En los últimos años, la sucesión de crisis financieras en los mercados emergentes ha dado lugar al surgimiento de una gran cantidad de literatura que analiza los determinantes de este tipo de crisis. La vulnerabilidad financiera de estas economías ante perturbaciones internas y externas, es uno de los aspectos que se señalan como claves para explicar el surgimiento de las crisis, así como los mecanismos por los cuales se propagan estas crisis financieras hacia otras economías de similar grado de desarrollo. Varios autores han estudiado el origen de la vulnerabilidad financiera de una economía, y muchos de ellos llegan a la conclusión de que la estructura de emisión de los títulos de deuda pública está íntimamente relacionada con el grado de vulnerabilidad financiera de una economía. A partir de aquí, se desarrolló una serie de trabajos que afirman que, cuando se observa malestar en el mercado, existen títulos cuyas características de emisión provocan variaciones inesperadas, y llevan a aumentar el riesgo de default del gobierno. El objetivo de nuestro trabajo es analizar la evolución del mercado de renta fija argentino, país que sufrió el contagio de las crisis financieras que se desataron en las economías emergentes a lo largo de toda la década del '90, pero que además, sufrió una de las peores crisis de su historia. La evolución del mercado de renta fija argentino se realizó desde dos perspectivas: a partir un análisis interno, y a partir de un análisis comparativo. El análisis interno comprende dos etapas marcando como limite la crisis del 2001. En la primera etapa se describe la evolución del mercado a partir de lo que podemos llamar el nacimiento del mercado de renta fija. La segunda etapa se inicia en el 2005, a partir de la reestructuración de la deuda pública en default. El análisis comparativo se realizó a través de la descripción del mercado de renta fija de países agrupados por su grado de desarrollo. Para lo cual seleccionamos un grupo de países desarrollados y un grupo de países emergentes, haciendo hincapié en los principales países de Latinoamérica. A partir de los resultados de las comparaciones entre mercados con diferentes grados de desarrollo, pudimos observar que en el mercado argentino se observan una serie de peculiaridades, que no se presentan ni en los mercados desarrollados ni en otros mercados emergentes de la región.Estos resultados junto al análisis interno mencionado anteriormente, se utilizaron para detectar cuales son los problemas actuales con los que se enfrenta el gobierno argentino, a la hora de emitir títulos de deuda, y plantear posibles soluciones con el objetivo de mejorar la calidad de la deuda de este país. / During the last years, the occurrence of several major financial crises in the emerging markets has led a number of studies on the determinants such crises. Financial vulnerability to external and internal shocks, is one of the key variables to explain the emergence of financial crises, as well as the different channels through which shocks could be transmitted toward other economies with similar levels of development, i.e, contagion.Several authors have studied the causes an economies financial vulnerability and many of them conclude that the structure of the issuance of government bonds is closely related to the degree of financial vulnerability of an economy. In this context, a series of works claims that when financial system disruptions appear, there are securities whose emission characteristics cause unexpected changes, and raise the risk of default by the government. The aim of this study is to analyze the evolution of the Argentine bond market, which suffered the contagion of financial crises that were triggered in the emerging economies throughout the decade of the'90s, and which also suffered its own crises, the worst crises in its history.The analysis of the Argentine bond market was conducted from two perspectives: internal and comparative analysis. The internal analysis includes two stages. In the first stage (1990-2001) we describe the evolution of the market from what we call the birth of the fixed income market. The second stage (2005-2008), we describe the restructuring of public debt in default and the new securities issues.The comparative analysis was carried out through the description of the bond market countries grouped by their level of development. With this purpuse, we select two grups of countries: developed and emerging countries, in the last case, emphasizing the main countries of Latin America. In this context, we observed that in the Argentine market contains a number of specials features which are presented either in developed markets or other emerging markets in the region.These results together with the internal analysis was used to detect the current problems being faced with the Argentine Government, when issuing debt securities, and give to possible solutions with the aim of improving the quality of the debt of this country.

