近年來兩岸先後實施了「合格外資機構投資者」(QFII)制度，外資在臺灣證券市場呼風喚雨，影響行情甚深，而在中國大陸證券市場外資的影響力正與日俱增，在2003年底，台灣的外資政策改為登記制，已幾近於完全開放，到2006年底為止，匯入投資台灣的QFII資金已達1303億美元，而中國大陸發出了52張合格外資機構業務許可證，49家外資取得了90.45億美元批准投資額度，已接近原定100億美元上限，市場殷殷呼籲再度擴容提高額度上限，大陸的外資政策未來將如 何發展，早實施此制度的台灣經驗可否為大陸指引新的方向呢? 本研究透過蒐集國內外相關QFII文獻資料，探討兩岸開放QFII的歷程與影響；歸納整理分析出重要開放項目與時點，進行兩岸QFII制度比較；解讀重要因素開放項目與時點之前後效果，推斷該因子未來再被列為考量進一步開放之可能因素，作為預測中國大陸未來可能開放的考量項目與時點，以利投資者掌握大陸證券市場、外匯市場等的政策開放可能的投資機會。 本研究可歸納出下列四項結論: 壹、台灣建立了具有特色的QFII制度，開放合格外資進入資本市場投資過程皆呈現有秩序、有步驟地漸進平穩發展，最後在2003年大陸實施此制度後，加速全面解除主要限制，成功地加速擴大了外資累計淨匯入投資資金。而開放至今歷程中，全體外資無畏台海導彈危機、亞洲金融風暴、SARS疫情衝擊，穩定台股行情，提昇投資人對證券市場信心；全體外資所持有股票占總市值比例逐年提高，參與上市櫃公司董事會，協助公司治理良性發展。在集中交易市場投資金額比重逐年提高，超越本國法人，散戶交易比重逐年下滑，改善了市場結構；成交值週轉率下降，讓市場穩定度逐漸提高；導入的長期投資理念，帶動了基本面理性投資，使本益比水準逐漸與國際主要股市拉近；參與國內期貨市場與借券交易，活絡了國內期貨及質借市場，在在都功不可沒，此外，外資的不斷加入，也提升了國內證券市場在國際上之知名度與地位，讓台灣資本市場更受國際機構肯定，同時也提高了持續投資台灣的意願。貳、中國大陸對合格外資的引進初期處處可見「摸著石頭過河」極為謹慎的試驗性質，這些可以從入門資格門檻、申請程序及投資監管政策上均較我國實施QFII制度初期來得嚴格。不過，在暫行過渡接近三年，同時更加確認台灣Q F I I全面放寬取得了正面成果後，大陸公佈了新的管理辦法，對合格外資的入門資格門檻大幅降低、修法為日後放寬規定預備彈性，在開放規模與時機上可以預見的將隨時可加大加快。現階段政策仍處「歡迎進來長期投資、加強監管」階段。 參、台灣自2001年起外資月匯入淨額與股市的波動關聯度更加明顯，2001年外資交易量超過7%超過國內法人交易比重，且巧合地當年外資持股總市值突破市場總市值的7%，未來中國大陸若繼續開放，外資交易量及外資持股總市值佔場總市值何時超過7%，將是對市場影響力重要的觀察點。 台股在連續下跌一季以上的指數及成交量抵相對波段低點月份及其相鄰月份，巧合地開放個別及全體投資額度上限頻率最高，可以推測指數及成交量的位置是開放外資政策的重要觀察因素之ㄧ，而最常用的工具是調高個別及全體投資額度上限。而中國大陸批准外資較大額度時機亦是在指數及成交量相對低檔時出現，由於政策性調控的批准金額呈現不規則鋸齒狀現象明顯，且時機大都出現在量縮至前波高峰量一半時出現，未來此現象可以繼續追蹤當量能再度縮為前波高峰量一半左右時是否再度批准放行較大的外資額度進入市場。 肆、外資當月匯出入淨額與新台幣匯率呈現明顯的正向波動，外資的操作頻率與匯出入金額已逐漸放大，未來對新台幣匯率的影響將愈來愈大。中國大陸目前實施嚴格的外匯管制且目前月獲批金額與累計批准額度仍小，短期之內，外資匯出風險不至對金融市場產生威脅，但「管理辦法」，已經加入了國家外匯管理局相當多的管理權限，也為未來的開放預先作了準備，相信未來匯率的因素仍會是中國大陸後續進一步開放外資非常重要的考量因素。 本研究另提出二項建議: 壹、對台灣的建議：台灣實施的QFII制度對於外資投資限制最終於2003年第四季開始除了特殊產業投資比例限制外，幾已完全開放，外資的操作頻率與匯出入金額已逐漸放大，對國內股匯市的影響正與日俱增，主管機關必須致力於改善基本面環境，讓外資更能長期安心持續投資台灣，對於可能突發的集體買賣股票、資金匯出入等重大影響因素，相關單位必須未雨綢繆，慎重考慮事先做好預警及危機處理的模擬掌控，並與國際與區域金融機構或組織，及早建立金融穩定合作機制，加強防範外資流動對股匯市造成鉅幅波動風險的危害。 貳、對於中國大陸的建議：已擁有的巨額的外匯存底準備作後盾、外資持股總市值相對股市總市值仍低、香港H股及紅籌股上巿公司總數加速增加競爭及在修法上已對外資持續開放和對投資及匯率嚴格監管有所準備的情況下，應該在申請程序、投資額度、資金匯出入、投資項目品種、衍生性避險金融工具、投資個股上限比例、投資帳戶資產、財務報告等規定上於適當時機大膽的加速放寬，以讓長期、穩定的外資繼續流入，達到促進資本市場發展、改善市場結構、提高市場效率、提高上市公司素質，甚至匯率自由化等期望的目標上創造積極的貢獻。

機構投資者在現今全球的金融市場中佔有舉足輕重的地位，但是在財務理論的領域裡，他們卻是被極度忽略的一群。本文的第一個部分（見第二章）建構在傳統的期望效用理論之下，進而推導出機構投資者的最適動態資產配置模型。研究發現機構投資者的最適動態資產配置乃是由標竿避險元素與跨期-規模避險元素所共同組成。標竿避險元素述說了機構投資者跟隨標竿投資組合的現象，而跨期-規模避險元素除了為資產配置迷思提供了一個可能的解決之道外，更指出機構投資者會隨著所管理的資產增加而趨於保守。再者，近年來傳統的期望效用理論履遭學者們的質疑，許多實證結果均顯示展望理論更能貼切描述人們的行為模式。本文的第二個部分（見第三章）假設機構投資者的行為模式符合展望理論的公理與假說，進而推導出機構投資者的動態資產配置模型。研究發現當機構投資人處於獲利的狀態之下時，其最適動態資產配置和第二章所得到的結果完全相同，但是，當機構投資人處於損失的狀態下時，他會變得比較積極，持有的風險性資產會大於處於獲利狀態之下時所做的決策。雖然行為財務學已行之有年，但是大家對於損失趨避係數對資產配置所造成的影響所卻知極為有限，本文在此提供了一個參考的模型。