1998下半年，上市公司的交叉持股行為引發台灣自發的金融危機。知名企業接連跳票，資本市場發生違約交割，一時之間，股市投資人售出地雷公司股票唯恐不及，金融機構因握有地雷公司債權而損失慘重。 交叉持股所引發的公司財務危機迥異於過往。危機爆發之前，公司營運狀況與一般公司無異，唯公司的業外投資活動異常活躍，特別是權益證券的投資。具決策經營權的大股東熱衷於運用高財務槓桿進行交叉持股，並且隱藏資金用途，傳統的財務分析方式與財務危機警示指標因而失效。債權人、投資人因而措手不及，蒙受重大損失。 本研究主要在研究上市公司交叉持股行為之特性。先探討交叉持股的行為特質及經濟意涵；再由上市公司的財務報表資料，篩選出代表交叉持股公司與非交叉持股公司母體的樣本，以實證的方式驗證兩組公司的財務性質。除了可以更加確定交叉持股公司的財務性質以作為財務分析的依據之外，對於有意針對這一類財務危機發展警示制度的研究當具有其參考價值。

本研究之主要目的是想了解當台灣之電子公司，在面臨到企業價值與銷售額比(EV/Sales)為近三年最低點時，如果採用EV/Sales 做為選股依據，持有一年或是二年，其超額報酬為何。是否有關鍵因子可以加強選股績效，資料分為樣本內(1995Q1 - 2002Q4) 和樣本外(2003Q1 - 2006Q4)。其實証結論如下: • 實證上於樣本外公司之中，若使用EV/Sales為選股依據，組成對沖投資組合，持有期間為一年，其平均超額報酬績效為51%。 • 實證上於樣本外公司之中，使用EV/Sales為選股依據組成對沖投資組合，持有期間為二年，其平均超額報酬績效為13%。若用關鍵因子加上EV/Sales為選股依據，持有期間為二年，其平均超額報酬績效大為32%，表示關鍵因子在投資期限較長之交易策略下，確實具有提升EV/Sales之選股能力。 • 本研究透過ANOVA檢定和相關性檢定，找出選股的關鍵因子，為投入資本報酬率，EBITDA利潤率，毛利率，以及營業利潤率。 / The purpose of this paper is to study the List high-tech Companies in Taiwan, when their EV/Sales ratio become the lowest in recent 3 years, whether if EV/Sales is a good tool to identify the companies are a super stock or not. Or, we should use other financial ratios as auxiliary tool to enhance the effective of screening tool, increasing the return of investment performance. The results are summary as below: • In the out-of-sample companies, if we use the EV/Sales as screening tool, the top 10% to composite as short portfolio, and bottom 10% to composite long portfolio, the holding period is one year; annualized abnormal return is 51%. • In the out-of-sample companies, if we use the EV/Sales as screening tool, the top 10% to composite as short portfolio, and bottom 10% to composite long portfolio, the holding period is two year, annualized return is 13%. If we add the auxiliary key financial ratios, the annualized abnormal return is 32%. • We use the ANOVA and correlation analysis, to identify the key financial ratios to enhanced investment return is Gross margin, EBITDA margin, operating margin, and ROIC.

觀察國內資本市場多年來之發展，民國八十七年『金融風暴』，有超過四十餘家上市櫃公司陸續發生財務危機，對當時傳統產業造成非常重大之衝擊；而近年來『地雷股』、『禿鷹集團』等事件，則有近二十家上市櫃公司陸續發生財務危機，不僅讓投資人不安、對資本市場產生信任危機，也讓企業主感受到莫大之經營壓力；而在探討上述財務危機公司之案例中，本研究深刻體認到，以代工為主之台灣產業而言，若企業僅有追求營收成長之策略，將難逃『利潤微薄化』之宿命；故當時雖然企業主可以利用每月營業額資訊，傳遞營收大幅成長或成長可期之訊息，加上『增資、擴廠』題材發布，可以得到市場一時之掌聲；但是，企業主疏忽經營核心競爭力之發展下，最後終將自食企業價值降低之惡果。 分析宏達科、洪氏英、陞技及勁永等四家公司，發現上述公司在出事前半年，每月營業額不僅無惡化之跡象，部分公司持續創新高，但股價已現疲乏且融券餘額逐漸增加，而觀察上述公司每季揭露之應收款項、存貨變化趨勢，或進而分析該公司之毛利、稅前損益變化情形；不難發現，亮麗之營收資訊往往僅是假象而已。而彙整個案研究之共同特徵為：企業主追求月營收之成長、資源之錯誤配置、短期績效決策優於長期企業價值經營；故不僅疏忽核心價值之建立，且往往造成市場削價競爭與產業結構之惡化；可見禿鷹集團、地雷股等事件，並非股市生態中之偶然，乃是目前生態下之必然發展。 綜上本研究認為，相較於全球主要資本市場每三個月面臨一次獲利報告及營收成長之壓力，我國公布月營業額之規定，更是企業主無比沉重之負擔；而實證說明每月營業額強制公告規定，不僅不足以保護善良投資人，甚至成為特定人士進行內線交易之幫凶。基於上述理由，本研究建議主管機關應全面檢討上述規定，並規劃相關配套措施，例如：改以自願性營收揭露之方式、鼓勵企業公佈合併營收資訊、舉辦法人說明會及加強投資人關係等；其次，提高會計師、承銷商、律師等專家之法律責任；並引導資本市場建置專業之資訊服務機制與獨立之資訊評鑑機制等，藉由外部市場之機制，強化企業資訊揭露之品質與內涵。最後，建議企業管理當局應專注於其核心競爭力之經營，並積極進行投資人間之溝通、維持資訊正確性與可信度，以獲得較佳之財務透明度與企業評價。 總而言之，資訊之揭露與傳遞，對於企業價值與股東權益間存有密切之關係，故改善我國定期公開資訊體系中每月營業額公布之規定，強化企業資訊之品質與內涵，相信不僅有助於保護投資者及引導企業價值創造，並可達到『發展經濟、保障投資』之證券管理目的。

本研究主要是選取在亞洲金融風暴期間，在台灣上市公司發生財務危機的30家公司，搭配30家同產業相近資產的正常公司，依發生財務危機的原因將其分類為四個樣本，分別為（1）本業不佳（2）過度投資（3）子公司護盤（4）經營層掏空資產；分析以分類樣本建立的財務危機預警模型，在正確區別力與成本的表現上是否較於未分類的財務危機預警模型來的好，實證結果顯示，以分類樣本建立的預警模型，其正確區別力較未分類預警模型來的高，而成本較未分類樣本來的低，因此，以分類樣本建構預警模型有其正面的意義，投資及融資機構可依分類樣本建構財務危機預警模型，以做為投資及融資的依據；同時，將各分類樣本分別做財務危機公司與正常公司的單變量Ｆ檢定，發現在各分類中Ｆ值皆為顯著的財務比率有四(1)現金流量允當比率、(2)業外收支率、(3)每股盈餘及(4)借款依存度。