[pt] Este trabalho propõe um novo modelo estocástico para o número diário de negócios com ações do mercado de capitais brasileiro. O modelo, que denominamos ZINB-HF (Zero-Inflated Negative Binomial Harvey-Fernandes), é uma extensão do modelo de uma escala local para dados de contagem. Nesse modelo, o número diário de negócios segue uma distribuição binomial negativa com relação serial. A distribuição binomial negativa é gerada através de três modelos microestruturais independentes do processo de negociação. O principal deles baseia-se no conceito de rupturas aleatórias no processo gerador dos retornos, que ocorrem num referencial de tempo alternativo, definido pelas próprias ocorrências de negócios. O segundo modelo microestrutural sugerido para justificar o uso da binomial negativa remete ao conceito de heterogeneidade não-observada nas periodicidades de negociação por parte dos agentes de mercado. O terceiro remete ao conceito de contágio positivo devido a um processo auto-reforçador da liquidez de uma ação. A distribuição binomial negativa autocorrelatada do modelo de escala local é suposta zero-inflada, isto é, a probabilidade de zero negócios em um dia qualquer é maior do que a distribuição binomial negativa pura indicaria, devido à existência de suspensões forçadas na negociação. O modelo ZINB-HF proposto é usado como processo direcionador dos retornos diários da ação, no contexto de deformação temporal. O trabalho conclui com um estudo de caso com uma ação representativa do mercado brasileiro. / [en] This thesis proposes a new stochastic model for the daily number of transactions with stocks in the Brazilian capital market. The model, which we call ZINB-HF (Zero – Inflated Negative Binomial Harvey- Fernandes), is an extension of a local scale model for count data. In it, the daily number of transactions follows a serially correlated negative binomial distribution. The negative binomial is generated through three independent microstructural models of the transaction process. The main model is based on the concept of random ruptures in the returns generating process, which occur in an alternative time frame of reference, defined by the transactions themselves. The second microstrutural model suggested, to justify the usage of a negative binomial points to the concept of non observed heterogeneity in the frequency of trading by market agents. The third one is based on the concept of positive contagion related to a self-reinforcing process of liquidity on the stock. The serially correlated negative binomial of the local scale model is supposed zero inflated, which means that the probability of zero transactions in any day is larger than indicated by a pure negative binomial, due to the existence of forced breaks in trading. The proposed ZINB-HF model is used as a directing process of daily returns of the stock, in the framework of a time deformation model. The work concludes with a case study a representative Brazilian stock.