本研究發現，損失趨避係數對動態資產配置的影響力會被風險趨避係數、個別投資人對機構投資者績效的敏感度以及機構投資者本身所收取的管理費所抵消掉。此外，近年來金融市場巨幅震盪的現象履見不鮮，本文的最後一個部份（見第四章）假設機構投資者的行為模式符合展望理論的公理與假說，進而在跳躍模式下推導出機構投資者的動態資產配置模型。研究發現在跳躍模式下機構投資者的最適動態資產配置乃是由標竿避險元素、跨期-規模避險元素與跳躍避險元素所共同組成。這個新的元素－「跳躍避險元素」，用以描述機構投資者在面對 跳躍模式所帶來的不同衝擊時所產生的不同回應。本研究發現即使面對相同的投資環境，機構投資者仍然會因為本身所處的狀態不同而有不一樣的投資決策，這個結果迥異於傳統的理論模型，是一個相當有趣且值得進一步研究的議題。此外，本研究還發現損失趨避係數在不同的狀況之下會分別發揮不同的影響力，對損失趨避係數在財務理論上的意義提供了另一個新的視野。 / Institutional investors do matter in financial market, but most of the studies on institutional investors have not determined holdings of different assets by institutional investors. Institutional investors who receive payments and deposits from their customers but they are also subject to withdrawals from them. Compared with individual investors, institutional investors do bear the extra risk that evokes from individual investors. Appling dynamic programming approach, we derive the optimal dynamic asset allocation of institutional investors. In chapter 2, we find that the optimal dynamic asset allocation of the institutional investor with exponential utility function contains two components: the benchmark hedge component and the intertemporal-size hedge component. The benchmark hedge component indicates that the institutional investor takes care of the volatility of benchmark portfolio. The intertemporal-size hedge component provides a possible solution to asset allocation puzzle and depicts that the position of risky assets held by the institutional investor is inversively proportional with its total net managed assets. In chapter 3, we take operating cost into account and find that the optimal dynamic asset allocation of the institutional investor with revised value function will hold more risky assets when she is facing losses, and the sensitivity of loss aversion to dynamic asset allocation strategy is inversively proportional with the absolute risk aversion coefficient, the sensitivity of flow to performance, and the management fee charged by the institutional investor. In chapter 4, we consider both the operating cost and the risk of a sudden large shock to security price into account and find that the optimal dynamic asset allocation of the institutional investor has a further component than that in chapter 3. The further component is labeled "jumps hedge component". Besides, the optimal dynamic asset allocation is divided into four situations that figure the institutional investor with different status quo will make different investment decision. It is a very surprisingly result. Furthermore, we find a very interesting phenomenon that the loss aversion coefficient plays different roles in different situations.

