Um grande desafio das companhias hoje é como comunicar, em um formato conciso, informações valiosas de investimentos a todos os seus potenciais usuários, por meio de canais de comunicação ou plataformas. Isso porque, nos últimos anos, os relatórios corporativos têm sofrido constantes mudanças. Ademais, questiona-se se o Relato Integrado apresenta condições de atender a essa demanda. Ainda, trata-se de uma ideia recente, com vistas a melhorar a qualidade das informações divulgadas pelas empresas e trazer ao mercado uma visão de longo prazo quanto à sustentabilidade das empresas. Assim, neste trabalho, propôs-se a analisar, à luz da teoria da Sinalização, o impacto da divulgação do Relato Integrado na acurácia dos analistas de mercado, os quais são os principais responsáveis por munir os investidores com informações relevantes à sua tomada de decisão. Para tal, utilizou-se uma amostra de 80 empresas: 40 que divulgam o Relato Integrado e 40 semelhantes em tamanho, setor de atuação e país, mas que não publicam referido relato. O período analisado compreendeu três anos antes da adoção (2008, 2009 e 2010) e três anos depois (2012, 2013 e 2014). Para obter os dados, utilizou-se a base de dados da Thomson ONE Analytics®. O teste se baseou no modelo de efeitos fixos com dummies temporais, que se mostrou mais adequado, conforme proposta e disposição dos dados. Pelos resultados obtidos com o teste, identificouse que o Relato Integrado tem impacto estatisticamente significante na acurácia consensual do analista de mercado, mas de forma negativa. Embora isso ateste os resultados de estudos anteriores referentes a informações de cunho não financeiro - de que o analista de mercado não está interessado em tais informações - ao observar as dummies temporais, os resultados apontam uma melhora do aprendizado do analista de mercado, pelo aumento de sua acurácia, após a divulgação. Ao demonstrar significância estatística, após a adoção do relato, as dummies temporais revelam que, na amostra geral, houve melhora na previsibilidade do analista de mercado, apesar de ser maior nas empresas que não o divulgam. Desse modo, os resultados contribuem para aferir a relevância da divulgação do Relato Integrado. Ademais, demonstrar que, apesar das pesquisas anteriores concluírem que, isoladamente, a informação de cunho não financeiro pode não ser relevante ao analista de mercado. Isso porque, ao utilizar o pensamento integrado, pela divulgação do Relato Integrado, essa demonstrou relevância na curva de aprendizado, por meio da melhora da acurácia consensual do analista de mercado ao longo do tempo. / Nowadays, companies face the challenge to communicate valuable investment information to all their potential users, in a concise way, through communication channels or platforms. Moreover, there are doubts whether the Integrated Reporting had conditions to fulfill this demand or not. In addition, this is a recent idea, aiming to enhance the quality of information disclosed by companies, and bring their sustainability to the market in the long term. Therefore, in this work, we proposed to analyse the impact of the Integrated Reporting disclosure on the market analysts\' accuracy, responsible for providing the investors with crucial information for their decision taking, under the Signaling theory. For this, we used a sample of 80 companies: 40 that disclosure the Integrated Reporting, and 40 similar in size, acting department and country, but that do not disclosure such document. The studied period involved three years before the adoption (2008, 2009 and 2010), and three years after it (2012, 2013 and 2014). To obtain data, we used the Thomson ONE Analytics® database. The test was based on the fixed effects model with temporal dummies, the most adequate one according to data proposal and disposition. In accordance with the test results, we identified that the Integrated Reporting has a statistically significant impact on the consensual accuracy of the market analyst, but in a negative way. Although this certifies previous studies results concerning non-financial information - that is, the Market analyst is not interested in such information - when observing the temporal dummies, the results showed an enhancement in this analyst´s learning. Through the increase in his accuracy after disclosure. When demonstrating statistical significance after the adoption, the temporal dummies revealed that in the general sample there has been an improvement in the market analyst predictability, although higher than in companies that do not disclosure the document. Thus, the results contribute to attesting the relevance of the disclosure of the Integrated Reporting. Furthermore, demonstrates that, despite previous studies showing that in isolation, nonfinancial information may not be relevant to the market analyst. This happens because using integrated thinking through the disclosure of the Integrated Reporting has demonstrated relevance in the learning curve, by improving the consensus of the market analyst over time.

