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This dissertation presents an empirical analysis of United States monetary policy over the period ranging from January 1973 to December 1985. Switching regressions are introduced as a method of allowing for discrete shifts in the coefficients of reduced form money supply equations. Two switching models are presented. The first is a monetary policy reaction function using a switching mechanism developed by Goldfeld and Quardt. In this first model, the probability that a particular set of coefficients, or monetary rule, was in place in each sample month is determined by the level of a set of important economic aggregates. The second specification is a time series model in which M-1 money may follow one of two possible autoregressive processes in any given period. The particular process followed in each period is modeled as the outcome of a first order Markov process. Maximum likelihood estimates of each model are presented and interpreted. The results indicate that there were two periods of substantial monetary instability during this sample period. The first period approximately begins in April 1973 and ends in February 1975. The second period corresponds closely to the set of months between the Fed's October 1979 and October 1982 changes in operating procedure. Results from the Goldfeld-Quandt model also show that the levels of four macroeconomic series, the interest rate, the inflation rate, the unemployment rate, and the trade weighted value of the dollar, may be used as indicators of the monetary rule being employed by the Federal Reserve. / Ph. D.

Die vorliegende Dissertation widmet sich im ersten Teil thematisch einem begrenzten Angebot an liquiden Vermögenswerten (z.B. Staatsanleihen, sichere Unternehmensanleihen, Geldmarktinstrumente, usw.) sowie Möglichkeiten dieses Angebot als auch die Nachfrage zu verändern. Dazu untersuchen die ersten beiden Aufsätze, die sich aus einer Angebotsänderung an liquiden Vermögenswerten ergebenden Konsequenzen für die Wirtschaftsleistung, die Zinsen und die Nachfrage nach liquiden Vermögenswerten. Insbesondere die Änderung der Preise bestimmter liquider Vermögenswerte, deren Preise einer sogenannten rationalen Blase entsprechen, sind für uns von Interesse. Für die weiteren Betrachtungen ist eine Unterteilung liquider Vermögenswerte in zwei Kategorien entscheidend, welche abhängig von den Emittenten des liquiden Vermögenswertes sind. Liquide Vermögenswerte fallen in die Kategorie „inside liquidity“, wenn der Emittent des Vermögenswertes aus dem Unternehmenssektor kommt. Liquide Vermögenswerte, deren Emittent außerhalb des Unternehmenssektors (z.B. Haushalte oder eine Regierung) liegt, fallen in die Kategorie „outside liquidity“. Mit Hilfe der beiden Kategorien lässt sich feststellen, dass Unternehmen beide Formen liquider Vermögenswerte halten können, da diese Vermögen kurzfristig in outside und inside liquidity investieren können. Es lässt sich zeigen, dass eine rationale Blase in einem liquiden Vermögenswert umso wahrscheinlicher ist, je knapper das Angebot an outside liquidity ist, wenn der Unternehmenssektor stark kreditbeschränkt ist und deshalb wenig inside liquidity emittiert. Im ersten Aufsatz untersuchen wir insbesondere die Möglichkeit, die begrenzte Pfändbarkeit von zukünftigen Erträgen durch die Entwicklung des Finanzsektors zu erhöhen und dadurch die Kreditbeschränkung zu verringern. Dadurch wird langfristig das Angebot an liquiden Vermögenswerten vergrößert. Im zweiten Aufsatz wird die Frage des Angebots an outside liquidity genauer untersucht, indem der Einfluss der Geldpolitik – d. h. der Festsetzung eines Leitzinses – auf die kurzfristigen Sparentscheidungen des Nicht-Unternehmenssektors untersucht wird. Im zweiten Aufsatz werden auch die Auswirkungen einer Politik des 'leaning against the wind' auf die Gesamtliquidität untersucht. Finanzielle Entwicklung mindert die asymmetrische Informationsverteilung, was zu