本研究針對臺灣股票市場於民國八十二年至民國八十六年止共五年期間，上市公司董事會宣告分配股票股利事件，共六十八個樣本，採用市場模式分析其董事會決議日前後十二日股價異常報酬的行為，探討股票股利宣告事件是否具有資訊內涵效果，並且分就股票股利增減情況與高科技電子產業和傳統產業不同子群是否具有不同的資訊內容，及好壞消息的抵銷效果。 實證結果顯示 一、就全體樣本來看。股票股利宣告當日有顯著的正的異常報酬，顯示出股票股利的宣告具有資訊內涵。但宣告日前亦有顯著的正的異常報酬，即市場對股利宣告事件訊息反應在宣告前就已出現，顯示消息普遍地提前外洩，但雖然消息提外洩，但市場仍能在宣告當日有顯著的反應，甚或宣告日後也有正的異常報酬，顯示臺灣股票市場的效率特性。 二、股票股利增減的二個子群的異常報酬行為有明顯不同。股票股利增加的子群支持資訊內容假說；而股票股利減少次子群，不支持資訊內容假說。 三、高科技電子產業與傳統產業二個子群的平均異常報酬（AR）和累積異常報酬（CAR）行為，二者在宣告前後表現明顯差距。可見不同產業確有不同的異常報酬行為。 四、股票股利增減的子群和高科技電子產業的股利增減次子群與傳統產業股利增減的子群的平均異常報酬與累積異常報酬行為，都未發現明顯一的好壞消息抵銷效果。

本研究以民國八十三年至八十五年之上市、上櫃公司為對象，探討國內公司發放股票股利事件對股價之影響以及造成影響之可能因素，其中包含上市公司479家，上櫃公司24家，共計503個樣本。茲將本研究欲探討之問題分述如下： 1.股票股利是否具有資訊內涵？ 2.企業之財務特性是否會影響股票股利之資訊內涵？ 3.企業之非財務特性是否會影響股票股利之資訊內涵？ 4.交易市場是否會影響股票股利之資訊內涵？ 本文採用事件研究法，以董事會決議日為事件日進行研究。以市場模式計算累積異常報酬率，並採橫斷面多元迴歸模式為分析基礎，藉以驗證企業之財務特性、非財務特性與交易市場等因素對股票股利資訊內涵的影響程度。本研究之實證及結果顯示： 1.股票股利具有資訊內涵。 2.企業之財務特性中，股票股利配股率、公司規模以及獲利能力三項自變數對股票股利之資訊內涵具有解釋能力。 3.企業之非財務特性中則僅有外部董事比例一自變數對股票股利之資訊內涵有解釋能力。 4.就交物市場而言，雖然僅就85年之資料進行實證研究，然而，由該年度之實證結果亦得出交易市場會影響股票股利之資訊內涵的結論。 本研究再度驗證台灣股票上市、上櫃公司股票股利之宣告的確具有資訊內涵，同時此一資訊內涵會因公司之企業特性與交易市場的不同而有所差異，除了提醒投資人於做投資決策時須考慮企業特性與交易市場等因素外，也期能提供未來改善我國證券市場效率之參考。 / The main pruposes of this study are to examine the information contents of stock dividends and to investigate the factors, including business characteristics and stocks exchange markets, that differentiate information contents. The sample consists of the listed companies on the Taiwan Stock Exchange and on the OTC, which has the total nubmer of 503. This study uses daily stock returns form 1994 to 1996, by removing the market factor to obtain residual returns. And then by computing each company's CAR, this study examine if the information contents of stock dividends exist. Besides, this study also uses T-test and multiple multivariate regression model to obtain each factor's effect on the information contents. The results can be summarized as follows: 1. Stock prices react positively to stock dividends announcement on Board of Directors approval dates. 2. The stock dividends issuance factors, company size and company's profitability are positively correlated with price changes. 3. Only the outsider directors factor has effect on the information contents. 4. Stock dividends issuance in the OTC have higher abnormal returns than in the Taiwan Stock Exchange.

