Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Como cualquier nuevo inicio, ya sea por novedad o por necesidad, se dio un giro al nuevo esquema de hacer negocios en el mundo a través de la elaboración de pronósticos. Cambios radicales en la infraestructura administrativa y operativa de las organizaciones, además del desarrollo de tecnologías duras y suaves para sustentar nuevas estrategias de crecimiento fueron necesarios mediante diversos esquemas para la toma de decisiones. Muchos aseguraban el éxito de las empresas a través del uso de metodologías para pronosticar, pero no fue hasta la década de los 70’s (Makridakis 1991) que esta disciplina se transformó y se le reconoció su importancia para la toma de decisiones tanto en los negocios como en diversas disciplinas: gobierno, educación, etc. La experiencia radicaba en los procesos tradicionales y en función de ello se estructuraron las áreas de finanzas, mercadotecnia, recursos humanos, logística, entre otras. Esto creó un síntoma de oportunidad de fácil acceso a nuevos mercados, con una estructura igual o similar a la actual en su momento. A la luz de los grandes problemas surgidos por importantes empresas, se ha visualizado el tema de los pronósticos como parte medular de los factores que pudieron incidir en resultados positivos en gran parte de las empresas que incursionaron en esta actividad. Diversas preguntas han surgido acerca de los elementos o componentes que deben medirse desde el punto de vista económico y social, de las fórmulas financieras que necesitan ser usadas y sobre todo, el aspecto de la ética en el manejo de los resultados. Será importante encontrar fórmulas o guías para prever errores en el futuro y a su vez, facilitar los medios para tomar decisiones en función de datos y reportes más ajustados a este tipo de empresas. Algunas de las preguntas básicas podrán ayudar a conocer qué sistemas y herramientas contables y financieras serían necesarias considerar para evitar o más bien para prever futuras desgracias empresariales en cualquier entorno económico. La respuesta no es fácil, sin embargo es posible identificar factores que permitan hacer una inmunización robusta ante cambios en el entorno que disminuyan los impactos negativos en las empresas. De acuerdo a Makridakis (1991) los acontecimientos a finales de los 70’s y durante los 80’s platearon a los gerentes desafíos con relevantes oportunidades en el cambio de los negocios: 1. Un aumento en la incertidumbre económica, no solamente en relación con los factores básicos tales como la inflación, las tasas de interés y el desempleo, si no con las relaciones básicas entre los factores económicos. 2. Una mayor complejidad de las técnicas de econometría y pronósticos con series de tiempo, las cuales requieren más datos, mayor habilidad y una mayor cantidad de cálculos de aplicación. 3. Para que el pronóstico sea efectivo, hay que aceptar que el criterio general aplicado a la identificación del problema y a la formulación del mismo debe compararse con los conocimientos analíticos. El mismo autor identifica tres avances que contribuirán determinantemente para enfrentar los anteriores desafíos: 1. Adelantos técnicos que permiten mayor acceso a base de datos en diversas áreas importantes para los pronósticos. 2. Un mayor acceso y menor costo el uso de la computadora. 3. Un creciente número de estudiantes de administración capacitados para usar las técnicas analíticas de pronósticos. Hoy en día son pocas las empresas organizaciones que no usan alguna metodología para pronosticar su futuro, pero pudieran surgir nuevas cuestionantes como ¿A qué se pudiera deber el éxito o el fracaso?, ¿Cómo guiar nuevos y grandes inversiones empresariales a a partir de nuevos y prometedores modelos de pronóstico? Los estados financieros podrán ser parte del indicador principal, así como otros como el flujo de efectivo, costos fijos, etc. El uso del internet provee en la actualidad grandes oportunidades de cambio en las organizaciones y sobre todo en los grupos de interés como son sus empleados, proveedores y clientes. Estos aprovecharán las bondades sin darse cuenta estaban siendo envolvimos por un nuevo aparador denominado virtual que permitirá obtener con mayor rapidez gran cantidad de datos que les permitan inferir el futuro en base a los resultados actuales de sus organizaciones. El interés por incrementar las ventas de las organizaciones podrá crear una nueva forma de operar el desarrollo de los pronósticos y se empezarán nuevamente a gestar reglas innovadoras para observar el futuro para hacer negocios. Con los atentados del 11 de septiembre del 2001 en Estados Unidos muchas organizaciones se vieron afectados y nuevos factores debieron ser incluidos en los análisis de los pronósticos para evitar en un futuro la grave situación en la que se vieron envueltos durante esas fechas. La crisis de países de Latinoamérica como el efecto tequila de México o los más recientes de Argentina y Brasil, serán motivo par ir perfeccionando los pronósticos bajo una lupa más global. Al final toda empresa u organización termina compitiendo dentro de cualquier sector y bajo la meta de atraer más clientes que este tiene, sus competidores reaccionarán tratando de defender su negocio con las mismas herramientas y los métodos de pronósticos podrán ser un elemento vital antes estas circunstancias. Esta tesis explorará la posición de un inversionista tradicional que coloca o retira su inversión cada semana en un conjunto de ADR’s de empresas mexicanas del sector comunicación, siendo estas: Grupo Radio Centro (RC), Televisa (TV) y Telmex (TMX). El modelo a utilizar es un multivariante autoregresivo con diversas combinaciones de variables que contengan la mayor aportación de información en el pronóstico, así como encontrar el óptimo de Rolling en semanas que maximice la eficacia del modelo (minimizando los errores) medida a través de la predicción de signos. Con esto se podrá sugerir que sí o no se invierta en las acciones mencionadas. Se asume que el inversionista solo utiliza información pública para generar los pronósticos y que las transacciones efectuadas no influyen en el comportamiento de los precios y que determina su portafolio de compra-venta una vez por semana.

