理論上盈餘和股價具有關係是不爭的事實，國外的研究多數支持此種現象，而且二者反應的關係有盈餘宣告日之前反應及盈餘宣告日後遲延反應(Post Earning Drift)二種，然而對此方面國內的研究結果並不穩定。 　　為了進一步探討盈餘是否有用？且其有用的程度如何？本研究乃使用關聯性研究法(Association Study)，並參酌Collins and Kothrri (1989), Bernard and Thomas (1989), Easton and Harris (1991), Beaver Lambert and Morse (1980), Beaver. Lambert and Ryan (1987)，建立九項假設，並採用日報酬（盈餘宣告日前後30日的窗期）及週報酬（盈餘宣告日前後三個月、六個月、九個月的窗期）用以確認盈餘的有用性。經以民國76年至83年，75家國內上市公司為樣本進行分析，結果發現： 　　採BLM及BLR修正Easton and Harrisr的模，盈餘資訊在我國股市中大多數使用期間在盈餘宣告日前30日及六個月兩段期間，且盈餘水準比諸盈餘成長水準（即未預期盈餘）更為市場所重視，此結果與Bastom and Harris所預期及實證結果相若，因此推論今後評估盈餘與股價關係時至少應加入盈餘水準變數，至於所有模式的Adj R²值都不穩定。

生技產業是一個具有豐富無形資產之產業，需透過研發活動創造無形資產，以增進產業價值。因此，生技公司所投入之研發費用係生技產業發展的重要關鍵因素。 本研究旨在探討生技公司所投入之研發費用與其股價報酬間之關係。本研究選取2003至2007年台灣40家上市櫃、興櫃之生技公司及美國76家NASDAQ之生技公司為樣本，將股價報酬作為生技公司績效之衡量變數。本研究運用敘述性統計、Pearson相關係數和複迴歸分析以達到研究之目的。 實證結果顯示，不論台灣或美國之生技公司，其研發費用、研發密度、研發生產力、市場佔有率及員工分紅，皆與股價報酬具有顯著正相關。研究結果亦證實，生技公司研發活動確實會影響股價報酬。此外，本研究亦發現，市場佔有率與研發密度之交乘項，以及員工分紅與研發密度之交乘項，皆與股價報酬呈現顯著相關。 / The biotechnology industry has abundance of intangible assets. It creates intangible assets through research and development activities to add value. Therefore, R&D plays a key role in the development of the biotechnology industry. This research aims to explore whether R&D is associated with stock returns of biotechnology companies in Taiwan and in the United States. The sample consists of 40 Taiwanese and 76 NASDAQ biotechnology companies with data from 2003 to 2007. The empirical results are as follows. R&D, patents, market shares, and employee bonus are all significantly associated with stock returns both in Taiwan and in the United States, suggesting that R&D activities of biotechnology companies affect their stock returns. In addition, the interaction of market shares and R&D intensity and that of employee bonus and R&D intensity are both significantly associated with stock returns in Taiwan and in the United States.

股價報酬與經濟成長的關係雖有許多理論上的支持，但進行跨國比較時仍未有理論能夠分辨，因而提出三個問題進行研究，想探討的也就是常聽到的這兩句話「股市是經濟的櫥窗」、「股市是經濟的先行指標」是否成立。 　　針對所提出問題的理論基礎先做清楚的釐清，發現消費與投資是影響經濟成長的重要因素；從制度面進行新的推論，找出「財產權保護」、「內部交易」兩變數做為分類的標準；將預計實證的結果分為「健全的股市制度」與「未成熟的股市制度」兩大類陳述。本文以股價指數(SI)代表金融面、工業生產(IP)代表實質面、財產權保護與內部交易兩制度變數做為分類的依據，針對二十四個國家進行跨國比較，研究期間最早從1981年1月到2000年12月，在此採用最一般化的模型以進行跨國比較，採用 Granger Causality 之因果關係檢定，將實證結果分為【第一階段】、【第二階段】、【第三階段】依序探討。 　　雖然並無直接的證據支持預計實證的結果，但經由三階段的分析仍可發現股價報酬與經濟成長的關係強弱、領先程度應該和市場健全發展有直接關係，雖然內部交易與財產權保護兩制度變數無法捕捉健全市場的全貌，但仍扮演一定的角色。唯有股價報酬與經濟成長的關係較強，才不容易形成泡沫危機；也唯有股價報酬領先經濟成長的時間較長，才有可能從政策面著手緩和景氣循環的波動，因此提供一個健全發展的金融環境非常重要。

