[pt] Os resultados empíricos apresentados na literatura sobre o CAPM em geral refletem as falhas teóricas do modelo em sua forma incondicional. Deste modo, duas linhas de pesquisas principais surgiram na tentativa de relaxar alguns dos pressupostos do modelo, dando origem aos chamados modelos de multifatores e modelos condicionais. Em síntese, os modelos condicionais são aqueles nos quais o valor esperado do retorno de um ativo é explicitado de forma condicional a um conjunto de informação disponível no período anterior, e a sensibilidade ao fator de risco, beta, bem como o intercepto da equação de regressão, alfa, são considerados parâmetros variantes no tempo. Este trabalho tem dois objetivos principais: (i) avaliar de forma comparativa o tratamento dos modelos CAPM condicionais na forma em espaço de estados estimados a partir do filtro de Kalman com os erros da equação de observação nas formas homocedástica e heterocedástica, com base no trabalho de Ortas, Salvador e Moneva (2014); (ii) avaliar como o uso de medidas condicionais obtidas a partir do modelo CAPM condicional sob a abordagem aqui descrita pode melhorar a prática atual de avaliação de performance dos fundos de investimentos a partir de uma amostra do mercado brasileiro. Os resultados obtidos indicam que a modelagem heterocedástica, do ponto de vista da qualidade de ajuste aos dados da amostra, é capaz de melhorar os resultados em relação ao modelo homocedástico e aos modelos incondicionais correspondentes, proporcionando, portanto, melhores práticas de avaliação de desempenho dos fundos. / [en] The empirical results presented in the literature on the CAPM generally reflect the theoretical flaws of the model in their unconditional form. Thus, two main lines of research have emerged in an attempt to relax some of the model assumptions in its original form, giving rise to so-called multi-factor models and conditional models. In summary, the conditional models are those in which the expected value of the return of an asset is explained conditionally to a set of information available in the previous period, and the sensitivity to the risk factor, beta, as well as the intercept of the equation regression, alpha, are assumed to be time varying parameter. This work has two main objectives: (i) assess comparatively the treatment of conditional CAPM models in state-space form and estimates from the Kalman filter with the residuals of the observation equation in homocedastic and heteroskedastic forms, based on the work of Ortas, Salvador and Moneva (2014); (ii) evaluate how the use of conditional measurements obtained from the conditional CAPM under the approach previously described can improve the current practice of performance evaluation of investment funds from a sample of the Brazilian market. The results obtained indicate that heteroskedastic modeling, from the point of view of the quality of fit for the sample data, is able to provide better results in relation to homocedastic model and corresponding unconditional models, providing better practices for performance evaluation of funds.

[pt] O presente trabalho objetiva identificar de que forma os fundos de pensão podem se tornar instrumentos financeiros essenciais ao financiamento da economia brasileira, levando-se em consideração o acentuado desenvolvimento e internacionalização dos mercados mundiais. Para isso, faz- se necessário avaliar seu desempenho nos mercados de capitais, bem como de que forma podem se tornar eficientes, através da otimização de sua estratégia de risco. Nesse sentido, fez-se uso de diversos modelos conhecidos na teoria de finanças, como o Modelo de Markowitz, o modelo do Índice Único de Sharpe, modelo CAPM, e as técnicas para a determinação de fronteiras eficientes de Elton e Gruber, bem como das diversas medidas de desempenho de nvestimentos existentes como: taxa de retorno ponderado pelo tempo, desvio padrão, coeficiente beta, Índice de Sharpe, Índice de Modigliani,Índice de Jensen, Índice de Treynor, Apprasial Ratio e Índice de Modigliani, para que se pudesse analisar e comparar o resultado dos 20 maiores fundos de pensão existentes no Brasil. / [en] The present objective work intend to identify the forms that the pension funds can become financial instruments essential to financing the Brazilian economy, taking in consideration the accented development and internationalization of the world-wide markets. For this one becomes necessary to evaluate its performance in the stock markets, as well as of that it forms can become efficient, through the optimization of its risk strategy. In this direction, use of diverse models known in the theory of finances became, as the Markowitz s Model, the Sharpe s Single Index Model, the Capital Asset Pricing Model - CAPM, and the techniques for the determination the efficient borders of Elton and Gruber, as well as of the diverse measures of performance of existing investments as: Return tax, standard deviation, beta coefficient, Sharpe s Index, Modigliani s Index, Jensen s Index, Treynor s Index, Appraisal Ratio and Modigliani s Index, so that if it could analyze and compare the result of the 20 existing greater pension funds in Brazil.

