本研究針對臺灣股票市場於民國八十二年至民國八十六年止共五年期間，上市公司董事會宣告分配股票股利事件，共六十八個樣本，採用市場模式分析其董事會決議日前後十二日股價異常報酬的行為，探討股票股利宣告事件是否具有資訊內涵效果，並且分就股票股利增減情況與高科技電子產業和傳統產業不同子群是否具有不同的資訊內容，及好壞消息的抵銷效果。 實證結果顯示 一、就全體樣本來看。股票股利宣告當日有顯著的正的異常報酬，顯示出股票股利的宣告具有資訊內涵。但宣告日前亦有顯著的正的異常報酬，即市場對股利宣告事件訊息反應在宣告前就已出現，顯示消息普遍地提前外洩，但雖然消息提外洩，但市場仍能在宣告當日有顯著的反應，甚或宣告日後也有正的異常報酬，顯示臺灣股票市場的效率特性。 二、股票股利增減的二個子群的異常報酬行為有明顯不同。股票股利增加的子群支持資訊內容假說；而股票股利減少次子群，不支持資訊內容假說。 三、高科技電子產業與傳統產業二個子群的平均異常報酬（AR）和累積異常報酬（CAR）行為，二者在宣告前後表現明顯差距。可見不同產業確有不同的異常報酬行為。 四、股票股利增減的子群和高科技電子產業的股利增減次子群與傳統產業股利增減的子群的平均異常報酬與累積異常報酬行為，都未發現明顯一的好壞消息抵銷效果。

本篇研究主要在探討以證管會核準日為宣告日下，臺灣地區上市公司以投資或擴廠為目的之現金增資股價反應以及發行公司成長機會獲利性的衡量之間的關係，並以一般自身異質條件變異數分析法配適資本資產定價模式來檢驗其是否有明顯的宣告效果；最後，再檢驗投資成長機會高低宣告效果是否有明顯的差異，亦即檢驗投資機會是否為影響股價的重要因素。 　　本篇研究之實證結果如下： 　　一、在所有的樣本中達半數的樣本具有異質條件變異的現象。樣本組在宣告日當天呈現明顯負向的異常報酬，表示出投資機會的宣告對股價有負面影響。 　　二、在累積異常報酬方面，混合組（GARCH+OLS）在宣告日前後均呈現明顯下跌的趨勢。而完全以普通最小平方法（OLS）來估計之樣本組所得出之累積異常報酬，卻呈現不明顯的下跌趨勢，顯示出有無控制住殘差值的變異對於研究結果會有所差異。並利用投資機會GARCH組再一次檢驗以最小平方法（OLS）來估計異常報酬率是否會有所差異，實證結果顯示雖然在方向上大致呈現一致的現象，但OLS法的確有高估異常報酬現象。 　　三、投資成長機會高低兩組樣本之宣告效果並沒有很大差別，就宣告研究日下跌幅度來說除了替代指標杜賓Q外，其餘的分組結果均呈現投資成長機會愈高下跌幅度愈多的情形，此現象並不符合投資機會假說。 　　四、橫斷面分析結果顯示控制住公司特性之後成長機會替代指標市價╱賬面價值（MB）與成長機會（G）兩組具有負向顯著性，資訊不對稱的現象極為明顯；而在公司特性變數方面以現金增資前兩年是否有債券發行此一變數具有正向顯著性。

