<p>Sammanfattning</p><p>Datum: 2008-06-04</p><p>Nivå: Kandidatuppsats i företagsekonomi</p><p>Författare: Kristina Andersson Anette Titze</p><p>Enköping Västerås</p><p>Handledare: Matti Skoog, universitetslektor</p><p>Titel: Immateriella tillgångars värde i två företagsspecifika situationer</p><p>konkurs relaterat till företagsförvärv</p><p>Problem: Intressenter som verkar kring ett företag måste kunna få en</p><p>helhetsuppfattning om dess värde. Redovisningsteoretiker har länge</p><p>ansett att immateriella tillgångar bör redovisas i större omfattning i</p><p>balansräkningen, både de som kan aktiveras enligt regelverket samt</p><p>de osynliga så som personalen. Svårigheten med att värdera dessa</p><p>tillgångar är med andra ord ett problem, därav den fortgående</p><p>debatten. Därför är det intressant att studera hur tillgångarna behåller</p><p>sitt värde i händelse av konkurs, sett i relation till företagsförvärv.</p><p>Syfte: Syftet med denna studie är att diskutera problematiken kring</p><p>värderingen av de immateriella tillgångarna och studera i vilken</p><p>utsträckning värdet behålls i förvärvs- respektive konkurssituationer.</p><p>Metod: Författarna har använt regelverk, relevant litteratur, samt artiklar</p><p>inom området där värderingsproblematik har diskuterats. Vidare har</p><p>primärdata samlats in i form av handlingar från företag där konkurs</p><p>har avslutats och intervjuer med sakkunniga inom området för att</p><p>kunna studera praxis. Studien har således en kvalitativ ansats.</p><p>Slutsats: De immateriella tillgångarnas värden påverkas olika då det gäller</p><p>huruvida de behåller sitt bokförda värde i händelse av konkurs och</p><p>företagsförvärv. I konkurs tenderar denna tillgång att tappa hela sitt</p><p>bokförda värde, vilket är viktigt för företagets intressenter att känna</p><p>till. Särskilt de intressenter med säkerhet i företagets tillgångar. Vid</p><p>företagsförvärv behålls det bokförda värdet och kan till och med öka,</p><p>vilket har betydelse för tidigare ägare till företaget då denne erhåller</p><p>betalning även för företagets osynliga resurser.</p><p>Sökord: Immateriella tillgångar, konkurs, värdering, intressenter</p> / <p>Abstract</p><p>Date: 2008-06-04</p><p>Level: Bachelor thesis in business administration</p><p>Authors: Kristina Andersson Anette Titze</p><p>Enköping Västerås</p><p>Advisor: Matti Skoog, Lecturer</p><p>Title: The value of intangible assets in mergers and bankruptcy situations</p><p>Problem: Stakeholders operating on a company must be able to get the full</p><p>ramifications of its value. Researchers have long believed that</p><p>intangible assets should be reported to a greater extent on the balance</p><p>sheet, both those that can be activated under the regulatory</p><p>framework and the invisible, for example the company staff. The</p><p>difficulty in valuing these assets is a problem, hence the continuing</p><p>debate. Therefore, it is interesting to study how the assets will retain</p><p>its value in the event of bankruptcy, in relation to acquisitions.</p><p>Purpose: The purpose of this study is to discuss the problem of valuation of</p><p>the intangible assets and to study the extent to which the value is</p><p>retained in mergers and bankruptcy situations.</p><p>Method: The authors have used the regulatory framework, relevant literature,</p><p>and articles in the area where the problem regarding valuation have</p><p>been discussed. Furthermore, the raw data collected in the form of</p><p>documents from companies in which the bankruptcy has been</p><p>completed and interviews with experts in the field to study the</p><p>practice. The study therefore has a qualitative approach.</p><p>Conclusion: The intangible asset values are affected different in terms of whether</p><p>they retain their book value in the event of bankruptcy and</p><p>acquisitions. In bankruptcy they tend to lose their book value, which</p><p>is important for the company's stakeholders to know. In particular,</p><p>those stakeholders with security in the company's assets. At</p><p>acquisitions the book value is retained and may even increase, that is</p><p>relevant to the former owner of the company when receiving</p><p>payment for the company's invisible resources.</p><p>Keywords: Intangible assets, bankruptcy, valuation, stakeholders</p>