höheren Investitionen und einem höheren Angebot an inside liquidity führt. Des Weiteren steigt das Nettovermögen des Unternehmenssektors als Folge finanzieller Entwicklung. Ein höheres Nettovermögen erhöht jedoch die Nachfrage nach liquiden Vermögenswerten, was ausreichen kann, um den Preis des Blasenvermögenswertes zu erhöhen. Insbesondere steigt der Preis des Blasenvermögenswertes, wenn die höhere Nachfrage nach liquiden Vermögenswerten das zusätzliche Angebots an inside liquidity überwiegt. Umgekehrt sinkt der Preis des Blasenvermögenswertes, wenn das zusätzliche Angebot an inside liquidity die höhere Nachfrage nach liquiden Vermögenswerten überwiegt. Daher können große Vermögenspreisblasen die Folge finanzieller Entwicklung sein, die durch einen großen Kapitalzufluss in den Finanzsektor gekennzeichnet ist. Schließlich bewirken strengere Kapitalvorschriften in einer Volkswirtschaft, die bereits eine Vermögenswertblase aufweist, einen Preisanstieg des Blasenvermögenswertes, da das Angebot an inside liquidity reduziert wird. Die Wirtschaftsakteure nutzen den Blasenvermögenswert als Ersatz für das verringerte Angebot an liquiden Vermögenswerten. Strengere Kapitalvorschriften können jedoch das Angebot an inside liquidity in einer Wirtschaft ohne Vermögenswertblase verringern oder erhöhen. Somit kann das Kreditangebot trotz strengerer Kapitalvorschriften steigen. Der zweite Aufsatz liefert drei Hauptergebnisse, die aus einer Impuls-Antwort-Analyse auf unvorhergesehene Schocks unseres linearisierten Modells gewonnen wurden. Erstens reduziert eine restriktive Geldpolitik in Form eines höheren Zinssatzes (Zinsschock) das Angebot an inside liquidity, da die Kosten für externe Finanzierung steigen und die Investitionen sinken. Außerdem implizieren niedrigere Investitionen eine geringere Produktion sowie niedrigere Einkommen für die Haushalte. Die Investitionen und Produktion sinken jedoch nur vorrübergehend und steigen danach wieder an. Das Angebot an outside liquidity folgt der Reaktion der Investitionen, d. h. da die Haushalte zunächst ärmer sind, verringern diese das Angebot an outside liquidity. Mit steigenden Investitionen beginnen diese jedoch, sich zu verschulden, um ihren Konsum zu finanzieren und erhöhen dadurch das Angebot an outside liquidity wieder. Dennoch geht die Nachfrage nach dem Blasenvermögenswert über den gesamten Transmissionszeitraum zurück, da die aggregierte Nachfrage nach liquiden Vermögenswerten durch outside liquidity befriedigt wird. Schließlich reagiert die Inflation wie erwartet und geht als Reaktion auf eine Zinserhöhung zurück. Zweitens ist eine Politik des „leaning against asset price bubbles“ (LAB) gegen einen positiven Preisschock des Blasenvermögenswertes wirksam, d.h. der Preis des Blasenvermögenswertes kann im Vergleich zu keiner politischen Reaktion gesenkt werden. Eine solche Politik erhöht zunächst den Realzinssatz als Reaktion auf den Inflationsdruck, der durch ein höheres Angebot an liquiden Vermögenswerten und eine höhere wirtschaftliche Aktivität entsteht. Durch den hohen Zinssatz werden das Angebot an inside liquidity und die Nachfrage nach dem Blasenvermögenswert auf einem niedrigeren Niveau stabilisiert als bei einer Politik ohne LAB. Dies geht jedoch auf Kosten einer höheren Inflationsvolatilität, da ein Anstieg des Preises des Blasenvermögenswertes die Inflation erhöht. Insbesondere sinkt der Preis des Blasenvermögenswertes langsamer, wenn die Zentralbank eine Politik des LAB verfolgt. Daher ist die Inflation persistenter. Der zweite Teil der Dissertation weicht im dritten und letzten Aufsatz schließlich vom Thema liquider Vermögenswerte und rationaler Blasen ab und widmet sich den Wechselwirkungen zwischen der Geldpolitik und makroprudenzieller Regulierung Zentralbanken müssen die Auswirkungen makroprudenzieller Instrumente auf die makroökonomische Stabilität bewerten, um ihren Auftrag zu erfüllen, Preisstabilität zu gewährleisten, welcher manchmal ergänzt wird durch ein hohes