[pt] A Unidade de Terapia Intensiva (UTI) é um departamento importante dentro do Hospital visto que lida majoritariamente com casos de alta complexidade e gera elevados custos administrativos, o que requer um controle adequado de seus processos. Inconformidades tais como erros em atividades de tratamento e falta de comunicação entre os funcionários são comumente responsáveis pelo baixo desempenho de UTIs e devem ser ajustados para reduzir possíveis danos ao tratamento do paciente. Para avaliar a eficiência de uma UTI, a literatura propõe que sejam estabelecidas métricas que considerem quatro perspectivas - médica ou clínica, econômica, social e institucional – que oferecem uma visão abrangente das atividades (administrativas ou de tratamento) dentro da unidade e seus impactos no pós-tratamento. Entretanto, a avaliação de desempenho em uma UTI não é uma tarefa simples, pois há diversas variáveis a serem consideradas e que podem ser potenciais causas de um mau desempenho. Além disso, não há uma métrica ou indicador padrão-ouro que consegue reter de forma adequadas as informações, sendo que diversas perspectivas devem ser consideradas. Os indicadores mais comuns são A Taxa de Mortalidade Padronizada (Standardized Mortality Ratio, SMR) e o Taxa de Uso de Rescursos Padronizada (Standardized Resource Use, SRU), que contabilizam desfechos de mortalidade (clínicos) e de uso de recursos (econômicos), junto de metodologias propostas para viabilizar a comparação entre diferentes UTIs, identificar de grupos de desempenho e analisar os riscos de mortalidade dos pacientes dentro da unidade, tais como os conceitos de Rankability e Perfis de Risco (Risk Profiles). Além disso, é necessário definir corretamente os desfechos a serem contabilizados em indicadores. Nesse contexto, recomenda-se a combinação de diferentes indicadores e metodologias de forma a complementar e elevar a confiabilidade da análise de desempenho e benchmarking. Com isso, este estudo tem como objetivo analisar um conjunto de UTIs em termos de desempenho quanto à mortalidade e uso de recursos, associando-os com as características das unidades e seus fatores institucionais, para identificar possíveis correlações. A análise foi feita em uma amostra composta por 12.100 pacientes que foram hospitalizados em 116 UTIs, considerando um desfecho em até 60 dias de interação. Este estudo teve como contribuição a combinação de diferentes técnicas e indicadores, e uma discussão a respeito da variabilidade do SMR em comparação à metodologia tradicional. Para este propósito, combinou-se as técnicas da Matriz de Eficiência, Rankability – índice de confiabilidade de um indicador de desfecho, e Perfis de Risco, de forma a obter e avaliar o desempenho de grupos de UTIs. Como resultados, verificou-se que UTIs cuja administração é de domínio Público e que destinam a maioria dos seus leitos ao Sistema Único de Saúde (SUS) brasileiro tiveram mortalidade significativamente alta em relação àquelas de dominínio privado (p-valor menor que 0.05). Além disso, realizou-se um agrupamento das UTIs utilizando quatro diferentes técnicas de clusterização de forma a garantir a máxima confiabilidade do indicador para comparação (Rankability), o que resultou na presença de clusters extremos contendo uma UTI cada, sendo elas a de maior e a de menor SMR, apesar de ambas apresentarem o mesmo conjunto de severidades. Para cada grupo, estimou-se o seu perfil de risco, e verificou-se que pacientes com menor gravidade apresentaram maior variabilidade nos riscos de morte, sendo estes maiores nos grupos com alto SMR e menores em grupos de menor mortalidade, sendo que a dispersão tendeu a ser menor quanto menor for o risco, o que poderia influenciar diretamente no cálculo do SMR. Com isso, por meio de equações matemáticas e simulação por meio de reamostragem, verificou-se que o SMR possui uma limitação em sua escala, que depende diretamente do espectro de gravidade dos pacientes em cada UTI ou grupo de desempenho analisado. O S / [en] Intensive Care Unit (ICU) is an important department within a hospital since it deals mostly with complex cases and it generates the highest amount of costs, thus requiring adequate control on its care treatments. Nonconformities such as poor communication and treatment errors are commonly responsible for a bad performance in ICUs. However, evaluating the performance of an ICU is not an easy task and there are no gold-standard indicators. The most common metrics are the Standardized Mortality Ratio (SMR) and the Standardized Resource Use (SRU), which measure mortality and resource utilization, respectively. Hence, this study aims to analyze different ICUs in terms of mortality, resource use, and institutional factors, combining the methods Efficiency Chart, Rankability and Risk Profile. The analysis was performed considering a total of 12,100 patients in 116 ICUs provided by a clinical trial study. As results, it was verified that most ICUs were from hospitals with public administration (47.41 per cent), which had significantly high lethality rate compared to private hospitals. Four different clustering approaches were tested, which identified similar case-mixes between the best and lower performance groups of ICUs, and a high variability in expected risks for low severity patients. Using a resampling approach, it was evidenced that the mortality indicator varies strongly on low-risk groups of patients, while high-risk patients had a smaller range of SMR values, which may lead to biased conclusions when comparing ICUs with similar mortality and different case-mixes.