[pt] O CAPM (Capital Asset Pricing Model) padrão, proposto por Sharpe, Lintner e Mossin, é um dos principais paradigmas da teoria de finanças. Especifica que o retorno médio esperado de um ativo é função linear apenas do seu risco não diversificável ou risco sistemático. O prêmio de risco esperado do mercado é a inclinação desta função, e o retorno esperado do ativo livre de risco é o intercepto. Possui como uma de suas premissas básicas a de que os investidores podem emprestar e tomar emprestado à taxa livre de risco. O modelo CAPM ZERO-BETA, proposto por Black, Jensen e Scholes (1972), considera que o investidor não pode emprestar nem tomar emprestado à taxa livre de risco. Nesse modelo o retorno esperado do ativo livre de risco é substituído pelo retorno esperado de uma carteira (carteira zero-beta) que possui mínima variância e covariância zero com o retorno esperado da carteira de mercado. É também conhecido como CAPM de dois parâmetros, pois tanto o beta do ativo como o retorno da carteira zero-beta necessitam ser estimados, já que não podem ser diretamente observados. Este trabalho testa o CAPM zero- beta no mercado de capitais brasileiro. Utiliza a metodologia de regressão multivariada (MVRM), proposta por Gibbons (1982). Esta metodologia executa uma SUR (Seemingly Unrelated Regression) e estima conjuntamente o beta dos ativos e o retorno da carteira zero-beta. Além de dispensar a escolha do ativo livre de risco, a MVRM evita o erro de variáveis que ocorre na metodologia de regressão cross- section. Utilizando os ativos negociados na Bolsa de Valores do Estado de São Paulo (BOVESPA) no período de 1986 a 2001, o teste não rejeita o CAPM zero-beta para os períodos de 1991 a 1996 e 1996 a 2001. Os resultados indicam um aumento recente na eficiência do mercado de capitais brasileiro. / [en] The standard CAPM (Capital Asset Pricing Model), proposed by Sharpe, Lintner and Mossin, is one of the most important paradigms of finance theory. It states that the expected mean return on an asset is a linear function of its non-diversifiable risk or systematic risk. The expected market risk premium is the slope of this function, and the risk-free return is the intercept. One of its main assumptions is that investors can lend and borrow at the risk-free rate.The Zero-Beta CAPM, proposed by Black, Jensen and Scholes (1972), states that investors cannot lend nor borrow at the risk-free rate. In this model, the expected return of the risk-free asset is substituted by the expected mean return on a portfolio with minimum variance and no covariance with the market portfolio. This model is also known as the two-parameter CAPM, as both the beta and the zero-beta expected mean return need to be estimated. This work tests the Zero-Beta CAPM in the Brazilian stock market. It uses a >multivariate regression methodology (MVRM), proposed by Gibbons (1982). This methodology runs a SUR (Seemingly Unrelated Regression), proposed by Zellner (1962) and both the beta and the zero-beta mean return are estimated jointly. This methodology doesnt need a risk-free asset, and eliminates the errors-in-variables problem present in the cross-section regression model. By using the stocks negociated at the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA), in the period from 1986 to 2001, it doesnt reject the zero-beta CAPM in the period from 1996 to 2001.

[pt] O objetivo inicial do presente trabalho é caracterizar a existência das tradicionais anomalias de apreçamento observadas em relação ao CAPM (efeitos Tamanho, Valor e Momento) para o mercado brasileiro de ações, para o período de junho de 1994 a dezembro de 2001. As evidências obtidas mostram a ocorrência do efeito Tamanho, bem como a existência de um forte poder explanatório do Risco de Mercado (Rm-Rf). Subseqüentemente, são realizados testes de apreçamento de ativos utilizando a abordagem de regressões de séries temporais, através da metodologia SUR (Seemingly Unrelated Regressions) e do teste de Gibbons, Ross e Shanken (1989). Os resultados demonstram superioridade do modelo trifatorial de Fama e French tanto quando comparado com o CAPM como em comparação com o modelo de quatro fatores. / [en] The initial aim of the present study is to characterize the existence of the traditional CAPM pricing anomalies (Size, Value and Momentum effects) for the Brazilian stock market for the period from June, 1994 to December, 2001. Evidences obtained show the occurrence of Size effect accompanied by the existence of a strong market-risk premium (Rm-Rf) explanatory power. Subsequently, asset pricing tests are carried out using the time-series regression framework, through SUR (Seemingly Unrelated Regressions) methodology and Gibbons, Ross e Shanken (1989) test. The results demonstrate the Fama and French three-factor pricing model superiority both when compared to the CAPM and to the four- factor pricing model.

[pt] O Equity Premium Puzzle tem sido muito estudado no mundo desde 1985, ano da publicação do trabalho de Mehra e Prescott. O intuito desta dissertação foi fazer uma análise e avaliação do Equity Premium Puzzle utilizando diferentes contextos vividos na economia brasileira no período de 1990 até 2005. O modelo utilizado foi o do agente representativo com utilidade separável no tempo desenvolvido por Mehra e Prescott (1985). A fim de realizar comparações de resultados foi utilizado também o modelo revisado por Mehra (2003) e um modelo com utilidade tipo Kreps - Porteus com processo de dotação seguindo a cadeia de Markov. / [en] The Equity Premium Puzzle has been very studied in the world since 1985, year of the publication of the work of Mehra and Prescott. The intention of this dissertation was to make an analysis and valuation of the Equity Premium Puzzle being used different contexts lived in the Brazilian economy in the period of 1990 up to 2005. It was used the representative agent model with separable utility in the time developed for Mehra and the Prescott (1985). In order to carry through comparisons of results was used also the model revised for Mehra (2003) and a model with utility type Kreps - Porteus with endowment process having followed the Markov´s chain.

