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[en] REAL OPTIONS THEORY IN DISCRETE TIME: AN APPLICATION TO SHOPPING CENTERS / [pt] TEORIA DE OPÇÕES REAIS EM TEMPO DISCRETO: UMA APLICAÇÃO NO SEGMENTO DE SHOPPING CENTERSBRAULIO SALLES COELHO DUTRA BORGES 19 November 2009 (has links)
[pt] O mercado de varejo no Brasil vem observando um grande crescimento do
número de Shopping Centers no país desde a inauguração da primeira unidade na
década de 60. Atualmente este tipo de empreendimento já responde por cerca de
18% do total das vendas no varejo. O projeto de construção de um Shopping Center
envolve investimentos vultosos e certamente demanda uma análise criteriosa e
precisa, para que não haja falhas. Tradicionalmente a análise deste tipo de investimento
é realizada através do método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), no
entanto, esta ferramenta não é capaz de avaliar as flexibilidades gerenciais, que no
caso dos Shoppings podem ser relevantes e impactar no retorno esperado do investimento.
Nesta dissertação avaliamos um investimento em Shopping Center
através da Teoria Opções Reais contemplando a opção de expansão, de abandono
e a de construção de um condomínio residencial anexo. Os resultados indicam que
o retorno do shopping é cerca de 43% maior do que aquele calculado pelo FCD
sem consideração destas opções. / [en] The retail market in Brazil is undergoing significant increase in the number
of the Shopping Malls since the first mall was inaugurated in the 60’s. Currently
this type of business already accounts for about 18% of the total retail sales.
Building a Shopping Center involves major capital investments and require careful
and accurate valuation analysis. Traditionally the valuation method of choice
for this type of investment has been the Discounted Cash Flow (DCF) method.
Unfortunately, the DCF approach does not capture the managerial flexibility a
project may have, which in the case of shopping malls may be relevant and can
have a significant impact on the expected return of the investment. In this dissertation
we determine the value of an investment in a Shopping Center under the Real
Options approach considering the option to expand, to abandon and to build a residential
condominium. The results indicate that in this case, the value of the
Shopping Center complex is approximately 43% higher when compared to the
traditional DCF that does not consider these options.
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[en] REAL OPTIONS ANALYSIS IN DISCRETE TIME AN APPLICATION TO RETAIL / [pt] UMA APLICAÇÃO DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS EM TEMPO DISCRETO NO VAREJOALEXANDRE PEIXOTO REBELLO 21 February 2008 (has links)
[pt] As grandes redes varejistas brasileiras vêm passando por
um momento de
forte expansão geográfica, que tem por objetivo aumentar o
valor das empresas
através de ganhos de escala e aumento do poder de
negociação frente aos
fornecedores. A entrada em um novo mercado geográfico, no
entanto, apresenta
inúmeras incertezas que podem afetar a rentabilidade
destas novas lojas. O
método tradicional de avaliação pelo fluxo de caixa
descontado usualmente
utilizado para a abertura de novas lojas, não considera
que a abertura de uma
primeira loja traz novas informações de mercado que
permitem ao investidor
otimizar a sua estratégia de penetração neste mercado.
Essa dissertação propõe a
utilização da Teoria de Opções Reais para avaliar o
projeto de expansão de uma
rede de varejo para uma nova cidade, através da valoração
das flexibilidades
gerenciais de expansão e abandono disponíveis para a
empresa. O modelo
proposto, ao incorporar o valor da operação de uma segunda
loja no caso de
exercício da opção de expansão, aumenta o valor total do
projeto quando
comparado ao valor presente líquido calculado pelo método
do Fluxo de Caixa
Descontado, onde a decisão definitiva seria abrir apenas
uma loja. A Teoria de
Opções Reais mostrou-se superior na avaliação do projeto,
pois o valor do projeto
calculado pelo método do Fluxo de Caixa Descontado está
subestimado ao não
considerar as flexibilidades existentes no projeto. / [en] The large Brazilian retail companies are undergoing strong
geographical
expansion in order to enhance shareholders value by gains
of scale and greater
negotiation power with suppliers. The entrance into a new
geographical market,
however, presents many uncertainties that can affect the
return of these new
stores. The traditional approach of discounted cash flow
method, does not take
into account that the opening of the first new store
reveals new market
information that allows the investor to optimize his
penetration strategy in this
market. This dissertation proposes the use of the Real
Options Theory to value
the project to expand a retail company to a new market, by
valuing the managerial
flexibility of expansion and abandonment available to the
company. By
incorporating the value of the operation of a second store
in case of the exercise of
the expansion option , the proposed model increases the
total value of the project
when compared to the net present value calculated by the
discounted cash flow
analysis. The Real Options Theory was superior in the
project valuation as the
value of the project calculated by the discounted cash
flow analysis is
underestimated by not considering the existing flexibility
in the project.
