Made available in DSpace on 2014-06-12T17:17:19Z (GMT). No. of bitstreams: 2 arquivo6065_1.pdf: 1050370 bytes, checksum: 7652053064d9d5149c0f681799053f1f (MD5) license.txt: 1748 bytes, checksum: 8a4605be74aa9ea9d79846c1fba20a33 (MD5) Previous issue date: 2007 / Esta tese busca trazer uma contribuição aos estudos empíricos de crises cambiais brasileiras no período de 1990-2006. Investiga se as conclusões obtidas a partir do método mais comumente utilizado a regressão logit, são influenciadas pela regra de formação da variável dependente. Argumentamos que a construção do índice de pressão sobre o mercado de câmbio (IPMC) envolve certo grau de arbitrariedade e subjetividade. Este índice não reflete as expectativas do mercado quanto à possibilidade de ataque especulativo. O índice indica a avaliação que o Banco Central tem destas expectativas de desvalorização a partir da utilização dos seus mecanismos de defesa de câmbio mais comuns: perda de reservas, elevação da taxa de juros etc. Por fim, oferecemos uma alternativa de simples implementação aos modelos logit para analisar o período de 1994-1999 a estimação de probabilidade de desvalorização a partir do método do drift adjustment. Variáveis de natureza mais estrutural, como o crescimento da dívida do setor público como proporção do PIB, foram testadas e os resultados corroboraram o papel do declínio dos fundamentos nas crises cambiais recentes

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:57:05Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1_87359.pdf: 1325469 bytes, checksum: 22f82618a3f0d84fc49202bc4cf328ba (MD5) Previous issue date: 2006-05-12T00:00:00Z / Some authors argue in favor of a real exchange rate targeting strategy for developing countries in what could be called a development approach to exchange rates. By stimulating the export sector, a relatively undervalued currency may help to avert financial crises and put the economy in a more sustained developmental path. Exchange rate management may also have strong impacts on capital accumulation as it determines paths of consumption, savings and investment via real wage determination. An overvalued currency could cause savings displacement. Exchange rate policy is also important to avoid Dutch Disease and promote the development of a non traditional tradeable sector, which is usually very dynamic and contributes to innovations and productivity increases. Numerous studies have argued that most balance of payments crises are related to overvalued or misaligned currencies. Following this so-called development approach, the objective of the work is to study the impacts of real exchange rate levels on development. The main hypothesis to be analyzed is that a competitive currency contributes to per capita income growth. Overvalued currencies would be an important obstacle to development whereas undervalued currencies would stimulate it. / Alguns autores têm chamado a atenção para a importância da administração cambial nos processos de desenvolvimento econômico no que vem sendo conhecido como um ¿development approach¿ para taxas de câmbio. O nível do câmbio real teria forte impacto na acumulação de capital na medida em que afetaria as trajetórias de consumo, investimento e poupança agregados de uma economia via definição do nível do salário real. O setor de bens comercializáveis não tradicional estimulado por um câmbio competitivo destacar-se-ia pelo seu dinamismo e potencial de inovações tecnológicas, contribuindo para aumentos de produtividade necessários ao processo de desenvolvimento econômico. Estímulos ao setor de exportações contribuiriam também para a redução da vulnerabilidade a crises externas. Inúmeros estudos têm destacado a ocorrência de crises no balanço de pagamentos por problemas de sobrevalorização cambial ou desalinhamento. Com o objetivo de contribuir para essa discussão, o trabalho a ser apresentado trata das relações existentes entre nível do câmbio real e o processo de desenvolvimento econômico. Tem como objetivo mais específico analisar a hipótese de que haveria uma relação negativa entre nível do câmbio real e taxas de crescimento per capita. Câmbios reais relativamente desvalorizados seriam benéficos para processos de desenvolvimento econômico enquanto que níveis excessivos de apreciação cambial seriam nocivos.

[pt] O principal objetivo da dissertação é analisar crises de realinhamento da taxa de câmbio real. O modelo desenvolvido relaxa a hipótese da PPP, que é usual nos modelos de crises cambiais, e assume que o desequilíbrio da taxa de câmbio é derivado de choques exógenos no balanço de pagamentos. Este tipo de abordagem permite explicar crises que não são derivadas da adoção de políticas inconsistentes com o regime cambial fixo e sim resultado do processo de ajuste da economia. Um aspecto fundamental do modelo é a importância do grau de comprometimento do governo em relação ao câmbio fixo. A adoção de regimes de câmbio fixo com altos custos de saída, como o currency board, pode ser racionalizada através de um modelo simples como o apresentado. / [en] The main objective of this dissertation is to analyze real exchange rate realignment crises. The model developed abandons the PPP hypothesis, which is common in the exchange rate crises models, and assumes that disequilibrium of the exchange rate is derived from exogenous shocks at the balance of payments. This type of approach allows us to explain crises that are not derived from the adoption of policies that are inconsistent with the fixed parity, but result from the process of adjusting the economy. A fundamental aspect of the model is the importance of the degree of commitment of the government in respect to the parity. The adoption of regimes of fixed exchange rate with high costs of exit, as currency boards, can be rationalized through a simple model as the one presented below.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:18:27Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2000-10-31T00:00:00Z / Trata da crise cambial experimentada pelo Brasil, que culminou com a mudança do regime em janeiro de 1999, analisada a partir das principais abordagens teóricas recentes. Enfatiza o papel do acordo realizado com Fundo Monetário Internacional e aponta em que medida algumas condições impostas pela instituição podem ter alterado as expectativas dos agentes e levado à antecipação do momento do ataque especulativo. Utiliza um modelo clássico para comprovar o argumento e estima parâmetros para quantificá-lo.

