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[en] REAL OPTIONS THEORY APPLIED TO BUSINESS VALUATION / [es] APLICACIÓN DE LA TEORÍA DE OPCIONES REALES A LA EVALUACIÓN DE EMPRESAS / [pt] APLICAÇÃO DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS À AVALIAÇÃO DE EMPRESASGUSTAVO HARCKBART 18 September 2001 (has links)
[pt] Esta pesquisa tem três objetivos. Como primeiro objetivo,
pretendemos ilustrar uma aplicação prática de avaliação de
uma empresa empregando a teoria de opções reais baseada no
tratamento dado por Dixit & Pindyck [1994].
Nossa idéia é empregar a técnica de opções reais para
avaliar uma empresa que detenha uma opção de adiar um
projeto de investimento na presença de competidores, que
entram no mercado aleatoriamente. A incerteza do mercado é
modelada através de processo estocástico de Movimento
Geométrico Browniano, enquanto que a entrada dos
competidores é modelada através de uma componente de
Poisson. A Companhia Siderúrgica de Tubarão foi escolhida
para ilustrar a aplicação devido ao fato da mesma possuir
três grandes projetos em fase de estudo/execução.
Como segundo objetivo, pretendemos adaptar uma aplicação da
teoria de opções reais para avaliação de empresas de alta
tecnologia desenvolvida por Schwartz [2000].
Em seu trabalho, Schwartz faz uma avaliação da Amazon.com
levando em consideração o fato de que seus acionistas tem
perdas de capital limitadas em caso de falência da empresa.
Desta forma, empregando técnicas de simulação, Schwartz
propõe um corte na distribuição de probabilidades dos
fluxos de caixa da empresa nos casos em que ocorrem
falências. Nossa idéia é adaptar o processo para avaliar a
Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet e
Telecomunicações das Organizações Globo.
Como nosso terceiro objetivo, pretendemos verificar
qualitativamente, dentro de nosso universo de exemplos
limitado, o quanto a teoria de opções reais pode agregar ao
processo de avaliação de empresas. / [en] This research has three objectives. Our first objective is
to apply real options theory, based on Dixit & Pindyck
[1994] development to value a listed company.
In particular, our intention is to value a company that has
investment projects with delay options, in markets
subjected to competitors random entry. We adopted the
Geometric Brownian Motion to model the market uncertainty.
The uncertainty concerning the competitors entry is assumed
to be described by a Poisson Process. The company we have
chosen is the Companhia Siderúrgica de Tubarão.
The main reason behind our choice is the fact that the
company has publicly announced that it is studying three
big projects for investment.As a second objective, we
intend to apply real option theory to value a high
technology company using the methodology developed by
Schwartz [2000]. In his work,
Schwartz valued Amazon.com taking into account of the fact
that Amazon`s shareholders have limited liability in case
of Amazon`s bankruptcy. Our idea is to adapt Schwartz`s
framework to value Globo Cabo, the Organizações Globo
subsidiary in the business of cable TV, internet and
telecommunications. Our third objective is to study
qualitatively how much real options theory can contribute
to the business valuation process. Our conclusion will take
into account our very limited sample. / [es] Las opciones reales basadas en el tratamiento dado por
Dixit&Pindyck [1994]. Nuestra idea es emplear la técnica de
opciones reales para evaluar una empresa que considere el
atraso de un proyecto de inversión en presencia de
competidores, que entran en el mercado aleatoriamente. La
incerteza del mercado es modelada a través de proceso
estocástico de Movimiento Geométrico Browniano, mientras
que la entrada de los competidores se modela a través de
una componente de Poison. La Compañía Siderúrgica de
Tubarão fue elegida para ilustrar la aplicación ya que
posee tres grandes proyectos en fase de
estudio/ejecución. Como segundo objetivo, se pretende
adaptar una aplicación de la teoría de opciones reales para
la evaluación de empresas de alta tecnologia
desarrollada por Schwartz [2000]. En su trabajo, Schwartz
faz una evaluación de la Amazon.com considerando el hecho
de que sus acionistas tienen
pérdidas de capital limitadas en caso de quiebra de la
empresa. De esta forma, utilizando técnicas de simulación,
Schwartz propone un corte en la distribución de
probabilidades de los flujos de caja de la empresa en los
casos de quiebra. Nuestra idea es adaptar el proceso para
evaluar la Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet y
Telecomunicaciones de las Organizaciones Globo. Nuestro
tercer objetivo es verificar cualitativamente, dentro de
nuestro universo de ejemplos limitado, cuanto la teoría de
opciones reales puede agregar al proceso de evaluación de
empresas.
