[pt] Há pouca resposta das taxas nominais de juros ao movimentos da inflação na segunda metade do Século XIX, enquanto a equação de Fisher prevê uma relação de um para um da taxa nominal de juros à inflação. A maior parte das respostas a essa observação dependem, de algum jeito, de argumentos sobre a irracionalidade dos agentes econômicos (Fisher (1906), Friedman e Schwartz (1982), Summers (1983) e Barsky e De Long (1991), por exemplo), ou argumentam que os dados desse período são falhos (Perez e Siegler (2003)). Nessa dissertação, eu argumento que a taxa de juros nominal não aumentou o quanto deveria não por irracionalidade dos agentes, mas sim porque a taxa natural de juros abaixou como resposta a uma transição demográfica nesse período, atribuída às melhoras na infraestrutura de saúde pública e a avanços na ciência médica. Eu construo um modelo de gerações imbricadas estilizado com base em Gertler (1999) que captura algumas das principais características da economia americana desse período. Então, calibro-o e conduzo experimentos demográficos para mostrar que o principal argumento de Barsky e De Long (1991) contra o efeito Fisher não prossegue caso se cancelem os efeitos da transição demográfica. / [en] There is little response of nominal interest rates to inflationary movements in the second half of the Nineteenth Century, while the Fisher equation would predict a one-to-one relation between these economic variables. Most of the previous answers to this observation rely on some sort of irrationality argument (Fisher (1906), Friedman and Schwartz (1982), Summers (1983) and Barsky and De Long (1991) are some examples) or state that there are problems in the data used (Perez and Siegler (2003)). In this thesis, I argue that this is not due to agent irrationality, but to the lowering of the equilibrium interest rate level as a response to a demographic transition attributed to advances in medical science and enhancements in sanitation infrastructure. I build an stylized overlapping generations model based on Gertler (1999) that captures the main features of the American Economy during this period, then calibrate it and conduct experiments to show that Barsky and De Long s (1991) strike on the Fisher Effect does not hold when the demographic channel is turned off.

[pt] Eu desenvolvo um modelo de gerações sobrepostas com crescimento salarial ao longo do ciclo de vida (LCWP, por sua sigla em inglês), taxa de mortalidade dependente da idade, restrições de liquidez e rigidez nominal. O modelo é calibrado para capturar a transição demográfica dos EUA, estimativas de LCWP e outras características importantes da economia dos EUA durante o período 3;72-4239. O modelo é usado para examinar a relação entre dados demográficos e taxas de juros reais assim como os principais mecanismos de transmissão em jogo. Eu encontro que o rápido aumento da população em idade ativa entre 3;72 e 3;:2 contribuiu significativamente para o aumento das taxas de juros reais. A reversão desse processo, juntamente com o aumento da expectativa de vida, desencadeou um rápido declínio nas taxas de juros desde então. A heterogeneidade na propensão marginal a consumir entre os trabalhadores desempenha um papel importante na conexão desses movimentos de fertilidade e taxa de juros real. Num exercício adicional, devido à evidência de grandes erros de previsão da expectativa de vida, eu estendo o modelo com um processo de aprendizado sobre longevidade e encontro que ele pode aumentar significativamente a relevância de fatores demográficos na explicação dos movimentos reais das taxas de juros. Por fim, encontro que a falha dos bancos centrais em levar em conta a relação entre dados demográficos e taxas de juros pode gerar, devido a mudanças não monitoradas na taxa de juros natural, variações na taxa de inflação. / [en] I develop an overlapping generations model with life cycle wage profile (LCWP), age-dependent mortality rate, liquidity constraints, and nominal rigidities. The model is calibrated to capture US demographic transition, LCWP estimations, and other salient features of the US economy during 3;72-4239. The model is then used to examine the relationship between demographics and real interest rates and the main transmission mechanisms in play. I find that the rapid increase in the working age population from 3;72-3;:2s has significantly contributed to the rise of real interest rates. The reversion of this process together with the increase in life expectancy triggered a rapid decline in the interest rates ever since. The heterogeneity in the marginal propensity to consume among workers plays a major role in connecting these fertility and real interest rate movements. In an additional exercise, due to the evidence on large life expectancy forecast errors, I introduce a learning process about longevity and find that it can significantly a ugment t he r elevance o f d emographic f actors in explaining real interest rate movements. Finally, I find t hat t he central banks failure to recognize the relationship between demographics and interest rates can generate, due to unaccounted changes in the natural interest rate, inflation rate variations.

[pt] Eu desenvolvo um modelo de ciclo de vida para avaliar a importância relativa de vários determinantes de londo prazo da taxa de juros. O modelo é uma generalização de Gertler (1999), incluindo imperfeições no mercado de crédito e heterogeneidade entre trabalhadores para capturar totalmente os efeitos da transição demográfica. O modelo é calibrado para a economia brasileira, incluindo perfis para os gastos do governo, gastos com previdência, dívida pública, crescimento da produtividade e variáveis demográficas. O modelo explica 71 porcento da variação total na taxa de juros brasileira entre 2000 e 2019. Fatores demográficos, especialmente aumentos na expectativa de vida, são os principais determinantes da queda nas taxas de juros reais. Essas forças são parcialmente compensadas por aumentos na dívida pública e nos gastos com previdência. Além disso, o arcabouço sugere que as taxas de juros reais continuarão caindo nos próximos 20 anos, atingindo o patamar de 1.5 porcento a.a., apesar de aumentos razoáveis na dívida pública. No entanto, possíveis efeitos de prêmios de risco e juros globais nas taxas de juros domésticas não são incluídos na análise. / [en] I develop a life cycle model to evaluate the relative importance of several long-term drivers of real interest rates. The model is a generalization of Gertler (1999), including credit market imperfections and heterogeneity among workers to fully capture the effects of the demographic transition. I calibrate the model to the Brazilian economy, feeding it with profiles for government spending, public debt, productivity growth and demographic variables. The model explains 71 percent of the overall change in real interest rates in Brazil between 2000 and 2019. Demographic factors, especially increases in life expectancy, are the key drivers of the fall in real interest rates. These forces are partially compensated by increases in public debt and social security spending. Moreover, the framework suggests that real interest rates will keep falling over the next 20, reaching a level of 1.5 percent despite reasonable increases in government debt. However, possible effects of risk premia and global rates on domestic interest rates are absent from the analysis.