Um grande desafio das companhias hoje é como comunicar, em um formato conciso, informações valiosas de investimentos a todos os seus potenciais usuários, por meio de canais de comunicação ou plataformas. Isso porque, nos últimos anos, os relatórios corporativos têm sofrido constantes mudanças. Ademais, questiona-se se o Relato Integrado apresenta condições de atender a essa demanda. Ainda, trata-se de uma ideia recente, com vistas a melhorar a qualidade das informações divulgadas pelas empresas e trazer ao mercado uma visão de longo prazo quanto à sustentabilidade das empresas. Assim, neste trabalho, propôs-se a analisar, à luz da teoria da Sinalização, o impacto da divulgação do Relato Integrado na acurácia dos analistas de mercado, os quais são os principais responsáveis por munir os investidores com informações relevantes à sua tomada de decisão. Para tal, utilizou-se uma amostra de 80 empresas: 40 que divulgam o Relato Integrado e 40 semelhantes em tamanho, setor de atuação e país, mas que não publicam referido relato. O período analisado compreendeu três anos antes da adoção (2008, 2009 e 2010) e três anos depois (2012, 2013 e 2014). Para obter os dados, utilizou-se a base de dados da Thomson ONE Analytics®. O teste se baseou no modelo de efeitos fixos com dummies temporais, que se mostrou mais adequado, conforme proposta e disposição dos dados. Pelos resultados obtidos com o teste, identificouse que o Relato Integrado tem impacto estatisticamente significante na acurácia consensual do analista de mercado, mas de forma negativa. Embora isso ateste os resultados de estudos anteriores referentes a informações de cunho não financeiro - de que o analista de mercado não está interessado em tais informações - ao observar as dummies temporais, os resultados apontam uma melhora do aprendizado do analista de mercado, pelo aumento de sua acurácia, após a divulgação. Ao demonstrar significância estatística, após a adoção do relato, as dummies temporais revelam que, na amostra geral, houve melhora na previsibilidade do analista de mercado, apesar de ser maior nas empresas que não o divulgam. Desse modo, os resultados contribuem para aferir a relevância da divulgação do Relato Integrado. Ademais, demonstrar que, apesar das pesquisas anteriores concluírem que, isoladamente, a informação de cunho não financeiro pode não ser relevante ao analista de mercado. Isso porque, ao utilizar o pensamento integrado, pela divulgação do Relato Integrado, essa demonstrou relevância na curva de aprendizado, por meio da melhora da acurácia consensual do analista de mercado ao longo do tempo. / Nowadays, companies face the challenge to communicate valuable investment information to all their potential users, in a concise way, through communication channels or platforms. Moreover, there are doubts whether the Integrated Reporting had conditions to fulfill this demand or not. In addition, this is a recent idea, aiming to enhance the quality of information disclosed by companies, and bring their sustainability to the market in the long term. Therefore, in this work, we proposed to analyse the impact of the Integrated Reporting disclosure on the market analysts\' accuracy, responsible for providing the investors with crucial information for their decision taking, under the Signaling theory. For this, we used a sample of 80 companies: 40 that disclosure the Integrated Reporting, and 40 similar in size, acting department and country, but that do not disclosure such document. The studied period involved three years before the adoption (2008, 2009 and 2010), and three years after it (2012, 2013 and 2014). To obtain data, we used the Thomson ONE Analytics® database. The test was based on the fixed effects model with temporal dummies, the most adequate one according to data proposal and disposition. In accordance with the test results, we identified that the Integrated Reporting has a statistically significant impact on the consensual accuracy of the market analyst, but in a negative way. Although this certifies previous studies results concerning non-financial information - that is, the Market analyst is not interested in such information - when observing the temporal dummies, the results showed an enhancement in this analyst´s learning. Through the increase in his accuracy after disclosure. When demonstrating statistical significance after the adoption, the temporal dummies revealed that in the general sample there has been an improvement in the market analyst predictability, although higher than in companies that do not disclosure the document. Thus, the results contribute to attesting the relevance of the disclosure of the Integrated Reporting. Furthermore, demonstrates that, despite previous studies showing that in isolation, nonfinancial information may not be relevant to the market analyst. This happens because using integrated thinking through the disclosure of the Integrated Reporting has demonstrated relevance in the learning curve, by improving the consensus of the market analyst over time.

