本文沿用Eaton & Turnovsky (1982)的模型將遠期外匯市場套入總體模型分析，分別運用較符合經濟直覺的幾何圖形分析以及較為嚴謹的隨機微分方程解析等兩種方法，闡述在即期匯率目標區體制下，對相關經濟變數的安定效果。 我們獲致以下結論：當經濟體系存在即期外匯市場的外生干擾時，貨幣當局採行即期匯率目標區政策，對於相關經濟體系變數是否具有安定效果主要是受到經濟體系參數 （ 為投機程度）的影響。當投機程度越小，則貨幣當局採行即期匯率目標區對於即期匯率、物價與利率有安定效果，但卻得付出遠期匯率波動加劇的代價；而當投機程度越大，即期匯率目標區的採行對於經濟體系內所有變數都具有安定效果。若經濟體系存在商品市場外生干擾時，則不論投機程度大小，貨幣當局採行即期匯率體制對於經濟體系內的即期利率、物價、利率與遠期匯率都具有安定效果。此外，當我們放寬目標區區間時，不論投機程度的大小還是干擾項的來源，經濟體系的波動皆會增加。

在Krugman (1991)引進數學的隨機微分方程解出匯率在目標區內的動態，以及闡述在匯率目標區內匯率呈現S型的走勢，提出匯率在目標區內有蜜月效果存在後，引起以後之研究熱潮。但是相關實證研究卻發現，當匯率越接近其上限水準時，有時變動益加劇烈。因此學者紛紛研究如何讓目標區理論與實證研究相符。 本文亦企圖解釋如何讓匯率目標區理論與實證相符，但與之前不同的是避開複雜的數學工具，將重點置於用圖解法來分析解決匯率目標區理論與實證研究的矛盾。本文擬從一個資本非完全自由移動的小型開放體系出發，假設物價為固定，商品需求面與貨幣供給面均存在外生隨機干擾。並假設每一個外生隨機干擾項均遵循一個不含漂浮項的布朗運動，政府當局宣告對匯率設定目標區，且在模型中加入對產出及匯率的預期。我們在此希望利用簡單易懂的圖解分析來探討在目標區政策下匯率與產出等總體變數是否存在蜜月效果。接著利用較嚴謹的數學解，運用隨機過程的轉換技巧將內生變數轉換為Ito's Process，然後用平滑連接條件解得總體變數在目標區內的真實路徑。最後再作數值模擬來探討在資本非完全自由移動下，資本移動性的大小對目標區政策有效性的影響。並藉以判斷圖解分析的正確與否。 本文結果顯示，當政府實行匯率目標區政策之後，因為資本不完全移動性及模型中產出預期項的存在，會得出與Krugman（1991）、Klein（1990）等文獻所主張的「目標區政策具有穩定效果」不相同的論點。此可用來說明為何匯率目標區理論和實證上有可能出現不同之結果。

本文建立一封閉經濟體系的總體隨機模型，探討物價區間管制、隨機性干擾和物價波動的關係。面對不同的目標區寬度，以及當局著重於產出穩定的考量下，貨幣當局會調整其管制的區間寬度，因而影響物價與產出的波動幅度。本文的主要論點是 (1)若只有總合需求面的衝擊發生，央行釘住物價水準可以降低物價和產出波動；(2)若只有總合供給面的衝擊發生，物價的區間管制會存在著最適的目標區，進行物價目標區政策有助於穩定物價和產出波動；(3)若兩種型態的衝擊同時發生，物價的區間管制仍存在著最適的目標區，但是最適的區間寬度應較窄，其目標區會窄於只有總合供給面衝擊發生的情況下之最適目標區。