本研究以2000年8月7日至2008年1月2日間國內的上市公司為樣本，探討曾改變買回目的的上市公司中，其實施庫藏股買回的宣告效果，並與未變更買回目的的樣本來做比對以瞭解其中之差異。研究發現，事後未變更目的的樣本其宣告效果較有變更目的樣本的宣告效果來的大，故將有變更目的的樣本按「其原買回目的及後來變更目的」及「之前有無實施庫藏股」兩種方式分類以瞭解其中之差異，並進而推敲公司改變買回目的的可能原因及投資人對此事件的看法，其結論如下： 一、按「其原買回目的及後來變更目的」分類發現，變更樣本與未變更樣本之異常報酬不同主要源自於「非維護股東權益」變更為「維護股東權益」的樣本 不具顯著宣告效果所致，故公司改變買回目的的可能原因有二。 1.原目的為「維護股東權益」變更為「非維護股東權益」，因為實施庫藏股買 回後公司股價有提升，加上股價上升後也會提升經營階層實行員工分紅配股 或股權轉換之需求，故有些公司會選擇事後變更其買回目的以供其他用途。 2.原目的為「非維護股東權益」變更為「維護股東權益」，例如其原目的可能 是員工分紅配股，但在實行庫藏股買回時，因公司股價表現不佳，使用員工 分紅配股的效益因而降低，可能因此改變經營階層的想法進而變更目的。 二、按「之前有無實施庫藏股」分類發現，變更樣本與未變更樣本之異常報酬 不同主要源自於變更樣本中之前無實施過庫藏股組不具顯著宣告效果所致，故 可從中推論出投資人對此事件的看法。關於變更樣本中之前有實施過庫藏股者，對外部投資者來說，公司宣告庫藏股買回事件，因公司以前曾宣告過庫 藏股，故有以前的經驗或績效可供參考。但關於變更樣本中之前無實施過庫 藏股者，對外部投資者來說，可能事先預期到公司事後會變更目的的不良企 圖，加上公司以前未宣告過庫藏股，故沒有以前的宣告經驗或績效可供參考 所致。

本文以事件研究法，討論美國食品暨藥物管理局在核准新藥上市的宣告效果。結果顯示在宣告日當天，各藥廠的異常報酬沒有顯著改變，但在宣告日的前五十天交易日可以觀察到顯著的累計異常報酬，根據美國食品暨藥物管理局的審核新藥流程以及學術性期刊對於新藥的臨床實驗數據探討，亦或是新聞對於新藥療效的提前揭露，推測皆會影響事件日之前的股價反應。進一步根據會計資料的觀察，新藥的核准上市，對於藥廠的營收雖沒有顯著改變，仍可以看出有增加的趨勢。最後，諸多新聞指出分析師對於新藥的審核過程中可以取得此藥物是否會通過美國食品暨藥物管理局的內線消息，結果顯示約有41％的分析師可以準確預測藥物是否可以通過，或許跟製藥業不同於其他產業的流程導致內線消息流出有關。 / In this paper, we use event-study to estimate the stock price changes of Food and Drug Administration (FDA) decisions on new products for pharmaceutical companies. We find that FDA decisions have insignificant effects in all countries on the drug approval date. The insignificant price changes accompanying FDA announcements approval suggest that drug results have leaked to the market. It is quite possible that the results of advisory are open to public and advisory committee are held before FDA approval, advisory committee can be viewed as important news source of drug approval. After the drug approved by the FDA, the new drugs may bring additional income to the companies. Although the accounting data are insignificant at five percent significant level, we still can peek that the companies with new approval drug have their EPS increase. Besides, 41% of analyst rates the performance of next quarter better than actual EPS at that time. The reason can be the access of undisclosed information about successful approval of new drugs.

由於房地產一直被視為經濟體中的火車頭工業，如果房地產市場看好，使得建商增加房屋供給，對建材、工人的需求提升，將有助於帶動國內的景氣，因此政府有必要介入房地產市場，也許是採取直接的租稅政策，或是間接的由擴張性的政府政策刺激景氣進而帶動房屋市場熱絡。因此在完全預期的前提下，本文將Blanchard (1981)的模型加以引申，用這個一般均衡模型來探討政府政策的宣告效果，對經濟體系中產出及房價的最適調整路徑。 結果發現，如果政府為了刺激房屋市場復甦直接介入房屋市場，採取一個永久性的減免租稅政策；或是想透過刺激景氣以帶動房屋市場復甦，施行一個永久性的擴張性貨幣政策，那麼長期均衡的產出及房價都會上升，表示這兩個政府政策對於刺激房屋市場都是有效的。不論是突然執行的政策或是先宣告再執行的政策，短期房價在貨幣需求的所得彈性較大或利率彈性較小時會有過度調整；在貨幣需求的所得彈性較小或利率彈性較大時，短期房價是調整不足的，因此在政策真正執行之前，房價就已經有過度調整或調整不足的情況，而不會等到政策執行時才開始反應。至於暫時性的政策，房價會在宣告到執行前就已經上漲，產出則是從宣告到執行政策期間都是增加的。所以永久性的降低租稅政策及永久性的擴張性貨幣政策對刺激房價回升、帶動房屋市場熱絡都是有效的。 但是如果政府為了刺激景氣而採取一個擴張性的政府支出政策，對於房屋市場而言，長期均衡的房價會因為這個支出政策是用在對房價有負面或正面影響的建設上，而有不同的結果：長期均衡的產出會因為擴張性的政策而增加，但長期房價有可能下跌或上漲。所以執行擴張性的政府支出政策會使長期均衡的房價下跌或上升，要視當時的經濟狀況需要而定；但短期間房價都是屬於調整不足的。

