[pt] Esta pesquisa investiga primeiramente, por meio de regressões, a relação entre as volatilidades implícitas das opções e os retornos futuros de 20, 40 e 60 dias das ações subjacentes no mercado acionário brasileiro. Essas regressões são então submetidas a testes de heterocedasticidade para garantir que não são regressões espúrias. Por fim, submetemos os resultados a um teste de robustez que confirma as regressões válidas e verifica a presença de autocorrelação nas séries de retornos futuros. O período analisado é de janeiro de 2011 a dezembro de 2021 em um total de onze anos completos. Apesar de apresentarem coeficientes de regressão significativos, nem todas essas regressões passam pelos testes, e sempre deve-se ter cautela ao usar uma volatilidade implícita de opção como sendo capaz de prever retornos das ações subjacentes no mercado brasileiro. / [en] This research first investigates, through regressions, the relationship between the implied volatilities of options and the future returns of 20, 40 and 60 days of the underlying stocks within the Brazilian stock market. These regressions are then subjected to heteroscedasticity tests to ensure that they are not spurious regressions. Finally, we submit the results to robustness tests to confirm the valid regressions and verify the presence of autocorrelation in the series of future returns. The period under analysis is from January 2011 to December 2021, totalling 11 years. Despite having significant regression coefficients, not all of these regressions pass the tests, and one should always exercise caution when using an option implied volatility as a predictor of underlying equity returns in the Brazilian market.

[pt] Esta tese fornece uma revisão sistemática da literatura sobre a precificação de títulos corporativos ao redor do mundo. Estes títulos são mecanismos de financiamento essenciais para empresas do mundo inteiro e são primordiais para transferir recursos e fomentar o crescimento económico. O mercado de capitais é um mercado democrático e acessível, onde qualquer pessoa pode se tornar investidor, facilitando assim a criação de riqueza e dinamizando a economia. O processo de precificação de títulos de dívidas corporativas é o foco principal do trabalho, em que vai ser estudado quais são os fatores determinantes do preço desses títulos. Através de uma revisão sistemática da literatura, a pesquisa elucida relações complexas entre a precificação dos títulos, classificações de crédito, indicadores macroeconômicos e características específicas das emissões. A maior contribuição do presente estudo é uma tabela final que categoriza os fatores de determinação do preço em: corporativos, da emissão, de liquidez e macroeconômico/de mercado. Essa categorização é importante para servir de guia para trabalhos futuros. A literatura existente carece de revisões abrangentes sobre os fatores que influenciam os preços dos títulos corporativos de dívida e há uma notável ausência de categorizações destes fatores. / [en] This thesis provides a systematic literature review on the pricing of corporate bonds worldwide. These securities are essential financing mechanisms for companies worldwide and are vital to transfer resources and catalyze economic growth. The democratizing potential of capital markets is highlighted, emphasizing that anyone can become an investor, thus facilitating wealth creation and boosting the national economy. The main exploration of the study is the bond pricing process in financial markets, focusing on the determinants of the price of these securities. Through a systematic review of selected literature, the research elucidates complex relationships between bond valuation, credit ratings, macroeconomic indicators, and specific bond characteristics. The greatest contribution is a final table that categorize the factors into corporate, issuance, liquidity and macroeconomic/market. This categorization is important to serve as a guide for future works. The existing literature lacks comprehensive reviews on the factors influencing corporate bond prices, and there is a notable absence of categorizations of these factors.

[pt] Tarifas comerciais podem ser usadas para auxiliar o Banco Central na estabilização da economia? Para responder essa pergunta construímos um modelo Novo Keynesiano de economia aberta com dois países onde as firmas têm poder de mercado suficientemente alto para definir preços diferentes para o mercado local e estrangeiro e obtemos a política monetária e tarifária ótima sob a existência de um limite inferior para a taxa nominal de juros. Fazendo um exercício numérico, analisamos duas situações: quando apenas um país se encontra em uma armadilha de liquidez e quando ambos os países se encontram presos em uma armadilha de liquidez global. Nossos resultados sugerem, que mesmo quando os dois países estão cooperando, a existência do limite inferior da taxa de juros nominal gera uma situação onde o uso ativo de tarifas comerciais pode aumentar o bem-estar da economia. / [en] Can trade tariffs be used to help the Central Bank stabilize the economic cycle? To answer that question we build a New Keynesian Open Economy model with two different countries and where firms have enough market power to set prices in both Home and Foreign markets and calculate the optimal monetary and tariff policy under the existence of a Zero Lower Bound on the nominal interest rate. We perform a numerical exercise to analyse two distinct situations: when only one country is restricted by the Zero Lower Bound and when both countries face this constraint. Our results suggest that the Zero Lower Bound creates a situation in which active use of trade tariffs can be optimal, even if countries are cooperating.

