Made available in DSpace on 2016-03-15T19:25:50Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Paulo Sergio Martins Marques.pdf: 852874 bytes, checksum: a71c4cdd968650473902f2236be4f61e (MD5) Previous issue date: 2007-03-02 / The financial structure of the organizations / A estrutura de financiamento das organizações tem sido tema de uma grande quantidade de estudos, desde a inauguração da moderna teoria da estrutura de capital, que é marcada pela publicação, no ano de 1958, do famoso artigo em que Modigliani e Miller defendiam que, sob certas circunstâncias, o índice de alavancagem utilizado pelas empresas não teria impacto sobre o seu valor. Ao longo do tempo foram desenvolvidas diversas teorias e linhas de pesquisa que procuram explicar de que forma as empresas definem o seu nível de endividamento, dentre elas aquela que procura identificar de que forma os aspectos específicos de cada organização influenciam na definição da sua estrutura de capital. Este estudo avalia, no contexto brasileiro, a existência de evidências empíricas de que a ocorrência de um desses aspectos particulares, a adoção de uma estratégia competitiva baseada na inovação, tenha influência na definição da estrutura de financiamento das organizações, levando-as a utilizar, predominantemente, capital próprio e a manter folga financeira (financial slack).

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:26:06Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Marcos Alexandre dos Reis Cardillo.pdf: 1637601 bytes, checksum: f84f1e60f049e982e3b7c22c56e0806b (MD5) Previous issue date: 2013-08-15 / In Brazil there are few studies that link interest rates as an important variable of capital structure decisions, especially with regard to its importance in the issuance of corporate bonds. The debentures represent the largest portion of corporate bonds issued in Brazil, even though these comprise only a small portion of the total financing of Brazilian companies. The main index of debenture issues in Brazil is the CDI rate, which in recent decades due to the stabilization of the Brazilian economy started in 1994, has fluctuated and now more recently in 2013, rebounded. Against the growth of debenture issues not only in volume but also in relative values compared to the total financing and fluctuations in interest rates DI, it becomes important to understand whether emissions from Brazilian bonds in the period 2000 to 2012 has its monthly amount influenced by fluctuations in interest rates DI compared to historic levels. To this end, we used linear regression of time series with ordinary least squares estimator. It was found as a result that interest rates DI compared to historic levels of a year in the period studied above, influenced the amount of emissions from Brazilian debentures. / No Brasil ainda existem poucos estudos que apontam as taxas de juros como variável importante das decisões de estrutura de capital, sobretudo no que se refere a sua importância nas emissões de títulos corporativos. As debêntures representam a maior parcela dos títulos de dívida corporativa emitidos no Brasil, muito embora componham apenas uma pequena parcela do financiamento total das empresas brasileiras. O principal indexador das emissões de debêntures no Brasil é a taxa de juros CDI, que nas últimas décadas em função do processo de estabilização da economia brasileira iniciado em 1994, tem sofrido flutuações e agora mais recentemente em 2013, voltaram a subir. Frente ao crescimento das emissões de debêntures não só em volume, mas também em valores relativos se comparados ao total de financiamentos, bem como as flutuações da taxa de juros DI, torna-se relevante entender se as emissões das debêntures brasileiras no período de 2000 a 2012 tem seu montante mensal influenciado pelas flutuações das taxas de juros DI em relação aos seus níveis históricos. Para tal, foi utilizado o método de regressão linear de séries temporais com o estimador de mínimos quadrados ordinários. Encontrou-se como resultado que as taxas de juros DI, quando comparadas aos seus níveis históricos de um ano no período acima estudado, influenciaram o montante de emissões das debêntures brasileiras.

Este trabalho analisa a tomada de decisão de companhias de nove setores industriais brasileiros em relação à destinação e aplicação de seus recursos financeiros; verifica também possíveis mudanças nesta tomada de decisão frente à variáveis macroeconômicas. Além disso, constata a relação dos índices de endividamento e rentabilidade destas companhias com a aplicação de seus recursos e com as variáveis macroeconômicas. Para identificar e testar estas tomadas de decisão, são criadas hipóteses, onde correlacionou-se os índices de aplicação dos recursos com alguns indicadores macroeconômicos; também correlacionou-se os índices de rentabilidade e endividamento com as aplicações de recursos e alguns indicadores macroeconômicos. Os resultados para as aplicações de recursos mostram que as companhias estudadas aplicam os mesmos preferencialmente em investimentos no ativo permanente; na correlação das aplicações de recursos com os indicadores macroeconômicos, pode-se destacar uma forte relação nos setores de têxteis e eletroeletrônica. A correlação dos índices de rentabilidade e endividamento com as aplicações de recursos e os indicadores macroeconômicos indicaram poucas ou fracas evidências. Por outro lado, o pagamento de dividendos esteve relacionado com a rentabilidade dos setores de papel e celulose, petroquímica e alimentos; no setor de alimentos, o índice de endividamento esteve correlacionado com a redução da taxa de juros.