近幾年來，隨著資訊科技的快速發展，國內的產業結構產生明顯的變化，重心轉移到資訊電子業上。本研究期望透過研究投資人是否會以不同角度，衡量不同產業間公司股票股利的宣告。另一方面，關於配股率高低是否會具有影響股價異常報酬的現象，國外的文獻如Woolridge(1983)、Baskin(1989)等，認為配股率高低將會產生不同的異常報酬，股利支付較高樣本，當股利支付率越高，股價的異常報酬也會越明顯且具有正面的影響。本研究試圖透過實證分析，瞭解國內的股票市場是否也存在同樣的現象。 本論文採取事件研究法，對新上市公司進行首次股票股利宣告的事件，並分為兩組樣本電子類股與非電子類股，進行實證研究。另外，透過股利支付率的控制，檢驗高股利支付率組會不會比低股利支付率組，產生較大的正異常報酬率。本研究共蒐集了民國80年1月至民國89年6月共9年的時間，台灣證券交易所首次上市公司，無償配發股票股利的樣本，共80個樣本點。實證結果如下：一、電子類股與非電子類股的股票股利宣告日當天平均異常報酬率具有明顯差異。二、電子類股的股票股利宣告，並沒有較非電子類股的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。三、電子類股中，高股利支付率組的股票股利宣告，並沒有較低股利支付率組的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。四、非電子類股中，高股利支付率組的股票股利宣告，並沒有較低股利支付率組的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。

本研究嘗試以CAPM所衍生出來之Market Model為主要模型，進行我國股市除權事件之分析、檢定與異常報酬分析，期能對投資人之投資決策能有所助益。本研究共蒐集了民國80年1月至民國88年6月共8年的時間，台灣證券交易所首次上市與中華民國證券櫃臺買賣中心首次上櫃的資訊電子公司，無償配發股票股利的樣本，共23個樣本點。研究在股東大會後五日與除權交易前10日到除權交易後10日之間，以市場模式估計每個樣本之合理報酬後，觀察平均股價異常報酬之變化，其實證結果顯示： 1. 對首次上市公司來說，股東大會的宣告效果不存在，股價已經先行反應該公司董事會議決之股利發放結果。至於首次上櫃公司，對於股東大會亦無其宣告效果存在，但較首次上市公司明顯，並達顯著水準。 2. 首次上市、上櫃公司在除權前10日這一段研究事件期間內，公司的股價並無除權行情的發生，而彼此間的差異也未達顯著水準。 3. 首次上市、上櫃公司在除權日當日平均異常報酬AR值均為呈現填權現象的產生，且皆是達到顯著水準。 4. 首次上市公司之股價有明顯的填權現象發生，至於首次上櫃公司的填權行情在除權後就不那麼顯著，而彼此間的差異也明顯的達到顯著水準。 5. 首次上市公司增發股利與否，其股價有呈現增加之趨勢，首次上櫃公司其股價在除權交易日當日則有呈現上漲之趨勢，而在除權後10日期間則呈現下跌之趨勢。

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本研究主要探討股票股利宣告與公司股價間之關係，期間涵蓋自民國八十年至民國八十四年止，共五年期間，以台灣證券市場上市公司宣告股票股利事件為研究對象，計九十六個樣本，另再依股票股利率增加、不變或減少，分成三小組，做進一步研究。研究方法為，採SHARP市場模式估計應有之均衡報酬，再計算平均異常報酬AR與累積平均異常報酬CAR，分析董事會決議日前後二十日的股票異常報酬之變化情形，另再探討造成三組之間不同異常報酬反應程度的原因為何。 　　實證結果顯示： 　　一、股票股利宣告日當天有顯著之異常報酬存在，顯示此一宣告事件具有情報效果，但消息在宣告日前便已被洩漏。 　　二、台灣股票市場不具半強式效率，投資人可自已公開之資訊中賺得異常報酬。 　　三、股票股利率的變動將造成市場不同反應程度之異常報酬，具有不同之情報效果。股票股利率增加時，較支持AR大於零之情報內容。 　　四、影響事件日異常報酬之因素，以股票股利率與由營運而來的現金流量較顯著。 　　五、股票股利率增加時在宣告日有正的顯著異常報酬，主要影響因素為股票股利率，影響方向為正，次要影響因素為由營運而來之現金流量，影響方向為負。股票股利率不變時，雖有正的異常報酬，但並不顯著，主要影響因素為由營運而來之現金流量，影響方向為負。股票股利率減少時，宣告日異常報酬由正轉負，主要影響因素為股票股利率，影響方向為正。