Ingeniera Civil Industrial / Los controles de capital y su uso por los distintos países es un tema que está continuamente en el foco del debate. Mientras algunos piensan que limitan el progreso económico y la eficiencia, otros los ven como una herramienta de estabilidad económica. En los últimos años han cobrado real importancia debido al efecto que el uso de esta política puede causar en períodos de crisis financieras. Por otro lado, la liquidez es un elemento vital de los mercados financieros. Un repentino deterioro, incluso en un sólo segmento del mercado o en un instrumento individual puede provocar un contagio económico a través de los mercados financieros cada vez más interdependientes e interconectados en todo el mundo. La falta de estudios empíricos concluyentes, no permite tener un diagnóstico riguroso de la situación global. La presente memoria contribuye a la literatura identificando los efectos de los controles de capital en la liquidez del mercado accionario en 39 países y a lo largo de 15 años; además de explorar hipótesis novedosas al distinguir por tipo de restricción y por tipo de instrumento financiero. Para lograr dicho objetivo se utilizan dos bases de datos. La primera base de datos (Understanding commonality in liquidity around the world) caracteriza cómo la comonalidad en la liquidez afecta a diferentes países del mundo, incluyendo variables de liquidez como la medida de Amihud (2002) y turnover (volúmenes transados). La segunda base de datos (Capital Control Measures: A new dataset) caracteriza las restricciones a la entrada y salida de capital aplicadas a diez tipos de instrumentos financieros. El presente trabajo utiliza como metodología un análisis econométrico, utilizando datos de tipo panel y usando efectos fijos para los países y para el tiempo, incluyendo variables determinantes de liquidez y de estabilidad financiera que permitan controlar por aquellas variaciones que son significativas en la liquidez y que no están siendo explicadas por los controles de capital. Los principales resultados indican que los controles de capital reducen de manera significativa la liquidez del mercado accionario. Estos resultados se mantienen si se distingue por tipo de restricción (a la entrada y a la salida) y por tipo de instrumento financiero. Esto estaría indicando que los controles de capital, generan un impacto negativo en los mercados financieros domésticos. Los resultados, además, indican que en períodos de crisis financieras y en países de bajo desarrollo económico las restricciones a la salida, exacerban los efectos negativos de los controles en la liquidez de los mercados. Por lo tanto, utilizar los controles de capital como herramienta de estabilidad financiera en tiempos de elevado estrés empeora la liquidez y agrava el riesgo de los mercados. / Este trabajo ha sido parcialmente financiado CONICYT bajo el Proyecto N° 11130390

The aim of this work is to examine the impact of financial development, financial constraints and capital control on stocks market returns. The research looks into stock returns of emerging and developed economies over the period of 2004-2016 by using data, both by firm-level and country level, from 88 developed and emerging countries. Furthermore, the KZ, WW and SA indexes were used to classified as being financially constrained and financially unconstrained and the level of capital control of each group of countries is interacted with financial constraints. We aim to determine the relationship between the variables used as the measurement (depth, access, efficiency and stability) of financial development of a country, the financial constraint and capital control and their relationship to the stock market returns. Previous research focusing on stock market returns have dealt with different influences affecting the stock returns; however, the literature examining the influence of capital control on stock return is scarce. Our results suggest that the extended Fama and French three-factor model including macroeconomic and financial development variables and considering the presence of financial constraints help in the understanding in their impact on asset pricing for emerging and developed countries alike. / Este trabalho tem por objetivo examinar o impacto do desenvolvimento financeiro, das restrições financeiras e do controle de capital no retorno das ações. A pesquisa analisa o retorno das ações dos países emergentes e desenvolvidos durante o período de 2004-2016 através de uma base de dados de 88 países, emergentes e desenvolvidos, com dados tanto ao nível da firma como ao nível do país. Além disso, os índices KZ, WW e SA são usados para classificar as empresas como restritas e não restritas financeiramente, e utiliza-se também as interações do nível de controle de capital com as restrições financeiras. O objetivo é determinar a relação entre as variáveis de desenvolvimento financeiro do país (profundidade, acesso, eficiência e estabilidade), as restrições financeiras e o controle de capital com o retorno de mercado das ações. As pesquisas anteriores acerca do tema retorno lidaram com diferentes fatores que afetam o retorno de ações; entretanto, estudos envolvendo a influência do controle de capital no retorno de ações ainda são escassos Nossos resultados sugerem que um modelo composto coletivamente pelo modelo de três fatores de Fama e French e variáveis macroeconômicas e de desenvolvimento financeiro, considerando ao mesmo tempo restrições financeiras, ajuda na melhor compreensão do impacto de ditas variáveis no preço de ativos em países emergentes e desenvolvidos.