Beschäftigungsniveau und eine Null-Produktionslücke. Bei einer solchen Bewertung wird berücksichtigt, dass Unternehmen je nach ihrer Kapitalausstattung Zugang zu Bankfinanzierungen und Finanzmärkten haben. Somit beeinflussen die makroprudenziellen Instrumente die gesamtwirtschaftliche Aktivität direkt durch Veränderungen bei der Kreditvergabe durch Intermediäre und indirekt durch Veränderungen bei der Finanzierung durch die Finanzmärkte, die häufig ein Ersatz für die Bankfinanzierung ist. Die makroprudenziellen Maßnahmen, die wir untersuchen, umfassen eine sogenannte Leverage-Quote (Verschuldungsquote) in zwei verschiedenen Ausprägungen: eine konstante Verschuldungsquote und eine zeitvariable (antizyklische) Verschuldungsquote. Darüber hinaus untersuchen wir den Einfluss von Bankkrediten (indirekte Finanzierung) und Finanzmarktfinanzierung (direkte Finanzierung) auf die Durchführung der Geld- und makroprudenziellen Politik. Wir stellen fest, dass beide makroprudenziellen Regime die Durchführung der Geldpolitik nicht wesentlich beeinflussen, d.h. die Übertragung von monetären Schocks folgt weitgehend den früheren Ergebnissen der Konjunkturzyklusliteratur. Der Hauptunterschied zwischen dem antizyklischen und dem zeitkonstanten makroprudenziellen Regime besteht darin, dass im antizyklischen Regime aufgrund der eingeschränkten Kreditvergabe der Banken und der gesunkenen Direktfinanzierung der Kapitalstock weniger volatil reagiert. Dies hat jedoch keine großen Auswirkungen auf die Wirtschaftsleistung. Darüber hinaus geht ein geändertes, niedrigeres Ziel für die Verschuldungsquote mit einem geringen dauerhaften Produktionsverlust einher. Somit hat die makroprudenzielle Politik auch hier keine signifikanten Auswirkungen auf die makroökonomische Stabilität. Um den Einfluss der direkten und indirekten Finanzierung zu untersuchen, erhöhen wir den Anteil der direkten Finanzierung an der gesamten externen Finanzierung. Unser Modell mit einem höheren Anteil an direkter Finanzierung impliziert mehr Volatilität bei Investitionen, und indirekter Finanzierung. Darüber hinaus führt ein plötzlicher Rückgang (Schock) des Unternehmensertrags zu einer Rezession. Dies wirkt sich nachteilig auf das Eigenkapital der Unternehmen und die Aktivseite der Banken aus, was zu Eigenkapitalverlusten der Banken sowie einer geringeren Kreditvergabe führt. Folglich reduzieren die Unternehmen ihre Investitionen und die Produktion geht weiter zurück. Dieses Ergebnis ist unabhängig von der jeweiligen makroprudenziellen Politik und dem Ausmaß der Direktfinanzierung in der Wirtschaft. Allerdings kann die Tiefe der Rezession je nach makroprudenziellem Regime leicht abgemildert werden. Schließlich wird die gleichzeitige Durchführung einer expansiven Geldpolitik und einer restriktiven makroprudenziellen Politik von der Reaktion auf die Änderung des Geldmengenziels auf kurze Sicht dominiert. Die langfristige Reaktion wird jedoch durch das makroprudenzielle Ziel dominiert.:Essays on Rational Bubbles, Monetary Policy and Macroprudential Policy List of Figures List of Tables Chapter 1: Introduction Chapter 2: Development of the Financial Sector, Rational Bubbles, and Liquidity Chapter 3: The Effects of Monetary Policy and Leaning against the Wind on Bubble Assets and Liquidity Chapter 4: Monetary Policies with Direct and Indirect Financing: Implications for Macroeconomic Stability Bibliography Appendix A. Financial Development, Rational Bubbles and Liquidity Appendix B. Monetary Policy, LATW and Bubbles Appendic C. Monetary Policies with Direct and Indirect Financing Appendix D. Miscellaneous

Yes / We examine the effects of banking supervisory architecture on central bank preferences, quantified through a recently proposed measure of central bank conservatism. Using a dynamic panel data specification we document that central banks serving both monetary policy and banking supervision functions are less inflation conservative than those with only a price stability mandate.