La mayoría de los estudios de gobierno corporativo se centran en empresas cotizadas en E.E.U.U o el Reino Unido donde existe una clara separación entre propiedad y control. Sin embargo, en Europa continental la estructura de propiedad de las empresas es muy diversa, pudiendo diferenciar desde empresas con una propiedad difusa y un gran número de accionistas relativamente pequeños hasta empresas concentradas con uno o más accionistas mayoritarios. El objetivo de esta tesis es investigar el efecto que ejerce la estructura de propiedad en la eficacia de otros mecanismos del gobierno corporativo y en el funcionamiento de la empresa. En el primer capítulo se desarrolla un modelo teórico para entender la influencia que la estructura de propiedad ejerce sobre las funciones del consejo de administración y sobre la eficacia del consejo. Una pregunta importante tratada en esta investigación es si todas las empresas, independientemente de su estructura de propiedad, se deben someter a las mismas recomendaciones de gobierno corporativo. La revisión de la investigación empírica sobre las características del consejo de administración demuestra que los resultados no son concluyentes. Una posible explicación a la gran variedad de resultados empíricos puede ser la omisión en al análisis del contexto externo e interno de las empresas (Filatotchev, 2008). Un resultado importante de nuestro estudio es que la estructura de propiedad afecta a la eficacia del consejo. Es decir, la eficacia de ciertas prácticas particulares ejercidas por el consejo y las ventajas comparativas que a nivel institucional derivan de ellas dependen de la manera en que estas se combinen en función de la estructura de propiedad de las empresas. El objetivo del segundo capítulo es profundizar en el entendimiento de cómo los mecanismos de gobierno corporativo dependen de la estructura de propiedad de las empresas. Sostenemos que la estructura de propiedad influencia el comportamiento del consejo de administración. Los resultados demuestran que la relación entre los honorarios de auditoría externa y la independencia del consejo dependen del grado de concentración de la propiedad. Para las empresas con propiedad dispersa, encontramos que los honorarios de auditoría se encuentran relacionados con la independencia del consejo y con la separación del presidente y máximo ejecutivo. Esto coincide con la literatura anterior que típicamente se centra en las compañías cotizadas en E.E.U.U. o el Reino Unido. En cambio, para las empresas con propiedad concentrada, la relación entre las características del consejo y la demanda para la auditoría externa es insignificante. El tercer capítulo investiga la relación entre la estructura de propiedad de las empresas y la valoración de sus acciones durante periodos de turbulencia. Los resultados demuestran la importancia que tiene (a) la concentración de la propiedad, (b) la presencia de múltiples accionistas significativos y (c) el tipo de accionista que controla, sobre la cotización de la acción en periodos de inestabilidad financiera. Además, los resultados para los mercados bajistas y alcistas difieren sustancialmente. Mientras que la concentración de la propiedad se valora positivamente durante períodos de perdidas, se valora negativamente en mercados alcistas. Los resultados sostienen la hipótesis de que los inversores confían en accionistas mayoritarios durante períodos de crisis para supervisar a la gerencia. Además, combinando los efectos que la concentración accionarial tienes sobre la cotización en los extremos alcistas y bajistas del mercado, nuestros resultados indican que la concentración de la propiedad fomenta una mayor estabilidad en la valoración de las empresas durante periodos de inestabilidad financiera. / Recent corporate governance research suggests that a large proportion of public companies worldwide are characterized by controlling stockholders who are more often families, usually the founder(s) or their descendants. Thus far, most corporate governance research has focused on stylized US (and to a less extent UK) firms which separate ownership and control. The objective of this thesis is to further investigate the role of ownership structure on the effectiveness of other corporate governance mechanisms and the firm's performance. The objective of the first chapter is to understand how the role (control versus direction) of the board of directors is influenced by the ownership structure and a how a different role influences the board effectiveness. While shareholders in firms with dispersed ownership have a great need to use the board of directors to control the management, large controlling shareholders have both the incentive and the power to hold management accountable. The control role of the board is therefore considered to be less important in the presence of concentrated ownership (La Porta et al., 1998; Aguilera, 2005). An important result of this study is that board effectiveness does not result from a universal 'one best way', but suggests that particular practices will be effective only in certain combinations and furthermore may give different patterns of comparative institutional advantages given the contingencies of different environments. The objective of the second chapter is to offer greater insight into how corporate governance mechanisms are contingent on the ownership structure of the company. We empirically examine the relationship between board characteristics and the demand for external audit in firm with dispersed and concentrated ownership. The results show that the influence of board independence and single leadership on the external audit demand is contingent on the concentration of ownership. For firms with dispersed ownership, we find that both board independence and single leadership are significantly related to the total audit fees. This is in line with previous literature which typically considers large US or UK companies. In contrast, for firms with concentrated ownership, the relationship between board characteristics and the demand for external audit is insignificant. These results are consistent with the argument that the ownership structure has an important influence on the board behavior. The third chapter deals with the relationship between the ownership structure and stock price performance. Since ownership control can have both positive and negative properties, empirical evidence is of paramount importance. The results show the importance of ownership concentration, the presence of multiple blockholders and the type of controlling owner to explain stock market performance. In addition, the results for extreme down markets are fundamentally different from the up market results. While ownership concentration is valued positively during down market periods, it is valued negatively during up markets. Furthermore, the analysis shows that presence of multiple blockholders only influences the stock price during down market periods and firms controlled by a financial institution lose significantly less value during down markets and gain less easily value during extreme up markets. Furthermore, combining the findings from extreme up and down markets, there is an indication that ownership concentration is associated with more stable stock valuation during periods of market turmoil; especially firms controlled by a financial institution tend to lose less value during down markets and gain less value during up markets.

