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[en] VALUING PROJECTS IN THE OIL INDUSTRY USING REAL OPTIONS: A COMPARISON BETWEEN THE MODELS OF BUSINESS AND RIGID CASH FLOW / [pt] AVALIAÇÃO DE PROJETOS EM PETRÓLEO USANDO OPÇÕES REAIS: UMA COMPARAÇÃO ENTRE OS MODELOS BUSINESS E RIGID CASH FLOWDEBORA DUQUE ESTRADA DE ALBUQUERQUE 13 September 2006 (has links)
[pt] O caráter dinâmico dos aspectos econômicos do mundo atual,
somado à
grande incerteza inerente às decisões futuras, faz com que
o conceito de análise de
investimentos esteja sofrendo consideráveis alterações.
Cada vez mais é
observada uma necessidade de inclusão de uma margem de
flexibilidade gerencial
nos critérios de avaliação de projetos. Justamente por
isto, vários autores vêm
criticando o tradicional método de análise, baseado no
fluxo de caixa descontado
(FCD). Ao mesmo tempo, vêm sendo destacadas as vantagens
da utilização da
teoria das Opções Reais, caracterizada justamente por
incluir este tão importante
elemento de flexibilidade gerencial, capaz de garantir uma
adaptabilidade
estratégica aos tomadores de decisão. Dentre os projetos
que mais precisam deste
novo critério de avaliação estão aqueles relacionados a
investimentos na área de
petróleo. Isto porque esta é uma área caracterizada por
elevada incerteza e que
demanda vultosas quantias de investimento, requerendo
assim, uma análise mais
cuidadosa. Dentro do tema Opções Reais em petróleo, Dias
(2005) desenvolveu
dois modelos de análise: o Business e o Rigid Cash Flow. A
presente
dissertação busca fazer uma comparação entre estes dois
modelos e tirar
conclusões a respeito da melhor decisão de investimento,
tanto no que diz respeito
ao melhor momento de se investir - a questão do timing -
quanto ao que diz
respeito à valoração do projeto em si. Para a realização
desta análise comparativa,
são desenvolvidos gráficos em Excel, com resultados
gerados por um programa
desenvolvido em VBA (Visual Basic for Aplications). / [en] Nowadays, world´s economic issues are characterized by
dynamism and
strong uncertainties, especially in questions related to
future decisions. As a
consequence of this, the theory of investment analysis has
been changing a lot.
More and more it has been observed a growing necessity to
include the concept of
managerial flexibility in project valuation. Plenty of
authors criticize the currently
used investment analysis method, mainly represented by the
discounted cash flow.
Besides, several researches have been carried out to
analyze the advantages of
using the Real Options theory, which is characterized
exactly by including this
managerial flexibility, so important to the investment and
project studies.
Managerial flexibility is important exactly because it is
capable to guarantee
strategic adaptability to the decision makers. Among the
projects that need most
this new valuation criterion, it is important to mention
those related to petroleum
investments, due to its complexity and to the fact that
petroleum projects demand
voluminous sums of investment, requiring therefore, a more
detailed and careful
analysis. Dias (2005), in his studies about Real Option
theory in petroleum area,
has developed two analysis models: Business and Rigid Cash
Flow. The
main proposal of this dissertation is to compare these two
models and to draw
some conclusions about the best investment decision,
regarding not only the best
moment to invest - timing decisions - but also the
valuation projects issues. To
make this comparative analysis, some graphs have been
developed in Excel. The
data used to construct such graphs were generated by a VBA
(Visual Basic for
Applications) program, also developed by Dias (2005).
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[en] REAL OPTIONS THEORY APPLIED TO BUSINESS VALUATION / [es] APLICACIÓN DE LA TEORÍA DE OPCIONES REALES A LA EVALUACIÓN DE EMPRESAS / [pt] APLICAÇÃO DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS À AVALIAÇÃO DE EMPRESASGUSTAVO HARCKBART 18 September 2001 (has links)
[pt] Esta pesquisa tem três objetivos. Como primeiro objetivo,
pretendemos ilustrar uma aplicação prática de avaliação de
uma empresa empregando a teoria de opções reais baseada no
tratamento dado por Dixit & Pindyck [1994].
