Ce mémoire de thèse est organisé en trois articles. Le premier est dédié au cas des moulins de Toulouse dont les données nous permettent de tester certains points de la théorie de l’évaluation des actifs. Plus précisément, nous proposons une mesure de la consommation locale et réalisons une analyse basée sur l’entropie relative pour extraire le facteur stochastique d’actualisation de cette économie. Nous observons que ce dernier est lié à la consommation et qu’un modèle simple à la Lucas n’est pas rejeté pour des niveaux d’aversion pour le risque bas. Dans le second article, nous décrivons de manière purement théorique la relation entre le volume d’échange et la composition du marché par le biais d’un modèle où les préférences d’un agent dépendent de son environnement et où un choc de liquidité peut survenir de manière collective pour tous les membres d’un même groupe. Nous introduisons alors le concept de canal désirable comme condition nécessaire à la réalisation d’un échange et lions la topologie du réseau au volume espéré des échanges. Le troisième article porte sur le rôle des statuts sociaux dans la dynamique de marché. Nous proposons un modèle où deux types de biens sont disponibles, un bien positionnel et un bien non positionnel. En distinguant dans l’économie ceux possédant un statut et ceux qui n’en possèdent pas nous justifions comment les échanges prennent place au cours du temps par rapport à cette distinction sociale. Les prédictions du modèle sont alors testées sur les données historiques des moulins de Toulouse. / This doctoral thesis is organized in three articles. In the first one, we use the Toulouse mills companies data as a suitable testbed for asset pricing theory. More precisely, we provide a proxy for local consumption and perform a relative entropy analysis to extract the stochastic discount factor of this old economy. We found that the model-free pricing kernel correlates with consumption and a standard CRRA-model is not rejected by the data, even for very low risk aversion levels. In the second article, we describe the relationship between trading volume and market composition through a pure theoretical approach. We build a model where the agent preferences depend on his environment and a liquidity shock is collectively experienced by the members of each social group in the economy. We introduce the concept of desirability channel as a necessary condition for a trade to occur and we rely the topology of the network to the expected volume. The third article focus on the role of social status concern in the exchanges dynamic. We propose a setting where two types of goods are available, a positional and a non positional one. By splitting the economy into two social groups, we depict how trades take place over time regarding to these social groups. The model predictions are finally tested on the historical support of the Toulouse mills companies.

Cette thèse est composée de quatre chapitres autonomes visant à contribuer à une meilleure compréhension de la formation et de la dynamique des prix des actifs dans un modèle d’évaluation des actifs financiers fondé sur la consommation (C-MEDAF). Le chapitre 1 examine la structure par terme du rendement des actions dans les principaux modèles C-MEDAF et montre que permettre aux flux de consommation et de dividendes d’être affectés négativement par les chocs de volatilité comme observés empiriquement (“effet de levier”) pourrait rendre les actifs de court terme plus risqués que les actifs de long terme comme on l’a récemment découvert dans certaines études empiriques. Cette modification donne plus de souplesse à ces modèles pour saisir différentes formes de la structure par termes des taux de rendement d’actifs risqués tout en respectant les niveaux observés de la prime de risque et du taux de rendement sans risque. Le chapitre 2 propose un modèle à changement de régimes pour s’adapter au comportement changeant de la pente de la structure par termes des rendements d’actifs risqués tel qu’observé dans les données. Nous montrons qu’un tel modèle permet de combiner les propriétés spécifiques à chaque régime des modèles à un régime telles qu’une pente en moyenne positive ou négative de la structure par termes des rendements, et donne plus de flexibilité dans la forme de la structure à terme des rendements d’actifs risqués. Le chapitre 3 étudie l’hypothèse d’anticipation sur le marché d’actions. Selon cette hypothèse, les rendements courant sur les actifs de long terme sont une moyenne pondérée de l’espérance des rendements futurs de court terme. Ce test a principalement été réalisé sur le marché des bons du trésor et dans beaucoup de cas rejeté. Cette hypothèse n’est pas rejetée sur le marché d’actions mais les rendements futurs sont aussi prévisibles. Le chapitre 4 examine l’estimation et l’inférence dans le modèle de risques de long terme en utilisant la méthode généralisée des moments. / This thesis is made of four self-contained papers aiming at contributing to the better understanding of asset prices formation and dynamics in a Consumption-based Capital Asset Pricing Model (CCAPM). Chapter 1 looks at the term structure of equity return in leading CCAPM models and show that allowing the cash flows to be negatively affected by volatility shocks, as observed in the data (“leverage effect”), could make the short-term assets riskier than long-term assets as recently found in some empirical papers. This modification gives more flexibility to those models in capturing various shapes of the term structure of equity returns while still matching the observed level of the equity premium and the risk free rate. Chapter 2 proposes a regimes switching model to accommodate for the changing behavior of the term structure of equity returns as observed in the data. We show that such a model allows to combine the properties of the one regime models and it gives more flexibility in the shape of the average term structure of equity returns. Chapter 3 studies the Expectation Hypothesis on equity markets. This test has mainly been done for the bonds market. We find that the EH is not rejected but the future returns are also predictable. Chapter 4 examines the estimation and the inference in the LRR model using the Generalized Method of Moments.