從2006年初開始，時至今日，全世界最讓人驚艷的股市要算是中國大陸股市了。從前年低點998點後，一路攀升至今年5月下旬最高點4300點，一年多的時間，漲幅四倍多，深滬兩市開戶數近一億户，大概只能用盛況空前來形容當今的大陸股市，儘管政府祭出降溫政策，一再喊話，股民們仍無懼的湧入證券市場，指數持續向上攀升，上市公司本益比早已超出合理範圍。直至政府於5月30日宣布將印花稅由千分之一調升至千分之三，股市才開始回檔，短短5個交易日，滬市回檔約20%，深市回檔約25%。 　　想要錢滾錢，股市或許是最佳選擇。但若以賭馬或賭樂透的心態，想要僥倖獲利，則極可能十賭九輸。而中國股市的高散戶結構，卻對證券市場的穩健發展埋下了變數。綜觀股市贏家，無論是法人機構或專業投資人，無不鑽研基本面並有完整的投資策略。比照QFII（合格境外機構投資者）投資中國股市的現況及其操作策略，可發現外資法人一貫奉行的價值投資原則，及採投資組合的觀念，注重產業趨勢，選股集中於優勢產業及各龍頭藍籌股或深具成長潛力的個股。QFII在國際市場豐富的操作經驗及先進的投資觀念，可為發展中的中國股市帶來正面的效益，中國證監當局即一再呼籲境內基金法人或投資人採取價值投資策略，勿投機短線操作。 　　QFII制度引入中國只有四年左右的時間，但對中國資本市場的推動改革卻有顯著的效用，促使中國當局修正證券法，實施股權分置，改善股權結構，成立金融期貨交易所，籌劃開放股價指數期貨以建立避險管道，完善金融環境等措施。使得中國股市與國際股市接軌的時程又向前跨一大步，從股神巴非特，國際金融家索羅斯、羅吉斯及比爾蓋茲基金會等相繼踏入中國股市，其未來發展潛力不可限量，中國股市可能成為繼美國股市之後而成為國際資金聚集的世界級資本市場。 　　中國證券市場歷經十幾年的發展，在國際金融環境趨勢下，不斷的改革,從原先的封閉市場逐漸轉型為開放的市場，在轉型的過程中可謂順利而迅速，除了中國當局的審慎外，周邊同屬開發中國家的台灣、韓國，其資本市場開放的過程也提供了相對學習與借鏡的參考，使得中國在資本市場開放改革的過程中，既可兼顧國內金融環境的發展又可與國際市場建立管道，「新興與轉軌」並進。 　　時序進入2007年的下半年，股價指數期貨開放在即，新增的QFII額度資金等著入市，政策的降溫調整，中國股市後市有了更多的變數，是否將如外資所言經過調整後，將迎來更大的牛市，或果真如市場預測上證將達到6000點，值得我們在一片樂觀聲中，謹慎觀察政策走向及外資(QFII)投資策略是否做出調整。

近來非傳統(Non-banks)金融機構(非銀行機構)，不論在聯合貸款市場或是在一般貸款市場所參與的程度愈來愈多，所承作的借款金額也逐年增加。這樣的趨勢尤其以歐美市場更為明顯。而一般文獻對於非銀行機構在聯合貸款市場與傳統金融機構在貸款條件差異的相關研究較少，因此本文研究非銀行機構利用1995至2007年美國企業在聯合貸款市場的資料，透過結合「Thomson Reuters LPC’s Dealscan」以及「Compustat」資料庫，分析包括融資公司(Finance Company)、投資銀行(Investment Bank)、保險公司(Insurance Company)、機構投資者(Institutional Investors) 的聯貸條件，實證結果發現非銀行機構參與的聯貸案件，通常都會要求較高的借款利率，其中又以保險公司所要求的借款利率為最高，可見非銀行機構是屬於追求較高風險的中介機構，但是本文也發現非銀行機構卻也會承作貸款期間較長的契約。 本文同時探討2000年美國通過金融服務業現代化法案是否對於非銀行機構造成影響，實證結果發現母公司為金融控股公司的非銀行機構在通過金融服務業現代化法案後，會放款給較高風險的公司，說明了在允許跨業經營下，隸屬金控的非銀行機構子公司承做風險較高的貸款業務非銀行機構。 / Non-bank institutions have participated in the commercial lending market and syndication market in recent years, especially in the U.S market. However, the literature addressing this issue is sparse. This paper aims to analyze the effects of participation by Non-bank lenders in the syndicated loan markets.We examine the loan contracts which started from 1995 to 2007, and use 「Thomson Reuters LPC’s Dealscan」and 「Compustat」datasets to analyze the lending behavior of Non-banks. Empirical results show that when the Non-banks participate in the loan market, they tend to charge higher credit spreads. However, when Non-banks participate in the facility, they also provide longer-maturity loans. Furthermore, this research also examines the effect of Financial Services Modernization Act‘s influence on lending behavior. The results show that after the Act was put into force, non-banks that are associated with Financial Holding Company tend to be more risk-taking. We find that Financial Holding Company would transfer the more risky operation into non-bank subsidiaries after they are allowed to cross sell their products.