Nossa idéia é empregar a técnica de opções reais para
avaliar uma empresa que detenha uma opção de adiar um
projeto de investimento na presença de competidores, que
entram no mercado aleatoriamente. A incerteza do mercado é
modelada através de processo estocástico de Movimento
Geométrico Browniano, enquanto que a entrada dos
competidores é modelada através de uma componente de
Poisson. A Companhia Siderúrgica de Tubarão foi escolhida
para ilustrar a aplicação devido ao fato da mesma possuir
três grandes projetos em fase de estudo/execução.
Como segundo objetivo, pretendemos adaptar uma aplicação da
teoria de opções reais para avaliação de empresas de alta
tecnologia desenvolvida por Schwartz [2000].
Em seu trabalho, Schwartz faz uma avaliação da Amazon.com
levando em consideração o fato de que seus acionistas tem
perdas de capital limitadas em caso de falência da empresa.
Desta forma, empregando técnicas de simulação, Schwartz
propõe um corte na distribuição de probabilidades dos
fluxos de caixa da empresa nos casos em que ocorrem
falências. Nossa idéia é adaptar o processo para avaliar a
Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet e
Telecomunicações das Organizações Globo.
Como nosso terceiro objetivo, pretendemos verificar
qualitativamente, dentro de nosso universo de exemplos
limitado, o quanto a teoria de opções reais pode agregar ao
processo de avaliação de empresas. / [en] This research has three objectives. Our first objective is
to apply real options theory, based on Dixit & Pindyck
[1994] development to value a listed company.
In particular, our intention is to value a company that has
investment projects with delay options, in markets
subjected to competitors random entry. We adopted the
Geometric Brownian Motion to model the market uncertainty.
The uncertainty concerning the competitors entry is assumed
to be described by a Poisson Process. The company we have
chosen is the Companhia Siderúrgica de Tubarão.
The main reason behind our choice is the fact that the
company has publicly announced that it is studying three
big projects for investment.As a second objective, we
intend to apply real option theory to value a high
technology company using the methodology developed by
Schwartz [2000]. In his work,
Schwartz valued Amazon.com taking into account of the fact
that Amazon`s shareholders have limited liability in case
of Amazon`s bankruptcy. Our idea is to adapt Schwartz`s
framework to value Globo Cabo, the Organizações Globo
subsidiary in the business of cable TV, internet and
telecommunications. Our third objective is to study
qualitatively how much real options theory can contribute
to the business valuation process. Our conclusion will take
into account our very limited sample. / [es] Las opciones reales basadas en el tratamiento dado por
Dixit&Pindyck [1994]. Nuestra idea es emplear la técnica de
opciones reales para evaluar una empresa que considere el
atraso de un proyecto de inversión en presencia de
competidores, que entran en el mercado aleatoriamente. La
incerteza del mercado es modelada a través de proceso
estocástico de Movimiento Geométrico Browniano, mientras
que la entrada de los competidores se modela a través de
una componente de Poison. La Compañía Siderúrgica de
Tubarão fue elegida para ilustrar la aplicación ya que
posee tres grandes proyectos en fase de
estudio/ejecución. Como segundo objetivo, se pretende
adaptar una aplicación de la teoría de opciones reales para
la evaluación de empresas de alta tecnologia
desarrollada por Schwartz [2000]. En su trabajo, Schwartz
faz una evaluación de la Amazon.com considerando el hecho
de que sus acionistas tienen
pérdidas de capital limitadas en caso de quiebra de la
empresa. De esta forma, utilizando técnicas de simulación,
Schwartz propone un corte en la distribución de
probabilidades de los flujos de caja de la empresa en los
casos de quiebra. Nuestra idea es adaptar el proceso para
evaluar la Globo Cabo, empresa de TV a Cabo, Internet y
Telecomunicaciones de las Organizaciones Globo. Nuestro
tercer objetivo es verificar cualitativamente, dentro de
nuestro universo de ejemplos limitado, cuanto la teoría de
opciones reales puede agregar al proceso de evaluación de
empresas.