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[en] HYDROELETRIC GENERATION ASSET VALUATION BY REAL OPTIONS IN DICRETE TIME / [pt] AVALIAÇÃO DE ATIVOS DE GERAÇÃO HIDRELÉTRICA ATRAVÉS DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS EM TEMPO DISCRETOALEXANDRE CAPORAL 23 February 2007 (has links)
[pt] O setor elétrico brasileiro vem sofrendo fortes mudanças
estruturais, cujo principal objetivo é criar um caráter
competitivo para permitir ao setor crescer não mais por
investimentos estatais, mas sim pela atuação do capital
privado. Assim sendo, a Agência Nacional de Energia
Elétrica (ANEEL) passa a oferecer uma multiplicidade de
oportunidades de investimentos, geradas principalmente
pela recente implantação dos leilões de unidades geradoras
de energia (em sua maioria hidrelétricas) e de linhas
transmissoras. Em vista disso, essa dissertação propõe um
modelo de avaliação de projetos de geração hidrelétrica
sob condições de incerteza utilizando-se a metodologia de
opções reais. Este trabalho busca incorporar a
flexibilidade gerencial à avaliação de projetos através do
uso de Árvores Binomiais de Decisão, com probabilidades
neutras ao risco, para a avaliação por Opções Reais em
Tempo Discreto. O método é computacionalmente intenso, mas
de modelagem mais simples e intuitiva que os métodos
tradicionais de Opções Reais, permitindo assim uma maior
flexibilidade na elaboração do modelo. A aplicação prática
foi realizada através da avaliação da opção de venda de
energia de uma Pequena Central Hidrelétrica (PCH). / [en] The Brazilian electric sector comes suffering strong
structural changes, whose main objective is to create a
competitive to allow the sector to grow not more for state
investments, but for the private capital. The Agência
Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) starts to offer a
multiplicity of chances of investments, generated mainly
for the recent implantation of the auctions of generating
units of energy (in its hydroeletrics majority) and of
transmission lines. In sight of this, this work propose a
model to hydroelectric generation asset valuation under
uncertainty conditions using real options methodology.
This work aims to incorporate managerial flexibility to
the projects valuation using Decision Trees, with neutral
probabilities to the risk, for the Real Options Valuation
in Discrete Time. The method is computational intense, but
simpler and more intuitive than the traditional methods of
Real Options, thus allowing a bigger flexibility in the
modeling of the problem.The practical application is
applied to the problem of option of energy sale valuation
of Small Hydroeletric Generation Asset.
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[en] AN APPLICATION OF REAL OPTIONS THEORY TO THE VALUATION OF A HYDROELECTRIC POWER PLANT / [pt] APLICAÇÃO DA TEORIA DAS OPÇÕES REAIS NA AVALIAÇÃO DE UMA USINA HIDRELÉTRICAANDRE LUIZ DE SOUZA PORTUGAL 04 March 2008 (has links)
[pt] O significativo potencial hídrico do Brasil tem gerado
interesse para
investimentos no setor de geração de energia hidrelétrica.
No entanto, os métodos de
avaliação financeira tradicionalmente utilizados como o
Fluxo de Caixa Descontado
(FCD) não incorporam as opções que os investidores possuem
para gerenciar suas
decisões de investimento de capital, e, em consequência, o
valor do ativo é por vezes
subavaliado. Nessa dissertação, avaliamos, por meio da
utilização da Metodologia das
Opções Reais, a viabilidade financeira de um projeto de
uma usina hidrelétrica cuja
capacidade de geração pode ser expandida ao longo do prazo
da concessão. Para
tanto, foram consideradas as incertezas relacionadas ao
preço da energia, à vazão de
águas na região do projeto, ao fator de perda na geração,
aos indicadores
macroeconômicos TJLP e IGP-M, além da possibilidade do
investimento ser adiado
para uma data futura. Assumindo que o preço spot de
energia segue um processo de
reversão à sua média histórica de longo prazo, o valor das
flexibilidades analisadas
não é significativo. No entanto, a análise de
sensibilidade envolvendo as variáveis
volatilidade e investimento para expansão revelou que o
valor do projeto
aumenta de R$ 1,449 milhões para aproximadamente R$ 1,650
milhões. Dado o alto
grau de incerteza associado à oferta futura de energia
elétrica no Brasil, concluímos
que a Metodologia das Opções Reais oferece uma melhor
estimativa do real valor de
um projeto de investimento flexível, devido à existência
desta incerteza nos
parâmetros utilizados no modelo. / [en] The significant hydric potential available in Brazil has
been attracting
investments in this business area. On the other hand,
traditional valuation methods
such as Discount Cash Flow (DCF) do not incorporate the
value of the options
investors possess when managing their capital investment
decisions and as a result,
the value of these assets may be undervaluated. In this
dissertation, we use the Real
Options Approach to analyze the financial feasibility of a
hydroelectric power plant
project that can expand its generation capacity throughout
its concession life. We
consider uncertainties such as the spot price of energy,
the water flow in the
construction region of the project, the energy generation
loss factor, macroeconomic
parameters such as the TJLP interest rate and the IGP-M
inflation rate, and also the
possibility that the capital investment decision be
postponed. Considering that the
spot price of energy follows a long-term mean reversion
process, the value of the
flexibilities analyzed is not significant. Nevertheless, a
sensitivity analysis of the
volatility and investment required for an expansion
parameters shows that the
value of this project increases from R$ 1.449 millions to
approximately R$ 1.650
millions. Given the high level of uncertainty regarding
the future supply of energy in
Brazil, we concluded that the Real Options Approach offers
a better valuation of a
flexible investment project given the uncertainty
concerning the parameters used in
the model.