[pt] Com o objetivo de estimular a competição no setor de telecomunicações, agências reguladoras do mundo todo têm adotado a regulação de preços baseados em custos para serviços de acesso e interconexão de redes. O processo de introdução da competição não tem sido fácil e muitos problemas têm surgido nos últimos anos relacionados com a definição de quais infraestruturas de rede devem ser disponibilizadas pela operadora incumbente (i.e., as atuais concessionárias de serviços de telecomunicações), e em que termos e condições. Um desses problemas, ainda não endereçado pelas agências reguladoras, é a consideração do valor da opção de investir na ocasião do cálculo de preços baseados em custos de serviços regulados. A fórmula de precificação atualmente usada pelos reguladores ignora o valor da opção de investir produtivamente em algum momento no futuro. Esta tese propõe um modelo e uma metodologia para a valoração da opção de postergar decisões de investimento em rede e para o cálculo de preços baseados em custos de serviços de telecomunicações regulados, levando em consideração as incertezas de demanda e tecnológica no setor de telecomunicações. Em um estudo de custos típico, a rede de telecomunicações é representada por uma lista de elementos de rede especificamente dimensionados para atender a previsão de demanda por serviços de telecomunicações, onde cada elemento de rede é uma parte identificável da infraestrutura de rede (por exemplo, o enlace de acesso local), para a qual pode ser designado um único direcionador de custos. Diferentes elementos de rede estão sujeitos a diferentes incertezas de demanda e tecnológica. Por exemplo, equipamentos de comutação e transmissão estão sujeitos a substituição tecnológica mais rápida do que enlaces de acesso local e linhas de transmissão. Nesta tese, múltiplos de valor de opção são calculados para decisões de investimento em três principais elementos de rede, cada um representando uma parte diferente da rede de telecomunicações fixa brasileira, e o impacto desses múltiplos sobre o custo unitário médio de cada elemento de rede é estimado. Esta tese inova em vários aspectos. Primeiro, porque diferentes elementos de rede estão sujeitos a diferentes incertezas de demanda e tecnológica, um fator de markup é calculado para cada elemento de rede principal. Segundo, o valor da opção de investir em cada elemento de rede é modelado como uma função de duas variáveis estocásticas: o fluxo de lucro variável total do elemento e o custo de novo investimento no elemento. Terceiro, a incerteza tecnológica é modelada por meio de duas abordagens complementares: obsolescência tecnológica de equipamento usado e evolução tecnológica de equipamento novo. Quarto, o valor das opções futuras de reposição é considerado, permitindo o redimensionamento da capacidade de rede na medida em que os equipamentos vão sendo substituídos. As incertezas de demanda e tecnológica associadas a cada elemento de rede são modeladas por meio de três processos estocásticos: o fluxo de lucro variável total (movimento geométrico Browniano), a depreciação de ativo usado (processo de Poisson), e o custo de ativo moderno equivalente (movimento geométrico Browniano). E todos se encaixam em um modelo elegante e simples que calcula o múltiplo de valor de opção para cada elemento de rede. Uma taxa de juros livre de risco constante foi assumida para derivar as equações diferenciais estocásticas que devem ser satisfeitas pelos valores das opções reais, apesar de a incerteza na taxa de juros ter sido investigada e a sua volatilidade ter sido calculada para diferentes maturidades/prazos. Esta tese propõe um método para a construção da curva de cupom de inflação no Brasil, usando uma combinação de algoritmo tradicional de otimização não-linear e um algoritmo genético especificamente desenvolvido para esta finalidade. Tem havido um grande debate sobre qual fator de markup (se algum) deve ser aplicado sobre o componente custo de investimento para refletir o valor da opção de espera extinta no momento da realização do investimento. Alguns autores dizem que o valor dessa opção real é desprezível e deve ser ignorado, como em Pelcovits (1999), enquanto que outros autores calculam fatores de markup que são muito significativos, como em Hausman (1999) e Pindyck (2005). Esta tese mostra que os fatores de markup podem ser desprezíveis para alguns elementos de rede e muito significativos para outros. Após a aplicação desses markups, os custos de rede devem ser atribuídos aos serviços de rede com base em quanto cada serviço usa cada elemento de rede. O impacto dos múltiplos de valor de opção sobre os preços baseados em custos de serviços de telecomunicações regulados vai depender de quanto cada serviço usa cada elemento de rede. O modelo e a metodologia aqui propostos endereçam um problema que permaneceu sem solução por mais de 14 anos e podem se tornar um marco em modelagem de custos regulatórios e precificação