A presente pesquisa foi desenvolvida com o objetivo de avaliar o grau de acurácia dos modelos de avaliação baseado em informações contábeis e do preço-alvo indicado pelos analistas de mercado, quando comparados ao valor real da ação. Somado a este objetivo, o estudo busca verificar, via aplicação de questionário, a importância dos modelos de apreçamento contábeis e da contabilidade sob a ótica dos acadêmicos e dos analistas de mercado que atuam no Brasil. Para chegar às conclusões do trabalho, foram utilizadas abordagens qualitativas, através do envio de questionários a acadêmicos e analistas de mercado, e uma análise quantitativa que, por meio de testes estatísticos, buscou verificar qual dos resultados, dentre o indicado pelo Modelo de apreçamento contábil Ohlson-Juettner (OJ) e o fornecido pelos analistas de mercado, ficou mais próximo ao valor real da ação. Para a análise qualitativa, a amostra do estudo compreendeu alunos dos cursos de graduação e pós-graduação das áreas correlatas às finanças, e analistas de mercado que cobrem as empresas brasileiras listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA). Na parte quantitativa, a amostra continha as empresas listadas no Índice Brasil (IBrX), com o banco de dados formado por informações financeiras no período de 2004 a 2011. Os resultados da pesquisa qualitativa indicaram conformidade entre os dois questionários de que os modelos de avaliação baseados em informações contábeis poderiam ser mais utilizados pelo mercado financeiro, assim como as áreas do conhecimento mais importantes para a formação do preço da ação são a administração, contabilidade e economia. Os testes estatísticos mostraram uma maior similaridade entre o valor da ação e o modelo de precificação contábil OJ quando comparado ao preço-alvo indicado pelos analistas de mercado, o que corrobora a opinião dos respondentes dos questionários de que os modelos de avaliação baseados em informações contábeis poderiam ser mais utilizados no mercado de capitais. / This research was developed to evaluate the degree of accuracy of accounting based valuation models and target price indicated by market analysts as compared to the actual value of the action. Added to this goal by questionnaire to verify the importance of accounting pricing models and accounting from the perspective of academics and analysts who work in Brazil. To reach the conclusions of the study, we used qualitative approaches, by sending questionnaires to academics and market analysts and quantitative analysis, which by statistical tests aimed to verify which of the results from the accounting based valuation model Ohlson-Juettner (OJ) or the results provided by market analysts was closer to the actual value of the action. The study sample for the qualitative part consisted of undergraduate students and graduate of the areas related to finance and market analysts covering Brazilian companies listed on the Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA). In the quantitative part of the sample contained in Índice Brasil (IbrX) listed companies, the database consists of financial information for the period 2004 to 2011.The results of qualitative research indicated consistency between the two questionnaires that accounting based valuation models could be mostly used by financial markets as well as areas of knowledge most important for the formation of the share price are the administration, accounting and economics. Statistical tests showed a greater similarity between the stock price and accounting OJ pricing model when compared to the target price indicated by market analysts, which corroborates the opinion of the respondents that the accounting models could be used more in the capital markets.

