Dissertação de Doutoramento em Economia, área de especialização em Economia, apresentada à Faculdade de Economia da Universidade do Porto

El present projecte de recerca pretén aportar evidencies empíriques que permetin conèixer millor el complex, i a vegades contradictori, debat entorn a com les companyies prenen les seves decisions d'endeutament. Per aquest motiu, en primer lloc s'ha realitzat un estudi bibliomètric sobre la recerca en economia financera, analitzant de manera detallada l'activitat científica que estudiava l'estructura de capital de l'empresa, així com la línia de recerca que més publicacions ha generat entre els anys 1995 i 2006.A partir del marc de referència proveït per l'estudi bibliomètric, s'ha analitzat l'impacte de les decisions de finançament, inversió i dividends sobre la creació de valor de les empreses. S'ha estudiat també els efectes que tenen sobre les decisions de finançament l'ús de diferents mètrics que medeixen el valor creat. Per això s'ha utilitzat una mostra de 205 empreses que pertanyen a l'índex S&P 500 entre els anys 1994 i 2004, i una anàlisi de dades de panell. Els resultats que s'han obtingut han permès concloure que les tres decisions financeres són rellevants en matèria de creació de valor. L'anàlisi realitzat ha considerat la presencia i absència de les oportunitats de creixement que presentaven cada una de les companyies. S'ha conclòs també que la influència de les decisions financeres varia en funció del mètric utilitzat per mesurar la creació de valor, i finalment s'ha presentat també el model basat en el market value added com aquell que recull millor la influència de les decisions financeres. La conclusió positiva de la influència de les decisions de finançament en matèria de creació de valor, ha motivat l'estudi de les dues principals teories explicatives de l'estructura de capital de l'empresa: teoria del trade-off i teoria de la jerarquització financera. Per realitzar aquest contrast s'ha utilitzat una mostra de 195 empreses del S&P 500 entre els anys 1997-2005 i una anàlisi de dades de panell. Els resultats obtinguts han permès concloure que les hipòtesis formulades per la teoria de la jerarquització financera troben una coincidència més gran, que no pas les formulades per la teoria del trade-off. Tot i això, la teoria de la jerarquització financera no té una capacitat explicativa plena al no poder aportar una explicació als resultats obtinguts per a algunes de les hipòtesis formulades.Per aquest motiu s'ha realitzar un apropament nou als plantejats fins ara a la literatura sobre l'estructura de capital de l'empresa, tractant de trobar un marc de referència que fos capaç d'explicar les decisions de finançament a través de les noves aportacions realitzades pel corporate governance. Aquesta disciplina fa un fort èmfasis en el paper que juguen els stakeholders en la manera de governar les companyies. A partir d'aquest marc conceptual, i de l'aportació de diferents publicacions que havien analitzat per separat de quina manera alguns stakeholders podien condicionar les decisions de finançament, s'ha presentat un nou acostament que pretén explicar les decisions de finançament a través de la influència dels stakeholders. Després d'analitzar una mostra de les 500 empreses europees més grans, pel que fa al volum de facturació, s'ha pogut contrastar positivament la influència dels directius, treballadors, competidors, clients i proveïdors, en les decisions de finançament. / El presente proyecto de investigación pretende aportar evidencias empíricas que permitan conocer mejor el complejo, y a veces contradictorio, debate en torno a cómo las compañías toman sus decisiones de endeudamiento. Por este motivo, en primer lugar se ha realizado un estudio bibliométrico sobre la investigación en economía financiera, analizando de manera pormenorizada la actividad científica que estudiaba la estructura de capital de la empresa así como la línea de investigación que más publicaciones ha generado entre los años 1995 y 2006.Tras establecer el marco de referencia provisto por el estudio bibliométrico, se ha analizado el impacto de las decisiones de financiación, inversión y dividendos sobre la creación de valor de las compañías. Se ha estudiado también los efectos que tienen sobre las decisiones financieras el uso de diferentes métricos que miden el valor creado. Para ello se ha utilizado una muestra de 205 empresas pertenecientes al índice S&P 500 entre los años 1994 y 2004 y un análisis de datos de panel. Los resultados obtenidos han permitido concluir que las tres decisiones financieras son relevantes en materia de creación de valor. Para ello se ha tenido en cuenta la presencia y ausencia de las oportunidades de crecimiento que presentaban cada una de las compañías. Se ha concluido también que la influencia de las decisiones financieras varía en función del métrico utilizado para medir la creación de valor, y finalmente se ha presentado el modelo basado en el market value added como aquel que recoge mejor la influencia de las decisiones financieras.La relevancia de las decisiones de financiación en materia de creación de valor ha conllevado el estudio de las dos principales teorías explicativas de la estructura de capital de la empresa: teoría del trade-off y teoría de la jerarquización financiera. Para ello se ha utilizado una muestra de 195 empresas del S&P 500 entre los años 1997 y 2005 y un análisis de datos de panel. Los resultados obtenidos han permitido concluir que las hipótesis formuladas por la teoría de la jerarquización financiera encuentran una mayor coincidencia con los resultados