自從Krugman於1991年提出「目標區與匯率動態」﹙Target Zones and Exchange Rate Dynamics﹚一文，將隨機微分方程的數學技巧，應用於匯率目標區政策的研究之後，匯率目標區的研究便成為國際金融領域的新寵。其最重要的概念就是透過目標區的宣告，可使匯率之波動較為和緩，也就是所謂的「蜜月效果」；而蜜月效果的存在與否，則取決於民眾對於匯率走勢的預期看法，此看法又決定於民眾對目標區政策的信賴程度。 一般既有的文獻，皆假設民眾對於貨幣當局所宣示的目標區政策皆為確定情況，然而匯率目標區政策在貨幣當局考量現實情況下，也會與其他政策相同，存在不確定性的情形。本文主要討論當貨幣當局施行目標區政策存在各種不確定性（如：邊界干預措施、邊界水準值，等…）時，政策之效果；且若民眾對政策之不確定性的猜測行為並非一成不變之下，會隨現實情況調整時，目標區政策之效果有何不同。 而藉由數學模型的推導以及利用數值模擬的方式，可以得知不確定狀況下之匯率目標區政策，在部份的情況下仍具有蜜月效果，但相較於確定情況下之目標區政策，其蜜月效果皆是較小的。此外若民眾可以利用市場資訊，如：市場基要值之變化，作為猜測貨幣當局行為的依據，且民眾的猜測行為若是正確的，則是具有幫助匯率穩定的效果。

本文擬將雙元匯率的動態調整與目前熱門的的匯率目標區題材加以結合，明確的說，以往的雙元匯率文獻幾乎皆假定：央行將商業匯率釘住在某一固定的水準，金融匯率則任其自由浮動；本文則以實施雙元匯率制度國家的觀察結果為依據，合理的假定央行於商業外匯市場採行目標區政策，將商業匯率安定於某一區間內，金融匯率則任其自由伸縮。藉以瞭解央行於商業外匯市場實施的目標區政策將如何主導商業匯率及金融匯率的走勢；同時也可觀察Krugman (1991)所提出的蜜月效果(honeymoon effect)是否同時存在於商業外匯市場及金融外匯市場。 1970及1980年代，兩次石油危機所帶來的全球性「停滯膨脹」(stagflation)，均造成石油價格的巨幅高漲，由於石油價格的變動係屬供給面衝擊(supply shock)因子，因此引發了總體經濟領域對於供給面干擾的重視，有鑑於此，本文也針對該項干擾進行討論；此外，為免於膨脹之苦，各國政策當局莫不尋求一解決之道。譬如：為因應勞動者工資所得購買力因物價的揚升而受到侵蝕，遂採行"工資調整指數"(wage indexation)制度；本文也擬從「名目工資僵固模型」、「實質工資僵固模型」與「充分就業模型」做一探討。有別於以往的是：本文擬以一般均衡的總體模型做分析，因此本文延伸Sutherland (1995)與Froot and Obstfeld (1991)的概念，建構一實施雙元匯率制度的一般均衡總體模型，分別引進總合供給面、商品需求面與貨幣需求面的隨機干擾衝擊，據以探討貨幣當局於商業外匯市場的目標區政策，將如何影響相關總體變數的走勢。 從本文的討論中，可得到以下的結論：我們發現經濟體系無論遭逢來自總合供給面或貨幣需求面的隨機干擾，貨幣當局均需面對總體經濟變數得失取捨的問題， (i) 在總合供給面的隨機干擾下，經濟決策者將面臨一「價」與「量」的 抉擇和取捨，因此貨幣當局可視其所追求與設定的「目標函數」，進而決定該維持物價、利率的穩定抑或選擇產出作為安定的目標。 (ii) 在貨幣需求面的隨機干擾下，匯率目標區的實施雖然帶來商業匯率、產出、物價的安定，卻也付出利率與金融匯率波動更為劇烈的代價。 (iii) 只有當經濟體系面臨來自商品需求面的隨機干擾時，方可獲得匯率目標區下完美的結論，即所有的總體經濟變數都具蜜月效果，沒有 變數取捨的問題。

