隨著台灣公債市場近幾年的交易量越來越大，且債市將面臨空頭的走勢，公債避險的重要性就愈重要。雖然今年開始有公債期貨上市，但交易量小且流動性不足，無法有效滿足避險者需求。因此本研究以利率走勢與台灣較接近的美國市場作為避險工具，選擇CBOT的利率期貨（包括5年期、10年期、30年期）做避險工具，台灣的公債做避險標的（5年期、10年期、20年期）。透過交叉避險探討在不同避險模型（包括單純法、最小平方法、誤差修正模型、GARCH模型）以及不同避險期間（日、週、雙週、月）下是否有顯著的效果。資料期間為2000年至2004年3月，實證結果顯示：公債現貨與美國期貨間存在共整合關係，表示現貨與期貨之間有長期均衡關係，但現貨與期貨間並無明顯異質變異情況。各模型中以誤差修正模型避險效果最佳；最小平方法與GARCH 模型避險效果次之且相似；單純法避險效果最差，且多為負效果。避險比例除了日資料外多具有顯著性，且隨著避險期間越長效果越佳。另外，避險比例在樣本期間內的穩定性相當高，顯示台美的利率結構算滿穩定的。5年期公債以5年期利率期貨規避最有效；10年期公債以10年期利率期貨規避最有效；20年期公債以30年期利率期貨規避最有效。其避險效果約在60%至70%，顯示交叉避險仍存在無法避免的風險。 / It is necessary and important for the hedge on Taiwan government bond because of the increasing trading volume and imminent bearish market. Although the 10-Year bond futures issue this year, it can’t satisfy hedgers for low trading volume and liquidity. Therefore, this study chooses the interest rate futures issued by CBOT to hedge Taiwan government bonds. Through cross hedging, to research which hedging model including Naïve hedge, OLS, ECM and GARCH model has the better hedge performance.

壽險利用國外股價指數期貨來規避國內股票投資組合的特定市場風險，其 可行性為何，則是本研究的重點。本研究目的主要乃基於壽險業在欲達成 某目標報酬率的前提下，為了避免因股票投資組合價值下跌，而須利用股 價指數期貨來規避其溢額風險。首先經由文獻探討來得知壽險業股票投資 組合的特性，並針對台灣與美國、日本、香港股市相關性作實證上研究結 果的比較，然後再將股票指數期貨避險理論與運用做彙整，最後則將過去 有關股價指數期貨實證研究節果做一回顧。本研究結果發現 ：(1)壽險業 在選擇國外股價指數期貨為避險工具時，以香港□生指數期貨為最佳 。(2)避險期間不宜過短， 以四週為宜。 (3)因本研究發現避險期間越 長，則避險比例越高， 且其避險績效亦越高，因此若在考慮交易成本的 情況下，則應以較長的避險期間為佳。 (4)迴模模型大致上皆能符合適合 度與假設檢定，故毋須再作修正。

個人目前服務於國內上市金融控股公司，有感於匯率波動對多數公司的財務報表損益有著深遠的影響，故興起一股想進一步了解匯率避險的方法，及是否有其他更合適的辦法來降低避險成本。 全球匯市近期動盪加劇，讓壽險公司國外投資避險操作難度升高，過去常用的「一籃子貨幣避險」，今年失靈並嚴重衝擊壽險業第一季獲利。因傳統避險方法會影響國外投資獲利，因此多數壽險公司長期採用一籃子貨幣避險，即同時持有各種外幣，透過外幣間的自然升貶值來抵銷匯兌風險。但近期國際匯率波動加大，2月英鎊、歐元貶幅都比新台幣還兇，讓一籃子貨幣避險嚴重失靈。 本研究主要是想探討當利差縮窄到一定程度後，要利用替代避險工具會有其困難度，特別是傳統CS避險成本也大幅下降狀況。但因壽險資金若一開始匯出時，未使用傳統CS避險方式，日後要再增加CS避險部位，則央行並不會同意。故實際上雖然2009年以後，使用替代避險並不容易達到避險目的，但還是有部分壽險公司持續使用，原因為無法以CS或NDF來取代。同時CS期間短、成本不低，必須實際支付成本，該點亦是壽險公司考量主因。 故在從事海外投資時，如何規避匯率風險便成了海外投資的最重要課題了。 / I was currently serving the domestic market of financial holding companies, and realized the exchange rate fluctuations on the financial statements of most companies have a profound impact on the profit and loss. Because the rise of an exchange rate hedge, I like to know if there are other more appropriate ways to reduce hedging costs. Increased volatility in global currency markets recently, so that life insurance companies to hedge foreign investment in the difficulty, in the past used the basket hedge caused a serious impact on the first quarter earnings of life insurance . For traditional hedging methods will affect the profitability of foreign investment, so most life insurance companies to hedge long-term use of a basket of currencies, which also holds a variety of foreign currency through currency depreciation between the natural rise to offset the exchange risk. But the recent increase of international exchange rate fluctuations, especially Pound and Euro depreciated than NTD also fierce, so that a serious failure of a basket hedging. This study is to investigate when the spread narrowed to a certain extent, to the use of alternative hedging tool has its difficulty, especially in the traditional hedging costs also declined substantially CS condition. But if the beginning of the life insurance funds remitted when the CS is not the traditional way of hedging, increased again in future CS hedge position, the central bank will not agree. Although it is in fact after 2009, the use of alternative hedging is not easy to achieve hedging purposes, but still some life insurance companies continue to use, because CS or NDF can not be replaced. During the same time, the short term CS, the cost is not low and you must actually pay the cost, the point is also the main reason for life insurance companies to consider. Therefore, when engaged in overseas investment, how to avoid exchange rate risk has become the most important issue of overseas investment .

在利率自由化的過程中，貨幣市場利率變化情形較以前劇烈，因此近年來 使得一些需要運用貨幣市場來融通短期資金的廠商與個人較以往面臨更大 的利率變動的風險。本文的主要目的在探討以芝加哥期貨交易所(CBOT)之 美國長期公債期貨合約、十年期公債期貨合約及五年期公債期貨合約及芝 加哥商品期貨交易所(CME) 的美國國庫券期貨、Eurodollar期貨之組合交 叉規避國內商業本票30天期、90天期、 180天期之次級市場的利率風險， 以了解利用國外利率期貨交叉規國內商業本票現貨利率風險的績效及不同 的避險期間與不同的避險比例對避險績效的影響。本研究之採樣期間 自1989年 1月至1992年10月底，並分為兩部份進行實證，一為整體樣本測 試避險模式、另一為樣本外交叉避險模式，且修正自身相關現象。 根據 實證結果，可以得到以下的結論與發現：1.在整體樣本測試交叉避模式之 自身相關迴歸分析中，當避險期間愈長時，則避險績效愈好。2.在樣本外 測試交叉避險模式--最適避險模式之價差迴歸分析與自身相關迴歸分析中 ，可以發現三種商業本票的交叉避險績效均以避險期間較短者擁有較好的 交叉避險績效。3.在樣本外測試交叉避險模式中，所有商業本票不論何種 避險期間，自然避險模式的交叉避險績效均比最適避險模式為差。4.在樣 本外測試交叉避 險模式--最適避險模式之價差迴歸分析與自身相關迴歸 分析中，可以發現所有商業本票，在單一期貨組合的交叉避險績效大致上 皆高於其他期貨組合的交叉避險績效，因此，在從事避險操作時，基於時 間及交易成本的考量，以單一期貨組合從事避險操作較為有利。