En esta Tesis Doctoral titulada "Responsabilidad limitada: coste de capital y crisis empresariales: análisis por medio de la teoría de opciones" extendemos el modelo monoperiódico de valoración de acciones por medio de opciones europeas de Black y Scholes a un horizonte perpetuo, pudiendo así valorar la opción de responsabilidad limitada para el caso habitual en que la vida de la empresa no tiene un horizonte finito. Incorporamos a la opción de responsabilidad limitada la opción de abandonar y los costes fijos, lo cual nos permite no sólo analizar simultáneamente la quiebra y el cese de actividades de la empresa, sino también valorar los efectos sobre el coste de la financiación de la opción de abandonar y los costes fijos. Hasta este punto el modelo que hemos construido presenta tres elementos de rigidez: la tasa de interés y la desviación típica constantes y el propio horizonte perpetuo. Para superar esta limitación transformamos, por una parte, este modelo de coste fijo en un modelo de coste variable, en el que el coste de la financiación se adapta en cada período a las variaciones del tipo de interés y del valor de la opción de responsabilidad limitada. Por otra parte, introducimos diversos horizontes en el modelo con objeto de compaginar la deuda a horizonte finito con la deuda perpetua.Así pues, éste es un trabajo de investigación que estudia diversos aspectos de la relación entre valor de las acciones y valor de la deuda por medio de la teoría de opciones, utilizando como concepto fundamental para la modelización la opción de responsabilidad limitada de los accionistas e incorporando opciones de barrera a fin de poder formalizar diversos matices que afectan al tratamiento de la deuda empresarial y a situaciones de dificultades financieras y de gestión, tales como el cese de la actividad empresarial, la suspensión de pagos y la quiebra. Los modelos construidos nos permite formalizar las características de la rentabilidad exigida a la financiación ajena tanto por los accionistas como por los acreedores. / In this doctoral thesis entitled "Limited Liability: Cost of Capital and Financial Distress: An Analysis Through Option Theory" we extend Black and Scholes model for valuing shares using European options to a perpetual horizon. As a consequence we are able to value the limited liability option in the usual case in which the life of the firm does not extinguish in a finite horizon. Besides we integrate into the limited liability option the option to abandon, and the effects of fixed costs. These results ennable us not only to analyse simultaneuously the firmÕs bankruptcy and ceasing of activity but also to value the incidence of the option to abandon and fixed costs on the cost of capital. To this point the model that we have built up presents three stiff elements: constant interest rate, constant standard deviation, and a perpetual horizon. In order to overcome these constraints we turn this cost fixed model into a variable cost model in which the cost of debt adapts itself to the variations of interest rate and the value of the limited liability option. Besides we introduce several horizons in the model in order to value the limited liability option and the cost of capital in finite horizons.This doctoral thesis studies, therefore, different aspects of the relationship between the values of stocks and liabilities using option theory, more precisely the shareholders' option of limited liability, and adding barrier options to model different scenarios of the firm's debt and financial distress situations, such as the ceasing of entrepreneurial activities, temporary receivership or voluntary reorganization of bankruptcy, and bankruptcy. In this way this thesis models the debtÕs rate of return that shareholders and creditors ask for.

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El presente trabajo pretende hacer un análisis de incidencia fiscal y de los beneficios sobre la distribución de la renta de los hogares mexicanos en los últimos 18 años utilizando microdatos, tomando como base 4 ENIGHs (1984,1989,1996 y 2002), se calcula la incidencia impositiva de las familias y de las transferencias públicas Al final se hace un agregado de ambas incidencias para encontrar un vector de incidencia neta y de ésta manera conocer las transferencias netas entre familias y evaluar si durante los últimos 18 años ha habido una política redistributiva en favor de los familias con menores ingresos conducida a través del Estado con el fin de mejorar y construir un verdadero Estado del Bienestar.El trabajo consta de cuatro partes, en la primera parte se hace un breve análisis de la evolución de la distribución de la renta en México durante los últimos 20 años, utilizando 9 ENIGHs con el fin de ubicar el contexto de la distribución de la renta en el que se desenvolverá el análisis fiscal. En la segunda parte se calculan los impuestos pagados por las familias, para conocer la estructura de la carga impositiva y su evolución durante el tiempo. Se analiza la progresividad de cada tipo de impuesto y se calcula su impacto redistributivo sobre la renta familiar. La tercera parte evalúa la incidencia de las