本研究主要以“市場效率性”與“套利機會”之概念出發，並使用類似於“日內事件研究(Intraday event-study)”的方式，觀察標的股票漲停後，認購權證市場在各種特定時間內的情況。希望探討(1) 標的股票漲停後，是否其相對應之認購權證亦同時漲停或達到最高點？(2) 標的股票漲停這一事件，認購權證市場是否有利可圖、是否具有套利之機會？(3) 最後並以Logistic迴歸模式，檢定影響標的股票漲停後，認購權證亦漲停之主要因素，完成此研究。而其中，在時間落差與套利利潤的這前兩項研究當中，本文將資料加以分類，將認購權證價格資料分為 “標的股票漲停後，當日所有時間內”、“標的股票漲停後，一小時內”、“標的股票漲停後，兩小時內”以及“標的股票漲停後，市場即將收盤”等四類加以研究。研究結果如下： 1.無論是在價內、價外或接近價平的認購權證當中，標的股票漲停時間與 認購權證最高價(包括漲停價)之時間差皆相當顯著，顯示標的股票市場 與認購權證市場之間價格資訊之傳遞，具有一定顯著性的落差，效率市 場假說並不成立、認購權證市場對於漲停之正面消息的反應顯著落後於 標的股票市場平均約25分鐘。 2.標的股票漲停後，以此漲停作為一事件並操作“在標的股票漲停時，賣 出標的股票並同時買進相同金額、相對應之權證，且在權證達最高價時 將權證賣出並買入股票還券”之策略的投資者，平均大約可以獲得0.6% ~1.3%的套利利潤。 3.將標的股票漲停後認購權證亦漲停之樣本挑出做檢定，其研究結果顯 示，標的股票漲停與認購權證漲停之時間具有相當大的顯著落差。但 在套利利潤的檢定方面，所有對“標的股票漲停、認購權證亦漲停” 之證券操作套利策略之結果，其所得利潤卻皆為0。探究其原因，標的 股票漲停到認購權證漲停這一段時間內，持有此類型(會漲停)證券的投 資者，皆不會將證券賣出，第一筆可以買到的權證就是權證的漲停價 格，故使得套利策略無法執行，無法取得套利利潤。 4.Logistic迴歸模式之結果： (1) 槓桿比率越高的權證由於其認購權證價格相對於其標的股票顯得低了 很多，故使這類權證越容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (2) 相較於價外的認購權證，處於接近價平的認購權證較易吸引投資人， 故使這類權證較價外之權證容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (3) 一項足以使標的股票市場漲停的正面消息釋出後，相較於大型券商， 小型券商所發行的認購權證較容易在標的股票漲停後，達到漲停。 (4) 由於重設型權證具有重設的特性，使這類認購權證相較於一般型的認 購權證，更容易貼近於其履約價、更接近於價平，故這類的權證相較 於一般權證更容易在標的股票漲停後，達到漲停。 由於以上所述四類特性之權證，雖然其“時間落差”的檢定結果是顯 著的，但在標的股票漲停與權證漲停這一段落差時間內，卻因無法購 得權證而獲得套利利潤，故在操作套利策略時，應將這類權證加以摒 除。