Thèse (M.Sc.)--Université Laval, 1996. / Bibliogr.: f. 85-88. Publié aussi en version électronique.

Le marché financier américain et canadien présentent beaucoup de similitudes. La question qu'on se pose est que les incohérences détectées chez le premier vont-elles se généraliser partout. En effet une évaluation des données boursières américaines a montré que les primes de risque constatées sont trop excessives par rapport aux prévisions du modèle de CAPM de consommation. Ce modèle qui fait partie des plus parfaits dont disposent les économistes et financiers, va nous permettre de faire des prévisions de primes de risque avec les données canadiennes. Pour la période retenue, les résultats obtenus ont confirmé la tendance constatée dans les précédentes études. C'est à dire des primes de risques anormalement élevées. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : CAPM, CAPM de consommation, MEDAF, MEDAF de consommation, CCAPM, Énigme de la prime de risque, Prime de risque excédentaire.

Pour tester les trois facteurs de Fama et French (FF) sur le marché des actions canadien, nous avons utilisé trois méthodes: l'analyse des statistiques descriptives, l'application de trois modèles unifactoriels relatifs aux trois facteurs (le portefeuille de marché, la Capitalisation Boursière (CB) et le ratio Valeur comptable/Valeur de marché (VC/VM)) et l'application du modèle à trois facteurs de FF. Notre étude prend la forme d'une analyse en séries temporelles des rendements de portefeuilles d'actions classés selon la CB et le ratio VC/VM. Notre contribution par rapport aux études canadiennes récentes (tel que celle de L'Her, Masmoudi et Suret (2002), Francoeur (2006) et Carmichael, Coënz et L'Her (2007)) consiste à classer et à construire les portefeuilles d'une manière adaptée mais différente. Nous nous différencions aussi par l'utilisation de bases de données plus récentes et beaucoup moins utilisées. Finalement, nous nous distinguons par l'utilisation des statistiques descriptives et de l'analyse univariée, surtout que ces deux méthodes ont été appliquées par FF et négligées par la majorité des études canadiennes récentes. À travers les trois méthodes utilisées, nous avons constaté que l'effet taille existe. Le ratio VC/VM a un effet sur le rendement sauf que nous n'avons pas observé le signe attendu pour la totalité des portefeuilles. Par ailleurs, l'effet taille domine celui du ratio VC/VM. D'un autre côté, le portefeuille du marché joue un rôle important dans l'explication du rendement. Et puis, nos résultats montrent qu'accompagné des deux autres déterminants, le rôle de la CB prend beaucoup plus d'ampleur. Par contre, avec le modèle multifactoriel, le portefeuille du marché a un rôle légèrement moins prononcé qu'avec le MÉDAF. D'un autre côté, même si la variabilité de rendement n'est pas totalement captée par les trois facteurs de FF, leur modèle décrit beaucoup mieux le rendement que les trois autres modèles unifactoriels. De plus, chacun des facteurs a un rôle dans la capture de la variabilité du rendement. En d'autres termes, il n'y a aucune variable de trop qui devrait être éliminée du modèle. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Modèle à trois facteurs de FF, Modèle d'évaluation des actifs financiers, Portefeuille du marché, Ratio valeur comptable/valeur de marché, Capitalisation boursière.