摘 要 本研究參照Deboeck and Ultsch(1998)想法，不同的是利用多變量分析法中的群集分析來將研究樣本做最合適的分群，再檢視各季各群組是否符合各指標門檻值愈多者，未來投資期間所獲得的報酬也較高，甚至超越類指的現象；另外，也針對年複合成長率以及各指標的門檻值做敏感度分析，而投資期間則分別就短期的1個月、中期的3個月以及長期的6個月做為觀察。實證結果如下： 一、利用CAN SLIM選股策略直接篩選投資標的，本研究的研究樣本中幾乎 沒有一家能夠完全符合；若將條件逐漸放寬只利用C, A, L,三個指標或 C、A二個指標來篩選時，較容易選出投資標的，然而，通過篩選的投資標 的在未來投資期間的平均報酬表現卻未必皆能超越類指表現，顯示若利用 CAN SLIM選股策略的指標來直接篩選未必可以為台灣投資人帶來超越 類指的報酬。 二、利用群集分析法將樣本做最合適的分群後，再與類指報酬表現做比較，顯 示傳統產業中的塑膠業在A=3或A=5下的結果差距不大，顯示此產業有較 穩定的特性，然而實證結果也顯示利用符合指標門檻值的多寡來決定當期 投資的標群組未必能確保選出的標的群組未來投資表現會超越類指。而高 科技產業中的資訊電子業在A=3或A=5下結果明顯不同，以A=3較符合預 期，即符合指標門檻值最多的群組在未來的投資期間表現幾乎皆能超越類 指表現，符合此變化快速的產業特性所需。 三、在對各指標進行敏感度分析中，塑膠業仍未有一個強而有力的結果。而在 資訊電子業中 ，以A=3做為分群資料的情況下，維持原始門檻值依然有較 好的表現。 四、在對投資期間進行敏感度分析中，整體而言，若將投資標的持有3到6個 月，其符合指標門檻值最多的群組平均報酬超越類指的比例較高，也就是 利用CAN SLIM選股策略結合群集分析方法，適合中長期的投資持有。

本研究以2003年、2004年之國內非金融業上市公司為研究對象，嘗試從股權結構、董事會職責、董監事專業性及財務透明度四項組成構面建構一套衡量公司治理品質之公司治理評等系統，以探討公司治理評等表現與公司價值、公司經營績效及股價報酬間之關聯性。研究結果顯示，公司治理整體與四項組成構面表現愈佳之公司其公司價值愈高。在經營績效方面，無論以資產報酬率或是權益報酬率作為公司經營績效之衡量變數，公司治理綜合指標與公司之經營績效皆呈現顯著正相關，代表公司治理機制愈好，公司經營績效表現愈優異；且公司治理機制與當期或是次期股價皆有顯著正關係；但在股價報酬方面，除了董事會職責構面與次期股價報酬有顯著正相關外，公司治理綜合指標與其他組成構面與本期或次期之股價報酬皆無顯著關聯性存在。 / Based on a sample of non-banking firms listed on Taiwan Securities Exchange over the period of 2003 to 2004 , this thesis attempt to develop a Taiwan Corporate Governance Index ranking system (TCGI) and then explores the relationship of market value, operation performance, stock returns and the scores derived from TCGI which is composite of aspects of ownership structure, board responsibility, profession of the board and transparency of financial information. The empirical findings show that the TCGI score, measured as a whole or as individual aspects, is significantly and positively related to market value and operating performance, in terms of return on assets or return on equity. Finally, TCGI score is positively related to current and next year stock prices. However, with the exception of the board responsibility aspect, the other three aspects are found unrelated to stock returns of the current or next year.

