Thèse (Ph. D.)--Université Laval, 1997. / Bibliogr. Publié aussi en version électronique.

La crise financière récente a réveillé l’intérêt du monde académique pour les préceptes qui sous-tendent le comportement économique “rationnel”. En réponse au besoin d’une meilleure compréhension des fondamentaux du capitalisme, cette thèse prend une perspective historique sur XV quelques considérations managériales essentielles, parmi lesquelles la coordination principal-agent, la redistribution des bénéfices et la maximisation de la fiabilité et de l’efficience. Elle le fait par le biais de multiples analyses longitudinales de la Compagnie Néerlandaise des Indes Orientales (Vereenigde Oostindische Compagnie, la VOC), qui opéra pendant la première vague de mondialisation et fut une pionnière des principes managériaux modernes. Se basant sur une combinaison de données quantitatives et qualitatives, et instruite par la théorie de l’agence et par l’institutionnalisme, cette thèse fait deux contributions théoriques larges. En premier lieu, en soulignant la réactivité de la Compagnie à l’évolution des exigences d’un monde en mutation, elle enrichit l’état des connaissances sur la VOC, qui était jusqu’à présent fortement orienté vers la contextualisation historique et minimisait l’importance de l’action managériale. En deuxième lieu, elle démontre que la gestion de la VOC, bien que guidée par des objectifs organisationnels modernes par essence, tels que le contrôle, la maximisation des revenus, ou l’optimisation opérationnelle, était formatée par des situations politiques et culturelles prémodernes. Ceci confirme de nouveau la thèse selon laquelle les racines de l’action économique “rationnelle” se trouvent d’avantage dans le pragmatisme et la construction sociale que dans une logique économique autonome. Sous cet angle, la lutte de la VOC pour réconcilier les objectifs de long terme et les exigences de court terme éclaire les problématiques stratégiques d’industries dynamiques ou émergeantes, et alimente le débat sur les facteurs, culturels ou politiques, qui ont contribué à l’état actuel du capitalisme occidental. / The recent financial crisis has reinvigorated an academic interest in the precepts upon which “rational” economic behavior is based. Answering to the need for a better understanding of capitalism’s fundaments, this dissertation takes a historical perspective on a number of core managerial issues, including raising capital, controlling agents and improving reliability / efficiency. It does so by means of multiple longitudinal analyses of the Dutch East India Company (Vereenigde Oostindische Compagnie – VOC), which operated during the first wave of globalization and pioneered modern management principles. Together, the chapters cover all of the Company’s three important domains of activity: the Asian branch, the metropolitan upper echelons and the shipping between Europe and Asia. Using a combination of quantitative and qualitative data and drawing on agency theory and institutionalism, the dissertation depicts the VOC as an actively governed organization that consciously addressed trade-offs and dilemmas. Elaborating how social and organizational processes contributed to the modernization of international business, the dissertation suggests that the roots of capitalism and “rational” economic coordination, which are often assumed to obey an autonomous economic logic, can be found in pragmatism and social construction. As such, the VOC’s struggle to reconcile long-term goals with short-term exigencies speaks to current strategic issues in dynamic or emerging industries and feeds into the debate on the factors (culture or political) that have contributed to the current state of western capitalism.