Suite à une revue de la littérature consacrée à la théorie moderne du portefeuille et aux tests empiriques du modèle d'évaluation des actifs financiers (MÉDAF) et du modèle d'évaluation des actifs par arbitrage (MÉA), nous avons constaté que lors des tests du MÉDAF et du MÉA, les actifs sont le plus souvent regroupés en portefeuilles. Cette méthode présente plusieurs problèmes économétriques. Ainsi, la procédure de regroupement des actifs en portefeuilles provoque la perte des informations sur les actifs individuels. Black (1972), Fama et MacBeth (1973), Fama et French (1992, 1993) ont mené des tests empiriques considérables. Black (1972) et Fama et MacBeth (\973) ont procédé à divers tests du Modèle d'Évaluation Des Actifs Financiers (MÉDAF). Les résultats obtenus à l'issue de ces tests ont démontré la validité du modèle. Pourtant, plusieurs critiques comme Litzenberger et Ramaswamy (1979), de Lo et MacKinlay (1990), et de Berk (1995, 1998) se sont élevées pour remettre en question le modèle et la méthode utilisée pour traiter les données recueillies. Fama et French (1992, 1993) eux-mêmes ont finalement rejeté le MÉDAF et proposé un modèle qui constitue une extension du MÉDAF. Ce modèle de Fama et French (1992, 1993) améliore grandement le MÉDAF, mais la méthode mise en œuvre lors des tests empiriques présente encore certaines limites. L'objectif de ce mémoire est de procéder à un test du modèle d'évaluation par arbitrage sans regrouper les actifs pour éviter les écueils rencontrés dans le cadre d'une démarche où ils sont regroupés. Le modèle testé dans ce mémoire est un modèle d'évaluation par arbitrage à trois facteurs, soit : le taux de croissance mensuel de la production industrielle, le taux d’inflation et le taux de chômage. Nous avons également pris en compte les variables instrumentales pour intégrer un plus grand nombre d'informations de marché clans le modèle. À la lumière des résultats obtenus, nous affirmons que le modèle est inadéquat. La moyenne de l'interception des régressions en coupe transversale n'est pas significativement différente de zéro. Ce résultat indique que le modèle doit intégrer d'autres facteurs. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : modèle d'évaluation des actifs financiers, modèle d'évaluation par arbitrage, modèle à facteurs, théorie moderne du portefeuille.

Dans ce travail, nous étudions l'intégration des marchés financiers du bassin pacifique par rapport au marché mondial (représenté par le marché des États-Unis) et au marché régional (représenté par le marché asiatique). Pour avoir une plus grande envergure, Nous avons intégré dans notre étude les pays émergents du bassin pacifique (Nouvelle-Zélande et Australie) en plus des pays asiatiques. Des études antérieures stipulent que le degré d'intégration régionale est plus faible comparativement à une échelle mondiale alors que d'autres démontrent que c'est au niveau mondial qu'on a une plus forte intégration financière des marchés. Les conclusions vis-à-vis des crises financières varient entre une forte intégration durant et après la crise et l'absence d'impact d'une crise financière. La période totale de notre étude s'étale entre décembre 1992 et décembre 2006 qu'on a subdivisé en trois sous-périodes. On veut avoir une idée sur l'évolution de l'intégration des marchés financiers du bassin pacifique dans le temps surtout avec la crise financière de 1997-1998. On voudrait voir l'impact de la crise financière asiatique et l'évolution de l'intégration financière pour les 12 pays par rapport aux deux marchés de référence. Nous avons utilisé le même modèle utilisé par YANG et al. (2005) et JING CHI et al. (2006). Nos résultats concluent en une forte intégration durant la crise et qui a persistée après la crise entre les États-Unis et les pays asiatiques, le marché américain influence considérablement les marchés asiatiques, les effets à court et à long terme ont été plus forts après la crise qui agit comme un catalyseur d'intégration entre les États-Unis et les marchés asiatiques. Notre étude confirme une intégration financière tant au niveau mondial qu'au niveau régional. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Intégration financière, Bassin pacifique, Crise asiatique, CAPM.