本研究探討國內上市櫃公司私募可轉債與公開發行可轉債宣告效果之比較。以臺灣2005年1月至2009年12月之間宣告進行私募可轉債及公開發行可轉債的上市櫃公司為研究樣本，分別以事件研究法(Event Study)、多元迴歸分析（Multiple Regression Analysis）與多元名義羅吉特迴歸（Multinomial Logistic Regression）探討私募可轉債及公開發行可轉債兩組樣本之宣告效果、影響宣告效果的解釋因素以及影響公司選擇私募或公開發行可轉債的因素。本研究之實證結果發現：1.公司宣告私募可轉債在事件日隔日有顯著正向宣告效果，宣告公開發行可轉債在事件日當天有顯著負向宣告效果。2.公司宣告私募可轉債與公開發行可轉債之間的累積異常報酬率，除了以董事會決議見報日為事件日、CAR(0,1)為事件期之外，其他情況下無顯著差異。3.實證結果顯示，私募可轉債方面，相對發行規模、公司規模、負債比率與累積異常報酬率為顯著正相關，內部人持股比例與累積異常報酬率為顯著負相關，營收成長率、股價淨值比與累積異常報酬率為不顯著正相關。公開發行可轉債方面，營收成長率、內部人持股比例與累積異常報酬率為顯著正相關，股價淨值比、負債比率與累積異常報酬率為顯著負相關，相對發行規模與累積異常報酬為不顯著負相關，公司規模對累積異常報酬率影響方向不明確。4. 利用多元名義羅吉特迴歸分析影響公司選擇以私募或公開發行可轉債融資方式的因素，結果顯示相對發行規模愈大、營收成長率愈高、股價淨值比愈高、公司規模愈大的公司，愈傾向公開發行。內部人持股比例愈高、負債比率愈高的公司，愈傾向私募。 / The study investigates the announcement effect of those companies which have issued convertible bonds by private placement and by public offering in Taiwan. The empirical results show that: 1.The abnormal return of the announcement of convertible bond by private placement is positive at the next day of event day. The abnormal return of the announcement of convertible bond by public offering is negative at the event day. 2.The cumulative abnormal returns between companies who issued convertibles by private placement and by public offering are not significantly different. 3.In terms of private placement of convertible bonds: Relative issue size, firm size and debt ratio are significantly positive related to the cumulative abnormal return. The proportion of insider ownership is significantly negative related to the cumulative abnormal return. Sales growth rate and P/B ratio are not significantly positive related to the cumulative abnormal return. In terms of public offering of convertible bonds: Sales growth rate and the proportion of insider ownership are significantly positive related to the cumulative abnormal return. P/B ratio and debt ratio are significantly negative related to the cumulative abnormal return. Relative issue size is not significantly negative related to the cumulative abnormal return. The relation between firm size and the cumulative abnormal return is not clear. 4.Those companies, which have larger relative issue size, higher sales growth rate, higher P/B ratio, larger firm size, would prefer issuing convertible bonds by public offering. Those companies, which have higher proportion of insider ownership, higher debt ratio, would prefer issuing convertible bonds by private placement.