La thèse se compose de trois études consacrées à la politique de dividendes des entreprises européennes cotées. Le premier essai étudie : (i) les éléments déterminants entraînant le paiement de dividendes, (ii) le changement au fil du temps dans le comportement des entreprises, pour le paiement de dividendes et (iii) les facteurs à l’origine de la diminution de la proportion des entreprises européennes payant des dividendes. En utilisant des sociétés cotées de 21 pays européens entre 1991 et 2010, nous voulons déterminer si les entreprises européennes payant des dividendes suivent la même tendance à la baisse que celle constatée aux États-Unis. En outre, cette analyse nous fournit l'occasion d'étudier les facteurs qui sont importants dans la détermination de la politique de dividende en Europe. Le deuxième essai étudie les facteurs qui sont responsables à long terme (permanents) des changements de la politique de dividendes par les entreprises européennes cotées. Dans cet essai, nous examinons les facteurs qui motivent les changements durables dans les politiques de dividendes , à savoir qui conduisent un payeur de dividende régulier à suspendre les paiements de façon permanente, ou au contraire, qui conduisent une entreprise n’ayant jamais payé de dividendes à adopter une politique de versements de dividendes réguliers. Le troisième essai étudie la validité empirique de l’hypothèse de l’effet signal du dividende. Dans un premier temps, nous examinons l'association entre les changements de dividendes et les changements futurs de bénéfices pour l'échantillon complet. Dans une deuxième étape, nous ne considérons que les annonces de changement de dividendes qui sont suivies par des changements inattendus dans les cours des actions pendant la période de trois jours autour de l’annonce du changement de dividende. Les changements dans les prix des actions devraient être dans le sens de l'évolution des dividendes si nous supposons que les forces du marché ne réagissent qu’aux changements des annonces de dividendes, qui ont contenu de l'information sur les bénéfices futurs. / The dissertation consists of three studies devoted to the dividend policy of European listed firms. The first essay investigates: (i) the determinants of dividend payments; (ii) the change in the dividend payment behavior of firms over time; and (iii) factors that are responsible for the decrease in the proportion of dividend payers in Europe. By using listed firms from 21 European countries between 1991 and 2010, we want to determine whether European dividend payers follow the same declining trend as US ones. Furthermore, this analysis provides us the opportunity to study the factors that are important in the determination of dividend policy in Europe. The second essay investigates the factors that are responsible for long term (permanent) dividend policy changes by European listed firms. In this essay we examine the factors that motivate lasting changes in dividend policies, i.e. that lead a regular dividend payer to stop payments permanently, or conversely that lead a never paid firm to adopt a policy of regular dividend payments. The third essay investigates the empirical validity of the dividend signaling hypothesis. In a first step we examine the association between dividend changes and future earnings changes for the full sample. In a second step we consider only those dividend change announcements that are followed by unexpected changes in stock prices during the three days period around dividend change announcements. The changes in stock prices should be in the direction of dividend changes if we assume that market forces react only to dividend change announcements, which have information content about future earnings.

La thèse vise à identifier, dans un premier temps, l’influence du timing de versement des dividendes des sociétés françaises cotées sur les cours boursiers. Elle cherche à identifier, dans un deuxième temps, les déterminants du timing de versement des dividendes. La démarche retenue pour argumenter ces propos est la suivante : dans une première partie, nous avons posé notre cadre théorique. Le positionnement de la thèse dans l’ancrage de la théorie politico-contracteulle et la théorie des signaux nous a orienté vers l’étude du contenu informationnel du timing de versement des dividendes dans un premier temps et à identifier ses déterminants dans un deuxième temps. La seconde partie est consacrée à l’étude empirique réalisée auprès de 69 entreprises initiatrices de dividendes cotées à l’indice SBF 120 durant l’année 2007 afin de répondre à notre premier objectif, et portée sur un échantillon de 57 sociétés françaises distributrices d’un dividende annuel durant la période 2003-2009 afin de répondre à notre second objectif. S’agissant de notre premier objectif, le recours à la méthodologie des études d’évènement a révélé que les cours réagissent à la date de versement des dividendes ce qui confirme que le timing de versement des dividendes possède un contenu informationnel. Quant à notre second objectif, les dispositions réglementaires souples sur la fixation de la date de versement du dividende et son emploi en tant que signal émis de la firme vers le marché posent la question du choix de cette date dans le contexte français à système juridique civil connu pour la protection des intérêts des actionnaires minoritaires. Les résultats de la littérature antérieure restent timides en raison de leur focalisation sur la date de versement du premier dividende – et notamment sur la probabilité d’initier un dividende suite à l’introduction en bourse. Les résultats de notre étude empirique confirment l’impact significatif de la présence d’un actionnaire majoritaire, de la profitabilité, de la liquidité et de la durée de versement du dividende précédent sur la fixation de la date de versement de cette année. Cet impact semble se manifester à travers une limitation de la durée entre la date de l’assemblée des actionnaires et la date de paiement effectif des dividendes et une reconnaissance de cette durée comme étant une bonne nouvelle par rapport aux autres signaux émis par l’entreprise au marché boursier. / The purpose of this study is to identify the informational content of the dividend pay date and its determinants. Namely, is there information in the timing of the dividend payments? The empirical evidence indicates that the market reacts at the dividend pay date. Mean excess returns of stock prices on the pay date are significantly positive and are insignificant and negative around the entire population of dividend pay dates. On the other side we are interested in the determinants of the dividend pay date. Our multivariate analysis shows that the ownership structure, the liquidity of the firm, the result, and the previous timing of dividend payment influence the fixing of the dividend pay date. This impact is shown as shorten as the delay between the date of the general meeting and the dividend pay date. This duration is considered as good news and can be a signal employed to attract new investors in the stock market.