transferencias públicas a las familias, tanto monetarias como en especie, se hace especial énfasis por su importancia en las transferencias educativas de manera desagregada, por nivel educativo, lo mismo que la salud, por tipo de institución proveedora y cuidado médico. También se evalúa la progresividad de cada transferencia y su impacto redistributivo sobre la distribución de la renta. Finalmente en la última parte se trata de identificar que familias y cuanto transfieren de su riqueza a las familias más pobres, se calcula el impacto total que tiene el estado a través de su política fiscal y social sobre la distribución de la renta, con el fin de evaluar su efectividad en la construcción de un Estado de Bienestar moderno. Para complementar esta parte se hace una pequeña simulación ante dos escenarios de posibles cambios en la tasa del IVA. Con ello se pretende cuantificar la recaudación extra, la incidencia sobre la renta de las familias y también a través de un ejercicio de reparto de los recursos hacia las familias más pobres, el impacto redistributivo total sobre la distribución de la renta. / Using microdata analysis and un-equality indices, this work has pretended to make a complete tax-benefit incidence on the income distribution of the Mexican households for the last 18 years. Thus, through the use of national survey data, named ENIGHs; are calculated the tax and the public transfers incidence for the years 1984, 1996, 1996 and 2002. However the final point is to get an aggregated and net incidence across Mexican families in order to evaluate if has existed a real distributive policy conducted by the Mexican Government, to improve the welfare state system. This research was divided in 4 parts; in the fist one, there is a short but detailed analysis of the evolution of income distribution for the 20 years. Though the use of national surveys (9 for this case) the target was to place the path followed by the income distribution and therefore its possible impact on the fiscal incidence. In the second part, were calculated the most of taxes pared by the Mexican families. In this sense is analyzed and calculated the tax burden, the progressivity for each kind of tax, and its whole distributive impact on the income family. In the third part is evaluated the incidence of the public transfers as made in money as made in kind. By their importance on the weight transfers, education and health are disaggregated by educative level and kind of medical services. As well is evaluated the progressivity of each kind of transfers and its whole impact on the income distribution. Finally in the last part is calculated the aggregated and the net impact of both kind of policies (fiscal & transfers). The point is to identify the as the net families contributors as the net receptors and to calculated the amount of national income family truly re-distributed. The chapter is ended modelling two possible sceneries of the VAT tax for food and medicines. The analysis is completed calculating the re-distributive impact on the income families if in both sceneries the whole extra-collect were spent only on the 30% more poorest families.

A lo largo de esta tesis doctoral estudio el fenómeno de las empresas universitarias (EU). Las EU son empresas que han sido recientemente creadas por miembros de una universidad madre (profesorado, investigadores, estudiantes o personal administrativo) con el objetivo de comercializar el conocimiento y/o la tecnología inicialmente desarrollada en la universidad madre (UM). Basándose en el modelo de la Triple Hélice desarrollado por Etzkowitz durante los noventas, muchas de las universidades investigadoras en el mundo comenzaron a transferir conocimientos y tecnologías desarrolladas internamente al sector privado (mercados e industrias). En este sentido, las universidades investigadoras se han convertido en importantes polos de creación de nuevas empresas basadas en el conocimiento. Además, las EU son agentes locales de desarrollo socio-económico y en algunos casos las EU son las que impulsan el progreso y avance tecnológico a nivel regional. En el capítulo uno realizo un estudio bibliométrico y una revisión de literatura donde incluyo 328 documentos académicos (artículos, libros, tesis doctorales, etc.) accesibles a través de la base de datos Google Scholar. Los resultados del estudio revelan que las EU atrajeron la atención de los académicos a principios de los setenta y que en las últimas cuatro décadas hemos sido testigos de un fuerte incremento en el número de artículos, autores y revistas que tratan el fenómeno de las EU. Además, siguiendo una metodología cuantitativa, he sido capaz de clasificar la literatura sobre EU en tres corrientes principales: (i) estudios seminales sobre EU, (ii) la corriente principal en el estudio de EU y (iii) nuevas avenidas en la investigación de EU. En el capítulo dos, me baso en la revisión de literatura del capítulo anterior para desarrollar una definición coherente y ecléctica de las EU. Además en este capítulo también desarrollo una taxonomía de las EU identificando cuatro tipos de EU principales: (i) spin-offs académicas, (ii) start-ups académicas, (iii) spin-offs