[pt] O mercado de capitais das grandes economias mundiais já incorporou o conceito de rating, ou seja, a classificação de risco de crédito, utilizada amplamente nos Estados Unidos há muitos anos. A existência de agências de rating capazes de fornecer classificações de risco de crédito totalmente independentes é uma condição imprescindível para o desenvolvimento de qualquer mercado de dívida. Este estudo tem como objetivo avaliar se as variáveis definidas no contrato de um bônus corporativo afetam o rating determinado por estas instituições para determinada emissão. Foram analisadas as variáveis cupom, preço de emissão, volume de emissão, maturidade e a presença de garantia. Além disso, analisou-se também a influência do risco país representado pelo EMBI +. Quanto ao método de análise, optou-se por comparar o método dos mínimos quadrados ordinários (MQO) com o probit ordenado. Os resultados mostram que não houve diferença de desempenho entre os dois modelos. E quanto às variáveis analisadas, apenas o cupom demonstrou exercer influência sobre o rating da emissão. / [en] The financial markets in the largest economies of the world often utilize rating agencies as a tool for credit risk classification, following the concept introduced in the USA a long time ago. The existence of independent institutions capable of classifying credit risk is a vital condition for the development of debt market. This study aims at analysing whether the variables defined in the indenture of the bond issue affect the rating assigned by rating agencies. The following variables were investigated: coupon, price, issued amount, maturity and the existence of collateral. Furthermore, it was analysed if the country risk, represented by the EMBI+ index, also affected the bond rating. Regarding the methodology, the ordinary least square (OLS) and ordered probit were chosen as the method of analysis. A comparative study was performed and the results indicated no major differences between both models. Concerning the variables analysed, only the coupon has shown some influence on the bond rating.

[pt] Esta tese investiga a decisão por emissões públicas ou particulares de ações no Brasil. É apresentada uma revisão da literatura nacional e internacional sobre o assunto. É relatada a evidência empírica no Brasil. Dois modelos são construídos de forma a elucidar o problema investigado, à luz da literatura revista e da evidência empírica: Análise Discriminante e Regressão Logística. A legislação relativa às emissões e ações no Brasil é resumida. Os resultados apontam para maior propensão à emissão privada de empresas estatais ou holdings, com menor lucratividade (maiores prejuízos), que realizaram emissões de menor porte, apresentavam maior concentração de propriedade, endividamento e menor liquidez em Bolsa de Valores. / [en] This dissertation studies the decision for public issues or private placements of equity in Brazil as a source of capital. The national and international literature on the subject is reviewed. The empirical evidence of placements of the Brazilian capital market and the characteristics of the issuers are also presented. After the discussion of the evidence and literature, two models are constructed: Multiple Discriminant Analysis and Logistic Regression, relating the characteristics of firms to the decision of type of issue. The regulation of stock issues is also discussed. The results show that firms with less liquid stocks, more debt, lower returns on equity and profits, more concentration of control and smaller issues, more probably use private issues.