La thèse se compose de trois études consacrées à la politique de dividendes des entreprises européennes cotées. Le premier essai étudie : (i) les éléments déterminants entraînant le paiement de dividendes, (ii) le changement au fil du temps dans le comportement des entreprises, pour le paiement de dividendes et (iii) les facteurs à l'origine de la diminution de la proportion des entreprises européennes payant des dividendes. En utilisant des sociétés cotées de 21 pays européens entre 1991 et 2010, nous voulons déterminer si les entreprises européennes payant des dividendes suivent la même tendance à la baisse que celle constatée aux États-Unis. En outre, cette analyse nous fournit l'occasion d'étudier les facteurs qui sont importants dans la détermination de la politique de dividende en Europe. Le deuxième essai étudie les facteurs qui sont responsables à long terme (permanents) des changements de la politique de dividendes par les entreprises européennes cotées. Dans cet essai, nous examinons les facteurs qui motivent les changements durables dans les politiques de dividendes , à savoir qui conduisent un payeur de dividende régulier à suspendre les paiements de façon permanente, ou au contraire, qui conduisent une entreprise n'ayant jamais payé de dividendes à adopter une politique de versements de dividendes réguliers. Le troisième essai étudie la validité empirique de l'hypothèse de l'effet signal du dividende. Dans un premier temps, nous examinons l'association entre les changements de dividendes et les changements futurs de bénéfices pour l'échantillon complet. Dans une deuxième étape, nous ne considérons que les annonces de changement de dividendes qui sont suivies par des changements inattendus dans les cours des actions pendant la période de trois jours autour de l'annonce du changement de dividende. Les changements dans les prix des actions devraient être dans le sens de l'évolution des dividendes si nous supposons que les forces du marché ne réagissent qu'aux changements des annonces de dividendes, qui ont contenu de l'information sur les bénéfices futurs.

Thèse numérisée par la Direction des bibliothèques de l'Université de Montréal.