de acesso baseado em custos. Embora o foco desta tese tenha sido o setor de telecomunicações, o modelo e a metodologia podem ser adaptados para aplicação em outras indústrias de rede. / [en] With the goal of increasing competition in the telecommunications sector, regulatory authorities around the world have adopted cost-based prices for network interconnection and access services. The process of introducing competition has not been easy and many issues have arisen in recent years related to which facilities should be made available by the incumbent carriers, and on what terms and conditions. One of these issues, not yet addressed by the regulatory authorities, is the consideration of the value of the option to invest when calculating cost-based prices of regulated services. The pricing formula currently used by the regulators ignores the value of the option to productively invest at some time in the future. This thesis proposes a model and methodology for valuing the option to delay network investment decisions and calculating costbased prices of regulated telecommunications services, taking into account the demand and technological uncertainties in telecommunications networks. In a typical cost study, the telecommunications network is represented by a list of network elements specifically dimensioned to meet the forecast demand for all telecommunications services, where each network element is an identifiable part of the network infrastructure (e.g., the local loop), for which it can be assigned a single cost driver. Different network elements are subject to different demand and technological uncertainties. For example, switches and transmission equipment are subject to faster technological substitution than local loop and transmission facilities. In this thesis, I calculate the option value multiples for the decisions to invest in three main network elements, each representing a different part of the Brazilian fixed telecommunications network (subject to different technological and demand uncertainties), and estimate the impact of these option value multiples on the average unitary cost of each network element. This thesis innovates in several aspects. First, because different network elements are subject to different demand and technological uncertainties, a markup factor is calculated for each main network element. Second, the value of the option to invest in each network element is modeled as a function of two stochastic variables: the element s total variable profit and the cost of new investment in the element. Third, technological uncertainty is modeled using two complementary approaches: technology obsolescence of used equipment and technology evolution of new equipment. Fourth, the value of future replacement options is considered, allowing for the resizing of network capacity as equipment elements are replaced. The demand and technological uncertainties associated with each network element are modeled through the use of three stochastic processes: the flow of total variable profit (geometric Brownian motion), the depreciation of used asset (Poisson decay process), and the cost of modern equivalent asset (geometric Brownian motion). They all fit together into a neat and simple model that calculates the option value multiple for each network element. A constant riskfree interest rate has been assumed to derive the stochastic differential equations that the real option values must satisfy, although interest rate uncertainty has been investigated and interest rate volatilities have been calculated for different maturities/terms. This thesis proposes a method for constructing the Brazilian inflation coupon curve using a combination of traditional nonlinear optimization algorithm and a genetic algorithm specifically developed for that purpose. There has been a good deal of debate about which markup factor (if any) should be applied to the investment cost component of a network investment decision in order to reflect the value of the killed option. Some authors say the real option value is negligible and should be ignored, as in Pelcovits (1999), while others calculate markup values that are quite significant, as in Hausman (1999) and Pindyck (2005). This thesis shows that the markup values can be negligible for some network elements and quite significant for others. After applying the markup factors, network costs should be assigned to services on the basis of how much each service uses each network element. The impact of the option value multiples on the cost-based prices of regulated telecommunications services will depend on how much each service uses each network element. The proposed model and methodology address a problem left unsolved over the past 14 years and might become a landmark in regulatory cost modeling and cost-based access pricing. Although I focus on telecommunications, model and methodology can be adapted for application to other network industries as well.