A presente pesquisa foi desenvolvida com o objetivo de avaliar o grau de acurácia dos modelos de avaliação baseado em informações contábeis e do preço-alvo indicado pelos analistas de mercado, quando comparados ao valor real da ação. Somado a este objetivo, o estudo busca verificar, via aplicação de questionário, a importância dos modelos de apreçamento contábeis e da contabilidade sob a ótica dos acadêmicos e dos analistas de mercado que atuam no Brasil. Para chegar às conclusões do trabalho, foram utilizadas abordagens qualitativas, através do envio de questionários a acadêmicos e analistas de mercado, e uma análise quantitativa que, por meio de testes estatísticos, buscou verificar qual dos resultados, dentre o indicado pelo Modelo de apreçamento contábil Ohlson-Juettner (OJ) e o fornecido pelos analistas de mercado, ficou mais próximo ao valor real da ação. Para a análise qualitativa, a amostra do estudo compreendeu alunos dos cursos de graduação e pós-graduação das áreas correlatas às finanças, e analistas de mercado que cobrem as empresas brasileiras listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA). Na parte quantitativa, a amostra continha as empresas listadas no Índice Brasil (IBrX), com o banco de dados formado por informações financeiras no período de 2004 a 2011. Os resultados da pesquisa qualitativa indicaram conformidade entre os dois questionários de que os modelos de avaliação baseados em informações contábeis poderiam ser mais utilizados pelo mercado financeiro, assim como as áreas do conhecimento mais importantes para a formação do preço da ação são a administração, contabilidade e economia. Os testes estatísticos mostraram uma maior similaridade entre o valor da ação e o modelo de precificação contábil OJ quando comparado ao preço-alvo indicado pelos analistas de mercado, o que corrobora a opinião dos respondentes dos questionários de que os modelos de avaliação baseados em informações contábeis poderiam ser mais utilizados no mercado de capitais. / This research was developed to evaluate the degree of accuracy of accounting based valuation models and target price indicated by market analysts as compared to the actual value of the action. Added to this goal by questionnaire to verify the importance of accounting pricing models and accounting from the perspective of academics and analysts who work in Brazil. To reach the conclusions of the study, we used qualitative approaches, by sending questionnaires to academics and market analysts and quantitative analysis, which by statistical tests aimed to verify which of the results from the accounting based valuation model Ohlson-Juettner (OJ) or the results provided by market analysts was closer to the actual value of the action. The study sample for the qualitative part consisted of undergraduate students and graduate of the areas related to finance and market analysts covering Brazilian companies listed on the Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA). In the quantitative part of the sample contained in Índice Brasil (IbrX) listed companies, the database consists of financial information for the period 2004 to 2011.The results of qualitative research indicated consistency between the two questionnaires that accounting based valuation models could be mostly used by financial markets as well as areas of knowledge most important for the formation of the share price are the administration, accounting and economics. Statistical tests showed a greater similarity between the stock price and accounting OJ pricing model when compared to the target price indicated by market analysts, which corroborates the opinion of the respondents that the accounting models could be used more in the capital markets.

Purpose: The purpose of this paper is to examine if underlying psychological factors have an impact on shareholders' investment decisions and if forecasting quarterly reports have an impact on shareholders' investment decisions. Methods: The study combines an application of two different methods, survey and an event study. The purpose of the survey was to investigate if psychological factors interfere with shareholders' investment decisions. The Event study is designed to measure equity market reaction to the forecasts and if any changes occurred in the companies' share price. Theoretical: This study is based on established theories in the fields of behavioral finance, the efficient market hypothesis and the economic man. Conlusion: Underlying psychological factors have a certain impact on the shareholders' investment decisions. Both events study and survey, in particularly the part of the survey, which includes forecasts, showed that the shareholders are not affected by the forecasts published by market analysts.