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[en] SET UP OF A FORECASTING MODEL FOR ELECTRICAL ENERGY SPOT PRICES IN BRAZIL AND VALUATION OF A THERMOELECTRICAL POWER PLANT USING REAL OPTIONS MODEL / [es] MODELO DE PREVISIÓN DE LOS PRECIOS SPOT DE ENERGÍA ELÉCTRICA EN BRASIL Y EVALUACIÓN DE UNA TERMOELÉCTRICA UTILIZANDO TEORÍA DE OPCIONES REALES / [pt] ELABORAÇÃO DE UM MODELO DE PREVISÃO DOS PREÇOS SPOT DE ENERGIA ELÉTRICA NO BRASIL E AVALIAÇÃO DE UMA TERMELÉTRICA UTILIZANDO A TEORIA DAS OPÇÕES REAISBRUNO NOGUEIRA SILVA 13 September 2001 (has links)
[pt] O Setor de energia elétrica no Brasil vem sofrendo fortes
mudanças estruturais, cujo principal objetivo é criar um
caráter competitivo para permitir ao setor crescer não mais
por investimentos estatais, mas sim pelas mãos do capital
privado. Com isso, espera-se que a oferta possa acompanhar
a demanda crescente nos últimos anos, devido a falta de
investimentos no setor, e fazer com que o risco de déficit
de carga no futuro diminua. O Programa Prioritário de
Termelétricas, lançado pelo governo federal, vai aumentar
a oferta de energia no país com a construção de usinas
termelétricas, aproveitando o fato da disponibilidade de
gás natural existente, e com isso aumentará a participação
de geração térmica na matriz energética brasileira. Essa
mudança vai conferir mais confiabilidade ao parque gerador
de energia, diminuindo o risco de déficit energético pela
redução do nível de água dos reservatórios das usinas
hidrelétricas. Além disso, as usinas termelétricas são uma
alternativa de curto prazo para o Brasil, pois devido ao
reduzido prazo de construção, permitiria o aumento da
oferta durante a transição para o mercado competitivo,
minimizando com isso os riscos de déficit no futuro. As
termelétricas, nessa nova estrutura do setor elétrico
brasileiro, podem se declarar flexíveis ou inflexíveis. Uma
termelétrica flexível é aquela onde sua energia pode ser
comercializada no Mercado Atacadista de Energia (MAE), logo
ficando sujeita a volatilidade do mercado spot, mas podendo
obter grandes lucros. Uma termelétrica inflexível é aquela
onde toda sua energia é comercializada mediante contratos
bilaterais, ou seja, a energia gerada não é comercializada
no MAE. Isto reduz as incertezas, mas também reduz as
oportunidades de grandes lucros. A maior incerteza de um
projeto do setor elétrico brasileiro é o preço da energia
elétrica que em países onde este setor foi reestruturado,
como o Brasil, é determinado através do custo marginal de
curto prazo (CMCP), por um modelo de otimização energética
não publicado ao mercado. Em vista disso, essa dissertação
se propõe a formular um modelo para os preços de energia
elétrica no Brasil, avaliar uma planta de geração térmica
utilizando a Teoria de Opções Reais aliada a técnica de
simulação de Monte Carlo e comparar os resultados com os
obtidos por Alessandro de Lima Castro em sua dissertação de
Mestrado defendida em abril de 2000 cujo título
é Avaliação de Investimento de Capital em Projetos de
Geração Termoelétrica no Setor Elétrico Brasileiro Usando
Teoria das Opções Reais. / [en] The Brazilian Electricity Sector has experienced strong
structural changes, whose main objective is to create a
competitiveness character to allow for the sector to grow
not more for state investments, but now for the hands of
the private capital. So, it is expected that supply can
meet the growing demand in the last years, due to the lack
of investments in the sector, and consequently reduce the
risk of load deficit in the future. The Emergency Program
of Thermal Plants, introduced by the federal government,
will increase the offer of energy in the country with the
construction of thermal plants, taking advantage of the
availability of natural gas, and thus, will increase the
participation of thermal generation in Brazil. That change
will give more reliability to the Brazilian Electric System,
reducing the risk of energy deficit due to the reduction of
the level of water in the reservoirs of the hydro plants.