no-académicas y (iv) satrt-ups no-académicas. En la segunda parte del capítulo me baso en un estudio empírico de 94 EU creadas en Catalunya para desarrollar el perfil de cada uno de los tipos principales de EU identificados anteriormente. En el capítulo tres, realizo un estudio longitudinal para evaluar los factores de las universidades madre (UM) que son determinantes en la creación de EU. Los resultados revelan que los recursos físicos y humanos de las UM no afectan significativamente la tasa de creación de EU por parte de las UM, los recursos sociales y tecnológicos de las UM son factores determinantes en la creación de EU. En el capítulo cuatro, realizo un estudio de once casos de EU creadas con el apoyo de dos UM catalanas (la UAB y la UdG) para comprender cómo hacen las EU para sortear los obstáculos que se encuentran durante el proceso de creación y desarrollo. Los resultados del estudio revelan que las EU utilizan una amplia variedad de recursos, capacidades e instituciones del entorno para sobrepasar los obstáculos en su desarrollo empresarial. Finalmente en el capítulo cinco de esta tesis doctoral investigo cuál es la influencia del capital humano aportado por los fundadores de EU sobre la probabilidad de supervivencia de estas empresas. Basándome en la Teoría del Capital Humano y extendiendo el Modelo de Salida Emprendedora desarrollado por Gimeno et al. (1997), encuentro que mientras el capital humano que está relacionado con el conocimiento empresarial o universitario aumentan la probabilidad de supervivencia de las EU, el capital humano relacionado con el conocimiento del sector industrial tiene un efecto negativo sobre la probabilidad de supervivencia de las EU. / In this doctoral dissertation I study the phenomenon of university-based companies (UBC) in Spain. UBC are recently created companies founded by university members (faculty, researchers, students and staff) with the aim of commercially exploiting some knowledge or technology originally developed inside Parent Universities (PU). Based on the Triple Helix model developed by Etzkowitz in the nineties, most research universities started to transfer knowledge and technology developed in-house to the private sector (markets and industries). In this sense, during the last three decades research universities around the globe have become important poles of new venture creation. Moreover, UBC have proven to be significant agents of local socio-economic development and in some cases they become the drivers of regional technological progress. In chapter one, I have undertaken a comprehensive bibliometric study and a detailed literature review including 328 UBC-related documents published and accessible at Google Scholar database. The results show that the UBC have raised the attention of scholars during the early seventies and that there was a rampant increase in the number of published documents, authors and journals treating the UBC phenomenon during the last four decades. Moreover, following a quantitative methodology I have been able to classify the UBC literature in three main streams: (i) seminal UBC studies, (ii) mainstream UBC literature and (iii) new avenues in UBC research. In chapter two, I first draw on the literature reviewed in the previous chapter to develop an eclectic definition of UBC. Moreover, in chapter two I also developed a coherent UBC taxonomy and obtained four main types of UBC: (i) academic spin-offs (ASO), (ii) academic start-up (ASU), (iii) non-academic spin-off (USO) and (iv) non-academic start-up (USU). In the second part of this chapter, I draw on an empirical analysis of 94 UBC created with the support of ten Catalonian universities to characterize the profile of the different UBC types identified in the first part of the chapter. In chapter three we undertake a longitudinal study to evaluate Parent University (PU) determinant factors of UBC creation. Our results show that PU’s start-up resources, start-up capabilities and start-up institutions are significant predictors of UBC creation rates. In particular, we have found that while physical and human university start-up resources do not affect the rate of UBC creation by PU, technological and social university start-up resources are positively associated with the rate of UBC creation by PU. In chapter four I have done a multiple case study of eleven UBC created with the support of two Catalonian universities (UAB and UdG) to understand how UBC overcome obstacles (critical junctures) in their development process. The results show that UBC use a variety of resources, capabilities and institutions in order to overcome different critical junctures during their development process. In the final chapter of this doctoral dissertation I assess the influence of founders’ human capital characteristics over UBC survival. Drawing on the Human Capital Theory and extending the Threshold Model of Entrepreneurial Exit developed by Gimeno et al. (1997), I found that while UBC founders’ entrepreneurial human capital and university human capital enhance the probability of firm survival, industry human capital of founders is negatively related to UBC survival.

