自民國91年下半年起，佔債券型基金投資比重甚高的公司債與金融債的發行票面利率，已悄悄地自習慣中的固定利率，轉而採用浮動計價的利率，連結標的為國內商業本票利率或是美元倫敦銀行拆款市場利率，這其中又以反浮動利率債券為主；本研究將介紹91 ~93年來公司債的發行概況，來探討其對債券型基金所帶來之利率風險、流動性風險及資本利損狀況。

在工商社會中，一方面由於一般投資大眾缺乏專業知識，另外一方面由於時間的不足，因此將資金交由專業理財基金經理人代為操作的投資觀念，在投資大眾的心目中逐漸形成;交由專業基金經理人代為管理的共同基金也因此成為投資人的投資標的之一。 目前國內已有多篇探討共同基金績效表現的相關論文，但研究的主體大都侷限於『股票型共同基金』，迄今為止以『債券型共同基金』為主體對象的績效評估之研究實在相當缺乏，再加上債券型基金近兩年來在國內資本市場的急速成長，故本研究乃以國內的『債券型基金』為研究主體，並藉由國內外文獻的探討、資料的蒐集與分析及實地訪談國內債券商的心得，以瞭解台灣債券市場的發展沿革及交易制度之現況，並藉由相關文獻的探討瞭解世界主要國家，如美、日等國的債券交易制度，歸納出我國與主要先進國家債券交易制度之差異，提出我國債券市場現階段面臨的問題，並對活絡我國債券交易市場提出本研究的建議。 本研究在債券型基金的績效評估方面，主要引用學理上有關共同基的績效評估模式:Treynor績效指標、Sharpe指標、Jensen績效指標、修正後Jensen績效指標及M．C．V績效指標，以評估債券型基金的整體績效。在統計檢定方面，則採用tD檢定以檢定其是否優於風險調準後市場投資組合的報酬率，並以Kendall洲和諧係數檢定各績效指標是否具有一致性;在績效持續性檢定方面，則在十五家研究樣本中挑選最早成立的五家，並將研究期間劃分為兩期，以Spearman等級相關係數作為檢定的輔助工具。 經由實證結果發現： l.除了少數幾個債券型基金外，大致而言，本研究樣本均符合市場模式的要求。 2.債券型基金投資報酬率並未優於風險調整後市場投資組合報酬率。 3.第二期各績效指標評估結果具一致性;但第一期則具差異性。 4.國內債券型基金的績效在本研究的前後期不具持續性。

長久以來，台灣債券型基金一直存在收益率（Yield）與流動性（Liquidity）的迷思。在國際巿場上，收益率（Yield）與流動性（Liquidity）存在某著的扺換（Trade Off）關係，欲享有倩券型基金高收益，可能必須犧牲某種程度之流動性，反之亦然。而在台灣巿場上卻是硬將兩者置於同向，為達到此目的，透過作價讓淨值不跌，是其一之方法。而作價問題由來已久，其最主要的原因是缺乏殖利率曲線，也就是沒有一個公平巿價評價基礎。主管機關規劃以九十四年底為界限，自九十五起，所有的債券新投資必須採取公平巿價評價，但不溯及既往。但在解決最終問題的過渡期間，債券型基金所存在的問題是什麼呢？以50%持債投資組合觀之，20%的結構債，自九十三年九月以來，因六個月期LIBOR已上揚一三○個基本點，是問題的主要根源，也正因為如此，存在著所謂的流動性風險及利率風險。 基於上述，為研究近期以來債券型基金所面臨之流動性風險、利率風險、信用風險，以及投信業者對於債券型基金的風險控管如何具體落實，故為此篇研究報告並進行分析。 再者，對於債券型基金面臨可能買到地雷債、利率自谷底緩步走揚、債巿空頭來臨等巿場因素，主管機關、投信、投資人之於債券型基金，為一建議。

有越來越多的文獻研究提出「聰明錢」存在的證據，證明基金投資人有能力預測未來會賺錢的贏家基金。在這個議題之下，本研究主要探討台灣債券型基金市場裡是否存在「聰明錢」現象。藉由Friesen and Sapp (2007)以及Keswani and Stolin (2008)所使用的研究方法，本研究得以發掘投資人擇時能力在。我們的實證結果發現，基金投資人整體而言沒有呈現顯著擇時能力，因此沒有明確證據支持的「聰明錢」效果的存在。投資人的基金投資績效反而往往受到不佳的擇時決策所影響。此外，即便投資人展現選擇贏家基金的能力，其獲利也往往被不良的賣出決定所侵蝕。而且，挑選贏家基金的能力也似乎是短暫的。另外，研究結果亦指出機構投資人的績效穩定優於散戶投資人，其部分原因是散戶投資人在面對較高的搜尋成本時，傾向於選擇規模較大但費用較高的基金，因此降低其投資報酬率。整體而言，本研究的建議是，在台灣債券型基金市場裡宜採取買進持有的投資策略。