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[en] A DISCRETE TIME APPROACH OF REAL OPTIONS THEORY / [pt] UMA ABORDAGEM DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS EM TEMPO DISCRETOLUCIANA CRUZ ALVES DE CARVALHO 23 February 2006 (has links)
[pt] Os métodos tradicionais de avaliação de projetos vem sendo
questionados
por não considerarem possíveis incertezas associadas ao
investimento. Neste
contexto, a Teoria das Opções Reais busca aplicar o
conceito de opções a ativos
reais, com a finalidade de agregar o valor da
flexibilidade gerencial aos métodos
tradicionais de avaliação de investimentos. A avaliação
por Opções Reais é
considerada complexa devido à difícil modelagem de
incertezas e das
flexibilidades, além da necessidade de se ter mercados
completos. Este estudo
busca incorporar a flexibilidade gerencial à avaliação de
projetos através do uso
de Árvores Binomiais de Decisão, com probabilidades
neutras ao risco, para a
avaliação por Opções Reais em Tempo Discreto. Utilizamos
programação
dinâmica para a aplicação desta metodologia, a qual é
computacionalmente
intensa, porém de solução simples e intuitiva. A aplicação
prática foi realizada
através da valoração da opção de expandir e da opção de
abandonar enfrentada
por uma empresa de Tecnologia. / [en] The traditional methods of Valuation are being questioned
as they do not
consider possible uncertainties related to investment
decisions. In this scenario,
Real Options Theory applies option`s concept to real
assets, aiming to add the
value of managerial flexibility to traditional Valuation
techniques. The evaluation
for Real Options is considered complex due to the
difficulty of modeling
uncertainties and flexibilities, beyond the need to have
complete markets. This
work aims to add the managerial flexibility to Valuation
by binomial lattice and
decision tree techniques, with risk neutral probabilities,
in a discrete time
approach to evaluation for Real Options. Using dynamic
programming to apply
this method, which is computationally intense, but simple
and intuitive. The
practical application consists in valuing an option to
expand and to abandon faced
by an IT company.
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[en] AN APPLICATION OF REAL OPTIONS THEORY TO THE HIGH SPEED RAIL BETWEEN RIO DE JANEIRO AND CAMPINAS / [pt] UMA APLICAÇÃO DA TEORIA DAS OPÇÕES REAIS AO CASO DO TREM DE ALTA VELOCIDADE RIO-CAMPINASANA CAROLINA KANEMARU LOPES 11 January 2011 (has links)
[pt] O projeto do Trem de Alta Velocidade Rio-Campinas (TAV) está previsto
para ser licitado em 2010 como uma concessão com 40 anos de prazo. O projeto
tem um investimento total estimado em R$34,6 bilhões, dos quais R$7 bilhões
serão provenientes de capital próprio. Entretanto, por se tratar de uma ferrovia
pioneira, o projeto apresenta elevada incerteza quanto ao seu tráfego futuro, o que
pode comprometer a sua viabilidade econômica e desestimular a participação do
investidor privado. Apesar do VPL do projeto para o acionista ser positivo em
R$49 milhões, estima-se que há uma probabilidade de 50,8% do mesmo ser
negativo, o que representa um risco significativo para o investidor privado. Uma
forma de aumentar a atratividade do projeto é o uso de uma garantia
governamental de tráfego mínimo, estabelecendo um piso de demanda para cada
ano de acordo com um percentual da demanda projetada dentro do arcabouço
jurídico de uma Parceria Público Privada (PPP). Neste trabalho é aplicada a
metodologia de Opções Reais para valorar o projeto assumindo uma garantia
governamental. Mostra-se que a incorporação de uma garantia de 60% da
demanda reduz o risco de perda do investidor de 50,8% para 33,2%, contribuindo
para a viabilidade econômica e financeira do TAV, e que níveis mais elevados de
garantia têm impacto maior e também custo maior para o governo. / [en] The high speed rail between Rio de Janeiro and Campinas will be auctioned
in 2010 as a concession for a 40 year period. The project has an estimated total
investment of R$34.6bi, of which R$7bi consists of private equity. However,
being a greenfield railway, the project presents high uncertainty regarding future
traffic, possibly compromising its economic feasibility and discouraging the
private sector’s participation. Although the NPV of the project for the stakeholder
is a positive R$49mi, it is estimated that there is a 50.8% probability of it being
negative, which represents a significant risk for the private investor. One way to
increase the project’s attractiveness is through minimum revenue government
guarantees, where a demand floor for each year is established according to a
percentage of projected demand within the legal framework of a Public-Private
Partnership (PPP). This dissertation applies Real Options Theory to value the
project assuming such government guarantee. It is shown that a 60% guarantee
reduces the risk of investor loss from 50.8% to 33.2%, contributing to the
economic and financial feasibility of the project. Furthermore, increasing levels of
guarantees have a higher impact on risk and also imply higher costs for the
government.