que las formuladas por la teoría del trade-off. Aún así, la teoría de la jerarquización no tiene una capacidad explicativa plena al no poder explicar los resultados obtenidos para todas las hipótesis planteadas.Por este motivo se ha buscado un acercamiento novedoso a la investigación de la estructura de capital, tratando de hallar un marco de referencia que explicara las decisiones de financiación a través de las nuevas aportaciones realizadas por el corporate governance. Esta disciplina hace un fuerte énfasis en el papel que los stakeholders desempeñan en la manera de gobernar las compañías. A partir de este marco conceptual, y la aportación de diferentes publicaciones que habían analizado por separado de qué manera algunos stakeholders podían condicionar las decisiones de financiación, se ha presentado una línea de investigación que pretende explicar las decisiones de financiación a través de la influencia de los stakeholders. Tras analizar una muestra de las 500 mayores empresas europeas, por volumen de ventas, se ha contrastado la influencia de los directivos, trabajadores, competidores, clientes y proveedores, en las decisiones de financiación. / This research project tries to contribute with empirical evidence in the complex debate of leverage decisions. First of all, we made a bibliometric study about Finance research between 1995 and 2006. After doing a general view of the main researched topics in finance, we focused on capital structureSecondly we present an empirical contrast among 205 companies of the S&P 500 between 1994 and 2004. This research is a study about the influence of the financial policies (investment, dividends and capital structure) on the value creation taking into account different value metrics. The obtained results allowed to conclude that these financial decisions are relevant on the matter of value creation. Our analysis take in to account the presence and absence of the growth opportunities of the companies studied. We also conclude that the influence of the financial decisions change in function of the metric used. After having considered different models base on several value metrics, we selected the model base on the Market Value Added as best collecting the influence of the financial decisions.Thirdly, we used a panel data analysis with a sample of 182 companies of the S&P 500 between 1997 and 2005 to compare two different financial theories on capital structure: Pecking order vs. trade-off. Our results show a better agreement with the pecking order hypothesis than the hypothesis formulated by the trade-off theory. However, some of our results cannot be explained by the pecking order theory.Finally, we present a new approach to the financing decisions based on the new contributions provided by the corporate governance. This new approach emphasizes the crucial role of the stakeholders in the corporate governance. Grounding on this conceptual framework and the existing literature that analyzes the independent effect of some of the stakeholders over the financing decisions, we present a new approach for considering the influence of the stakeholders altogether. After analyzing a sample of 500 European top selling companies, we conclude that the financing decisions are influenced by managers, workers, competitors, client and suppliers.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia / Made available in DSpace on 2012-10-23T10:12:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 245427.pdf: 276471 bytes, checksum: 29003882747a842aa79e7d0b7f42f51f (MD5) / A Teoria do Prospecto [14] de escolhas sobre risco tem sido desenvolvida a fim de incorporar escolhas intertemporais [19]. A apresenta¸c#ao da teoria do prospecto intertemporal incorre em pequenos erros [4]. Para esclarecer a teoria identificaremos e mostraremos os erros presentes nas apresenta¸c#oes correntes ([19], [4]) da fun¸c#ao valor e fun¸c#ao desconto. Em seguida, faremos um estudo paralelo ao desenvolvido por John W. Pratt(1964) e Kenneth J. Arrow(1965) para encontrar uma medida que quantifique a avers#ao ao risco. Arrow-Pratt o fizeram considerando a fun¸c#ao utilidade. Tentaremos encontrar uma nova medida de avers#ao ao risco atrav´es da fun¸c#ao valor, que veio substituir a fun¸c#ao utilidade. Prospect theory [14] of risky choices has been extended to encompass intertemporal choices [19]. Presentation of intertemporal prospect theory suffers from minor mistakes, however [4]. To clarify the theory we restate it and show further mistakes in current presentations ([19], [4]) of value and discount functions. Following, we are going to make a parallel study to that developed by John W. Pratt (1964) and Kenneth J. Arrow (1965) to find out a measurement which may quantify the risk avertion. Arrow-Pratt has done it considerating the utility function. We will try to find out a new measurement for risk avertion through the value function, which has substituted the utility functio.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:16:12Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2003-02-12 / Neste artigo analisamos um tipo de operação de hedge - com Cupons Cambiais diferentes do negociado no mercado - que recentemente começou a ser operacionalizada no mercado brasileiro. Além de documentar esta operação, este artigo tem como objetivo explicitar a exposição pré-fixada que esta operação gera, algo que pode não ser percebido intuitivamente. Em verdade quando estas operações começaram a ser implementadas, algumas instituições não perceberam este risco, sendo depois surpreendidos com os resultado gerados pelas mesmas. Desenvolvemos também uma 'metodologia' para precificar este tipo de operação, utilizando o modelo de Heath, Jarrow and Morton para criar um processo estocástico para o CDI e a partir deste processo, determinar qual a taxa P-Percentual do CDI que precifica as operações de hedge com Cupom Cambial diferente do Cupom Cambial negociado no mercado.