[pt] As últimas décadas têm se caracterizado pela intervenção estatal na economia mediante a atuação de diversas entidades administrativas reguladoras. A presente dissertação tem por objetivo analisar a estrutura legal da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e os principais instrumentos usados para a regulação do mercado de capitais brasileiro. Seguindo o modelo regulatório norte- americano, a CVM possui desenho institucional de entidade reguladora independente. A regulação que ela estabelece segue os princípios da política de disclosure. Para cumprir o seu papel, a CVM se vale de instrumentos regulatórios de natureza normativa, executiva e judicante. O estudo sugere que a credibilidade e a eficiência do mercado de capitais brasileiro dependem, em grande medida, da capacidade da CVM de conduzir a regulação do mercado. / [en] The last decades have been characterized by state intervention in the economy through the activities of various regulatory administrative entities. This dissertation aims to analyze the legal structure of Brazilian Securities and Exchange Commission (CVM) and the main instruments used to regulate Brazilian capital market. Following the North-American regulatory model, CVM is established as an independent regulatory entity. The regulation that it enacts follows the principles of disclosure policy. To fulfill its mission, CVM makes use of legislative, executive and adjudicatory regulatory instruments. This study suggests that credibility and efficiency of Brazilian capital market depend, largely, on the ability of CVM to conduct market regulation.

[pt] O segmento das participações privadas vem funcionando com sucesso nos países desenvolvidos. Graças à maturidade alcançada por esta modalidade de investimento nestes mercados, esses empreendimentos passaram a ter relevância também nos países em desenvolvimento. No Brasil, entretanto, o segmento de participações privadas não se desenvolveu como esperado. Assim, o objetivo deste estudo foi o de conhecer as principais razões do não desenvolvimento das participações privadas no mercado nacional. Pesquisas bibliográficas e de campo, apontaram cinco principiais fatores que dificultaram o desenvolvimento deste tipo de investimento no país nos últimos 15 anos. Foram eles: (a) a dificuldade que o investidor encontra para sair de investimentos, principalmente devido a um mercado de capitais pequeno, poucos compradores estratégicos e dificuldade para abertura de capital; (b) a elevada taxa de juros, que aumenta o custo de oportunidade e restringe o fomento de capital para o setor produtivo; (c) a instabilidade política e a econômica, que colocam em dúvida o destino do país e afastam investimentos de longo prazo e alto risco; (d) a ineficiência do poder judiciário, inapta para avaliar rapidamente disputas e a falta de instrumentos alternativos para fazer avaliações e tomar decisões; (e) a informalidade da cadeia produtiva, que cria ambientes onde os concorrentes não pagam impostos gerando desvantagens competitivas. Apesar destes problemas a perspectiva para investimentos das participações privadas no país é boa, porém, condicionada à manutenção da estabilidade econômica, crescimento econômico, alternativas para saída de investimentos, modernização do poder judiciário e melhoria da legislação vigente. / [en] There has been a global growth in the private equity segment over the last fifteen year. The current levels of global liquidity have facilitated the capital flows and emerging countries have been among the beneficiaries. Brazil, has been slow to develop in the private equity segment. Therefore, the objective of this study is to uncover the main factors that have arrested the development of this sector of the capital market in the country in the past 15 years. Research on specialized bibliography and interviews allowed us to pinpoint the five main factors: (a) difficulties to exit investments, due to a small market, shortage of strategic buyers and difficulties in creating an open capital market; (b) high interest rates, which increase costs and reduce applications in production; (c) economical and political instability, which generates uncertainty and scares investors; (d) inefficiency and slowness of the judicial system, unable to efficiently settle disputes and, the lack of alternative instruments, such as arbitration chambers, to evaluate and resolve disputes; (e) the informality of the production chain, that creates an environment of unfair competition which, in turn, dampens productivity and economic growth. Despite all these problems, the professionals believe that there could be room in the Brazilian market for the development of the private equity segment. However, before this can happen, conditions such as, stability of the economy and economic growth, better alternatives to exit businesses, modernization of the judiciary and improvement of the legislation have to be attained.