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[en] LEGAL UNCERTAINTY: DAMAGE FOR ALL FIRMS, BUT EVEN MORE SO FOR SMALLER ONES / [pt] INCERTEZA JURÍDICA: PREJUDICIAL PARA TODAS AS FIRMAS, PORÉM MAIS AINDA PARA AS MENORESSAULO LOPES CARVALHO 14 February 2013 (has links)
[pt] Uma extensa literatura em Finanças Corporativas sugere que investidores e
empresas respondem a incentivos advindos do sistema jurídico vigente. Neste
trabalho, exibimos um exemplo em que várias empresas brasileiras reagiram com
atraso à Lei 9249 de dezembro de 1995, que, com uma simples trocas de rubricas
contábeis (dividendos para juros sobre capital), permite reduzir o lucro tributável
da pessoa jurídica. Documentamos o atraso médio no uso do benefício fiscal e,
através de um modelo de Regressão Descontínua, mostramos que o atraso médio
está relacionado à baixa sofisticação jurídica das empresas. / [en] An extensive literature in Corporate Finance suggests that investors and
companies respond to incentives arising from the legal system. In this paper, we
show an example in which various Brazilian companies reacted late to Law 9249
of December 1995, with a simple exchange of accounting lines (dividends to
interest on capital), reduces the taxable income of the corporation. Documented
the average delay in the use of the tax benefit and, through a Discontinuous
Regression model, we show that the average delay is related to the low
sophistication of legal firms.
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[en] FOLLOWING-UP ON ECONOMIC PROFITABILITY OF INVESTMENT PROJECTS / [pt] ACOMPANHAMENTO DA LUCRATIVIDADE ECONÔMICA DE PROJETOS DE INVESTIMENTOROBERTA AVILA DE ULHOA CASTELLO BRANCO 25 August 2004 (has links)
[pt] A fim de garantir a sobrevivência, as companhias
industriais constantemente geram novas idéias, que são
transformadas em projetos de investimento voltados a
ampliações ou instalações de novos equipamentos ou
unidades. Cada decisão de investimento tem sua
lucratividade econômica averiguada através de indicadores
calculados com base nas estimativas e projeções
realizadas,
que sempre apresentam desvios com relação ao observado
durante a implantação ou operação do projeto. A vida
futura
do projeto também apresentará novas expectativas, pois
a empresa vai atualizando seus cenários à medida que o
tempo passa. Este trabalho mostra que é possível
acompanhar
a lucratividade econômica de um projeto desde o momento
da
sua aprovação e que é viável verificar a influências
de diversos fatores na variação verificada de
lucratividade
econômica. Este acompanhamento contribui fundamentalmente
para o aprendizado organizacional. / [en] In order to guarantee survival, industrial companies are
always generating new ideas that are transformed into
investment projects aiming at upgrading or installing new
equipment or units. The profitability of each investment is
assessed using indicators calculated based on previous
estimates and forecasts that always present biases in
relation to the observed during project implementation or
operation. The future life of a project also presents new
expectations since the company keeps updating its scenarios
in time. This dissertation shows that it is possible to
follow-up on the profitability of a project as soon as it is
approved and that it is feasible to check the influences of
many factors on the estimated profitability variation. This
follow-up is a major contributor to organizational
learning.