台資企業赴港上市是否有折價發行現象？影響折價幅度的因素為何？赴港上市的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬又受到哪些因素影響？本研究以2001年至2007年為止赴香港上市的台資企業為研究對象，得出31家樣本公司初次公開發行之平均原始報酬率（raw return）為7.228%，經香港恆生指數調整後的平均折價幅度(adjusted return)為7.276%，顯示台資企業赴港上市的確存在著折價發行的現象。迴歸分析之研究結果與Ejara and Ghosh（2004）結論一致，有在台上市櫃母公司的台資企業，折價幅度顯著低於無在台上市櫃母公司之台資企業。此外，香港股市景氣以及前一檔台資企業的首日超額報酬皆為影響下一檔台資企業折價幅度的顯著因子。實證結果也指出選擇台灣承銷商之台資企業，折價幅度顯著大於選擇其他承銷商之公司。 　　樣本經香港恆生指數調整後之三個月、六個月、九個月以及一年報酬率方面，全體樣本超額報酬之中位數於發行後三個月、六個月，一年以及發行後兩年與三年分別為-1.03%、-8.66%、4.88%、-2.28%以及-24.88%，顯示整體台資企業表現落後香港恆生指數。迴歸結果則顯示，發行規模較大的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬率顯著較高。

股票上市公司的經營狀況對公司管理階層、銀行及債權人、以及廣大的股市投資者而言，都是相當重要的資訊，若能對公司的經營狀況加以評量及預估，公司管理階層就能提早發現問題，或可藉以訂定未來發展及投資計畫，使公司營運更上層樓；銀行及債權人可依此決定授信的額度及期限；投資大眾也可藉以謀求更多的報酬。 　　公司經營績效的評量方法有很多種，經文獻探討，本研究決採用範例學習法，透過財務比率，對公司自身前後期每股盈餘相較（成長或衰退）及公司與其他公司每股盈餘相較（領先或落後）之結果，建構盈餘轉機與盈餘排序模式，並以此預測公司的經營績效，再結合二模式之預測結果，形成盈餘轉機排序模式，產生領先且成長及落後且衰退的公司類別。為增加預測結果之可信度，本研究針對每個模式，產生由區別能力較強之決策法則所得之強態組測試結果，由此共可將樣本公司區分為十二類。 　　本研究進一步依各模式之預測結果模擬股市投資，並以所得之累積超常報酬驗證資訊價值。最後再以單因子多變量分析法找出各模式預測結果不同類公司間，具顯著性差異的財務比率，並以此財務比率之均值對各類公司做二具體特徵描述，以尋求改善公司經營績效途徑 　　本研究之實證結果可歸納為以下三點結論： 　　一、盈餘轉機模式預測結果 　　盈餘轉機模式的區別能力與預測能力均相當穩定，無論是整體組或是強態組的區別率均達八成，預測率達六成，且強態高於整體，但民國七十八年測試組受到結構性變化的影響而產生較不穩定的狀況。賣出強態盈餘衰退公司的股票且持續二個月，可得最高累積超常報酬26.36%。而因無法由買入策略得到正累積超常報酬，故不建議買入預測為次期盈餘成長的公司。 　　盈餘成長公司與盈餘衰退公司之間有十四個財務比率具顯著性差異，此十四個比率大多為獲利性指標，但盈餘成長公司之財務比率均值皆低於盈餘衰退公司，可能是因績效表現差之公司較有盈餘成長空間，較易獲得轉機。 　　二、盈餘排序模式預測結果 　　盈餘排序模式在區別預測能力上的表現盈餘轉機模式類似，但較未受到資料結構性變化的影響。盈餘排序模式的最佳投資決策為同時買入強態盈餘領先賣出強態盈餘落後二類公司的股票，且持續二個月，可獲得累積超常報酬42.30%。若欲從事低風險之長期投資，則可買入盈餘領先公司的股票，所獲之累積超常報酬雖較少，但可延續超過十一個月。 　　盈餘領先與盈餘落後二類公司之間可由七個財務比率觀察差異，且此七個比率多為衡量公司獲利能力之用，此外，因盈餘領先公司之比率均值皆較高，故可知盈餘領先公司在獲利能力方面優於盈餘落後公司。 　　三、盈餘轉機排序模式預測結果 　　由盈餘轉機排序模式－強態組可得的累積超常報酬為六組之中最多者，若採取避險策略，同時買入盈餘領先成長及賣出盈餘落後衰退公司類的股票，並持續五個月，可得最高累積超常報酬57.19%。而由此結果也可知，僅以單一構面預測公司的經營績效確有不足之處，結合多個構面的預測結果，可增加產出之資訊價值。 　　盈餘領先成長公司和盈餘落後公司之間可由五個獲利性指標觀察特徵差異，且盈餘領先成長公司之比率均值較高，此結果與盈餘排序模式類似。 　　綜合上述結論可知，企業之經營績效是可以範例學習法用財務比率資料來預測的，且採用強態法則之預測結果確能增強模式的區別預測能力及增加預測結果之資訊價值。而由範例學習法所區別出之「好」、「壞」二群體在獲利性財務比率上確有差異存在，故管理者若欲公司之經營績效成長且取得領先之地位，則首要需改善公司的獲利能力。同時也可推知，獲利性指標較具預測盈餘未來變動狀況之能力。