The aim of this work is to examine the impact of financial development, financial constraints and capital control on stocks market returns. The research looks into stock returns of emerging and developed economies over the period of 2004-2016 by using data, both by firm-level and country level, from 88 developed and emerging countries. Furthermore, the KZ, WW and SA indexes were used to classified as being financially constrained and financially unconstrained and the level of capital control of each group of countries is interacted with financial constraints. We aim to determine the relationship between the variables used as the measurement (depth, access, efficiency and stability) of financial development of a country, the financial constraint and capital control and their relationship to the stock market returns. Previous research focusing on stock market returns have dealt with different influences affecting the stock returns; however, the literature examining the influence of capital control on stock return is scarce. Our results suggest that the extended Fama and French three-factor model including macroeconomic and financial development variables and considering the presence of financial constraints help in the understanding in their impact on asset pricing for emerging and developed countries alike. / Este trabalho tem por objetivo examinar o impacto do desenvolvimento financeiro, das restrições financeiras e do controle de capital no retorno das ações. A pesquisa analisa o retorno das ações dos países emergentes e desenvolvidos durante o período de 2004-2016 através de uma base de dados de 88 países, emergentes e desenvolvidos, com dados tanto ao nível da firma como ao nível do país. Além disso, os índices KZ, WW e SA são usados para classificar as empresas como restritas e não restritas financeiramente, e utiliza-se também as interações do nível de controle de capital com as restrições financeiras. O objetivo é determinar a relação entre as variáveis de desenvolvimento financeiro do país (profundidade, acesso, eficiência e estabilidade), as restrições financeiras e o controle de capital com o retorno de mercado das ações. As pesquisas anteriores acerca do tema retorno lidaram com diferentes fatores que afetam o retorno de ações; entretanto, estudos envolvendo a influência do controle de capital no retorno de ações ainda são escassos Nossos resultados sugerem que um modelo composto coletivamente pelo modelo de três fatores de Fama e French e variáveis macroeconômicas e de desenvolvimento financeiro, considerando ao mesmo tempo restrições financeiras, ajuda na melhor compreensão do impacto de ditas variáveis no preço de ativos em países emergentes e desenvolvidos.

Submitted by Renata Lopes (renatasil82@gmail.com) on 2016-02-12T13:34:36Z No. of bitstreams: 1 liviaduarteoctacainaodeoliveira.pdf: 1284696 bytes, checksum: 162cdf8964ad1e14cc20182f9b7e5e00 (MD5) / Approved for entry into archive by Adriana Oliveira (adriana.oliveira@ufjf.edu.br) on 2016-02-26T12:14:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 liviaduarteoctacainaodeoliveira.pdf: 1284696 bytes, checksum: 162cdf8964ad1e14cc20182f9b7e5e00 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-02-26T12:14:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 liviaduarteoctacainaodeoliveira.pdf: 1284696 bytes, checksum: 162cdf8964ad1e14cc20182f9b7e5e00 (MD5) Previous issue date: 2014-03-11 / Os controles de capital foram adotados por muitos países na tentativa de proteger suas economias do capital financeiro. Com o Brasil, não foi diferente. No país, o principal instrumento de controle financeiro adotado foi o Imposto sobre Operações de Crédito, Câmbio e Seguros ou relativas a Títulos e Valores Mobiliários – IOF. A ideia fundamental do imposto era restringir a entrada de capital externo e com isso diminuir possíveis efeitos negativos sobre a economia nacional. No Brasil, havia a preocupação de evitar uma valorização excessiva da taxa de câmbio. Em vista disso, este trabalho se propõe a investigar qual o impacto do IOF sobre a economia brasileira, especificamente analisando o efeito sobre as volatilidades do capital externo aplicado em carteira e da taxa de câmbio. Para isso, são elaborados modelos estruturais que analisam as relações entre as variáveis fundamentais através da metodologia VAR para a média condicional. Em seguida, é testado o efeito do imposto sobre a variância condicional do câmbio e do investimento em carteira, utilizando o método GARCH multivariado. O período de análise data de janeiro de 2000 a dezembro de 2012. Os resultados mostraram que existe um efeito do IOF sobre a volatilidade do investimento em carteira, porém o mesmo não ocorre com a volatilidade cambial. Esta é influenciada pela volatilidade do diferencial de juros e do volume de dólares transacionados no mercado. / Capital controls have been adopted by many countries in attempt to protect their economies from the financial capital. In Brazil, it was no different. There, the main instrument of financial control adopted was Tax on Credit, Exchange and Insurance or relating to Securities - IOF. The fundamental idea of the tax was to restrict the entry of foreign capital and thus reduce possible negative effects on the national economy. There was also a concern to prevent an excessive appreciation of the exchange rate. So, under such panorama, this study aims to investigate the impact of the IOF on the Brazilian economy, specifically analyzing the effect on the volatility of the foreign capital invested in portfolio and exchange rate. For such purpose, structural models are designed to analyze the relationships between key variables through the VAR methodology for the conditional mean; then, the effect of tax rates on the conditional variance of exchange and portfolio investment is tested, using the multivariate GARCH’s method. The sample period is from January 2000 to December 2012. The results showed a significant effect of the IOF on the volatility of portfolio investment, but the same does not happen with the exchange rate volatility, which is influenced by the volatility of the interest rate differential and the dollar amount traded in the market.

[pt] O presente trabalho investiga a relação entre controles de capital e contas externas nas economias da América Latina e aborda a ideia de otimalidade dos controles de capital em uma pequena economia aberta. O trabalho apresenta controles de capital como contracíclicos, em que esses são usados para mitigar choques adversos na conta corrente. Usando dados para a economia brasileira, os resultados também sugerem que controles de capital podem mitigar a volatilidade da economia e permitir ganhos de bem-estar no estado estacionário. Ao mesmo tempo, o trabalho mostra que, com impostos (controles) excessivos, o controle de capital pode perder sua capacidade de gerar ganhos de bem-estar, o que, por sua vez, alude a uma certa parcimônia na introdução dos mesmos. / [en] The present work investigates the relationship between capital controls and external accounts in Latin American economies and addresses the idea of capital control s optimality in a small open economy. The work presents capital controls as countercyclical, where they are intended to mitigate adverse shocks in the current account. Also, using data for the Brazilian economy, the results suggest that capital controls may mitigate the volatility of the economy and allow welfare gains in the steady state. At the same time, the work shows that, at excessive taxation, an ad-hoc capital control loses its capacity to generate welfare gains, which in turn alludes certain parsimony in their introduction.