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:16:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1481.pdf: 272498 bytes, checksum: 2d79d7fbff8ff177c4e64c9c3bc47340 (MD5) Previous issue date: 2003-06-18 / The study aims to assess the empirical adherence of the permanent income theory and the consumption smoothing view in Latin America. Two present value models are considered, one describing household behavior and the other open economy macroeconomics. Following the methodology developed in Campbell and Schiller (1987), Bivariate Vector Autoregressions are estimated for the saving ratio and the real growth rate of income concerning the household behavior model and for the current account and the change in national cash ‡ow regarding the open economy model. The countries in the sample are considered separately in the estimation process (individual system estimation) as well as jointly (joint system estimation). Ordinary Least Squares (OLS) and Seemingly Unrelated Regressions (SURE) estimates of the coe¢cients are generated. Wald Tests are then conducted to verify if the VAR coe¢cient estimates are in conformity with those predicted by the theory. While the empirical results are sensitive to the estimation method and discount factors used, there is only weak evidence in favor of the permanent income theory and consumption smoothing view in the group of countries analyzed.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:44:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1421.pdf: 117372 bytes, checksum: 37d170bbdf4f3ad840afb47a909fea97 (MD5) Previous issue date: 2002-03-04

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:48:16Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2269.pdf: 370466 bytes, checksum: 4d65a162fae8c104eea94d81c7728d79 (MD5) Previous issue date: 2007-05-30 / O viés de investimento em ativos doméstico é um fenômeno intrigante e ocorre tanto com ações, quanto com títulos de renda fixa. O pensamento convencional sugere que investidores conservadores devem evitar exposição a moedas estrangeiras, mantendo em suas carteiras de investimento apenas títulos de curto prazo extremamente líquidos e com o menor risco possível, como depósitos em moedas domésticas. Todavia, títulos de curto prazo são arriscados para o indivíduo que deseja investir para o longo prazo, pois ele será obrigado a rolar os títulos a taxas de juros incertas. Esse risco pode ser hedgeado através da exposição a moedas estrangeiras. Isso porque, de acordo com a paridade descoberta de juros, uma depreciação das oportunidades de investimento é compensada por uma desvalorização da moeda nacional com relação às moedas estrangeiras. Esse trabalho busca verificar como o aumento de aversão ao risco afeta a alocação de longo prazo de um investidor brasileiro que pode investir em depósitos na moeda brasileira e em moedas estrangeiras.

Made available in DSpace on 2008-05-13T15:52:57Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1431.pdf: 1972951 bytes, checksum: 1a267722c71706f1006b596f38389f33 (MD5) Previous issue date: 2000-06-07 / A conclusão principal do trabalho é mostrar que na tentativa de proteger os indivíduos, o governo ao regulamentar os contratos acaba gerando a seleção adversa dos consumidores. Um mecanismo de subsídio direto entre os indivíduos é mais eficiente. Estas conclusões, entretanto, não implicam na recomendação de uma desregulamentação, o ampla do mercado de seguros privados. O papel do Estado é fundamental para garantir sustentabilidade financeira, concorrência entre as seguradoras e geração de informação sobre os contratos e provedores.

Made available in DSpace on 2008-05-14T20:51:39Z (GMT). No. of bitstreams: 1 034203002_Tese_Bruno_Funchal.pdf: 912629 bytes, checksum: 558e9e77e877909fa4a03c6be9dcba72 (MD5) / Submitted by Carlos Oliveira (carlos.oliveira@fgv.br) on 2008-05-14T20:51:39Z No. of bitstreams: 1 034203002_Tese_Bruno_Funchal.pdf: 912629 bytes, checksum: 558e9e77e877909fa4a03c6be9dcba72 (MD5) / This thesis is composed of four papers referent to the subject of Credit and Bankruptcy Law. In each essay - that corresponds to one chapter - we aim at analyzing the ináuence of default on credit market, considering di§erent legal situations.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:18:30Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 1999-10-15T00:00:00Z / O trabalho analisa o problema da produção e operação de infra-estrutura no Brasil, com foco no setor de saneamento. São analisadas as peculiaridades técnicas e econômicas dessa indústria, em especial o trade-off entre eficiência produtiva e alocativa decorrente da presença de custos fixos elevados em capital altamente específico. É feita urna avaliação das formas de organização da indústria ao redor do mundo, que são classificadas segundo três modelos principais: o inglês, o francês e um terceiro mais.geral de gestão pública e localizada. São apresentados a evolução histórica e o estágio atual do setor no Brasil, para em seguida avaliar o modelo brasileiro atual e as perspectivas de seu aprimoramento a partir dos elementos anteriormente desenvolvidos. Nesta última análise, objeto do trabalho, são considerados os diversos contextos institucionais e legais que são relevantes para a indústria sob análise