1. En el primer capítulo “Impact of oil prices on international financial markets” se analiza el impacto de cambios en el precio de petróleo (barril WTI) y su volatilidad en los principales mercados de renta variable: DJIA, S&P500, FTSE100, DAX y NIKKEI225. Se investiga la relación lineal y no-lineal. Se usan los precios diarios del periodo 1984 – 2005. Se observa que los cambios en el precio de petróleo afectan negativamente a los mercados americanos (DJIA, S&P500) y DAX, este impacto es negativo y representa un tercio del retorno diario. No se observa ni un efecto de retraso en esta relación ni de asimetría. Los mercados americanos reaccionan positivamente a la alta volatilidad de los precios del petróleo en el entorno de bajada del precio que se explica por menor factor de coste para las empresas. No se detecta relación entre los retornos de las bolsas y las transformaciones no-lineales del precio del petróleo. Se observa la transmisión de los shocks del precio del petróleo a la volatilidad de las bolsas analizadas. 2. En el segundo capítulo “Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets” se detecta el cambio estructural en la correlación entre las bolsas de los países de Europa Central y de Este (bolsas de Varsovia, Praga, Budapest, Bratislava y Liubliana) y las principales bolsas de Europa de Oeste (Frankfurt, Londres, Vienna) alrededor de Mayo 2004, unos meses antes de la entrada de estos países a la Union Europea. Para detectar este cambio estructural se usan los precios diarios de los índices y el modelo Asymmetric Dynamic Correlation GARCH que permite modelizar las correlaciones y utilizar las pruebas del cambio estructural. EL mayor nivel de las correlaciones entre las bolsas de los países de Este y Oeste, después de la entrada de los países europeos emergentes a la UE en 2004, es una clara señal de la mayor integración de los mercados financieros de los países de Este con los mercados europeos. 3. El tercer capítulo “Structural changes in the volatility of IBEX35” investiga los cambios estructurales en la volatilidad del índice principal español. Se considera el periodo 1992 – 201, el modelo asimétrico GARCH y el algoritmo ICSS, y se detectan varios periodos de alta y baja volatilidad que corresponden a los principales acontecimientos económicos de la economía española y mundial. Estos cambios de volatilidad se detectan también para otro mercado bursátil de referencia – DJIA. Se observa que saber en qué estado de la volatilidad se encuentra el índice bursátil mejora significativamente la calidad de las predicciones de la volatilidad, una variable muy importante a lo hora de valorar derivados. / Chapter 1, Impact of oil prices on international financial markets, analyzes the relation between oil price returns, volatility of oil price return and returns of stock indices. We consider daily prices of WTI crude and daily quotations of five main world stock indices - DJIA, S&P500, FTSE100, DAX and NIKKEI225. We investigate both the linear and non-linear relationship between oil price returns and stock market returns. We analyze also the links between the volatilities of the returns of oil prices and stock market returns. The changes in oil prices negatively affect DJIA, S&P500 and DAX. The increase in oil prices (positive returns) lowers the return on the stock index. Lagged oil returns have no influence on the stock market; neither there is any asymmetry in this relationship. The returns of DJIA and S&P 500 react to high volatility and falling oil prices. DAX reacts positively to low volatility of oil returns and negatively to high volatility of oil returns combined with increasing prices - the consequences of geopolitical events. In the same way NIKKEI also negatively reacts to the high oil return volatility. There is no relationship between the non-linear transformations of oil prices and the stock market returns. The positive shocks to oil price returns (thus increases in prices) are transmitted immediately to stock markets in form of negative shocks to stock market returns. There is also a feedback reaction of stock index volatility to the level of volatility of oil prices - the low level of oil volatility diminishes the volatility of stock market indexes next day. Chapter 2, Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets, analyses the changes in correlations among Western European and CEE stock markets before and after the EU entrance in 2004. This analysis allows investigating the benefits from EU integration. In our analysis we consider the daily prices over the period 1994-2006 for the following stock market indexes - WIG20 (Poland), PX50 (Czech Republic), BUX (Hungary), SAX (Slovakia) and SBI (Slovenia), DAX30 (Frankfurt), FTSE100 (London) and WBI (Vienna). Using the Asymmetric Dynamic Correlation GARCH Model we estimate conditional correlation series between CEE stock markets and three important European stock indexes. Then we detect a structural break in the conditional correlation series some months before May 2004 - the date of the entrance of all the countries to the EU. The successive increase in correlation of the Central and Eastern European financial markets and Western Europe is the sign of the higher integration of these markets with European stock markets. Chapter 3, Structural changes in the volatility of IBEX35, analyzes the changes in the volatility of the Spanish index IBEX 35 over all its history from 1992-2011. The changes in volatility levels of stock market indexes are important in many aspects of business and financial life. Using Quadratic GARCH model of Sentana (1995) and modified ICSS algorithm to detect the structural changes in the volatility of the index, we detect several structural breaks in the volatility of IBEX35. The subsamples defined by the breaks differ in the persistence and the asymmetry of the impact of shocks on volatility. We observe a better forecasting performance of the model with breaks than the benchmark, which is the QGARCH model estimated over the entire period of interest. We also observe the similar behavior of another important stock index – DJIA (Dow Jones Industrial Average).

La presente tesis tiene como objetivo analizar la evolución y los determinantes de los spreads de bonos soberanos, comprobando que son un buen instrumento para evaluar las situaciones de crisis, dado que estas se reflejan en su evolución. Para ello, consideramos la actual crisis financiera como período crítico de análisis. Así mismo, observamos la evolución de los spreads para dos zonas geográficas concretas e identificamos los principales factores que afectan los niveles de spreads. En particular se analizan mercados de bonos soberanos de la Unión Europea y América Latina. Para cada grupo de mercados estudiados, aplicamos tres metodologías: correlaciones de Pearson, mapas auto-organizativos de Kohonen y datos de panel. Los resultados obtenidos en cada aplicación son consistentes y significativos, lo cual nos permite obtener interesantes conclusiones respecto a los mercados financieros analizados. / This thesis aims to analyze the evolution and determinants of sovereign bond spreads, in order to probe that they are a good instrument to assess crisis, since bond spreads reflect the economic situation. We consider the current financial crisis as a critical period of analysis. The evolutions of spreads are observed for two specific geographical areas and we identify their main drivers. In particular, we analyze sovereign bond markets from European Union and Latin America. For each group of markets, we apply three methodologies: Pearson correlations, self-organizing Kohonen maps and panel data. Results of each methodology are consistent and significant, which allows us to obtain interesting conclusions regarding financial markets analyzed.