這篇論文主要探討的是現任央行總裁彭淮南上任後，央行對於匯率管理上的政策行為。 我們觀察從19991年到2009年這段期間的名目有效匯率發現，雖然匯率波動於一個區間之內， 但名目有效匯率在大部份的期間都是被低估的，尤其是近幾年來更是相當的偏低。 所以我們懷疑臺灣央行所管制的匯率目標區他們較希望能維持新臺幣在被低估的水準，當新臺幣匯率受到高估時，央行則希望能將其下修。 為了探討這個情況，我們透過Krugman(1991)所發表的匯率目標區模型來試著得到新臺幣的最適匯率行為。又因為臺灣的特殊經濟背景， 我們融合了Chen，Funke和Glanemann(2009)的寬鬆邊界匯率目標區模型和Torres(2000)的隨機邊界內的央行干預模式來修正傳統的Krugman模型。 然而，傳統的Krugman模型我們得到最重要的結論是，當匯率越接近上下邊界時會有越強烈的蜜月效果，也就是說匯率的波動越平緩。 但是當我們融入上面兩種修正在配合新臺幣的名目有效匯率實際資料時，我們發現蜜月效果僅僅存在於下界，就算是央行所保護的區間有變動時， 在下界還是相對於上界穩定相當多。這就是因為在下界存在著強烈的蜜月效果，所以匯率在越接近下界時會越穩定，甚至有很大機率維持在下界附近。 這個結論跟我們觀察實際資料所發現的現象是相當符合的，所以能夠解釋為什麼新臺幣的名目有效匯率會總是被低估。 / This paper discusses the policy rule used by Central Bank of the Republic of China(Taiwan) with target zone to the exchange rate dynamics. We focus on the recent phenomena on the exchange rate of NTD, and try to figure why the NEER of NTD is always underestimated. Due to the regime of Central Bank of the Republic of China(Taiwan), we combine two extensions into the basic Krugman(1991) target zone model which are Chen, Funke and Glanemann's soft edge target zone model(2009) and Torres's stochastic intra-marginal intervention pattern. And we estimate the parameters with simulated method of moments(SMM). By this two extensions, we conclude that there is strong honeymoon eect to the exchange rates at the lower bound, but the honeymoon eect is very weak at the upper bound. This conclusion is matched with the empirical data, and explains why the NEER of NTD is always underestimated.

早期匯率目標區之研究是在政策具有完全可信度、央行採邊界干預形式及商品價格完全調整等三個假設下所成立。Krugman (1991)在此前提下，提出實行目標區政策會使匯率波動變小，但需付出利率差波動變大代價之結論。唯後續實證上卻發現：有許多實行匯率目標區的國家，其匯率與利率差兩者波動皆變大，與上述理論結果不符。因此，往後學者便陸續將這些假設逐一放寬，以求理論模型更能切合實際的資料。本文之重點，在於將政策具有完全可信度之假設放寬；在政策不具完全可信度下，分析民眾未來匯率之預期，對目標區政策成效影響，即民眾預期對匯率與利率差兩者的影響。 本文與以往文獻相異處在於：(1)假設市場上存在異質民眾的預期，分析兩類民眾相對比例的多寡，對於匯率動態走勢與利率差走勢兩者之影響。(2)討論影響異質民眾預期之因素，如將目標區寬度、民眾對貨幣當局政策敏感度、重整規模大小及市場基要偏離的大小等，以數值模擬之方法，個別探討其對於民眾比例之影響；再藉由兩類民眾比例之變化，來觀察其對匯率動態走勢與利率差走勢兩者所造成的影響。 本文結果大致歸納如下：(1)在確定性之各種邊界干預或重整規模比例小於1之匯率目標區下，匯率具有蜜月效果，且匯率與利率差的波動具抵換關係。唯當重整規模比例大於1之目標區下，匯率波動變大而不具有蜜月效果，且匯率與利率差之波動不具抵換關係。(2)在考慮民眾有邊界干預與浮動匯率之異質預期下，匯率走勢仍具有蜜月效果，且匯率與利率差之波動皆存在抵換關係。(3)在考慮民眾有邊界干預與目標區重整之異質預期下，給定信任政府的民眾比例較多或當市場基要值在中心平價附近時，匯率走勢仍具有蜜月效果，且匯率與利率差波動具有抵換關係。唯當給定信任政府的民眾比例較少或當市場基要偏離中心平價越多時，匯率波動變大，且不具蜜月效果；此外，匯率與利率差兩者亦不具抵換關係。

本文主要嘗試引進泡沫於匯率目標區中，藉由調整政府政策來避免含泡沫 之匯率路徑，不符合匯率目標區之限制。最後分別比較匯率目標區與浮動 匯率兩制度的匯率變異性。