L'objectif de cette thèse est double. Tout d'abord, la thèse propose un cadre théorique permettant d'évaluer à la fois le rôle de la persistance des habitudes et des nouvelles financières et celui de la dynamique des variables macroéconomiques afin d'expliquer les variations du ratio cours des actions-dividende et de la structure à terme des taux d'intérêt. Les modèles envisagés sont ainsi des extensions du modèle d'évaluation des actifs financiers basé sur la consommation ((C)CAPM). Ensuite, la thèse contribue à l'analyse empirique de ces modèles. L'objectif est ici de tester le pouvoir de prédiction (i) du ratio surplus de consommation et (ii) du ratio cours des actions-dividende. Cette thèse comporte trois chapitres. Le premier chapitre montre que dans le cadre d'un modèle (C)CAPM avec formation des habitudes, la persistance du stock d'habitudes permet de reproduire la persistance du ratio cours des actions-dividende et en partie la prédictabilité des excès de rendements des actifs risqués à long terme. Dans le deuxième chapitre, nous mettons en évidence, théoriquement et empiriquement, la capacité du ratio surplus de consommation à expliquer les variations des rendements d'actifs risqués, à la fois en séries chronologiques et en coupe transversale. Enfin, dans le dernier chapitre de cette thèse, nous considérons un modèle (C)CAPM avec (i) une modélisation générale du niveau de consommation de référence et (ii) une spécification affine des variablesexogènes. La représentation affine du taux d'escompte stochastique et des processus exogènes permet de déterminer les solutions analytiques exactes du ratio cours des actions-dividende, du ratio cours du portefeuille de marché-consommation et de la structure à terme des taux d'intérêt

Ce mémoire de maîtrise traite de la théorie de la ruine, et plus spécialement des modèles actuariels avec surplus dans lesquels sont versés des dividendes. Nous étudions en détail un modèle appelé modèle gamma-omega, qui permet de jouer sur les moments de paiement de dividendes ainsi que sur une ruine non-standard de la compagnie. Plusieurs extensions de la littérature sont faites, motivées par des considérations liées à la solvabilité. La première consiste à adapter des résultats d’un article de 2011 à un nouveau modèle modifié grâce à l’ajout d’une contrainte de solvabilité. La seconde, plus conséquente, consiste à démontrer l’optimalité d’une stratégie de barrière pour le paiement des dividendes dans le modèle gamma-omega. La troisième concerne l’adaptation d’un théorème de 2003 sur l’optimalité des barrières en cas de contrainte de solvabilité, qui n’était pas démontré dans le cas des dividendes périodiques. Nous donnons aussi les résultats analogues à l’article de 2011 en cas de barrière sous la contrainte de solvabilité. Enfin, la dernière concerne deux différentes approches à adopter en cas de passage sous le seuil de ruine. Une liquidation forcée du surplus est mise en place dans un premier cas, en parallèle d’une liquidation à la première opportunité en cas de mauvaises prévisions de dividendes. Un processus d’injection de capital est expérimenté dans le deuxième cas. Nous étudions l’impact de ces solutions sur le montant des dividendes espérés. Des illustrations numériques sont proposées pour chaque section, lorsque cela s’avère pertinent. / This master thesis is concerned with risk theory, and more specifically with actuarial surplus models with dividends. We focus on an important model, called the gamma-omega model, which is built to enable the study of both periodic dividend distributions and a non-standard type of ruin. We make several new extensions to this model, which are motivated by solvency considerations. The first one consists in adapting results from a 2011 paper to a new model built on the assumption of a solvency constraint. The second one, more elaborate, consists in proving the optimality of a barrier strategy to pay dividends in the gamma-omega model. The third one deals with the adaptation of a 2003 theorem on the optimality of barrier strategies in the case of solvency constraints, which was not proved right in the periodic dividend framework. We also give analogous results to the 2011 paper in case of an optimal barrier under the solvency constraint. Finally, the last one is concerned with two non-traditional ways of dealing with a ruin event. We first implement a forced liquidation of the surplus in parallel with a possibility of liquidation at first opportunity in case of bad prospects for the dividends. Secondly, we deal with injections of capital into the company reserve, and monitor their implications on the amount of expected dividends. Numerical illustrations are provided in each section, when relevant.