El estudio del papel de la información en el mercado de capitales es fundamental, ya que una mayor revelación de información reduce la información asimétrica, requisito básico para el buen funcionamiento de los mercados. Sin embargo, no hay consenso sobre los efectos de la revelación de información en el mercado de capitales, y en la mayoría de los casos se ha analizado el efecto de la revelación de información proporcionada voluntariamente por la empresa, y escasamente el de otros tipos de información. El objetivo de la tesis es evaluar, frente al efecto de la información proporcionada por la propia empresa a través del informe anual, los efectos de la cobertura mediática y su favorabilidad en tres importantes variables económico-financieras: el coste del capital propio, la precisión de los pronósticos de beneficios de los analistas financieros y la manipulación del resultado. Se consideran además las interacciones entre los dos tipos de información analizados así como con la favorabilidad, distinguiendo también entre el tipo de medio que divulga la información – cuatro diarios de información generalista o tres especializados en información económica. La investigación se efectúa para las empresas no financieras que cotizaron en el mercado continuo español durante el período 1998-2008. Los resultados muestran que la cobertura mediática tiene más efectos sobre las variables consideradas que la información revelada voluntariamente por la empresa. De hecho ésta sólo influye en incrementar la probabilidad del sesgo positivo de los pronósticos de beneficios o bien, sólo para aquellas empresas con mayor cobertura mediática, disminuyendo la manipulación del resultado. Sin embargo la cobertura mediática reduce el coste del capital propio (especialmente para las empresas más mediáticas y con mayor favorabilidad) y la manipulación del resultado (especialmente para las empresas menos mediáticas y más endeudadas), no teniendo efecto en la precisión de los pronósticos de beneficios de los analistas ni en su sesgo. Por otra parte, la favorabilidad reduce el coste del capital propio y afecta negativamente a la precisión de los pronósticos de beneficios. En el caso de la reducción del coste del capital propio, este efecto lo proporciona la cobertura mediática y la favorabilidad de los diarios especializados en información económica. / The study of the role of information in the capital market is fundamental, since greater disclosure of information reduces asymmetric information, a basic prerequisite for the smooth functioning of the markets. Nevertheless, there is not consensus regarding the effects of the revelation of information in the capital market, and in the majority of the cases has been analyzed the effect of the voluntary disclosure of information given by the company, and scarcely other types of information have been treated. The objective of this dissertation is to evaluate, in front of the effect of the information provided by the company itself by means of the annual report, the effects of the media coverage and its favorability in three important economic-financial variables: the cost of equity capital, the precision of the earnings forecasts made by financial analysts and the earnings management. The interactions between the two types of information analyzed, as well as with favorability, are also considered, additionally distinguishing between the type of media which publishes the information – four daily newspapers of generalist information or three specialized in economic information. The research is carried out for non-financial companies that were listed in the continuous Spanish market in the 1998-2008 time-period. The results show that media coverage has more effects over the variables considered than the information voluntarily revealed by the company. In fact, this only influences in increasing the probability of the positive bias of earnings forecasts or, rather, only for those companies with greater media coverage, diminishing the earnings management. Nevertheless, media coverage reduces the cost of equity capital (especially for companies with more presence in the media and with the greatest favorability) and earnings management (especially for the companies with less presence in the media and most indebted), not having an effect on the precision of the earnings forecasts by the analysts nor on its bias. On the other hand, favorability reduces the cost of equity capital and negatively affects the precision of the earnings forecasts. In the case of the reduction of the cost of equity capital, this effect is provided by the media coverage and the favorability of the specialized daily newspapers in economic information.