分量迴歸在近幾年來的應用相當廣泛，但透過貝氏方法估計分量迴歸參數，是由Yu & Moyeed（2001）所提出，拜電腦運算發達之賜而生的新估計方法，因此在實證應用上的研究，貝氏分量迴歸仍在起步的狀態。並且應用馬可夫鍊蒙地卡羅方法的貝氏分量迴歸，在後驗分配的收斂上並沒有類似的探討文獻。因此本研究嘗試以馬可夫鍊蒙地卡羅方法的應用觀點出發，研究運用貝氏方法的分量迴歸估計是否達到馬可夫鍊所重視的收斂至穩態分配，也就是利用模擬資料，探討使用馬可夫鍊蒙地卡羅方法的貝氏分量迴歸在何種情況下，具有較好的收斂情形，以及選擇適當的提議分配。接著以台灣上市公司為例，依電子、紡織以及塑膠產業為別，利用貝氏分量迴歸，觀察民國86~90年，以及91~95年兩區間，股價報酬率在各分量下與財務比率的關連性，並依產業分別進行探討。 本論文研究結果指出，貝氏分量迴歸在使用時仍須注意馬可夫鍊的收斂情形，將馬可夫鍊的接受頻率定在約20%~30%為佳，且估計結果與Koenker & Bassett（1978）所提出的無母數方法相當一致。在實證資料的分析上，以電子、紡織以及塑膠產業各別的配適結果來看，都依產業別的不同而具有合理的解釋，但貝氏分量迴歸容易因自變數值域的問題，造成馬可夫鍊接受頻率不理想，以及收斂速度過慢的情形，因此在應用貝氏分量迴歸時，自變數值域的影響需要納入考慮，並仍須選擇適當的提議分配、馬可夫鍊重複次數，所得到的結果才會較佳。