Dans cette thèse, nous traitons deux problèmes de contrôle optimal stochastique. Chaque problème correspond à une Partie de ce document. Le premier problème traité est très précis, il s'agit de la valorisation des contrats optionnels de vente de type Américain (dit Put Américain) en présence de dividendes discrets (Partie I). Le deuxième est plus général, puisqu'il s'agit dans un cadre discret en temps de prouver l'existence d'un principe de programmation dynamique sous des contraintes en probabilités (Partie II). Bien que les deux problèmes soient assez distincts, le principe de programmation dynamique est au coeur de ces deux problèmes. La relation entre la valorisation d'un Put Américain et un problème de frontière libre a été prouvée par McKean. La frontière de ce problème a une signification économique claire puisqu'elle correspond à tout instant à la borne supérieure de l'ensemble des prix d'actifs pour lesquels il est préférable d'exercer tout de suite son droit de vente. La forme de cette frontière en présence de dividendes discrets n'avait pas été résolue à notre connaissance. Sous l'hypothèse que le dividende est une fonction déterministe du prix de l'actif à l'instant précédant son versement, nous étudions donc comment la frontière est modifiée. Au voisinage des dates de dividende, et dans le modèle du Chapitre 3, nous savons qualifier la monotonie de la frontière, et dans certains cas quantifier son comportement local. Dans le Chapitre 3, nous montrons que la propriété du smooth-fit est satisfaite à toute date sauf celles de versement des dividendes. Dans les deux Chapitres 3 et 4, nous donnons des conditions pour garantir la continuité de cette frontière en dehors des dates de dividende. La Partie II est originellement motivée par la gestion optimale de la production d'une centrale hydro-electrique avec une contrainte en probabilité sur le niveau d'eau du barrage à certaines dates. En utilisant les travaux de Balder sur la relaxation de Young des problèmes de commande optimale, nous nous intéressons plus spécifiquement à leur résolution par programmation dynamique. Dans le Chapitre 5, nous étendons au cadre des mesures de Young des résultats dûs à Evstigneev. Nous établissons alors qu'il est possible de résoudre par programmation dynamique certains problèmes avec des contraintes en espérances conditionnelles. Grâce aux travaux de Bouchard, Elie, Soner et Touzi sur les problèmes de cible stochastique avec perte contrôlée, nous montrons dans le Chapitre 6 qu'un problème avec contrainte en espérance peut se ramener à un problème avec des contraintes en espérances conditionnelles. Comme cas particulier, nous prouvons ainsi que le problème initial de la gestion du barrage peut se résoudre par programmation dynamique / In this thesis, we address two problems of stochastic optimal control. Each problem constitutes a different Part in this document. The first problem addressed is very precise, it is the valuation of American contingent claims and more specifically the American Put in the presence of discrete dividends (Part I). The second one is more general, since it is the proof of the existence of a dynamic programming principle under expectation constraints in a discrete time framework (Part II). Although the two problems are quite distinct, the dynamic programming principle is at the heart of these two problems. The relationship between the value of an American Put and a free boundary problem has been proved by McKean. The boundary of this problem has a clear economic meaning since it corresponds at all times to the upper limit of the asset price above which the holder of such an option would exercise immediately his right to sell. The shape of the boundary in the presence of discrete dividends has not been solved to the best of our knowledge. Under the assumption that the dividend is a deterministic function of asset prices at the date just before the dividend payment, we investigate how the boundary is modified. In the neighborhood of dividend dates and in the model of Chapter 3, we know what the monotonicity of the border is, and we quantify its local behavior. In Chapter 3, we show that the smooth-fit property is satisfied at any date except for those of the payment of dividends. In both Chapters 3 and 4, we are able to give conditions to guarantee the continuity of the border outside dates of dividend. Part II was originally motivated by the optimal management of the production of an hydro-electric power plant with a probability constraint on the reservoir level on certain dates. Using Balder'sworks on Young's relaxation of optimal control problems, we focus more specifically on their resolution by dynamic programming. In Chapter 5, we extend results of Evstigneev to the framework of Young measures. We show that dynamic programming can be used to solve some problems with conditional expectations constraints. Through the ideas of Bouchard, Elie, Soner and Touzi on stochastic target problems with controlled loss, we show in Chapter 6 that a problem with expectation constraints can be reduced to a problem with conditional expectation constraints. Finally, as a special case, we show that the initial problem of dam management can be solved by dynamic programming