我國證券交易所得稅制度之復徵，被市場視為一極度負面之影響，而2012年在朝野的共同努力下，開啟了復徵之路。過去皆有文獻討論資本利得稅稅制改變對於證券市場之影響。但是鮮少有文獻使用成長股和價值股的概念，與資本利得稅制修改作一連結。因此本論文擬用2012年3月28日，由當時財政部長劉憶如女士領軍的財政健全小組提出證券交易所得稅復徵為未來改革方向時，做為證所稅復徵宣告日。本論文利用事件研究法對我國上市公司股票作實證分析與研究，並更進一步將上市公司區分成具有成長型特質股(高本益比、低股利支付率)和價值型特質股(低本益比、高股利支付率)，藉由累積異常報酬率的統計檢定和迴歸分析結果觀察，證所稅宣告效果對於不同風格的股票有無不同的影響。 本論文立論在於投資於成長型特質股的投資人，傾向賺取短期的資本利得；價值型特質股的投資人，傾向賺取長期資本利得或股利收入。因此，證所稅復徵會造成成長型特質股投資人預期投資成本增加，股價表現會相對劣於價值型特質股。另外，本論文亦推論證所稅宣告對於過去股價波動度高股影響，相似於成長型特質股；對股價波動低股影響，相似於價值型特質股。 本實證結果有四，一、證所稅復徵宣告對於我國上市公司股票市場影響為顯著為負。二、證所稅復徵宣告，成長型特質股(高本益比、低股利支付率)股價累積異常報酬率顯著劣於價值型特質股(低本益比、高股利支付率)。三、證所稅復徵宣告，股價波動度高股股價異常報酬率顯著劣於波動度低股。四、藉由複迴歸實證分析，成長型特質股解釋變數對於股價累積異常報酬率的影響為負向。價值型特質股對於股價累積異常報酬率影響為正向。

本研究搜集研究期間為1989-2005年2月的購併樣本，將主併公司按市值區分大小後，發現大公司在事件窗口(-30,10)有顯著負向的累積異常報酬率(Cumulative Abcdrmal Return;CAR)，大公司在上市市場上，在金融證券業及其他產業下都有顯著負向的累積異常報酬率；大公司顯著有較高的現金比例、營運現金流量比例、Tobin’s Q和較低的帳面對市場價值比，在除去金融證券業樣本後，負債比率顯著小於小公司；集團購併、當被併公司為上市櫃、及以股票為支付方式時，大公司也都有顯著負向的累積異常報酬率；大公司購併時的相對規模顯著小於小公司。迴歸結果中，公司規模之替代變數皆顯著和累積異常報酬成負向關係。股票支付方式其累積異常報酬也顯著低於現金支付方式。Tobin’s Q的係數則顯著為正。在產業部份，金融證券業和其他產業相較之下，在宣佈購併時會得到市場較正面的反應。企業併購法的修訂實行對迴歸式並未造成結構性的改變。 / After collecting the acquisition samples of bidding firms from 1989 to February 2005 and differentiate their sizes, we found large firms have significant negative CAR (Cumulative Abcdrmal Return) in the windows of (-30,10). Large firms have significant negative CAR in public market, financial and security industry, and other industries. Large firms have higher ratio of cash/book assets, operating cash flow/book assets, Tobin’s Q and lower B/M ratio. They also have lower debt ratio after removing the samples in financial and security industry. Large firms also have significant negative CAR when they are conglomerates, the targets of theirs are public companies, or when they use equity as the method of payment. The relative size of large firms is much smaller than that of small firms. In the result of regression, the proxy of firm size has negative relation with CAR. Using equity as the method of payment has lower announcement return than cash. Tobin’s Q has a positive coefficient. Financial and security industry can get more positive responses from investors than other industries. Finally, the revised edition of Business Mergers and Acquisitions Act which has been brought into force on May, 5, 2004 does not cause structural changes in the regression models.