Tesis por compendio de publicaciones / Según las teorías de Ciclos Políticos Presupuestarios (CPP), los gobernantes aumentan el gasto y mantienen o reducen los impuestos antes de las elecciones tratando así de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. El propósito de este estudio es analizar no solo la existencia de los CPP en los municipios españoles, sino también investigar si el contexto en el que los gobiernos locales españoles toman sus decisiones condiciona sus incentivos y su capacidad para manipular los instrumentos de política fiscal con propósitos electorales. Los modelos definidos son estimados mediante el método generalizado de los momentos (GMM), desarrollado por Arellano y Bond (1991). Esta metodología utiliza como instrumentos las mismas variables originales pero retardadas dos o más periodos y asume la ausencia de correlación serial de segundo orden en los residuos en primeras diferencias. En primer lugar, analizamos la influencia de la proximidad de la cita electoral sobre la evolución de los gastos de capital, los gastos corrientes y los impuestos municipales. Para ello, utilizamos los datos correspondientes a los 45 ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1989-2008. Los resultados obtenidos revelan la existencia de CPP en los gastos de capital y en los impuestos, sin mostrar un comportamiento cíclico en la evolución de los gastos corrientes. También hemos comprobado que la ideología del alcalde y su fortaleza política influyen en los CPP. Sin embargo, encontramos que la magnitud de los CPP no depende de si el alcalde se presenta o no a la reelección. En segundo lugar, analizamos el efecto del calendario electoral sobre el gasto cultural municipal utilizando una muestra formada por los datos correspondientes a los ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1995-2008. Las estimaciones indican que los gobiernos municipales se comportan de forma oportunista aumentando el gasto en cultura en los años electorales con el objetivo de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. Los resultados también revelan que los ciclos electorales generados por los alcaldes son de mayor magnitud cuando esperan que las elecciones sean reñidas. Asimismo, los resultados indican que el ciclo electoral es mayor en aquellos municipios gobernados por alcaldes de izquierda. En tercer lugar, analizamos el efecto de la transparencia financiera municipal sobre la magnitud de los CPP utilizando una muestra compuesta por los municipios españoles de mayor tamaño para el periodo 1999-2009. Los resultados indican que la aparición del ciclo electoral en el gasto total depende de la transparencia financiera municipal. En concreto, las estimaciones revelan que en los municipios con menores niveles de transparencia, el gasto total aumenta en el año de las elecciones, mientras que no encontramos ciclos electorales en los municipios con mayores niveles de transparencia. Por último, examinamos cómo la entrada en vigor de la "Ley de Estabilidad Presupuestaria” ha afectado a los CPP a nivel municipal. La muestra utilizada está formada por los municipios más grandes de España para el periodo 1994-2009. Nuestros resultados muestran que la Ley de Estabilidad Presupuestaria no ha reducido el CPP en el déficit presupuestario. Sin embargo, nuestros resultados indican que la forma de generar este CPP ha cambiado desde que la "Ley de Estabilidad Presupuestaria" entró en vigor en 2003. Desde ese momento, los años anteriores a las elecciones se han caracterizado por una gran reducción del déficit presupuestario, principalmente a causa los importantes incrementos en los ingresos propios y a un ligero aumento de gasto de capital. / The term Political Budget Cycles (PBC) refers to government spending increases, deficit increases or tax cuts before elections carried out by incumbents who desire to remain in office. The purpose of this study is to analyze not only the existence of the PBC in the Spanish municipalities, but also investigate whether the context in which Spanish local governments make decisions determines their incentives and ability to manipulate the instruments of fiscal policy for electoral purposes. The estimation method is Generalized Method of Moments (GMM), developed by Arellano and Bond (1991). This methodology uses all the right-hand side variables lagged twice or more as instruments. This methodology assumes that there is no second-order serial correlation in the errors in first differences. Firstly, we analyse the impact of the electoral schedule on municipal governments’ financial activities. We use a long time serie (1989-2008) of the 45 municipalities of the Region of Murcia (Spain). Our results show the existence of PBC in capital spending and taxes. We also prove that the mayor’s political orientation and political strength impact PBC. The mayor’s decision of running for re-election does not affect the magnitude of the cycle. Secondly, we investigate the effect of electoral timing on municipal public cultural spending using a panel sample of all municipalities from the Spanish Region of Murcia for 1995–2008. We find that mayors behave opportunistically and manipulate this budget item on the election year to influence voters. Additionally, our results show that mayors generate larger cycles when they expect closer elections. Furthermore, our findings indicate that the electoral cycle is larger under leftwing governments than under right-wing ones. Thirdly, we analyze the effect of municipal financial transparency on the magnitude of PBC using a panel of the Spanish largest municipalities for 1999-2009. Our results indicate that the occurrence of the electoral cycle in total spending depends on the financial transparency of the municipality. Specifically, the results indicate that total spending increases in election years in low-transparent municipalities, while we do not report cycles in municipalities with higher levels of transparency. Finally, we investigate whether the Spanish “Budgetary Stability Law” has affected LG electoral cycles. We use a panel sample of the Spanish largest municipalities for 1994–2009. Our results indicate that the “Budgetary Stability Law” has not mitigated PBC in budget deficit. Nevertheless, our findings indicate that the way to generate this cycle has changed since the “Budgetary Stability Law” took effect in 2003. Since 2003, pre-electoral years have been characterized by large decreases in budget deficit, mainly because of sharp own revenues increases and slight capital spending increases.