FED自90年1月開始的連續降息動作開啟了為期三年半的低利時代，而能提供比定存更高利息的債券型基金也就跟著走紅，加以其具有免稅、穩定收益以及低風險的特色，因此成為我國企業及高所得個人的重要投資工具。93年5月最高峰時，債券型基金規模一度暴增至2兆4,000多億元，然而隨著93年6月FED開始升息，債券型基金大量持有的結構型債券價值開始下滑，投資人開始贖回，流動性風險浮現。 同年7月12日聯合投信事件爆發，隔日聲請暫停贖回，引發了債券型基金的贖回風暴，債券型基金規模在一週內就掉了2,400億元。為此，主管機關提出多項改革方案，希望能盡速化解此次風暴，並健全債券型基金市場，使之導回正途。而業者也在主管機關的協助及要求下，陸續提出多項解決方案，包括分割債券（bond stripping）、浮動利率交換債（FREN）、CBO及ABCP。 本研究對此一事件的來龍去末作一詳盡介紹，並探討當初各種解決方案的優缺點，以及至今債券型基金市場的狀況，同時對未來發展方向及政策制訂上提出一些建議。

i. 本論文在第一章緒論將介紹研究動機、研究目的、研究範疇及 研究對象。 ii. 第二章將介紹本論文之行銷分析理論。 iii. 第三章將自總體環境、國內證券投資信託產業現況及採用「STP」理 論進行國內證券投資信託業之市場分析。 iv. 第四章將採用「行銷4P」理論說明國內證券投資信託基金及基金市 場現況。 v. 第五章~第八章將分別透過「交易成本4C」理論，逐項檢驗本土與外 資證券投資信託業者在國內基金市場之競爭優劣勢。 第九章將歸納整理第四章~第八章本土與外資證券投資信託業者在國內基金市場之4P與4C競爭分析及建議。

本研究探討台灣債券型基金的發展歷程、相關問題、及主管機關的因應措施，並介紹全球債券型基金資產規模前二大之美國及盧森堡的基金發展經驗，作為台灣債券型基金發展及監理的參考。此外，迴歸分析債券型基金資產規模的影響因素及基金資產規模對金融市場、貨幣總計數M2的影響。本研究實證結果顯示:（1）債券型基金資產規模分別與6個月期美元LIBOR及我國金融同業隔夜拆款利率，呈現顯著負相關；（2）債券型基金持有公司債及金融債與該等債券發行市場的榮枯，呈現顯著正相關；及（3）債券型基金資產規模分別與銀行定期存款、中長期放款、及貨幣總計數M2的成長，呈現顯著負相關。根據本研究的結果，對於健全我國債券型基金的發展，我們建議主管機關細分基金類型、強制投信公司設立獨立董事、強化基金市場機能的發揮等；建議投信投顧公會公布之資訊宜涵蓋銀行所募集的貨幣市場基金；建議投信公司加強風險管理並檢討基金經理人紅利給付方式；及建議中央銀行增列「M2+準貨幣市場基金」的成長目標區。 / The purpose of this paper is to study the development of bond funds in Taiwan. Besides, we introduce the development of bond funds in the United States and Luxemburg. Furthermore, we analyze the determinants of the bond fund assets, and effect of the bond funds on the financial market and monetary aggregate M2 in Taiwan. The main findings of empirical study are: （1）the bond fund assets has a significant negative relationship with 6-month USD LIBOR, Taiwan interbank oversight call-loan rate, respectively； （2）the bond fund’s investment of corporate bonds has a significant positive relationship with the prosperity of corporate bond’s issuance market； and（3）the bond fund assets has a significant negative relationship with the time deposits, long-term loans, and M2, respectively. According to the results of this study, we have the following suggestions. To the supervisory authority: subdivide the type of bond fund, investment trust CO. should establish independent directors compulsorily, reinforce funds market mechanism；to the Securities Investment Trust and Consulting Association of the ROC: fund information release should include money market funds raised by bank； to the investment trust CO.: strengthen risk management and review the bonus payment； to the central bank: set up the target zone of M2 plus quasi money market funds grew.