本研究是討論主併公司宣告合購併之後對股東財富的影響，探討主併公司宣告日前後的累積異常報酬是否為正向顯著，是否隱含市場對併購案的反應，其資訊內涵可以預期主併公司宣告合購併後完成合購併案的時程。樣本期間為2006年至2010年宣告合購併的主併公司，對象來自美國上市公司，總樣本數為4452家。 另外，也想探討主併公司之累積異常報酬的資訊內涵與主併公司完成合購併案的時程是不是可以解釋公司進行籌資的時程。 結果發現，在全體樣本中，短天期的累積異常報酬具有正向顯著結果，而在宣告合購併立即完成合購併之樣本中，也發現短天期的累積異常報酬具有正向宣告效果。而在公司特性因素影響併購宣告累積異常報酬研究發現， Tobin’s Q值與累積異常報酬成顯著的負相關。 在併購宣告的累積異常報酬是否與完成併購速度為正相關的研究中，皆沒有發現顯著效果。而在完成併購的快慢是否與主併公司越快進行籌資成正相關的研究中，在全體樣本中發現不顯著的正向關係，但在排除併購宣告日與完成日差距天數為0的樣本後，發現正向顯著的關係，代表主併公司越快完成合購併案，可以預期會越快進行籌資案。 另外，針對規模、槓桿程度、投資成長機會等控制變數是否可以解釋完成併購快慢，研究顯示，規模越小、槓桿程度越高以及投資成長機會越大的主併公司傾向越快完成併購；但是在與主併公司進行籌資快慢的迴歸分析中，控制變數皆與籌資快慢有負向不顯著關係，而籌資方式的不同也為不顯著的結果，顯示控制變數包括主併公司的規模、槓桿程度、成長投資機會及資產報酬率與籌資方式的不同對主併公司進行籌資的快慢並沒有解釋能力。

本論文以自民國九十二年一月一日至民國九十九年十一月三十日止辦理私募增資之上市櫃公司為研究對象，把應募人分為內部人與非內部人，透過事件研究法與迴歸分析法分別探討私募宣告效果與影響折溢價幅度之因子。 首先，採事件研究法，討論內部人與非內部人在私募宣告時是否有異常報酬，並從內部人之累積異常報酬評估是否有內線消息產生，結果顯示，在宣告日前，不論內部人或非內部人之累積異常報酬皆呈現不顯著負值，因結果不顯著，故沒有證據顯示有內線消息。本研究之內部人私募宣告當天效果為負，且宣告日當天並沒有顯著之累積異常報酬，探究其原因，可能是在股東會決議日當天訊息尚未完全散佈，把時間拉長到宣告日後第二十一天，標準化累積異常報酬轉為顯著正值，整體來說,宣告效果是正的,只是反映的時間較長,此可能跟投資人接收訊息的快慢有關，也表示在宣告日後，看好公司未來發展，因此，累積異常報酬為正。 實證結果顯示，內部人之折溢價幅度與每股盈餘、私募金額取對數、負債對權益比有高度相關；此外，從非內部人折溢價樣本之迴歸結果，可看出每股盈餘、總資產報酬成長率、私募金額取對數對於折溢價幅度有顯著影響。綜上所述，影響內部人與非內部人折溢價因子之不同點在於總資產報酬成長率與負債對股東權益比，而共同點影響因子為每股盈餘與私募金額取對數。 / Collected from the Market Observation Post System in Taiwan Stock Exchange, the sample includes private placements of all listed and OTC firms in Taiwan stock market during January of 2002 to November of 2010. This study classifies investors into insider and non-insider, and then examines the announcement impact and the factors of price discount (premium) in private placement through the event study and the regression analysis. By employing event study, we find that insider and non-insider have insignificant negative accumulative abnormal return before the announcement date. Therefore, there is no evidence for early information leakage. The announcement stock price effect on the shareholders’ meeting is insignificantly negative. As a result, we can’t expect the investors would instantly, correctly respond to this information on the announcement date. However, the announcement stock effect, represented by the calculated accumulative abnormal return, for the long time is positive, and it implies the investors expect the firms to have good performance after the event. Empirical evidence in regression analysis shows that the private placements for Taiwan’s companies are selling at discounts (premiums) and it has high correlation with the company’s earning per share, the proceeds of private placement and the return on total assets growth rate for insiders. In addition, these three variables of the company are the significant explanatory variables for the magnitude of the discounts (premiums) of non-insiders.