<p>This study examines whether the performance of the Black-Scholes model to price stock index options is influenced by the general conditions of the financial markets. For this purpose we calculated the theoretical values of 5814 options (3366 put option price observations and 2448 call option price observations) under the Black-Scholes assumptions. We compared these theoretical values with the real market prices in order to put the degree of deviations in two different time windows built around the bankruptcy of Lehman Brothers (September 15th 2008) to the test. We find clear evidences to state that the Black-Scholes model performed differently in the period after Lehman Brothers than in the period before; therefore we are able to blame this event for our findings.</p>

This study examines whether the performance of the Black-Scholes model to price stock index options is influenced by the general conditions of the financial markets. For this purpose we calculated the theoretical values of 5814 options (3366 put option price observations and 2448 call option price observations) under the Black-Scholes assumptions. We compared these theoretical values with the real market prices in order to put the degree of deviations in two different time windows built around the bankruptcy of Lehman Brothers (September 15th 2008) to the test. We find clear evidences to state that the Black-Scholes model performed differently in the period after Lehman Brothers than in the period before; therefore we are able to blame this event for our findings.

There is a lot of research conducted in the field of general entrepreneurship, entrepreneurial learning, and entrepreneurial innovation. However, as Jason Cope (2003) came across during his research, there is little to none research made within the field of entrepreneurial learning from failure, especially from bankruptcy. The purpose of this thesis is to explore if it is possible forentrepreneurs to obtain “higher-level learning” from a bankruptcy. The research concerns whether or not entrepreneurs can learn from their mistakes, and in turn use this learning in order to become more successful entrepreneur in future undertakings. The thesis contributes to a research project on entrepreneurial response to firm failure, initiated by Anna Jenkins (2008). As stated above, there is little to none research conducted in the field of entrepreneurial learning from a bankruptcy. Therefore theories considered closely and partly related to the subject have been revised. The overarching theory, the “Experiential learning theory” (Kolb, 1984) describes how experience can be transformed into genuine knowledge, through the steps: experiencing an event, reflecting on the event, understanding the principle under which the particular event falls and testing this new understanding under different circumstances. Jason Cope (2003) has found that entrepreneurs can obtain higher-level learning from experiencing discontinuous criticalevents by going through the phases; facing, overcoming and reflecting on events that occur during the running of a firm. This learning can be transformational; the entrepreneur realizes that current methods are insufficient, forcing him or her to adapt and change methods in future undertakings. The main objective in this thesis was not to draw any final conclusions, rather to explore newvaluable information that can be interpreted in the main project as well as in future projects. To gather information we used a qualitative method, in which we interviewed five entrepreneurs who had recently experienced a bankruptcy. The empirical findings were later analyzed in thelight of the frame of references and the authors own viewpoint, by conducting a within case/cross case comparison. The results show that two out of five entrepreneurs had transformed the experience from their bankruptcy into new genuine knowledge, thereby confirming that it is possible to obtain higherlevel learning from a bankruptcy. They realized their own mistakes and changed their methods in order to avoid making the same mistakes again. Three of the respondents had not critically reflected on their bankruptcy, thereby gained no new knowledge of how to change their methods in future undertakings. The major reasons as to why they were unable to do so were that they blamed external factors as the reason for bankruptcy. One of the interviewees was emotionally blocked during the bankruptcy and therefore unable to contemplate what had went wrong. / Det finns mycket forskning inom området entreprenörskap, entreprenöriel inlärning, och entreprenöriel innovation. Däremot finns det, vilket Jason Cope (2003) har upptäckt, lite eller ingen existerande forskning inom området entreprenöriel inlärning från ett misslyckande, som till exempel en konkurs. Syftet med den här uppsatsen är att utforska om det är möjligt för entreprenörer att uppnå ”higher-level learning” från en konkurs. Vi ämnar undersöka om entreprenörer kan lära sig av sina misstag och sedan använda dessa lärdomar i framtida projekt i sin strävan mot att bli bättre entreprenörer. Uppsatsen är tänkt som ett bidrag till ett forskningsprojekt om entreprenörers reaktion på företagsmisslyckande, bedriven av Anna Jenkins(2008). Som nämnt ovan finns det knappt någon existerande forskning angående entreprenöriel inlärning från en konkurs, vilket har lett till att de teorier som är relaterade till ämnet har blivit reviderade. Den övergripande teorin, ”The Experiental Learning Theory” (Kolb, 1984) beskriver hur erfarenhet kan bli omvandlad till kunskap genom att följa stegen: aktivt uppleva en händelse,reflektera över händelsen, kunna förstå och analysera händelsen, och slutligen använda sin nya kunskap vid ett senare tillfälle. Jason Cope (2003) har upptäckt att entreprenörer kan nå en ”higher-level learning” genom att uppleva diskontinuerliga kritiska händelser och gå igenom dessafaser: tillmötesgå, övervinna/bemästra och reflektera över händelser som inträffar under företagandets gång. Den här inlärningen kan sedan omvandlas; entreprenören inser att hans nuvarande företagarmetoder inte är optimala, vilket leder honom/henne till att anpassa sig till situationen och ändra sina metoder i framtida projekt. Målsättningen med den här uppsatsen var inte att dra några avgörande slutsatser, utan istället att utforska och behandla ny, värdefull information som kan bli användbar i den avhandling vi önskar bidra till, samt för andra framtida forskningsprojekt. För att samla information använde vi oss av kvalitativa intervjuer. Vi intervjuade fem entreprenörer, vilka alla nyligen hade upplevt en konkurs. Empirin analyserades sedan med hjälp av våra utvalda teorier och våra egna synpunkter, genom att göra en ”cross case comparison”. Vårt resultat visar att två av fem entreprenörer har omvandlat sina upplevelser kring konkursen till genuin kunskap och därmed bekräftat att det är möjligt att uppnå ”higher-level learning” av en konkurs. De har insett sina egna misstag och ändrat sina metoder för att förhindra att samma misstag upprepas. Tre av respondenterna har inte reflekterat kritiskt över konkursen, och därför inte fått någon ny kunskap angående hur de skulle kunna ändra sina metoder inom företagande inför framtida projekt. Den främsta anledningen till varför de var oförmögna att reflektera över händelsen var att de skyllde konkursen främst på externa faktorer. En av de intervjuade var även känslomässigt blockerad under konkursen och därför inkapabel att begrunda sina misstag.