A pesquisa apresenta um estudo sobre a superioridade dos analistas de mercado com relação aos modelos random walk na previsão de resultados futuros das empresas brasileiras de capital aberto a curto e longo prazo. A literatura tradicional indica superioridade irrestrita dos analistas de mercado sobre os modelos de séries temporais por conta das vantagens de tempo e informação desses agentes. No entanto, estudos recentes da literatura internacional apontam para a necessidade de reavaliação dessa superioridade indicando que, para determinadas características da empresa e principalmente para estimativas de longo prazo, não se verifica superioridade dos analistas com relação aos modelos de séries temporais. Partindo desses achados, essa pesquisa defende a TESE de que para o caso brasileiro a superioridade dos analistas não é irrestrita. Este trabalho avalia as previsões de lucro dos analistas e dos modelos random walk, simples e com crescimento, a curto e longo prazo, para as empresas brasileiras de capital aberto no período de 2010 a 2015. Os dados foram obtidos via plataforma da Thomson Reuters®, nas bases de dados do I/B/E/S® e Thomson Financial. Seguindo a literatura, foram utilizados testes de diferença de média. Como diferencial da pesquisa, foi realizada uma análise de dados em painel no sentido de permitir uma avaliação mais precisa sobre os determinantes da superioridade dos analistas para o caso brasileiro. Ainda, foi proposto um modelo de regressão linear simples para avaliar o conteúdo informacional das previsões dos analistas de mercado e dos modelos random walk. Os resultados indicam: i) maior acurácia de previsão paras os modelos random walk simples quando comparados com os modelos de random walk com crescimento; ii) para a amostra total, nota-se maior acurácia da previsão dos modelos random walk a curto e longo prazo, com superioridade dos analistas apenas para previsões com três meses de defasagem; iii) além da defasagem de previsão, a variabilidade dos lucros, a quantidade de analistas, a dispersão das estimativas dos analistas, o tamanho da empresa, o resultado positivo ou negativo, a listagem em índice de mercado e a idade da empresa no mercado de capitais são fatores que alteram a superioridade dos analistas para o caso brasileiro; iv) maior conteúdo informacional das previsões random walk para previsão de lucros futuros das empresas. Esses resultados são importantes nas decisões de investimento. Ainda, os achados são relevantes para pesquisas da área de finanças e contabilidade que utilizam essa variável para responder a diferentes questões de pesquisa, uma vez que, ao contrário do apontado pela literatura internacional, as evidências sugerem superioridade de previsão dos modelos random walk quando comparados às previsões dos analistas de mercado / The research presents a study regarding the superiority of market analysts in relation to the random walk models in the forecast of future results of Brazilian companies in the short and long term. The traditional literature indicates unrestricted superiority of market analysts on time series models because of the time and information advantages of these agents. However, recent studies in the international literature point to the need for a reassessment of this superiority, indicating that, for certain company characteristics and especially for long-term estimates, there is no superiority of analysts with respect to time series models. Based on these findings, this research advocates that in the case of Brazil, the superiority of analysts is not unrestricted. This paper evaluates the analysts\' forecasts and the random walk models, both simple and with growth, in the short and long term, for Brazilian publicly traded companies during the period from 2010 to 2015. Data was obtained via the Thomson Reuters® platform, in the I/B/E/S® and Thomson Financial®databases. Following the literature, mean-comparison tests (t-test) were used. As a research differential, a panel data analysis was carried out in order to allow a more precise evaluation of the determinants of analysts\' superiority for the case of Brazil. Furthermore, a simple linear regression model was proposed to evaluate the informational content of market analysts\' forecasts and random walk models. The results indicate: i) greater accuracy of prediction for the simple random walk models, when compared to the random walk models with growth ii) that for the total sample, we can see a greater accuracy of the forecast of random walk models in the short and long term, with analyst superiority only for forecasts with a 3-month lag; (iii) in addition to forecast lag, profit variability, analyst size, dispersion of analysts\' estimates, company size, positive or negative result, market index listing and age of the company in the capital market are factors that alter the superiority of the analysts in the case of Brazil; iv) greater informational content of the random walk forecasts for the prediction of future companies\' profits. These results are important for investment decisions. Moreover, the findings are relevant for research in the field of finance and accounting that use this variable to answer different research questions, since, contrary to the international literature, the evidence suggests forecasting superiority of the random walk models when compared to the market analysts\' forecasts.

A pesquisa apresenta um estudo sobre a superioridade dos analistas de mercado com relação aos modelos random walk na previsão de resultados futuros das empresas brasileiras de capital aberto a curto e longo prazo. A literatura tradicional indica superioridade irrestrita dos analistas de mercado sobre os modelos de séries temporais por conta das vantagens de tempo e informação desses agentes. No entanto, estudos recentes da literatura internacional apontam para a necessidade de reavaliação dessa superioridade indicando que, para determinadas características da empresa e principalmente para estimativas de longo prazo, não se verifica superioridade dos analistas com relação aos modelos de séries temporais. Partindo desses achados, essa pesquisa defende a TESE de que para o caso brasileiro a superioridade dos analistas não é irrestrita. Este trabalho