Le groupe des marchés émergents (ME) s'est largement fait connaître du monde de la finance internationale depuis son apparition en tant qu'entité distincte, il y a environ un quart de siècle. Parallèlement, le problème environnemental (réchauffement climatique, pollution et épuisement des ressources) s'est imposé comme une évidence aux yeux d'un nombre sans cesse croissant d'habitants de cette planète. Le présent travail vise avant tout à identifier un lien entre la promotion de la conscience environnementale collective et la stimulation du transit des ME vers leur futur statut de marchés développés (MD). L'objectif secondaire poursuivi ici consiste à éprouver la suprématie, rapportée dans la littérature, du MEDAF baissier d'Estrada sur la MEDAF de Sharpe (1964) et Lintner (1965). Ce "nouveau" modèle apporte en effet une restriction très intuitive au modèle conventionnel qui engendre dans toutes les études empiriques recensées ici une augmentation de l'efficacité de l'évaluation des actifs. C'est donc en appliquant les deux modèles aux séries de rendements hebdomadaires tirées des séries brutes de prix de quelques actifs échangés sur la bourse panaméenne, que nous avons cherché à bâtir un portefeuille "vert", i.e. un portefeuille fictif coupé d'actions d'entreprises axées directement ou non sur le développement durable, qui ait un avantage sur le proxy du portefeuille de marché international. Nos deux objectifs ont plus ou moins été atteints: d'une part, le MEDAF baissier s'est clairement imposé face à son prédécesseur; d'autre part, il semble possible qu'une opportunité de diversification contre le risque associé au proxy du portefeuille de marché soit offerte par un portefeuille composé exclusivement des actifs qui ont été retenus ici. Ce dernier résultat doit néanmoins être assorti d'un bémol: la portée statistique de nos résultats est très limitée et des ME ayant une historique boursière suffisamment longue (et des titres d'entreprises "vertes") sont requis pour confirmer ce qui ne constitue encore aujourd'hui qu'une (probable) hypothèse. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Développement durable, Marché émergent, CAPM baîssier, Fonds d'investissement.

Dans le but de créer un modèle permettant l'évaluation d'actifs financiers, le MEDAF qui établit une relation linéaire et positive entre le rendement d'un titre et son risque systématique, a été introduit par Sharpe (1964). Depuis son introduction, ce modèle a fait l'objet de diverses études empiriques, quant à sa capacité à être transféré de la théorie à la pratique. Au cours de la présente étude, il nous a permis d'estimer et de comparer le risque de marché associé aux actions de banques et de compagnies pétrolières canadiennes, ces deux secteurs occupant une place importante tant sur le plan financier que sur le plan économique. Ainsi, dans le but d'apporter une contribution de nature empirique aux recherches sur l'application du MEDAF sur les actions de ces secteurs, nous avons mené à bien la présente étude en ayant à l'esprit deux principaux objectifs. Ceux-ci ont été d'évaluer et de comparer le risque systématique (le bêta) des actions de chaque secteur, et de tester la validité empirique du MEDAF. Au terme du présent mémoire, nous avons retenu deux principales conclusions. Ainsi à l'aide d'une approche avec série chronologique, nous avons tenté tout au long du mémoire d'atteindre ces objectifs. La première c'est que toutes les actions de notre étude, quel que soit le secteur, étaient peu sensibles aux fluctuations du rendement du marché (représenté par le rendement de l'indice de la bourse de Toronto), avec cependant une sensibilité relativement plus forte des actions de banques comparativement aux actions de firmes pétrolières. Deuxièmement nous avons conclu sur la validité empirique du MEDAF pour environ une action sur deux de l'échantillon, sachant que cette validation était plus observée du côté du secteur pétrolier que du secteur bancaire. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : L'évaluation d'actifs financiers, rendement, risque systématique, actions de banques et de compagnies pétrolières canadiennes, tester la validité empirique du MEDAF.

L'objectif principal de ce mémoire est d'étudier le lien entre le prix du pétrole brut West Texas Intermediate et le marché boursier de Toronto pour la période allant de janvier 1990 à avril 2014. Pour ce faire, un modèle découlant du CAPM est utilisé. La démarche se fait d'un point de vue agrégé et aussi d'un point de vue sectoriel. Le prix du pétrole aurait un effet négatif sur le marché de Toronto au niveau agrégé, mais seulement lorsque le prix du pétrole diminue. Cet effet serait plus fort sur les entreprises à faibles capitalisations boursières que celles avec de fortes capitalisations boursières. Le prix du pétrole aurait un effet négatif sur le secteur bancaire, un effet positif sur le secteur pétrolier et gazier, et un effet ambigu mais probablement négatif sur le secteur des transports. Il existerait des effets asymétriques à ce niveau. La volatilité des variations du prix du pétrole n'aurait pas d'impact au niveau agrégé, mais en aurait un négatif sur les trois secteurs étudiés. Les résultats que nous obtenons permettent d'évaluer les répercussions financières du pétrole sur le Canada, qui est un enjeu politique majeur.