[pt] Tradicionalmente, muitos trabalhos têm estudado os efeitos das intervenções cambiais esterilizadas nas taxas de câmbio, tanto empiricamente quanto teoricamente, encontrando resultados mistos. Mais recentemente, a literatura de finanças internacionais têm procurado explicar os desvios na Paridade Coberta da Taxa de Juros (PCJ), que vem sendo observado entre as moedas das economias desenvolvidas após a Grande Crise Financeira de 2008. Neste trabalho, ligamos as duas literaturas ao estudar o efeito das intervenções cambiais nos desvios na paridade coberta de juros. Nossa amostra consiste nas intervenções realizadas pelo Banco Central do Brasil entre os anos de 2009 e 2020. Este período contempla o programa de intervenções pré-anunciadas de 2013, implementado no contexto do Taper Tantrum, e que já mostrou ter afetado significantemente as taxas de câmbio (Chamon, Garcia e Souza (2017) ). Para avaliar os efeitos, construímos uma série contrafactual utilizando a metodologia ArCo, desenvolvida por Carvalho, Masini e Medeiros (2018), e também estimando funções impulso resposta utilizando Local Projection, desenvolvida por Jordà (2005). Os resultados indicam que a venda de dólares no mercado futuro aumentam os desvios na PCJ, enquanto que compras de dólares tem o efeito oposto. A oferta de dólares via contratos de recompra diminui os desvios no curto prazo. As intervenções no mercado a vista apresentam resultados inconclusivos. / [en] Traditionally, much has been written about the effects of FX (foreign exchange) sterilized interventions on exchange rates, both theoretically and empirically, with mixed results. More recently, the international finance literature has tried to explain the deviations from the well-known Covered Interest Parity (CIP) condition that have, since the 2008 Great Financial Crisis, arisen among advanced economies currencies. Here, we originally merge these two strands of the literature by analyzing the effects of sterilized FX interventions on the CIP (Covered Interest Parity) deviation. Our sample is composed of Brazilian Central Bank FX interventions between 2009 and 2020. This period contains a major program of announced FX interventions in response to the Taper Tantrum, in 2013, which has already been shown to have significantly affected the level of the exchange rate (Chamon, Garcia, and Souza (2017)). To gauge the effects, we build a counterfactual employing the ArCo methodology, developed by Carvalho, Masini, and Medeiros (2018), and also make use of Jordà (2005) Local Projections. The results indicate that selling US dollars in the futures market increases CIP deviations while buying US dollar futures has the opposite effect. Offering US dollar repo credit lines points to a short-lived decrease in the deviation. The number of sterilized sales or purchases of spot currency seems not to be high enough to lead to conclusive results.

[pt] Este trabalho busca quantificar o impacto da Proposta de Emenda Constitucional 95/2016, que limita o crescimento dos gastos federais à inflação, no juro neutro do Brasil. Para isso, aplico duas metodologias para análise e construção do juro neutro contrafactual: o método do Controle Sintético, proposto por Abadie (2003), e o Artificial Counterfactual (ArCo), de Carvalho et al. (2015). Os principais resultados sugerem que o juro neutro do Brasil ao final de 2018 era de 3.9 por cento, em oposição aos estimados pelo Controle Sintético e ArCo, de 10.3 por cento e 12.9 por cento, respectivamente. Estes números apontam favoravelmente à ideia de que reformas fiscais de âmbito estrutural possuem efeito sobre o juro neutro brasileiro. / [en] This paper seeks to quantify the impact of the Proposed Constitutional Amendment 95/2016, which limits the growth of federal spending to inflation in Brazil s neutral interest. For this, I apply two methodologies for the analysis and construction of counterfactual neutral interest: the Synthetic Control method, proposed by Abadie (2003), and the Artificial Counterfactual (ArCo), by Carvalho et al. (2015). The main results suggest that Brazil s neutral interest rate at the end of 2018 was 3.9 percent, as opposed to those estimated by the Synthetic Control and ArCo, 10.3 percent and 12.9 percent, respectively. These figures point favorably to the idea that structural fiscal reforms have an effect on Brazilian neutral interest.

[pt] Nas duas últimas décadas, o nível de reservas internacionais nos países emergentes aumentou de forma significativa. No Brasil, o nível de 2019 de 360 bilhões de dólares era considerado alto por algumas métricas, com base no motivo precaucional. Por outro lado, além do custo de oportunidade, a América Latina também se caracteriza pelo custo historicamente alto de carregamento das reservas, devido ao pagamento de juros positivos e altos. Por trás de qualquer modelo na literatura que estuda que estuda o nível ótimo das reservas, existe uma ponderação entre os benefícios e os custos associados à acumulação das reservas, de forma que é esperado queuma mudança significativa nesta taxa seja relevante na otimização feita pelo Banco Central. Nesse sentido, recentemente, a taxa de juros alvo da política monetária no Brasil (Selic) caiu consideravelmente, de 14.25 porcento até outubro de 2016 para 2.25 porcento em junho de 2020. Com relação a esta questão, este trabalho estuda o efeito desta mudança na direção da política monetária brasileira na gestão de reservas cambiais. Nossos resultados contrafactuais mostram que o nível de reservas líquido - referência adotada pelo Banco Central desde Agosto de 2019 - teria caído neste período, controlando pelo efeito de outros determinantes ao nível ótimo de reservas, mas a queda na taxa de juros tornou possível que o Banco Central mantivesse um nível aproximadamente estável. / [en] Over the past two decades, the level of international reserves in emerging economies increased significantly. In Brazil, the 2019 level of around 360 billion dollars was considered high by some metrics, based on the precautionary motive. On the other hand, in addition to the opportunity cost, Latin America is also characterized by historically high costs of holding reserves, due to the payment of positive and high interest rates. Behind any model in the literature that studies the optimal level of reserves, there is a trade-off between the insurance benefits and the costs associated with the accumulation of reserves, so that a significant change in this rate is expected to be relevant in the optimization made by the Central Bank. In that sense, recently, the policy-related interest rate in Brazil (Selic) decreased considerably, from 14.25 percent until October 2016 to 2.25 percent until June 2020, an all-time low. Addressing this issue, this thesis studies the effect of this change in the direction of Brazil s monetary policy in the management of foreign exchange reserves. Our counterfactual results show that the net FX reserves level - a benchmark adopted by the Central Bank since August 2019 -, would have fallen in this period, but the decline in the interest rates made it possible for the Central Bank to keep a roughly stable level until 2019.