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[en] VALUATION OF AN EUCALYPTUS STAND UNDER THE EXISTENCE OF A MARKET FOR CERTIFIED CARBON EMISSION REDUCTIONS: A REAL OPTIONS APPROACH / [pt] AVALIAÇÃO DE UMA FLORESTA DE EUCALIPTOS NA PRESENÇA DE UM MERCADO DE CERTIFICADOS PARA REDUÇÕES DE EMISSÕES DE CARBONO: UMA ABORDAGEM POR OPÇÕES REAISFLAVIO DANIEL BARAN 11 April 2005 (has links)
[pt] A existência de um mercado para reduções de emissões de
gases de efeito
estufa cria uma nova variável a ser considerada na
avaliação econômica de
empreendimentos florestais: a absorção de CO2. O seqüestro
desse gás gera um
fluxo de dividendos que se transforma em uma fonte
adicional de receita,
influenciando as decisões gerenciais tomadas pelo
administrador florestal. O
presente trabalho estuda como se dá essa influência sobre o
melhor momento de
se efetuar o corte das árvores. O empreendimento florestal
estudado é uma floresta
de eucaliptos, explorada em função de sua madeira e cuja
função de crescimento é
conhecida. O preço pelo qual pode ser vendida a madeira
varia estocasticamente,
não podendo ser previsto, enquanto que um certificado
correspondendo a uma
tonelada de CO2 removido é negociado em um mercado próprio
a um preço que é
considerado como sendo constante e exógeno. Todos os outros
parâmetros
envolvidos são constantes e conhecidos. Diante do preço de
mercado, incerto, o
administrador pode tomar três decisões: derrubar a
floresta, esperar ou abandonar
o negócio. Devido às características desse tipo de
empreendimento, a Teoria de
Opções Reais mostrou-se a metodologia mais adequada a ser
usada. / [en] The existence of a market for certified greenhouse gases
emission
reductions creates a new variable to take into account in
economical valuation of
forest enterprises: the CO2 absorption. The sequestration
of this gas generates a
dividend flow which becomes an extra revenue, having
influence in the
managerial decisions taken by the forest manager. This
work studies the effects
caused by this influence over the optimal rotation age of
the stand. The forest
studied is an Eucalyptus stand, explored due to its timber
and whose growth curve
is known. The stumpage price varies stochastically and
cannot be predicted, while
a certificate corresponding to one ton of sequestered CO2
is traded in a specific
market at a price considered constant and exogenous. All
the other parameters
involved are constant and know. Facing the uncertain
stumpage market price, the
manager can make three possible decisions: to harvest, wait
or abandon. Due to
the characteristics of this kind of activity, the Real
Options Theory has shown to
be the most suitable to be used in this case.
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[en] INVESTMENT ANALYSIS UNDER UNCERTAINTY: AN ANALYTICAL APPROACH / [pt] AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS SOB INCERTEZA: UM ENFOQUE CRÍTICONATALIA CORDEIRO LEVY 12 January 2010 (has links)
[pt] A avaliação de oportunidades de investimentos é sem duvida um tema de grande interesse, pois é o modo pela qual as firmas norteiam suas decisões de investimento ao avaliar que este ou aquele projeto cria ou não valor para esta firma. A teoria de avaliação de investimentos produtivos inicia seu caminho partindo do Valor Presente Líquido (VPL) e vai se ramificando ao longo se sua literatura, percorrendo sempre o objetivo de incorporar a incerteza nos modelos. O estágio atual desta caminhada é a avaliação por opções reais, e tudo que a antecede passou a ser chamado de teoria clássica. Mas muitos problemas enfrentados nas abordagens encontradas na literatura de avaliação de opções reais são antigos. Em função da analogia com as opções financeiras, a metodologia proposta para avaliação das opções reais originaram dos modelos de apreçamento de opções financeiras. Mas esta extensão metodológica é em si problemática, pois os ativos ditos reais e os ativos financeiros guardam entre si importantes diferenças como: risco privado, completude dos mercados, diferenças de liquidez, reversibilidade e uma profunda diferença entre os níveis de assimetria de informação. Estas diferenças comprometem a significância dos resultados finais desta avaliação, pois violam algumas hipóteses que estão por de trás da teoria de apreçamento de opções financeiras, além de não incorporar a parcela de risco privado na avaliação, apenas risco de mercado. Outras abordagens para avaliação de opções reais surgiram para tentar resolver o problema da incompletude dos mercados, mas também retornam a outros problemas já discutidos na teoria clássica como, por exemplo, a dificuldade da escolha da taxa de desconto e a subjetividade da estimativa de um fluxo de caixa equivalente certo. Apesar de ter criado um novo paradigma na concepção de valor dos projetos de investimento, a