[pt] A presente dissertação analisa a proposta apresentada, no final de 2001, por Anne Krueger, vice-diretora gerente do Fundo Monetário Internacional, para a criação de um mecanismo para facilitar a reestruturação da dívida soberana de países com perfil de endividamento insustentável. Ao menos em teoria, esse mecanismo, chamado em inglês de Sovereign Debt Restructuring Mechanism (SDRM), contribuiria para coordenar credores e devedores, tornar os processos de reestruturação mais rápidos e ordenados, diminuir o risco de crises de endividamento, promover ganhos para todos os envolvidos na cooperação e contribuir para a estabilidade do mercado de capitais internacional. Ainda assim, foi rejeitado por credores privados, por alguns devedores como o Brasil e o México e pelo governo norte-americano. Utilizando como arcabouço teórico o construtivismo de normas de Friedrich Kratochwil, este estudo pretende responder por que ocorreu essa reação. A análise dos documentos produzidos pelos defensores (especialmente membros do staff do FMI) e pelos críticos do SDRM no curso do debate que se seguiu até a rejeição formal do mecanismo, em reuniões do Fundo realizadas em abril de 2003, sugere como resposta que a reação contrária dos credores privados e dos devedores pode ser atribuída a profundas divergências de interpretação quanto ao conteúdo e ao papel das normas no mercado de capitais internacional. / [en] This dissertation analyzes the proposal for the creation of a mechanism for restructuring sovereign debt of countries with unsustainable debt burdens, presented in the end of 2001 by Anne Krueger, deputy manager director of the International Monetary Fund. Using Friedrich Kratochwil´s rule-based constructivism as its theoretical framework, this dissertation intends to answer why the Sovereign Debt Restructuring Mechanism (SDRM) was rejected by private creditors, by debtors such as Brazil and Mexico, and by the US government, even though it could, at least theoretically, contribute in the coordination of creditors and debtors, make restructuring processes quicker and orderly, reduce the risk of debt crises, and bring benefits and stability to the market and its participants. The review of the documents prepared by the defenders (especially those among the staff of the IMF) and the critics of the SDRM during the debate which ended with its formal rejection in the beginning of 2003, suggests that the reactions of private creditors and debtors can be attributed to deep-seated differences in the interpretation of the content and role of norms in the international capital market.

[pt] O presente trabalho objetiva identificar de que forma os fundos de pensão podem se tornar instrumentos financeiros essenciais ao financiamento da economia brasileira, levando-se em consideração o acentuado desenvolvimento e internacionalização dos mercados mundiais. Para isso, faz- se necessário avaliar seu desempenho nos mercados de capitais, bem como de que forma podem se tornar eficientes, através da otimização de sua estratégia de risco. Nesse sentido, fez-se uso de diversos modelos conhecidos na teoria de finanças, como o Modelo de Markowitz, o modelo do Índice Único de Sharpe, modelo CAPM, e as técnicas para a determinação de fronteiras eficientes de Elton e Gruber, bem como das diversas medidas de desempenho de nvestimentos existentes como: taxa de retorno ponderado pelo tempo, desvio padrão, coeficiente beta, Índice de Sharpe, Índice de Modigliani,Índice de Jensen, Índice de Treynor, Apprasial Ratio e Índice de Modigliani, para que se pudesse analisar e comparar o resultado dos 20 maiores fundos de pensão existentes no Brasil. / [en] The present objective work intend to identify the forms that the pension funds can become financial instruments essential to financing the Brazilian economy, taking in consideration the accented development and internationalization of the world-wide markets. For this one becomes necessary to evaluate its performance in the stock markets, as well as of that it forms can become efficient, through the optimization of its risk strategy. In this direction, use of diverse models known in the theory of finances became, as the Markowitz s Model, the Sharpe s Single Index Model, the Capital Asset Pricing Model - CAPM, and the techniques for the determination the efficient borders of Elton and Gruber, as well as of the diverse measures of performance of existing investments as: Return tax, standard deviation, beta coefficient, Sharpe s Index, Modigliani s Index, Jensen s Index, Treynor s Index, Appraisal Ratio and Modigliani s Index, so that if it could analyze and compare the result of the 20 existing greater pension funds in Brazil.