No / This chapter reviews the substantive issue of the contemporary intertwining of both national and overall EU economy in relation to the spectre of monetary union through first evaluating a country’s readiness for euro entry through a comparison between the convergence criteria stipulated in the Treaty on European Union and the theory of optimal currency areas, which leads to discussion of the economic costs and benefits of euro membership. However, given the unprecedented strain eurozone has now come under the also chapter examines the background to the current eurozone crisis; specifically, how the Global Financial Crisis induced Great Recession triggered the problems within the eurozone. Subsequently, the chapter explores how the advent of EMU has significantly redefined the operation of fiscal and monetary policy with the former retained by member states, but proscribed by EMU-wide rules, whilst the latter has been assumed by a specifically created independent central bank. Hence, the chapter explores the theoretical underpinnings of the operation of monetary and fiscal policy within EMU, where it examines the conduct, coordination and philosophy of macroeconomic policymaking. This analysis is then extended by discussing a series of potential remedies, consisting of an evaluation of EU instigated solutions, together with a series of alternative propositions. However, whilst the economic remedies to the eurozone crisis may eventually succeed, the greater long-term damage may well emerge through the political sphere with the imposition of unelected technocrat governments, together with growing dissatisfaction of mainstream political parties with support for either the far-right, protest parties, anti-euro parties, anti-EU parties, or member states losing confidence in the direction of ‘ever closer union’.

Thesis advisor: Fabio Schiantarelli / This dissertation comprises three self-contained essays that investigate how micro-level frictions affect firms’ operational decisions and investors’ behavior, evaluating their respective costs or benefits for the overall economy. In the first chapter, “Customer Capital and The Aggregate Effect of Short-Termism", joint work with M. Errico and A. Lavia, we study the impact of short-termism on firms’ pricing decisions and quantify the potential costs for consumers in term of welfare. Managers face continuous pressure to meet short-term forecasts and targets, which can impact their investment in customer capital and pricing decisions. Using data on U.S. public companies together with IBES analysts’ forecasts, we find that firms that just meet analysts’ profit forecasts have average markup growth of 0.8% higher than firms that just miss targets, suggesting opportunistic markup manipulation. To assess the aggregate economic implications of short-termism, we develop and estimate a quantitative heterogeneous firm model that incorporates short-term frictions and endogenous markups resulting from customer accumulation. In the model, short-termism solves an agency conflict between manager and shareholders, resulting in higher markups and lower customer capital stock. We find that, on average, firms increase markups by 8% due to short-termism, generating $38 million of additional annual profits. At the macro level, the distortion reduces consumers’ welfare by 4% and lowers the total market capitalization by $3.1 trillion on average. In the second chapter, “Strategic Investors and Exchange Rate Dynamics", joint work with M. Errico, we study how the exchange rate dynamics are influenced by the presence of heterogeneous investors with varying degrees of price impact. Leveraging data from the U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) on investors’ currency positions, we show that foreign exchange rate markets display a significant level of concentration,and investors’ price impact is stronger in more concentrated markets. We develop a monetary model of exchange rate determination that incorporates heterogeneous investors with different degrees of price impact. We show that the presence of price impact amplifies the exchange rate’s response to non-fundamental shocks while dampening its response to fundamental shocks. As a result, investors’ price impact contributes to the disconnect of exchange rates from fundamentals and the excess volatility of exchange rates. We provide empirical evidence in line with our theoretical predictions, using data on trading volume concentration from the US CFTC foreign exchange rate market for 10 currencies spanning from 2006 to 2016. Additionally, we extend our framework to account for information heterogeneity among investors, which presents a competing dimension of heterogeneity with qualitatively similar implications for exchange rate dynamics. Both dimensions of heterogeneity are quantitatively relevant, with the heterogeneity in price impact accounting for 62% of the additional volatility and 35% of the additional disconnect attributed to investors’ heterogeneity. In the third chapter, “Firms’ Investment and Central Bank Communication: The Role of Financial Heterogeneity", I study how financial frictions impact the transmission of monetary policy to investment. Monetary