literatura da teoria de opções reais é ainda divergente quanto aos métodos de avaliação. Este trabalho tem como objetivo discutir as dificuldades práticas de se avaliar/ quantificar as opções de um ativo real que se dá tanto pela inadequação dos métodos de apreçamento próprios para derivativos financeiros, quanto pela subjetividade que se incorre com a utilização de métodos alternativos. / [en] The valuation of investment opportunities is undoubtedly a topic of great interest as it is the manner by which firms guide their investment decisions and assess whether this or that project creates or not value. The valuation theory of productive investments starts its way on the Net Present Value Rule (NPV) and branches along its literature, pursuing always the goal of incorporating the uncertainty into the models. The current stage of this path is the valuation of real options, and so everything that precedes it is now called classical theory. Nevertheless, many problems in the approaches found in literature for assessing real options are old. As the analogy with financial options is common, the proposed methodology for pricing real options bases itself in the financial options models. But this methodological extension is in itself problematic, as the so-called real assets and financial assets retain important differences between themselves such as private risk, completeness of markets, differences in liquidity, reversibility and a dramatic difference in the levels of information asymmetry. These differences undermine the significance of the valuation’s final results, as they violate some of the assumptions behind the pricing theory of financial options. As well as that, only the market component of risk is considered in the assessment, leaving private risk unattended. Other approaches for pricing real options have emerged in order to tackle the problem of market incompleteness, but are not able to prevent other issues already discussed in the classical theory, such as the difficulty in choosing the discount rate and the subjectivity of the certainty equivalent cash flow estimation. Despite having created a new standard in the understanding of what does the value of an investment project represent, real options literature is still uneasy with regards to valuation methods. The aim of this dissertation is to discuss the practical difficulties in the valuation/ quantification of the options present in a real asset. These are given both by the inadequacy in the methods that were designed specifically for financial derivatives, and by the subjectivity that is incurred when one makes use of alternative methods.
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[en] EXECUTIVE COMPENSATION IN BRAZIL: THE RELATIONSHIP BETWEEN COMPENSATION AND PERFORMANCE IN THE NOVO MERCADO / [pt] REMUNERAÇÃO DE EXECUTIVOS NO BRASIL: RELAÇÃO ENTRE REMUNERAÇÃO E PERFORMANCE NO NOVO MERCADOALEXANDRE VITAL LEAO 05 March 2018 (has links)
[pt] O objetivo desse estudo é identificar as práticas de remuneração adotadas para os executivos no Brasil e medir a relação entre a performance das companhias e a remuneração desses executivos. Ao analisar a relação entre remuneração dos executivos e a performance das companhias, deveríamos observar uma relação positiva e estatisticamente (e economicamente) significante entre as duas variáveis, caso a elaboração dos contratos de remuneração dos executivos endereçassem os problemas mencionados na teoria do Agente-Principal. Foram utilizadas diversas regressões para medir a sensibilidade entre a remuneração dos executivos e a performance das companhias. Podemos observar pelos resultados que, em algumas das regressões encontramos uma relação estatisticamente significante entre a remuneração dos executivos e a performance da companhia a um nível de significância de 5 por cento, no entanto, com um significado econômico muito baixo, o que parece inconsistente com o problema do Agente-Principal. / [en] This paper seeks to identify and describe the executive compensation practices in Brazil, and measure the relationship between company performance and executive compensation in Brazil. When analyzing the relationship between executive compensation and company performance, we should observe a positive and statistically (and economically) significant relation between the two variables, in case the compensation contracts addressed the problems involved in the Principal-Agent theory. Several regressions were used to measure the sensibility between executive compensation and company performance. In some of the regressions we found a statistically significant relation between executive compensation and company performance at a 5 percent significance level, but not economically significant, which seems to be inconsistent with the Principal-Agent theory.