本論文希望透過股權分散的變化，來預測下週或是下月的股價報酬率。因為，假設流通在外股數不變下，當股份從眾多持有少量股票的散戶，集中至持有大量股票的大股東或法人時，集保總人數會下降。而我們認為可以透過觀察集保總人數的變動率，來推測法人及大戶整題而言對該股票的預期方向，因為交易往往伴隨著成本，假設投資人為理性下，法人及大戶會買進或賣出股票往往是因資訊的流入，使得他們認為需要調整持股部位。 透過迴歸模型中的普通最小平方法，當週集保人數減少1%，下週股價報酬率平均而言顯著上升0.055%，年化後的報酬率為2.86%。而當月集保人數減少1%，下個月股價報酬率平均而言顯著上升0.074%，年化後的報酬率為0.89%。由上述結果，可以推斷集保總人數的變化，在統計上會顯著影響下週或下月的股價報酬率。另外，欲瞭解此指標是否適用於所有產業，發現使用上需避開造紙工業及資訊服務業，因該產業之迴歸分析結果為顯著正相關，無法與原先的假設推斷一致。 / Several researches discuss the predictability of the movement of institutional investors and major shareholders because they probably have better ability to analyze the stock or to gather relevant information. However, it is difficult to observe what they are doing especially major shareholder that don’t have obligation to disclose their holding rate. As a result, we wonder if the change in shareholders’ number implies the view of major players in stock markets. The empirical result demonstrates that decrease in shareholders’ number accompanied by positive stock return next period in a significant level which is in accordance with the economic intuition that we suppose the total number of shareholders could reflect the transition of stock shares from many individual investors to some major shareholders. Furthermore, there are systematic cross-industrial differences in the stock return reactions to the prior change of shareholders’ number. In spite of that, all of the industries with negative relationship reach significant level but the industries with positive relationship don’t.

2015~2016年間台灣金融業發生許多重大新聞事件，隨著資訊科技普及，網路搜尋已成為大眾獲取資訊的重要管道。本文利用Google Trends關鍵字搜尋指數作為網路關注度的代理變數，進行與台灣上市金控公司股價報酬相關之研究。 本文使用三種研究方法進行探討，首先利用圖表式比對法，初步觀察異常搜尋指數與異常報酬出現時間之關聯性，結果並未發現搜尋指數與台灣上市金控股價報酬間有明顯且一致的關係；接著套用向量自我迴歸模型進行分析，然而14家台灣上市金控公司中，僅從兆豐金數據可發現前一期搜尋指數的異常變動量增加1%將使下一期異常報酬率下降約2.67%；最後參考相關文獻使用Fama Macbeth兩階段迴歸模型，結果發現平均而言搜尋指數的異常變動量每上升一個標準差會顯著影響兩週後股價的異常報酬率下降約0.17%，SVI對於股價報酬影響為負向符合本文研究動機與背景，且有相關文獻指出投資人對於壞消息的反應較慢，因此使股價報酬有延後反應的現象，但無法解釋兩週的反應時間，因此對於這樣的研究結果持保留的態度。 總結三種研究方法所得結果，本文認為網路關注度對於目前台灣上市金控公司股價的影響仍然有限。 / It’s unquiet for Taiwanese Financial industry between 2015 and 2016. There has been a lot of major news. With the popularity of information technology, Internet search has become an important channel for public access to information. Therefore, we use Search Volume Index (SVI) as a proxy for public online attention and conducts research related to the stock returns of listed financial holding companies in Taiwan. In this paper, three kinds of research methods are used. The first way is chart comparison method for preliminary data analysis. The results couldn’t show a clear and consistent relationship between SVI and stock returns. The second method is vector self-regression model. However, only Mega financial holding company’s result indicates abnormal search volume index(ASVI) increase 1% will decrease next week abnormal return by 2.67%. At last, we use Fama Macbeth two-stage regression model and find that on average 1 standard deviation increased in ASVI will decrease abnormal return by 0.17% after two weeks. The negative impact of SVI on the stock returns of financial holding companies is in line with the research motivation and background, and some relevant literatures prove that investors’ response to the bad news is slow, which leads to the delayed response of stock returns. However, the two weeks of reaction time for stock returns is unknown. In conclusion, this paper finds out that the impact of public online attention on share price of listed financial holding companies in Taiwan is still limited currently.