policy affects firms’ capital investment through two distinct channels: the pure monetary channel, which operates through changes in interest rates, and the information channel, which operates through changes in investors’ beliefs about the economic outlook and future policy rates. I show that the role of financial frictions for monetary policy transmission hinges crucially on specific channel. Using Compustat data, I find that firms with high leverage are more sensitive to pure monetary shocks but are less sensitive to Fed information shocks. Finally, I develop a dynamic general equilibrium model with firm idiosyncratic productivity, real and financial frictions to rationalize the empirical findings and study aggregate implications. / Thesis (PhD) — Boston College, 2024. / Submitted to: Boston College. Graduate School of Arts and Sciences. / Discipline: Economics.

The inexorable rise of mobile money innovation has led to huge changes in consumption and saving decisions for many households across developing economies. With this background, we use the Ghana Socio-economic Panel Survey (GSPS) data to explore the relationship between mobile money usage and household consumption and savings decisions. Firstly, we develop a framework in which mobile money shifts the budget constraint of households through the transaction cost and remittances in a dynamic setting. Secondly, we show through our empirical results that mobile money promotes household consumption, concluding that the payment convenience of mobile money improves household income by reducing transaction costs and enhancing remittance receipt, thereby promoting consumption growth. A heterogeneity analysis showed that households with larger assets, higher income, relatives overseas, residing in high-income regions, and low financial literacy experienced larger facilitating effects of mobile money on consumption than their counterparts. Meanwhile, households with fewer assets, lower income, no relatives abroad, lower financial literacy, and lower-income regions experience a greater facilitating effect of mobile money savings. Regarding consumption structure, mobile money innovation mainly promoted non-recurring household expenditures rather than recurring ones. Further analysis of consumption categories shows that medical care expenses, communication, food, and fuel expenditures are among the most affected household expenditures by mobile money use. In chapter 2; Given that monetary policy works on the interface of financial systems, fintech innovations can lead to an instability of the money demand function which affects the price level or aggregate spending and consequently, inflation. Therefore, mobile money innovation impacts not only household finance and consumption but also has monetary effects, especially on inflation and real growth. We investigated the impact of mobile money innovation on monetary policy; namely the stability of the money demand function, and output gap using panel data from 44 developing countries and the Generalized Method of Moment Technique. First, we show that there is a weak negative association between the trend of mobile money and the income velocity of money. Further analysis found a positive and statistically significant impact of the innovation on the output gap and a negatively significant effect on the money demand function. We conclude that there are countervailing effects where mobile money lowers transaction costs, improves productivity and economic efficiency, and increases output, resulting in a lesser inflationary effect. In Chapter 3; we show although numerous studies have examined the crowding-out effect of housing on portfolio choice via the house price risk channel and the liquidity constraint channel, separate analyses distinguishing risky asset choices and drawing a distinction between committed and non-committed mortgage payment under homeownership types has received less attention. We investigate the heterogeneous impact of homeownership type on risky asset choice using the 2021-2022 Survey of Economics and Household Decision-making. First, we show that homeowners with mortgage debt are less likely to participate in the cryptocurrency market compared to the stock market indicating that the higher risk associated with “speculative assets” likely induced homeowners with mortgage debt to adopt a more cautious approach to selecting their risky portfolio. The debt component separating homeowners becomes even more compelling when the risk level between assets varies significantly larger, and the agents’ incomes are lower than a certain threshold. However, changes in housing market conditions significantly change the temperance exhibited by homeowners towards risky asset selection. We further decomposed the effects across age groups, risk profiles, and income groups. In addition, we examined the crowding-out effect of house prices and liquidity constraints associated with homeownership as compared to renting. The empirical evidence shows that homeowners are less likely to participate in both the stock market and the cryptocurrency market as compared to renters due to house price risk and liquidity constraints associated with homeownership.