Sammanfattning Företag har alltid drabbats av ekonomiska svårigheter och gått i konkurs. Detta faktum harlänge intresserat forskare och legat till grund för en mängd studier inom området.Kassaflödesanalysens användbarhet vid konkursprognostisering har länge diskuterats ochtidigare forskning har visat på varierande resultat. Eftersom en kassaflödesanalys visar på detfaktiska in- och utflödet av pengar i företaget tror vi att den kan utgöra en viktigare indikatorpå om ett företag befinner sig i kris än resultat- och balansräkningen, som lättare kanmanipuleras. De flesta företag som går i konkurs är mindre företag, som inte omfattas av det lagstiftande kravet på att upprätta en kassaflödesanalys. Därför anser vi det intressant att studera vilket stöd en kassaflödesanalys kan utgöra för att förutsäga en konkurs. Detta mynnar ut i vår problemformulering: · Hur kan en kassaflödesanalys bidra till att prognostisera en framtida konkurs av små aktiebolag? Syftet med vår studie är att undersöka om tillämpningen av en kassaflödesanalys påverkar prognostiseringen av en eventuell framtida konkurs i ett aktiebolag. Studiens delsyften är att undersöka om en kassaflödesanalys ger bättre information än resultat- och balansräkningen samt att undersöka om den lagstiftande gränsen på vilka företag som ska omfattas av att upprätta en kassaflödesanalys är rimlig. Genom en kvantitativ metod, en positivistisk kunskapssyn och ett deduktiv angreppssätt, har vi upprättat kassaflödesanalyser på 20 små aktiebolag i Västerbotten. 10 konkursade bolag och 10 verksamma bolag. Kassaflödesanalyser gjordes fem år tillbaka i tiden och information från de två grupperna jämfördes sedan via logistisk regression. Vår teoretiska referensram grundar sig på teorier angående konkurser, kassaflödesanalyser och redovisning. En stor genomgång av tidigare studier på området har legat till grund för analysen. I teorikapitlet återfinns också en intressentmodell som synliggör vilka intressentersom kan ha nytta av en kassaflödesanalys. Studien visar att information från kassaflödesanalysen kan bidra vid prognostisering av framtida konkurser. Studien visar också att informationen från kassaflödesanalysen inte är överlägsen information från resultat- och balansräkningen. Författarna anser att generaliserbarheten i studien kan ifrågasättas men att studien trots allt ger en fingervisning av kassaflödesanalysens användbarhet vid konkursförutsägelse och att studien kan ligga till grund för fortsatt forskning.