Seminario para optar al grado de Ingeniero Comercial, Mención Administración / Durante los últimos años se ha popularizado el término EVA, indicador del Valor Económico Agregado, no sólo por su utilización dentro de las empresas como indicador del rendimiento de la empresa (y por ende como indicador del rendimiento de los empleados de la empresa), sino también por su mayor presencia en diferentes estudios, los que de una u otra forma han intentado avalar su uso como indicador de rendimiento. Sin embargo a pesar de esta mayor popularidad, es escaza la literatura internacional y especialmente nacional acerca de éste término, lo que ha motivado la realización de este trabajo, donde se pretende conocer si existe una relación significativa entre este nuevo indicador y el rendimiento accionario de las empresas incluidas en el estudio. Partiendo desde el punto de vista que el EVA nos indica si una empresa durante cierto período de tiempo logró crear o destruir valor, esperaríamos encontrar una relación positiva entre ambos, recordando además que el objetivo final de los accionistas es la maximización de su riqueza. De este modo pretendemos analizar a través de un estudio de eventos, donde el evento es la publicación de los estados financieros de las empresas, si el mercado incorpora con antelación la información que se entregará en el anuncio en los precios accionarios y a la vez conocer el período de tiempo en que los retornos se ven influenciados por el EVA.

Este trabajo persigue evaluar la rentabilidad que habría obtenido un inversionista que hubiese seguido las recomendaciones de Redes Neuronales Artificiales para la conformación semanal de sus carteras durante casi 4 años. Lo que se busca es ver no sólo si la proyección de las RNA constituyen una mejor predicción del retorno de las acciones que el promedio histórico de estos, si no que además busca ver si al usar una metodología Rolling para las predicciones se puede lograr un mejor desempeño de las RNA y por ende una mayor rentabilidad de la conformación de carteras. Para esto se usa una red Ward que se vuelve a entrenar con los nuevos datos cada vez que se quiere proyectar una nueva semana (Método Rolling). En este estudio se usaron datos de 29 de las 30 acciones del Dow Jones Industrial Average para el período comprendido entre el 4 de febrero de 1994 y el 10 de septiembre del 2004. Como Benchmark para el método propuesto se usó la metodología tradicional de conformación de carteras tomando el coeficiente Beta de correlación con el mercado como medida del riesgo y el promedio de los retornos históricos como medida del retorno esperado, este método se denominará como portfolios por Betas. En este trabajo se encontró que la red Ward tenía excelente capacidad predictiva para el signo que seguirá el cambio del precio de una acción. También se mostró que cuando se permite venta corta la estrategia por RNA obtiene mayor rentabilidad acumulada en promedio que la estrategia por Betas. En cambio, cuando no se permite la venta corta los portfolios por Betas superan a los de RNA en este mismo indicador