by Janet Yin Yao Lai, David Tak Kong Leung. / Bibliography: leaf 78 / Thesis (M.B.A.)--Chinese University of Hong Kong, 1985

by Yan Yuk Fung. / Thesis (M.B.A.)--Chinese University of Hong Kong, 1996. / Includes bibliographical references (leaves 41-42). / ABSTRACT --- p.i / TABLE OF CONTENTS --- p.ii / LIST OF ILLUSTRATIONS --- p.iv / ACKNOWLEDGMENT --- p.v / Chapter / Chapter I. --- INTRODUCTION AND METHODOLOGY --- p.1 / Chapter II. --- BENEFITS AND TYPES OF CONVERTIBILITY --- p.3 / Economic Benefits --- p.3 / Current Account Convertibility --- p.4 / Capital Account Convertibility --- p.5 / Chapter III. --- TRENDS OF BALANCE OF PAYMENTS IN CHINA --- p.7 / Characterics --- p.7 / Trend of Current Account Balance --- p.8 / Trend of Capital Account Balance --- p.9 / Cyclical Nature of Balance of Payments --- p.10 / Chapter IV. --- EVOLUTION OF FOREIGN EXCHANGE REGIME SINCE 1978 --- p.12 / Trade Liberalization --- p.12 / Control on Current Account Transactions --- p.13 / Foreign Exchange Retention System and Swap Centres --- p.14 / Chapter V. --- DEVELOPMENT OF CONVERTIBILITY IN 1994 --- p.16 / Achieved Convertibility on Trade Related Transactions --- p.16 / China's Choice of A Managed Floating Rate Regime --- p.18 / Chapter VI. --- CONDITIONS FOR CONVERTIBILITY --- p.21 / Stable Domestic Price --- p.21 / Favourable Balance of Payment --- p.22 / Sufficient Foreign Reserve --- p.23 / Exchange Rate Stability --- p.24 / Liberalization Measures on Service Transactions Implemented in 1996 --- p.24 / Chapter VII. --- RISKS OF CONVERTIBILITY --- p.26 / Peso Depreciation in Mexico --- p.26 / Export Slowing Down in China --- p.27 / Cumulative Inflation --- p.28 / Budget Deficit --- p.29 / Risk of Import Surging with China Entering WTO --- p.30 / Foreign Direct Investment Slowing Down --- p.30 / Political Risks within China and Across the Formosa Strait --- p.31 / Chapter VIII. --- POLICY PRESCRIPTIONS --- p.33 / Maintain Balance of Payments --- p.33 / Fiscal & Monetary Discipline --- p.34 / Improve Efficiency of Foreign Exchange Market --- p.35 / Strengthen Economic and Financial Reforms --- p.35 / Avoid Premature Capital Account Convertibility --- p.36 / Chapter IX. --- CONCLUSION --- p.38 / RMB Full Current Account Convertibility Achievable Before 2000 --- p.38 / Business Implications --- p.39 / BIBLIOGRAPHY --- p.41