<p>This dissertation explores the role of executive compensation in determining the capital structure decisions of a firm. CEOs experience a large personal cost of default that interacts through the risk adjusted probability of default with their compensation contract. Since default happens in a particularly costly state of the world for a CEO whose compensation contract consists primarily of pay for performance elements, i.e. a CEO who has a large personal equity stake in the firm, a large pay performance sensitivity is negatively and significantly associated with firm leverage choice. I document this effect in detail for the first time, and I show that it is both statistically robust and significant in magnitude, approximately 1\% of firm value. I show that this effect is driven by the stock holdings of the CEO, not the option holdings. I provide a simple principal agent model that explains the observed negative relationship and makes additional predictions on the relationship of other firm characteristics to pay performance sensitivity and leverage. I then test and confirm these predictions empirically using a standard OLS framework and an instrumental variable approach to control for endogeneity in the compensation contract. I also look at leverage adjustment speeds and show that CEOs with higher pay performance sensitivity adjust leverage upwards towards target values more slowly and downwards more quickly than their peers, and I interpret this as direct evidence that CEOs are actively managing personal risk through firm leverage choice.</p> / Dissertation

In this thesis, I investigate economic and policy implications of corporate debt financing. In the first chapter, I examine whether or not leverage has a negative effect on corporate investment due to a debt overhang problem. Existing empirical studies face a challenging endogeneity problem inherent in the investment-leverage relationship, the source of which is the firm's anticipation of its growth opportunities. I develop a novel approach to control for this problem by using analysts' earnings forecasts as an anticipation measure. I show that anticipations influence the investment-leverage relationship in that firms that do anticipate future growth opportunities suffer less from debt overhang. In the second chapter, I extend Chapter One's analysis to a dynamic setting. I first establish that there is a stable long-term relationship between investment and leverage, and then disentangle the short-term dynamics of leverage and investment and find that the deviation of leverage from its benchmark path has a negative impact on the change in investment. I also employ dynamic panel models to estimate the causal dynamic effects of leverage on investment. The estimations show that the impact is negative for recent leverage, but positive for leverage in the more distant past. Also, the effects of leverage are attenuated when the investment uncertainties are further controlled. This suggests that the firm's response to investment uncertainties might explain dynamic effects of leverage on investment. In Chapter Three, I investigate the effects of the U.S. Chapter 11 bankruptcy-reorganization law on firm operating performance, and adopt matching methods to account for self-selection and heterogeneity in firms' pre-filing characteristics. Matching methods entail the selection of a control group of non-bankrupt firms that are comparable to Chapter 11 filing firms in a wide range of pre-filing characteristics that affect filing decisions. Comparing the operating performances of the two groups, I find that filing firms' net cash flows, but not operating incomes, improve significantly during bankruptcy. Furthermore, firms reduce their leverage levels and incur lower interest expenses after bankruptcy. The results suggest that the reduction in interest expenses contributes to the improvement in firms' net cash flows during bankruptcy.