avalia as previsões de lucro dos analistas e dos modelos random walk, simples e com crescimento, a curto e longo prazo, para as empresas brasileiras de capital aberto no período de 2010 a 2015. Os dados foram obtidos via plataforma da Thomson Reuters®, nas bases de dados do I/B/E/S® e Thomson Financial. Seguindo a literatura, foram utilizados testes de diferença de média. Como diferencial da pesquisa, foi realizada uma análise de dados em painel no sentido de permitir uma avaliação mais precisa sobre os determinantes da superioridade dos analistas para o caso brasileiro. Ainda, foi proposto um modelo de regressão linear simples para avaliar o conteúdo informacional das previsões dos analistas de mercado e dos modelos random walk. Os resultados indicam: i) maior acurácia de previsão paras os modelos random walk simples quando comparados com os modelos de random walk com crescimento; ii) para a amostra total, nota-se maior acurácia da previsão dos modelos random walk a curto e longo prazo, com superioridade dos analistas apenas para previsões com três meses de defasagem; iii) além da defasagem de previsão, a variabilidade dos lucros, a quantidade de analistas, a dispersão das estimativas dos analistas, o tamanho da empresa, o resultado positivo ou negativo, a listagem em índice de mercado e a idade da empresa no mercado de capitais são fatores que alteram a superioridade dos analistas para o caso brasileiro; iv) maior conteúdo informacional das previsões random walk para previsão de lucros futuros das empresas. Esses resultados são importantes nas decisões de investimento. Ainda, os achados são relevantes para pesquisas da área de finanças e contabilidade que utilizam essa variável para responder a diferentes questões de pesquisa, uma vez que, ao contrário do apontado pela literatura internacional, as evidências sugerem superioridade de previsão dos modelos random walk quando comparados às previsões dos analistas de mercado / The research presents a study regarding the superiority of market analysts in relation to the random walk models in the forecast of future results of Brazilian companies in the short and long term. The traditional literature indicates unrestricted superiority of market analysts on time series models because of the time and information advantages of these agents. However, recent studies in the international literature point to the need for a reassessment of this superiority, indicating that, for certain company characteristics and especially for long-term estimates, there is no superiority of analysts with respect to time series models. Based on these findings, this research advocates that in the case of Brazil, the superiority of analysts is not unrestricted. This paper evaluates the analysts\' forecasts and the random walk models, both simple and with growth, in the short and long term, for Brazilian publicly traded companies during the period from 2010 to 2015. Data was obtained via the Thomson Reuters® platform, in the I/B/E/S® and Thomson Financial®databases. Following the literature, mean-comparison tests (t-test) were used. As a research differential, a panel data analysis was carried out in order to allow a more precise evaluation of the determinants of analysts\' superiority for the case of Brazil. Furthermore, a simple linear regression model was proposed to evaluate the informational content of market analysts\' forecasts and random walk models. The results indicate: i) greater accuracy of prediction for the simple random walk models, when compared to the random walk models with growth ii) that for the total sample, we can see a greater accuracy of the forecast of random walk models in the short and long term, with analyst superiority only for forecasts with a 3-month lag; (iii) in addition to forecast lag, profit variability, analyst size, dispersion of analysts\' estimates, company size, positive or negative result, market index listing and age of the company in the capital market are factors that alter the superiority of the analysts in the case of Brazil; iv) greater informational content of the random walk forecasts for the prediction of future companies\' profits. These results are important for investment decisions. Moreover, the findings are relevant for research in the field of finance and accounting that use this variable to answer different research questions, since, contrary to the international literature, the evidence suggests forecasting superiority of the random walk models when compared to the market analysts\' forecasts.

Submitted by JOSIANE SANTOS DE OLIVEIRA (josianeso) on 2018-04-23T15:13:40Z No. of bitstreams: 1 José Antonio Cescon_.pdf: 2309850 bytes, checksum: aed6465c39716ff0455633261671bd8e (MD5) / Made available in DSpace on 2018-04-23T15:13:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 José Antonio Cescon_.pdf: 2309850 bytes, checksum: aed6465c39716ff0455633261671bd8e (MD5) Previous issue date: 2018-01-18 / Nenhuma / O processo de formação da tomada de decisão tem na moderna teoria de finanças o pressuposto de que os investidores agem de forma racional no mercado, são avessos ao risco, buscam a maximização da utilidade esperada, que os mercados são altamente eficientes e que os investidores exploram todas as oportunidades de arbitragem. Se esta premissa estiver correta, como então explicar porque investidores e analistas do mercado financeiro adquirem, mantém e/ou recomendam ações de empresas com patrimônio líquido negativo, já que estas empresas em tese estão