[pt] Os estudos acerca da relação entre desempenho socioambiental e desempenho financeiro das firmas tem ganhado considerável destaque nos últimos anos, refletindo o interesse cada vez maior de investidores em aspectos sociais, ambientais, éticos e governamentais das organizações. A literatura nesse campo é vasta, porém bastante contraditória. Além disso, a falta de critérios consistentes para se mensurar o desempenho socioambiental das empresas figura como principal argumento contra a veracidade das pesquisas empíricas voltadas para esse tema. Através de uma abordagem diferenciada, na qual o desempenho socioambiental é estimado dentro de um contexto multidimensional que considera informações dos relatórios sociais das firmas, esse trabalho busca analisar o desempenho financeiro de empresas socioambientalmente responsáveis do setor elétrico brasileiro, comparando-as com as demais integrantes do setor. Para tanto, uma primeira seleção é feita através de um modelo de Análise Envoltória de Dados, que busca mensurar a eficiência socioambiental das empresas com base em informações de seus balanços sociais. De posse desses resultados, propõe-se a formação de três grupos distintos: um primeiro formado apenas por empresas com os melhores desempenhos socioambientais; um segundo grupo que inclui empresas com desempenhos moderados, mas que também divulgaram resultados sociais durante o período de formação de carteiras; e um terceiro grupo que envolve todas as empresas que não divulgaram nenhuma informação socioambiental nos últimos anos. Em seguida, são montadas diversas carteiras teóricas para cada grupo de empresas, com composições diferenciadas de ativos de acordo com diferentes cenários. Essas carteiras são, então, comparadas segundo métricas específicas de avaliação de performance financeira. A amostra engloba um total de 36 companhias do setor elétrico brasileiro, analisadas entre os anos de 2009 a 2013. Os resultados, tanto da análise ex-post como da análise ex- ante, permitem constatar que as carteiras do primeiro grupo são claramente superiores, em termos de maiores prêmios de risco e menores probabilidades de perdas, às integrantes do segundo grupo e essas, por sua vez, dominam aquelas do último grupo. Dessa forma, pode-se inferir que houve, de fato, uma relação positiva entre desempenho socioambiental e desempenho financeiro das empresas do setor elétrico brasileiro nos últimos anos. / [en] Research on the outcomes of Corporate Social Responsibility (CSR) on firm performance have garnered much interest in recent years, reflecting investors growing awareness of social, environmental and corporate governance issues. The literature in this field, though vast, is littered with contradictory evidence. In addition, most studies lack a coherent set of metrics to assess CSR. Using a differentiated approach, in which firms social responsibilities are evaluated within a multidimensional framework considering information from their annual social reports, this work aims to examine the relationship between CSR and firm performance in the Brazilian electric sector in recent years. The analysis is conducted in two basic steps: first, the Brazilian electric companies are classified according to the information disclosed from their social reports using a Data Envelopment Analysis Model. Then, several portfolios are formed based on firms Environmental, Social and Governance (ESG) performances and are subsequently assessed using different financial metrics. The sample comprises a total of 36 electric companies and the time period of the analysis spans from 2009 to 2013. The results from both ex-post and ex-ante evaluations clearly indicate that portfolios comprising assets from firms with the best ESG practices not only offered the highest excess returns per unit of risk but also presented the lowest probabilities of large losses during the analysis period. In addition, firms that presented lower ESG performances but also released social reports during the years of portfolio formation performed significantly better than firms that did not disclose any social information within this time span.