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[en] AN APPLICATION OF THE REAL OPTIONS THEORY IN PROJECT VALUATION AND ANALYSIS OF OPERATIONAL FLEXIBILITY IN THE ALUMINUM INDUSTRY / [pt] UMA APLICAÇÃO DA TEORIA DE OPÇÕES REAIS NA AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS E ANÁLISE DAS FLEXIBILIDADES OPERACIONAIS NA INDÚSTRIA DE ALUMÍNIORAFAEL ALCIDES RAPHAEL 10 February 2011 (has links)
[pt] A grande competitividade do mercado mundial de commodities faz com
que as indústrias busquem soluções que lhes permitam gerar maior rentabilidade
em suas operações. Esse processo intensifica a busca por otimizações de
operação e processos produtivos mais eficientes, incluindo alternativas
competitivas de fontes de insumos. Nesse contexto a flexibilidade gerencial pode
atuar como um importante fator no aumento do valor de projetos industriais,
através da possibilidade de proporcionar redução de custos operacionais através
da flexibilização do processo produtivo. No caso da indústria de alumínio, onde
há presença de volatilidade no custo de seus insumos, principalmente da energia
elétrica, além da volatilidade do próprio alumínio, a possibilidade de alternância
na estrutura da cadeia produtiva pode trazer janelas de oportunidades para
redução de custos a partir da flexibilização do processo produtivo. Essa
flexibilidade de alternar a origem do metal que é introduzido na fundição gera
uma opção ao gestor que poderá utilizar o alumínio proveniente das salas de
redução eletrolítica, cujo custo de produção é altamente influenciado pelo custo
da energia elétrica, ou alternativamente, utilizar lingotes de alumínio comprados
no mercado. A decisão de exercício da opção ocorrerá em função destas
alternativas de modelo operacional, tendo em vista a variância no preço de seus
insumos. Essa dissertação propõe a utilização da Teoria de Opções Reais para
avaliar as opções de alternância existentes entre as fases de redução e fundição
do alumínio, utilizando um caso de uma empresa brasileira no setor de alumínio,
a Valesul. Os resultados indicam que essa metodologia é capaz de valorar ganhos
econômicos não contemplados pelos tradicionais métodos de avaliação,
indicando a influência positiva da flexibilidade gerencial na eficiência
operacional e aumento da competitividade destas indústrias. / [en] The strong competitiveness of the commodities market forces industries to
pursue solutions that allow them to generate greater profitability in their
operations. This process intensifies the need for optimizations in the operations
and for more efficient production processes, including competitive alternative
supply sources. Within this context, managerial flexibility can play an important
role to increase the value of industrial projects, due to the possibility of providing
operational cost reduction through flexible production processes. In the case of
the aluminum industry, where there is volatility in the cost of raw materials,
especially electrical energy in addition to the volatility of the aluminum itself, the
possibility of switching the production chain structure may bring opportunities
for cost reduction based on flexible production processes. The flexibility to
switch the origin of the metal that is introduced into the Cast house generates an
option for management that will be able to use aluminum coming from the
Reduction plant, where cost is highly influenced by electrical energy costs, or
alternatively use the aluminum ingots purchased directly from the market. The
decision to exercise this option will be based on these alternative operational
models, in view of their costs which are influenced by the price volatility of the
raw materials. This study proposes the use of Real Options Theory to analyze the
switch option in the aluminum Reduction and Casting phases, based on the case
of Valesul, a Brazilian company in the aluminum sector. The obtained results
indicate that this methodology is able to capture the economic value added that
are not contemplated by the traditional valuation methods, pointing to the
positive influence of managerial flexibility in the operational efficiency and
increase of competitiveness within these industries.
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