prontas para a liquidação. Esta contestação a racionalidade ilimitada dos agentes do mercado financeiro tem sua base nas finanças comportamentais. Partindo destas premissas essa tese buscou compreender como se dá a formação do processo da tomada de decisão de investidores e analistas do mercado financeiro em relação à compra/venda/manutenção e/ou recomendação de ações de empresas com patrimônio líquido negativo listadas na B3 (Brasil, Bolsa e Balcão). Primeiramente montou-se uma carteira de investimentos, cuja composição é somente de empresas que adentraram ao patrimônio líquido negativo para verificar se ocorreram retornos positivos anormais para investimentos em empresas neste tipo de situação. A carteira foi formada com 77 empresas de um total de 208 que apresentaram pelo menos um trimestre de patrimônio líquido negativo no período de análise de retorno da carteira que foi de 1998 à 2016. Comparando o resultado desta carteira com investimentos livre de risco (Poupança e CDI) e a um investimento de risco similar (IBrX50), na análise da carteira buscou-se confirmar se é possível obter retornos positivos anormais em determinado período com investimentos em empresas com patrimônio líquido negativo e se este retorno propiciado é condizente com a relação risco/retorno preconizado pela moderna teoria de finanças. Os resultados encontrados apontam que é possível obter resultados positivos anormais, porém não atendem a relação risco/retorno se comparado a um investimento livre de risco. Estes resultados serviram de base para o desenvolvimento da tese proposta de que a formação do processo da tomada de decisão por parte de investidores e analistas do mercado financeiro trata-se de um processo de decisão parcialmente racional, pois este processo é afetado por aspectos comportamentais. Para confirmar esta tese, foram realizadas entrevistas com investidores (22) e analistas do mercado financeiro (09), que possuíram, possuem, recomendaram, recomendam a compra/venda e/ou manutenção de ações de empresas com patrimônio líquido negativo. As questões semiestruturadas das entrevistas foram suportadas pela moderna teoria de finanças e pelos vieses comportamentais: Contabilidade Mental; Aversão a Perda; Fuga ao Arrependimento; Efeito Disjunção, Efeito Manada, Loteria, Excesso de Confiança, Excesso de Otimismo e Ilusão Monetária. O método utilizado foi a análise de conteúdo, tendo como base as premissas da Hipótese do Mercado Eficiente (HME) e das Finanças Comportamentais (FC). Os resultados encontrados conduziram a três categorias de processos na formação da tomada de decisão. A 1ª categoria “Processo Racional”, atende a premissa da HME, de que tanto o investidor quanto os analistas são racionais. A 2ª categoria “Processo Pseudorracional”, atende parcialmente a premissa da HME, quanto atende parcialmente a premissa das Finanças comportamentais. A 3ª categoria “Processo Comportamental” atende a premissa das Finanças comportamentais. Os resultados demonstram que individualmente nenhum dos investidores ou analistas do mercado financeiro entrevistados podem ser classificados dentro de uma categoria específica, neste sentido não há um processo totalmente Racional, Pseudorracional ou Comportamental. / The process of forming decision-making has in the modern theory of finance the assumption that investors act rationally in the market, are risk-averse, seek to maximize expected utility, that markets are highly efficient, and that investors exploit arbitration opportunities. If this premise is correct, how then explain why investors and financial market analysts acquire, maintain and/or recommend shares of companies with negative equity, since these companies are ready for settlement. This challenge to the unlimited rationality of financial market agents has its basis in behavioral finance. Based on these premises, this thesis sought to understand how the decision-making process of financial market investors and analysts is formed in relation to the purchase/sale/maintenance and/or recommendation of shares of companies with negative equity listed on B3 (Brazil, Stock Exchange and Counter). Firstly, an investment portfolio was set up, whose composition is only of companies that went into negative equity to verify if there were abnormal positive returns for investments in companies in this type of situation. The portfolio was formed by 77 companies out of a total of 208 that had at least one quarter of negative equity in the period of analysis of portfolio returns that was from 1998 to 2016. Comparing the result of this portfolio with risk-free investments (Savings account and CDI) and a similar risk investment (IBrX50), the analysis of the portfolio sought to confirm if it is possible to obtain abnormal positive returns in a given period with investments in companies with negative equity and if this return provided is consistent with the risk ratio / return advocated by the modern theory of finance. The results show that it is possible to obtain abnormal positive results, but they do not meet the risk/return relationship when compared to a risk-free investment. These results served as a basis for the development of the proposed thesis that the formation of the decision-making process by financial market investors and analysts is a partially rational decision process because this process is affected by behavioral aspects. To confirm this thesis, interviews were conducted with investors (22) and financial market analysts (09), who owned, have, recommend, the