[pt] Na literatura é quase unânime a rejeição da relação de paridade descoberta das taxas de juros (PDJ). Isto significa que existiriam retornos excessivos previsíveis para a especulação cambial. Esta dissertação documenta os retornos das taxas de juros em regimes de câmbio controlado em diversos episódios. As evidências apontam que esses regimes terminam não só com abrutas depreciações, mas também que essas depreciações, na grande maioria dos casos, superam o diferencial de juros acumulados desde o início do regime. Ou seja, nesses casos não haveriam retornos excessivos como indicado pelos testes usuais da PDJ. Identificamos as variáveis que prevêm a magnitude da variação cambial ocorrida após a flexibilização do regime cambial. Em seguida, analisamos o retorno da estratégia de carry trade por tipo de regime cambial concluindo que nos regimes de câmbio controlado o retorno esperado é maior mas o downside risk também. / [en] The failure of uncovered interest rate parity is almost unanimous in the literature. The consequence is the existence of predictable excess returns to currency speculation. This paper documents the returns to the carry trade strategy in fixed exchange rate regimes in a set of episodes. Empirical documentation shows not only that these regimes end in abrupt depreciation but also that the depreciation generally wipes out the entire accumulated interest rate differential during all the period. This anecdotal evidence contrasts to that commonly found by uncovered interest parity tests. We identify the leading indicators to the currency crises magnitudes. We also analyze the differences in returns to the carry trade strategy by currency regimes founding that both the expected return and the downside risks are greater in fixed currency regimes.

[pt] Esta tese de doutorado consiste de três ensaios relacionados ao gerenciamento de risco cambial e ao desempenho das empresas brasileiras em períodos de crises cambiais. O primeiro ensaio testa se as perdas patrimoniais implicadas pelas depreciações cambiais reduzem o investimento das empresas. Encontramos que, entre 2001 e 2003, empresas com elevados descasamentos cambiais na véspera da crise reduziram seus investimentos em 8,1 pontos percentuais, comparativamente às demais empresas de capital aberto. Mostramos, também, que a depreciação cambial aumentou a competitividade das empresas exportadoras, mas, ainda assim, implicou perda de 12,5 pontos percentuais no investimento das exportadoras com descasamentos cambiais, relativamente às demais exportadoras. Essas quedas estimadas de investimento são economicamente muito relevantes, corroborando a importância dos efeitos patrimoniais negativos das depreciações cambiais. O segundo ensaio investiga se a listagem de ações nos Estados Unidos através de ADRs disciplina as decisões corporativas. Mostramos que as emissões de ADRs induzem uma gestão de risco cambial mais eficiente: em antecipação à crise cambial brasileira de 1999, em média, as empresas com ADRs reduziram em 6,4 pontos percentuais a proporção de descasamento cambial sobre ativos, relativamente às empresas sem ADRs. Resultados adicionais conectam esse forte ajuste à pressão de arbitradores internacionais. Finalmente, o terceiro ensaio testa se as garantias governamentais de que não haverá uma desvalorização significativa do câmbio, implícitas nos regimes de câmbio administrado, estimulam um endividamento excessivo em moeda estrangeira. Dados de empresas brasileiras, antes e depois do fim do regime de câmbio administrado em 1999, sugerem que tais garantias não são relevantes para a decisão de endividamento em moeda estrangeira. / [en] This thesis consists of three essays that relate the currency risk management with the performance of Brazilian firms in currency crises. The first essay tests if the exchange-rate balance sheet effects of the currency depreciation reduce the companies´ investments. We find that, between 2001 and 2003, firms that shortly before the crisis had large currency mismatches decreased their investment rates by 8.1 percentual points, relatively to other public firms. Moreover, we show that the currency depreciation implied large competitive gains for the exporters, and yet the investment of exporters with large currency mismatches fell by 12.5 percentual points, relatively to other exporters. The estimated falls in investment are economically very relevant, thereby corroborating the relevance of negative exchange-rate balance sheet effects of currency depreciation. The second essay investigate if the cross-listing in the U.S., mainly through ADRs, discipline corporate decisions. Using data on the Brazilian currency crisis of 1999, we show that firms with ADRs manage their currency risk more effectively. Anticipating the crisis, ADR firms reduced the average ratio of their currency mismatches over assets by 6.4 percentage points, relatively to other public firms. Additional results link this stronger adjustment to the pressure of international arbitrageurs. Finally, the third essay tests if the government guaranties that there won´t be a large devaluation of the exchange rate, implicitly in a fixed exchange-rate regime, bias corporate borrowing towards foreign currency. Data on Brazilian firms, before and after the end of the fixed exchange rate regime in 1999, suggest that the implicit guarantees do not have a relevant impact on firms´ incentives to issue foreign debt.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:48:10Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2007-05-04 / The objective of this paper is to analyze the foreign reserves accumulation among countries such Brazil that builds up international reserves to be protected from externai crises as well as to diminish such probability. We desire to analyze also the determination of optimal levei of reserves. We will approach brief historical of the literature of reserves holdings. In the study of Brazil, we will discuss the optimal levei of Brazilian international reserves using buffer stock model, with temporaries series approach, differing from previous cross-section studies. / O objetivo deste trabalho analisar acumulação de reservas internacionais por parte de países como Brasil, que acumulam reservas na tentativa de se proteger de crises externas bem como diminuir tal probabilidade. Desejamos analisar determinação do nível ótimo de reservas. Apresentaremos um breve histórico da literatura sobre acumulação de reservas. No estudo do Brasil, discutiremos nível ótimo de reservas internacionais brasileiras usando modelo de buffer stock, partir de uma abordagem de séries temporais, diferindo de trabalhos anteriores usando dados cross-section.