Submitted by Rafael de Godoy Oliveira Andrade (rafael.g.o.andrade@gmail.com) on 2015-02-20T16:18:27Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Rafael Andrade_versão final.pdf: 448342 bytes, checksum: 87b9c61a8c5100807e09f55ecf8687b4 (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2015-02-20T16:26:00Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Rafael Andrade_versão final.pdf: 448342 bytes, checksum: 87b9c61a8c5100807e09f55ecf8687b4 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-02-20T17:11:54Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_Rafael Andrade_versão final.pdf: 448342 bytes, checksum: 87b9c61a8c5100807e09f55ecf8687b4 (MD5) Previous issue date: 2015-02-06 / For the purpose of studying the differences between futures and forward contracts in the Brazilian currency market, this dissertation focus on the futures contracts traded at BM&FBOVESPA where, for maturities without liquidity, the mark to market is done using the theoretical price for forward contracts. A Monte Carlo simulation using a hedged portfolio comprising currency futures, DI futures and DDI futures clearly shows that this methodology should at least be reviewed. / Visando estudar as diferenças entre contratos futuros e contratos a termo no mercado cambial brasileiro, este trabalho foca no contrato de Dólar Futuro negociado na BM&FBOVESPA que, para vencimentos sem liquidez, é marcado a mercado pelo preço teórico dos contratos a termo. Uma simulação por Monte Carlo de uma carteira hedgeada contendo contratos de Dólar Futuro, DI Futuro e DDI Futuro mostra claramente que essa metodologia de marcação a mercado deveria ao menos ser revista

[pt] Finanças corporativas compreendem políticas de investimento, financiamento e dividendo cujo objetivo é maximizar o valor do acionista. Em particular, os resultados de empresas produtoras de commodities e, consequentemente, o valor para seus acionistas estão sujeitos a alta volatilidade, decorrentes da variação dos preços destes produtos no mercado global. Entretanto, o risco dessa variação pode ser mitigado ao se explorar o amplo mercado de derivativos que, em geral, está disponível para commodities. Este trabalho propõe calcular o acréscimo de valor que uma empresa produtora de commodities pode fornecer ao seu acionista pelo uso de uma política ótima de gestão de derivativos, por meio da compra ou venda de contratos a termo. Para tanto, busca maximizar o retorno aos acionistas via dividendos em um ambiente avesso a risco. O modelo assume que o preço da commodity segue um processo de Markov de estados discretos. Como o modelo é aplicado em vários estágios, o problema torna-se bastante complexo, sendo necessário usar um método de decomposição para obter a solução, sendo assim, utilizou-se o método conhecido como programação dual dinâmica estocástica. Os resultados demonstram que, ao comercializar contratos forward, uma empresa aumenta o valor percebido pelo acionista, medido pelo pagamento de dividendos, para qualquer nível de aversão a risco. A média de acréscimo de valor, considerando diferentes níveis de aversão a risco e uma premissa de precificação não viesada, é superior a 320 por cento quando comparado a empresas que não possuem acesso a tais instrumentos. Além de medir o acréscimo de valor, analisou-se também quais os fatores determinantes para a política ótima de gestão de derivativos. Foi possível identificar que a política de gestão de derivativos é muito determinada pelos preços, que por sua vez estão associados ao estado da cadeia de Markov vigente em cada estágio. / [en] Corporate finance comprises investment, financing and dividend policies aimed at maximizing shareholder value. In particular, the results of commodity producers and, consequently, the value to their shareholders are subject to high volatility, resulting from the variation of prices of these products in the global market. However, the risk of this variation can be mitigated by exploiting the broad derivatives market that is generally available for commodities. This work proposes to calculate the value increase that a commodity-producing company can provide to its shareholders through the use of an optimal derivatives management policy, by buying or selling forward contracts. To this end, it seeks to maximize shareholder returns via dividends in a risk-averse environment. The model assumes that the commodity price follows a discrete state Markov process. Since the model is applied in several stages, the problem becomes quite complex, and it is necessary to use a decomposition method to obtain the solution, so we used the method known as stochastic dynamic dual programming. The results show that by trading forward contracts, a company increases the value perceived by the shareholder, measured by the payment of dividends, to any level of risk aversion. The average value increase, considering different levels of risk aversion and an unbiased pricing assumption, is higher than 320 per cent when compared to companies that do not have access to such instruments. In addition to measuring the value increase, we also analyzed which factors determine the optimal derivatives management policy. It was possible to identify that the derivatives management policy is very determined by the prices, which in turn are associated with the state of the Markov chain in force at each stage.

Submitted by Rafael Fernandes Santos (fernandes.s.rafa@gmail.com) on 2017-03-17T18:37:53Z No. of bitstreams: 1 RAFAEL FERNANDES REVISÃO v5 Arthur.pdf: 1011335 bytes, checksum: 84d175672e25f360d8a50ee49efed09c (MD5) / Approved for entry into archive by Fabiana da Silva Segura (fabiana.segura@fgv.br) on 2017-03-17T18:39:15Z (GMT) No. of bitstreams: 1 RAFAEL FERNANDES REVISÃO v5 Arthur.pdf: 1011335 bytes, checksum: 84d175672e25f360d8a50ee49efed09c (MD5) / Made available in DSpace on 2017-03-20T11:04:27Z (GMT). No. of bitstreams: 1 RAFAEL FERNANDES REVISÃO v5 Arthur.pdf: 1011335 bytes, checksum: 84d175672e25f360d8a50ee49efed09c (MD5) Previous issue date: 2017-02-24 / This study addresses the practice of cash flow hedge operations within organizations, what are the main economic variables linked to the decision, instruments used, costs and benefits associated with the operation of an importing nature chemical company in Brazil. This issue is relevant because in an environment of high interest rates and exchange rate volatility it becomes increasingly challenging to make a decision regarding a currency protection model that minimizes its operational cost. The objective of this study is to identify a hedge model that minimizes the operational costs involved in this activity, taking into account the nature of the operation and the characteristics of the company’s cash flow. To achieve this, a study was conducted based on a quantitative experimental research approach that aimed to simulate the exchange rate hedge operations of the company using two types of financial instruments and comparing the costs of this simulation with the model that is being used in the last three years. The results contribute to the improvement of the management of the currency hedge in the company in question, through the proposed simulation and understanding of the main variables that can affect the price of the derivatives in order to reduce the operational cost of this activity in comparison with the current scenario. / Este trabalho aborda a prática de operações de hedge de fluxo de caixa dentro das organizações, quais são as principais variáveis econômicas atreladas à decisão, instrumentos utilizados, custos e benefícios, associados à operação de uma empresa química de natureza importadora no Brasil. Tal questão é relevante pois em um ambiente de altas taxas de juros e volatilidade cambial torna-se cada vez mais desafiador a tomada de decisão com relação à um modelo de proteção cambial que minimize o seu custo operacional. O objetivo deste trabalho é identificar um modelo de hedge que minimize os custos operacionais envolvidos nesta atividade, levando em consideração a natureza da operação e as características do fluxo de caixa da companhia em questão. Para atingí-lo foi realizado um estudo, pautado em uma abordagem de pesquisa do tipo quantitativa experimental visando simular as operações de proteção cambial do fluxo de caixa da companhia utilizando dois tipos de instrumentos financeiros e comparando os custos advindos dessa simulação com o modelo que vem sendo utilizado nos últimos três anos. Os resultados contribuem para a melhoria da gestão do hedge cambial na empresa em questão, através da simulação proposta e do entendimento das principais variáveis que podem afetar o preço dos derivativos visando reduzir o custo operacional desta atividade em comparação com o cenário atual.