期長多為固定（附買回契約的期長），投資人所賺取的多為長短期利差；而景氣衰退時，利率相對較低，債券價格高漲，投資人所賺取的多為債券價差，投資期長較不一定；信用風險貼水則因台電公司債稀釋效果、流動性貼水的變動以及信用風險貼水看法不一，而無法確定其與景氣循環的關係；而交易成本貼水方面，證交稅及交易規範形成進入公司債市場的障礙，景氣衰退時，由股市釋出資金，大多進入公債市場，形成短期避險資金，所以當股市出現轉機時，資金轉入股票市場；所以當景氣衰退，公債與公司債殖利率的差距會擴大。本研究副產品是發現公司債稀釋效果顯著，一般公司債發行金額均為五千萬元左右，而台電在四次發行公司債時，金額在五億上下，當台電公司債增加發行量時，台電公司債整體價格下降，殖利率上升，使得一般公司債與台電債券間殖利率差距縮小。銀行擔保效果方面，雖然發行公司會考慮到本身市場評價，選擇公民營銀行作擔保機構，讓其公司債信用等級與其他公司債的信用等級一致，但是公營銀行擔保的公司債殖利率較無擔保公司債低，民營銀行擔保效果亦為統計顯著，而且公民營銀行擔保效果有顯著的差異。

本文主要針對台幣兌換美元的匯價，採用移動平均法則給定的交易訊號模擬交易，透過模擬交易得到顯著異於零的超額報酬，試著利用條件資本資產定價模型解釋超額報酬與風險之間的關係。實證結果顯示：在傳統資本資產定價模型下，超額報酬無法透過承擔風險所獲得風險貼水來解釋，但加入金融危機事件的影響後，發現在金融危機期間，市場風險係數下降，異常報酬增加，表示在此期間，即使市場大盤表現不佳，技術分析仍能成功捕捉台幣兌換美元的匯價變動趨勢，使金融危機期間的技術交易報酬平均高於金融危機前後。

Abstract In this paper, we examine the relation among different information asymmetry measures in Taiwan Stock Exchange and exploit the ability of the microstructure measures to measure asymmetric information. We also investigate the role of information asymmetry measures in affecting stock returns. With a random sample of 180 firms, we find that the market microstructure measure is significantly correlated with most of the corporate finance measures that should shed lights on the level of information asymmetry in advance. We also find that the analysts’ forecast measures have no relation with the microstructure measure. One main result is that the adverse selection risk does affect the stock returns. For the whole sample period, the adverse selection component has a significant impact on the stock returns and dominates all other variables except for the number of analysts following. Other significant measures include the volatility, firm size, leverage, and market to book ratio of equity. Although these information asymmetry measures act as competent determinants in the whole- period regression, they do not have consistent performance across quarters. The inconsistent result suggests that these measures may have diverse performance with regard to different periods.