El presente Seminario tiene por objeto analizar los rendimientos de la empresa D&S en torno a un Aumento de Capital vía Emisión de Acciones realizado el año 2004, y la repercusión de éste en el precio de las acciones y los resultados de Ebitda. El total de acciones a emitir es de 250 millones equivalentes a un total de US$287 millones. Para el análisis realizaremos un estudio de evento con respecto al precio accionario y al Ebitda de la empresa. Con ambos análisis, lo que se busca es ver el impacto del anuncio de la emisión y sus repercusiones, tanto a nivel de rendimientos (reflejados por el precio de su acción) como por los resultados de sus Ebitda. Nuestra hipótesis es que después del anuncio de la emisión de acciones, la empresa tiene caídas fuertes en el precio de su acción y los Ebitda respectivos. Además, comprobaremos que la decisión de realizar el aumento de capital a través de una emisión de acciones fue debido a los malos resultados que estaban presentando. Parte del capital obtenido será destinado a financiar las caídas de los Ebitda de los trimestres anteriores al anuncio y a la emisión (2 y 3 trimestres respectivamente), lo cual estimamos será un 23% del total recaudado. En la primera parte se presenta una breve descripción de la compañía y sus resultados financieros hasta marzo de 2004. Luego, se expone una secuencia de los hechos ocurridos desde el anuncio del aumento de capital hasta la emisión de acciones misma. Después, se incluyen opiniones de distintos agentes del mercado en relación al aumento de capital realizado. En la segunda parte, análisis del caso, se presentan dos estudios realizados y sus respectivos resultados: un estudio de evento en torno al anuncio del aumento de capital y un análisis Ebitda. En la tercera parte, se exponen los resultados y conclusiones obtenidas, las cuales validan las hipótesis planteadas, y que son consistentes con la teoría de Hansen y Crutchley (1990)1 la cual señala que las firmas aumentan el capital vía emisión de acciones para suplir las significativas y prolongadas caídas previas de sus ganancias y, además señala que las ganancias disminuyen posteriormente. También, las conclusiones obtenidas son consistentes con la teoría de Loughran y Ritter (1995) que señala que, a lo largo de los 5 años siguientes a una SEO, el rendimiento anualizado de las acciones de la empresa emisora es, en promedio, 8% inferior al rendimiento de una compañía no emisora de tipo comparable

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN TRIBUTACIÓN / Walcott Delgado González [Parte I], Nelson Varela Paredes [Parte II] / El trabajo aborda las intensiones que tuvo el legislador, para incorporar modificaciones al tratamiento del costo tributario, en el caso de obtener un mayor valor en la enajenación de Acciones y Derechos Sociales, pues esta temática fue incluida en la Ley N° 20.630, como así también en la Ley N° 20.780, modificada por la Ley N° 20.899, todas ellas publicadas en menos de 5 años. A través de un análisis comparativo de los distintos textos legales, se busca determinar las distintas motivaciones que tuvo el legislador para modificar la normativa referente a la determinación del costo tributario. En particular, se intenta dilucidar cuales fueron las situaciones que estas nuevas disposiciones intentan solventar, velando por la eliminación de exenciones injustificadas y cierre de vacíos que permiten el arbitraje tributario. Para ello, en primer lugar, se analizan las modificaciones de la Ley N° 20.630, las situaciones, el objetivo de esta norma y conceptos habitualmente vinculados a la enajenación de Acciones y Derechos Sociales. A continuación, se realiza un análisis de la Ley N° 20.780 modificada por la Ley N° 20.899, estableciendo el sentido y alcance de estas disposiciones, sus elementos ambiguos y aquellos aspectos que probablemente permiten algún grado de elusión tributaria que fue previsto en su momento por la Ley N° 20.630.

El presente artículo realiza un análisis crítico del régimen de enajenación indirecta de acciones en el Perú, con motivo de su reciente reglamentación a fines del 2013. Para ello, inicialmente, se examinan los antecedentes de este régimen a nivel internacional. Posteriormente, se analizan los alcances y la problemática del inciso e) del artículo 10 de la Ley del impuesto a la renta peruana; únicamente bajo el enfoque particular de la enajenación indirecta de acciones. De esta forma, los autores concluyen que la tardía reglamentación habría generado una serie de vacíos e inconsistencias en la aplicación del régimen de enajenación referido; lo cual vendría afectando la inversión en el país y en mayor medida a los grupos empresariales peruanos. This article takes a critical analysis of the regulation of indirect disposal of shares in Peru, due to its recent regulation in late 2013. For this purpose, the authors discuss the international regulation background. Subsequently, they examine the scope and issues of the subsection e) of Article 10 of the Peruvian Income Tax Law, under the particular focus of indirect disposal of shares. thus, the authors conclude that the late rules have generated gaps and inconsistencies in the application of the referred regulation, which would be affecting investment in the country and Peruvian business groups.