In this thesis, I investigate economic and policy implications of corporate debt financing. In the first chapter, I examine whether or not leverage has a negative effect on corporate investment due to a debt overhang problem. Existing empirical studies face a challenging endogeneity problem inherent in the investment-leverage relationship, the source of which is the firm's anticipation of its growth opportunities. I develop a novel approach to control for this problem by using analysts' earnings forecasts as an anticipation measure. I show that anticipations influence the investment-leverage relationship in that firms that do anticipate future growth opportunities suffer less from debt overhang. In the second chapter, I extend Chapter One's analysis to a dynamic setting. I first establish that there is a stable long-term relationship between investment and leverage, and then disentangle the short-term dynamics of leverage and investment and find that the deviation of leverage from its benchmark path has a negative impact on the change in investment. I also employ dynamic panel models to estimate the causal dynamic effects of leverage on investment. The estimations show that the impact is negative for recent leverage, but positive for leverage in the more distant past. Also, the effects of leverage are attenuated when the investment uncertainties are further controlled. This suggests that the firm's response to investment uncertainties might explain dynamic effects of leverage on investment. In Chapter Three, I investigate the effects of the U.S. Chapter 11 bankruptcy-reorganization law on firm operating performance, and adopt matching methods to account for self-selection and heterogeneity in firms' pre-filing characteristics. Matching methods entail the selection of a control group of non-bankrupt firms that are comparable to Chapter 11 filing firms in a wide range of pre-filing characteristics that affect filing decisions. Comparing the operating performances of the two groups, I find that filing firms' net cash flows, but not operating incomes, improve significantly during bankruptcy. Furthermore, firms reduce their leverage levels and incur lower interest expenses after bankruptcy. The results suggest that the reduction in interest expenses contributes to the improvement in firms' net cash flows during bankruptcy.

This paper examines the relationship between the accounting conservatism construct and the prediction of corporate bankruptcy. Prior research has explored the link between accounting quality and bankruptcy prediction, but it has not examined the relationship between accounting conservatism and bankruptcy prediction. This study hypothesizes that the inclusion of conservatism metrics in the bankruptcy hazard model estimation process should have an incremental effect on the predictive ability of bankruptcy hazard models. This paper finds that the inclusion of conservatism metrics does enhance the predictive power of bankruptcy hazard models for certain subgroups of a population partitioned on the basis of accounting conservatism metrics.

Sammanfattning Titel:                           Utökad möjlighet till skuldsanering för enskilda näringsidkare – Effekterna av lagändringen i skuldsaneringslagen (2006:548) Datum:                        2011-06-09 Lärosäte:                     Mälardalens Högskola, Västerås Institution:                  Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling Nivå:                           Magisteruppsats i företagsekonomi, 15 hp Författare:                   Sandra Kohlin och Lina Lindberg Handledare:                Leif Carlsson Examinator:                Cecilia Lindh Problemformulering:   Kommer lagändringen i skuldsaneringslagen att uppfylla sitt syfte? Vilka effekter kommer förändringen i skuldsaneringslagen att medföra för enskilda näringsidkare? Syfte:                          Syftet med magisteruppsatsen är att beskriva den kommande lagändringen i skuldsaneringslagen (2006:548) rörande näringsidkare. Syftet är vidare att undersöka om lagändringen kommer att uppfylla sitt syfte samt att belysa och undersöka de troliga effekterna av dessa förändringar. Metod:                        En kvalitativ metod valdes till uppsatsen för att få en mer djupgående förståelse av ämnesområdet. Personliga intervjuer har genomförts för att samla in det empiriska materialet. För att komma fram till uppsatsens slutsats har referensramen och empirin jämförts med varandra. Slutsats:                      Syftet med lagändringen är att utöka möjligheten för näringsidkare att antingen starta upp igen efter ett misslyckande eller att fortsätta bedriva verksamhet. Den första delen av lagändringens syfte kommer att uppfyllas i och med att det kommer bli lättare för en näringsidkare att starta om efter ett misslyckat företagande. Den andra delen av syftet kommer inte att uppfyllas helt då endast ett fåtal aktiva näringsidkare kommer bli beviljade skuldsanering. Effekter som lagändringen kan medföra är att ansökningar om skuldsanering ökar, aktiva näringsidkare kan beviljas skuldsanering, fler överklagar skuldsaneringsbeslut, kostnaden för olika instanser ökar, trycket på kommunernas budget- och skuldrådgivare kan öka, fordringsägare kan erhålla mer betalt vid en skuldsanering än vid en konkurs och osunda företag kan lämna marknaden fortare. Nyckelord:                  Insolvenslagstiftning, risker och företagande, skuldsaneringslag, enskilda näringsidkare.