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[en] INVESTMENT-CASH FLOW SENSITIVITY AND CORPORATE LIFE CYCLE: AN ANALYSIS IN BRAZILIAN COMPANIES / [pt] SENSIBILIDADE DO INVESTIMENTO AO FLUXO DE CAIXA E O CICLO DE VIDA CORPORATIVO: UMA ANÁLISE EM EMPRESAS BRASILEIRASMARIO LUIZ MARQUES TAVARES 11 May 2021 (has links)
[pt] O presente estudo tem o objetivo de avaliar o efeito do ciclo de vida corporativo na sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa. Foram analisadas 249 empresas no período de 2010 a 2019, com dados obtidos da base Economática e de relatórios estruturados da B3. Empresas financeiras e com insuficiência de dados foram excluídas da amostra, totalizando 1765 observações firma-ano. O ciclo corporativo foi dividido em cinco fases - introdução, crescimento, maturidade, shake-out e declínio - e para defini-lo, foi utilizada como proxy a combinação dos fluxos de caixa de investimento, financiamento e operacional. Os resultados do modelo robusto com efeitos fixos revelaram significância de todos os estágios na relação com a sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa. / [en] This study aims to assess the effect of the corporate life cycle on investment-cash flow sensitivity. There were analyzed 249 companies in the period from 2010 to 2019, using data obtained from Economática s database and B3 s structured reports. Financial companies with insufficient data were excluded from the sample, totaling 1765 firm-year observations. The corporate cycle was divided into five phases - introduction, growth, maturity, shake-out and decline - and to define it, the combination of investment, financing and operating cash flows was used as a proxy. The results of the robust model with fixed effects revealed the significance of all stages in relation to the investiment-cash flow sensitivity.
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[pt] AVERSÃO A RISCO E POLÍTICA ÓTIMA DE INVESTIMENTOS E FINANCIAMENTOS DE UMA CORPORAÇÃO: UMA ABORDAGEM VIA PROGRAMAÇÃO DINÂMICA ESTOCÁSTICA / [en] RISK AVERSION AND OPTIMAL INVESTMENT AND FINANCING CORPORATE POLICY: A STOCHASTIC DYNAMIC PROGRAMMING APPROACH22 March 2021 (has links)
[pt] Finanças Corporativas tem como objetivo encontrar a política de investimentos
e financiamentos que maximize o valor para o acionista. Baseada
no modelo estático de Modigliani e Miller, a literatura recente apresenta
modelos dinâmicos que buscam maior aderência à realidade. No entanto,
para obter uma metodologia de solução computacionalmente tratável, duas
simplificações são usualmente adotadas: (i) agentes financeiros são neutros
a risco; (ii) custo de financiamento são fixos e independentes da alavancagem
da empresa. Neste trabalho, é proposto um modelo de programação
dinâmica estocástica para a determinação da política ótima de investimentos
e financiamentos considerando acionistas avessos a risco e empresas
que enfrentam incerteza na receita e custos marginais de financiamentos
não-decrescentes com o nível de alavancagem da empresa. O modelo proposto
é resolvido de maneira eficiente utilizando o algoritmo de Programação
Dinâmica Dual Estocástica. Ao final do trabalho, são realizados estudos empíricos
e análises de sensibilidade para melhor compreensão das políticas de
investimentos e financiamentos das corporações. / [en] Corporate Finance is the study of investment and financing policies
in order to maximize shareholder value. Based on the static model of
Modigliani and Miller, recent literature presents dynamic models that seek
greater adherence to reality. However, to obtain a computationally treatable
solution methodology, two simplifications are usually adopted: (i) financial
agents are risk neutral; (ii) cost of financing is static and independent of the
company s leverage. In this work, a dynamic stochastic programming model
is proposed to determine the optimum investment and financing policy,
considering risk-averse shareholders and companies that face uncertainty
on income and non-decreasing marginal costs of financing. The proposed
model is efficiently solved using the Stochastic Dual Dynamic Programming
algorithm. At the end of the study, empirical studies and sensitivity analyzes
are carried out to the better understanding of corporate investment and
financing policies.
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