Cette thèse est constituée de trois essais visant à comprendre dans quelles mesures la performance sociale des entreprises exerce une influence sur leurs politiques financières.Nous souhaitons ainsi contribuer à la littérature portant sur les conséquences sur les marchés financiers de l’engagement RSE des entreprises. Puisque les décisions financières sont affectées par les problèmes d’agences, ou ont un impact sur eux, nous soutenons que l’analyse de l’effet de la performance sociale des entreprises sur leurs décisions financières est une piste de travail intéressante pour comprendre si une performance sociale élevée est compatible avec la maximisation de la richesse des actionnaires. Ainsi, dans notre premier essai, nous étudions l’impact de la performance sociale sur la valeur des actifs liquides. Nous montrons que les investisseurs attribuent une valeur supérieure aux disponibilités détenues par des entreprises ayant une performance sociale élevée. Ce résultat est cohérent avec l’idée selon laquelle une performance sociale élevée conduit à une utilisation efficace de la trésorerie. En outre, nous exposons que l’impact positif de la performance sociale sur la valeur des actifs liquides n’est observé que pour des entreprises se situant dans des pays dans lesquels la protection des investisseurs est élevée. Ainsi, nous soulignons que la qualité des institutions joue un rôle important dans la relation entre la performance sociale et la valeur de marché des entreprises.Dans un second essai, nous étudions l’influence de la performance sociale sur la politique de dividendes. Dans un contexte international, nous révélons que les entreprises socialement responsables ont plus tendance à verser des dividendes que les autres et à payer des dividendes plus élevés. Cet essai semble montrer que la politique de dividendes est un moyen de résoudre les problèmes d’agence potentiels associés aux politiques de RSE. En ce sens,nous observons que la relation positive entre performance sociale et niveau de dividendes est vraie seulement lorsque la qualité de la gouvernance est élevée. Enfin, notre troisième essai se penche sur l’impact de la performance sociale à la fois sur la structure financière, sur le choix de la source de financement et sur la taille des émissions d’actions. Nous montrons que la performance sociale a un impact négatif sur le niveau d’endettement. Nous observons également que les entreprises socialement responsables émettent des actions plus souvent que les autres. De plus, en se basant sur la littérature montrant un effet négatif de la performance sociale sur l’asymétrie d’information, nous soulignons que les entreprises socialement responsables émettent de plus gros volumes d’actions. Nous révélons également que ces entreprises sont moins sensibles aux conditions de marché lorsqu’elles décident d’avoir recours à l’émission d’actions. En définitive, nos résultats suggèrent que la performance sociale est un déterminant significatif des politiques financières des entreprises et que les entreprises semblent prendre en compte les conséquences financières de leurs politiques de RSE dans leurs prises de décisions financières. / This thesis consists of three essays investigating the impact of Corporate Social Responsibility (CSR) performance on several firms’ financial decisions. We aim to contribute to the growing literature on the capital market consequences of CSR activities. Since many financial decisions affect or are affected by agency problems, we argue that analysis of the impact of CSR commitment on firms’ financial policies is an interesting way to observe whether and how high CSR performance and shareholder wealth maximization are compatible.Thus, in our first essay, we study the impact of CSR performance on the value of cash holdings. We find that investors assign a higher value to cash held by high CSR firms. This result is consistent with the idea that investors expect that high CSR performance leads to an efficient use of cash holdings. In addition, we show that the positive impact of CSR performance on the value of cash holdings is observed only for firms operating in countries with high investor protection. Hence, we underline that country-level governance seems to shape the relationship between CSR performance and market value. In the second essay, we investigate the influence of CSR performance on dividend policies. In an international context,we reveal that high CSR firms are more likely to pay dividends, and to pay larger dividends.This essay provides evidence that dividend policy is a means to reduce potential agency problems related to CSR activities. In this way, we also show that the positive relationship between CSR performance and dividend payout is observed only when corporate governance is effective. Finally, our third essay investigates the impact of CSR performance on capital structure, debt-equity choice and the size of equity issuances. We find that CSR performance is negatively related to leverage. We also highlight that high CSR firms issue equity instead of debt more frequently. Moreover, consistent with recent papers that show a negative effect of CSR performance on information asymmetry, we highlight that high CSR firms issue larger amounts of equity than other firms. We also show that these firms are less dependent on market conditions for their equity issuances. Overall, our results suggest that CSR performance is a significant determinant of firms’ financial policies, and that firms seem to take the financial consequences of their CSR policies into account in their financial decisions.