purchase/sale and/or maintenance of shares of companies with negative equity. The questions of these interviews were supported by the behavioral biases: Mental Accounting; Loss Aversion; Fear to Repentance; Disjunction Effect, Herd Effect, Lottery, Excess of Confidence, Excess of Optimism and Monetary Illusion. The method used was content analysis, based on the assumptions of the Efficient Market Hypothesis (HME) and Behavioral Finance. The results found led to three categories of process in the formation of decision making. The 1st category "Rational Process", meets the HME premise that both the investor and the analysts are rational. The second category "Pseudo-rational Process", partially meets the premise of HME, as it partially meets the premise of behavioral finance. The 3rd category "Behavioral Process" meets the premise of Behavioral Finance. The results demonstrate that individually none of the investors or financial market analysts interviewed can be classified within a specific category, in this sense there is not a totally Rational, Pseudo-rational or Behavioral process.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:25:55Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Jose Reinaldo Pessanha.pdf: 378565 bytes, checksum: 7e6b92dfc326074e05575bbeba5b10bd (MD5) Previous issue date: 2012-02-10 / Analysts are essential to the functioning of capital markets as they make predictions and recommendations that support the investment decisions of both institutions and individual investors. Analysts study the fundamentals of public companies, their growth prospects, financial structure and cash flow, corporate governance, industry structure and the macroeconomic environment in which companies are inserted. In this context, business leaders play a major role, as they influence the directions of the corporation and their performance. The goal of this paper is to investigate the influence of the concentration of power in the hands of the major corporate leader on the accuracy of analyst earnings forecasts of Brazilian companies. The accuracy is measured in accordance with the international literature. The proxy for the concentration of power was constructed by Silveira and Barros (2011b) and takes into consideration the individual power of the main corporate leader the Chairman of the Board of Directors (Chairman) or the CEO (Chief Executive Officer) and also the degree of passivity and homogeneity of the Board of Directors. The sample contains 107 public companies listed in BM&FBOVESPA (Bolsa de Valores de São Paulo) in 2010. It only includes companies that had analyst coverage in the twelve months preceding the end of the fiscal year. The forecasts and financial information were collected from Thomson One Analytics® and Economática®. Information on the concentration of power was provided by Silveira and Barros (2011b), who collected the data in the websites of companies and in Comissão de Valores Mobiliários (CVM). The analysis shows evidence that the concentration of power positively influences the accuracy of analyst forecasts. This idea is in line with a few prior studies on the concentration of power and volatility of results that argue that powerful business leaders tend to be more conservative. / Os analistas de mercado são importantes para o funcionamento do mercado de capitais à medida que fazem previsões e recomendações que fundamentam as decisões de investimentos de instituições e investidores individuais. Para isso, os analistas estudam os fundamentos de companhias abertas, sua capacidade de crescimento de receita, estrutura financeira e geração de caixa, governança corporativa, setor de atuação e a conjuntura macroeconômica na qual as empresas estão inseridas. Nesse contexto, os líderes corporativos exercem papel preponderante, pois determinam os rumos das corporações e exercem impacto importante sobre seus resultados. O objetivo geral deste trabalho é investigar a influência da concentração de poder nas empresas de capital aberto brasileiro sobre acurácia das previsões dos analistas de mercado. A acurácia é mensurada através de metodologias utilizadas na literatura internacional. Como proxy para a concentração de poder é utilizada a medida construída por Silveira e Barros (2011b) que considera o poder individual do principal líder corporativo Presidente do Conselho de Administração (Chairman) ou Diretor Presidente (Chief Executive Officer CEO), a passividade e a homogeneidade do Conselho. A amostra é composta por 107 companhias de capital aberto listadas na BM&FBOVESPA (Bolsa de Valores de São Paulo) no ano fiscal de 2010. A amostra do trabalho consiste em um conjunto de dados em corte transversal. Foram consideradas na amostra somente as empresas que apresentavam cobertura dos analistas nos doze meses anteriores ao final do ano fiscal. As previsões e informações financeiras foram coletadas junto à Thomson One Analytics® e Banco de Dados do Sistema Economática®. As informações sobre concentração de poder referem-se à base de dados de Silveira e Barros (2011b) coletadas a partir de websites das companhias e da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). De acordo com os resultados encontrados há evidências de que a concentração de poder influencia positivamente a acurácia das previsões dos analistas. Essa ideia está alinhada com alguns estudos sobre concentração de poder e volatilidade dos resultados que argumentam que líderes corporativos poderosos podem assumir uma posição conservadora.