El objetivo del presente trabajo es poder determinar mediante el análisis fundamental (proyección de flujos de efectivo traídos al valor presente, mediante un factor de descuento) si el precio de la acción listada en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), de la Compañía Minera Cerro Verde S.A.A, se encuentra correctamente valuada o asignada. Como se verá más adelante, diversos analistas del sector (ver cuadro 1) recomiendan vender la acción, bajo el supuesto de que el precio estaría sobrevaluado. Esta recomendación podría presionar el precio de la acción a la baja, si la oferta llegara a superar la demanda. Es por ello, que se considera relevante la valuación propia de su acción con el fin de determinar debidamente la decisión correcta.Para ello, se trabajará el metodo de Flujos descontados, especificamente la valuación a través de flujo de caja libre.

Seminario de título INGENIERO COMERCIAL, Mención Administración / El propósito de este trabajo ha sido verificar la relación teórica desarrollada en estructura de capital óptima y nivel de riesgo del negocio de las firmas. Basándose en el trabajo de Kale, Noe y Ramírez se ha querido verificar la consistencia de la teoría en el mercado chileno específicamente con empresas que pertenecen a la categoría de sociedad anónima abierta. En este se puede apreciar que la responsabilidad impositiva puede ser interpretada como un portafolio de opciones. Por lo tanto el efecto neto de un cambio en el riesgo en el nivel de deuda óptimo depende de las magnitudes relativas de los resultados de cambios marginales en el valor de las opciones.

Memoria (licenciado en ciencias jurídicas y sociales) / Una de las Legislaciones más controvertidas y esperadas por el conjunto de actores financieros y económicos en el Mercado de Valores y de Capitales fue aquella promulgada el 20 de Diciembre del 2000, la llamada Ley de Opas. Pero el camino para llegar esa normativa fue largo y el detonante de su rápida tramitación y promulgación se debió al “Caso Chispas” que afectó ciertamente al Mercado de Capitales Chilenos tanto por la forma de Transacción como también por los Montos involucrados. En este sentido el espíritu de esta Memoria consiste en hacer un aporte al debate y a la discusión en torno a la justificación y la aplicación práctica de esta Normativa en el Mercado Chileno de Valores procurando dar algunas respuestas a las conjeturas planteadas al principio de este texto.

Ingeniero Comercial, Mención Administración / En el siguiente trabajo se busca demostrar que las Redes Neuronales pueden ser usadas para predecir la variación en el precio de una acción. Los resultados obtenidos nos ayudan a creer que estos métodos de inteligencia artificial están muy prontos a ser las herramientas esenciales para trabajar y desenvolverse en los mercados financieros. Una de nuestras motivaciones para hacer este trabajo tenía que ver con la efectividad de esta herramienta, y si dicha efectividad motiva a que ya estén siendo usadas en grandes compañías financieras y mesas de “trading” en otros países. Una característica a destacar es que a diferencia de estudios anteriores, éste se realiza con datos diarios. Al probar que el modelo funciona y es efectivo, concluimos que es posible obtener rentabilidades diarias, rápidas y a corto plazo. La aplicación se efectúa en una acción del mercado estadounidense, a pesar de la inestabilidad actual de dicho mercado afectado por la crisis financiera. La razón es porque la empresa estudiada se beneficia del gran plan de energía renovable implantado por el presidente Obama. Dicho plan, creado para la reactivación económica del país, otorga beneficios y solidez financiera a empresas como First Solar, dedicada a la producción de paneles solares. Si bien la metodología de este trabajo se basa en una red neuronal, se ocupan otras herramientas que ayudan al modelo, como las Bandas de Bollinger, la teoría de ondas de Elliott y el test de Perasan & Timmermann, entre otros. Todo esto en conjunto nos ayuda a demostrar que el modelo funciona con una significancia estadística, lo cual demostraremos más adelante. Conclusiones hay varias, pero creemos que la más importante es que los modelos financieros y las formas de predecir se están actualizando. Los modelos econométricos clásicos están obsoletos y los operadores, brokers y gente desenvuelta en éste ámbito no pueden quedar ausente ante estos cambios.