Besides, thermal plants is a short-term alternative to
Brazil, because its construction term is shorter than that
of hydro plants, so this will increase the offer of energy
during the transition for the competitive market, and so
reducing the risk of load deficit in the future. Thermal
Plants, in that new structure of the Brazilian Electric
Sector, can be declared flexible either or inflexible. A
flexible thermal plant is that where its energy can be
negotiated in a WholeSale Energy Market, and so being
subjects the volatility of the spot market, but it could
obtain great profits. An inflexible thermal plant is that
where its whole energy is negotiated by through bilateral
contracts, that is, the energy generated is not negociated
in the WholeSale Energy Market. This reduces uncertainties,
but it also reduces the opportunities of great profits. The
largest uncertainty of a project of the Brazilian electric
sector is the price of electricity, and in countries where
this sector was restructured, like in Brazil, it is
determined through the short run marginal cost (SRMC), for
energetic otimization model not published to the market.
Thus, this dissertation intends to formulate a model for
the price of electricity in Brazil, to evaluate a thermal
plant using Real Options Theory and Monte Carlo simulation,
and to compare the results with CASTRO´s
dissertation: Evaluation of Capital Investment in
Thermoelectric Generation Projects in the Brazilian
Electricity Sector Using Real Options Theory. / [es] El Sector de energía eléctrica en Brasil ha sufrido fuertes
cambios extructurales, con el objetivo de crear un carácter
competitivo que permita el crecimiento de este sector, en
manos del capital privado y no más por inversiones
estatales. Con esto, se espera que la oferta consiga
acompañar la demanda cresciente en los últimos años, debido
a la falta de inversiones en el sector, y conseguir que el
riesgo de déficit de carga en el futuro disminuya. El
Programa Prioritario de Termoeléctricas, lanzado por el
gobierno federal, pretende aumentar la oferta de energía en
el país con la construcción de centrales termoeléctricas,
aprovechando la disponibilidad de gas natural existente.
Como consecuencia aumentará la participación de la
generación térmica en la matriz energética brasilera. Este
cambio dará mayor confiabilidad al parque generador de
energía, diminuyendo el riesgo de déficit energético por la
reducción del nível de agua de los depósitos de las
centrales hidroeléctricas. Además, las centrales
termoeléctricas constituyen una alternativa de corto plazo
para Brasil que, gracias al reducido plazo de construcción,
permitiría el aumento de la oferta durante la transición
para el mercado competitivo, minimizando así, los riesgos
de déficit en el futuro. Las termoeléctricas, en esta nueva
extructura del sector eléctrico brasilero, pueden
declararse flexibles o inflexibles. Em una termoeléctrica
flexible la energía puede ser comercializada en el Mercado
Atacadista de Energía (MAE), sujetándose a la volatilidad
del mercado spot, pero pudiendo obtener grandes lucros. Una
termoeléctrica inflexível comercializa toda su energía
mediante contratos bilaterales, o sea, la energía generada
no se comercializa en el MAE. Esto reduce los riesgos, pero
también reduce las oportunidades de grandes lucros. El
mayor riesgo de un proyecto del sector eléctrico brasilero
es el precio de la energía eléctrica que, en países donde
este sector fue reextructurado, (como en Brasil) se
determina a través del costo marginal de corto plazo
(CMCP); a través de un modelo de optimización energética no
publicado al mercado. Esta disertación se propone formular
un modelo para los precios de energía eléctrica en el
Brasil, evaluar una planta de generación térmica utilizando
la Teoría de Opciones Reales aliada a la técnica de
simulación de Monte Carlo; y comparar nuestros resultados
con los obtenidos por Alesandro de Lima Castro en su
disertación de Mestrado defendida en abril de 2000 bajo el
título Evaluación de Inversión de Capital en Proyectos de
Generación Termoeléctrica en el Sector Eléctrico Brasilero
Usando Teoría de las Opciones Reales.
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[en] REAL OPTIONS APPLICATIONS IN THE PRIVATIZATION OF THE BRAZILIAN TELECOMMUNICATIONS INDUSTRY : THE EMBRATEL CASE / [es] ABORDAJE POR OPCIONES REALES EN LA PRIVATIZACIÓN DEL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES: EL CASO DE LA EMBRATEL / [pt] ABORDAGEM POR OPÇÕES REAIS NA PRIVATIZAÇÃO DO SETOR DE TELECOMUNICAÇÕES: O CASO DA EMBRATELMARCELO CEZAR HOSANNAH DE BERREDO 29 June 2001 (has links)
[pt] Na avaliação de projetos de investimento, tais como a
construção de uma fábrica ou a ampliação de uma rede de
telecomunicações, é comum a utilização da metodologia dos
fluxos de caixa descontados, a despeito das
suas conhecidas limitações, que tendem a produzir
resultados menos consistentes. Tais limitações podem ser
aceitáveis quando se objetiva apenas assegurar a
viabilidade do projeto.
No processo de privatização de uma empresa estatal, porém,
a precisão no seu valor de avaliação torna-se crítica, não
somente para se maximizar o ganho decorrente da venda, como
também, devido ao seu caráter polêmico e a
eventuais resistências à venda das empresas estatais, para
se evitar o desgaste político decorrente de suspeitas
quanto à legitimidade do processo.
Seguindo orientação definida no Programa Nacional de
Desestatização (PND), a metodologia dos Fluxos de Caixa
Descontados tem sido amplamente usada na avaliação das
empresas estatais. A venda da EMBRATEL não fugiu à regra,
tendo-se verificado no seu leilão um ágio bastante elevado.
O presente trabalho busca levantar hipóteses quanto à
flexibilidade gerencial decorrente da venda da EMBRATEL,
que poderia ter sido captada pelo uso da metodologia de
avaliação por opções reais. Supondo-se que se busca
maximizar o valor da venda das empresas estatais, os
avaliadores terão a opção de utilizar esta metodologia nas
próximas operações de privatização. / [en] In a project evaluation, as a factory construction or a
telecommunications network expansion, the traditional
discounted-cash-flow analysis is largely used, despite it
is well known restrictions, that tend to reach less
consistent results.
These restrictions could be acceptable when the intention
is just to guarantee the project s viability.
In a public company privatization process, however, it is
critical to reach an accurate value to the firm, not just
to maximize the sale s value, but also, due to the
controversial nature and some society s segments resistance
of the public companies sales, to avoid political wastage
caused by process legitimacy suspects.
In accordance to the Brazillian national privatization
program (Programa Nacional de Desestatização) orientation,
the discounted-cash-flow methodology has been largely used
in the public companies evaluation. The EMBRATEL sale
was not different, and was observed a large agio in this
process.
This paper was written with the intention of formulating
some hypothesis about the managerial flexibility caused by
the EMBRATEL sale, that could be captured by the real
options evaluation methodology. Presumed that the objective
is to maximize the sale s value of the public companies,
the valuators have the real options methodology as an
alternative for the next public companies to be privatized. / [es] En la evaluación de proyectos de inversiones, tales como la
construcción de una fábrica o la ampliación de una red de
telecomunicaciones, comúnmente se utilizan metodologías de
flujos de caja descontados, a pesar de sus conocidas
limitaciones que produzen resultados menos consistentes.
Tales limitaciones pueden ser aceptables cuando el objetivo
es únicamente asegurar la viabilidad del proyecto. Sin
embargo, en el proceso de privatización de una empresa
estatal, la precisión del valor de evaluación se convierte
en un punto crítico. Esto se debe no sólo al deseo de
maximizar la ganancia sino también, al caráter polémico y a
la eventuales resistencias a vender por parte de las
empresas estatales para evitar el desgaste político
producto de sospechas sobre la legitimidad del proceso.
Siguiendo la orientación definida en el Programa Nacional
de Desestatización (PND), la metodología de los Flujos de
Caja Descontados ha sido ampliamente utilizada en la
evaluación de las empresas estatales. La venta de la
EMBRATEL no fue la excepción de la regla, y se verificó en
su subasta un precio bastante elevado. El presente trabajo
intenta levantar hipóteses con respecto a la flexibilidad
gerencial de la venta de la EMBRATEL, que podría haber sido
captada por el uso de la metodología de evaluación por
opciones reales. Suponiendo que se busca maximizar el valor
de la venta de las empresas estatales, los evaluadores
tendrán la opción de utilizar esta metodología en las
próximas operaciones de privatización
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