Essa pesquisa busca investigar a influência de diferentes níveis de fatores na variância da maturidade do endividamento corporativo na América Latina. Ao todo, foram levantados cinco diferentes grupos (divididos em três níveis de influência) de variáveis que potencialmente determinam a maturidade do endividamento das empresas dos países estudados ao longo do período de 1996 a 2009. Foi utilizado o modelo linear hierárquico, que possibilita o aninhamento de variáveis em diferentes níveis – em que os níveis superiores influenciam os níveis inferiores. Ao longo do estudo, procedeu-se à análise fatorial com o objetivo de extrair fatores representativos do nível de desenvolvimento financeiro e da qualidade das instituições de Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru, Venezuela e Estados Unidos (países componentes da amostra). Os resultados sugerem que as variações ao longo do tempo e as variações entre as empresas são as maiores fontes de modificações na maturidade do endividamento. Além disso, o tamanho, a liquidez, a taxa real de juros e o nível de desenvolvimento financeiro do país se sobressaem como fatores que impactam de forma significativa a maturidade do endividamento corporativo. Finalmente, os fatores extraídos e a taxa real de juros impactaram indiretamente na maturidade do endividamento através de outras variáveis, a saber: oportunidades de crescimento, tamanho e liquidez. / This research investigates the influence of distinct factor´s levels in corporate debt maturity in Latin America. Five different variables groups (divided into three influence levels) that potentially determine the corporate debt maturity in the countries studied were collected over the period 1996 to 2009. We used Hierarchical Linear Modeling, which allows nesting of variables at different levels – in which the higher levels may influence the lower levels. Throughout the study, we proceeded to factor analysis in order to extract financial development and institutional quality factors in Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru, Venezuela and the United States (countries belonging to the sample). The results suggest that variations over time and variations between firms are the major sources of changes in corporate debt maturity. Moreover, size, liquidity, the real interest rate and the financial development stand out as factors that impact significantly the corporate debt maturity. Finally, the extracted factors and the real interest rate indirectly impacted the corporate debt maturity by others variables, namely: growth opportunities, size and liquidity.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:25:43Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Glauber Marques Correa.pdf: 337100 bytes, checksum: 19695eed2adc47b95d5ca491faeae6db (MD5) Previous issue date: 2011-12-22 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / The way companies are financed has been an object of study, mainly after the 1958 theorem from Modigliani e Miller was published, in wich the authors stated that,under certain circumstances, a company´s value is unaffected by how it is financed capital structure irrelevance hypothesis. Thereafter, there have been many studies on the subject, enabling the emergence of several theories that intend to explain how companies search for their optimal capital structure.Among those theories, there is the very influential Pecking Order, also called Hierarchy of Sources Structure. It is an important proposal that aims to explain the decisions concerning funding and the capital structures of companies. Assuming the asymmetry of information between managers and investors (since managers know more about the prospects, risks, and values of their respective companies than external investors). Myers and Majluf (1984) claim that the formation of capital structure by companies is based on a hierarchy of sources called Pecking Order Theory, in wich the investment is financed primarily by internally generated funds (mainly reinvested); then for new issues of debt securities; and finally, for new issues of shares.This paper, by using a data template in which companies are grouped according to their size, profitability and growth, aims to verify if in financing the financial debt of Brazilian companies listed on BMF&BOVESPA the expected results of the Pecking Order Theory will be present.The results show that none of the samples showed adherence to the predictions of theory, and the sample of large companies was the one closest to this condition. There was also a low level of a secondary emission of shares, indicating that may be other ways of funding the financial shortfall that not only debt and equity. / A forma de financiamento das empresas tem sido objeto de estudo, com maior enfoque, desde a publicação do artigo de Modigliani e Miller em 1958, no qual afirmavam que, sob determinadas circunstâncias, o valor da empresa não era afetado pela sua estrutura de capital. A partir desse artigo pioneiro, muitos estudos foram efetuados, permitindo o surgimento de diversas teorias que pretendem explicar como as empresas buscam o seu nível adequado de financiamento. Dentre essas teorias, destaca-se a Pecking Order, também denominada Hierarquia das Fontes. Trata-se de uma importante proposta que visa explicar as decisões de financiamento e as estruturas de capital das empresas. Pressupondo-se a assimetria de informação entre gestores e investidores (uma vez que os gestores sabem mais acerca das perspectivas, riscos e valores das suas respectivas empresas do que os investidores externos), Myers e Majluf (1984) afirmam que a formação da estrutura de capital por parte das empresas está baseada em uma hierarquia de fontes denominada como Pecking Order Theory, na qual o investimento é financiado, em primeiro lugar, por fundos gerados internamente (principalmente lucros reinvestidos); em seguida, por novas emissões de títulos de dívida; e finalmente, por novas emissões de ações.Utilizando um Modelo de Dados em Painel, através do agrupamento das empresas segundo seu tamanho, rentabilidade e crescimento, esse artigo propõe-se a verificar se o financiamento do déficit financeiro das empresas brasileiras listadas na BMF&BOVESPA segue as previsões da Pecking Order Theory.Os resultados obtidos demonstram que nenhuma das amostras apresentou aderência às previsões da Teoria, sendo que a amostra de grandes empresas foi a que mais se aproximou dessa condição. Também se verificou um nível baixo de emissão secundária de ações, indicando que pode haver outras formas de financiamento do déficit financeiro que não apenas dívida e emissão de ações.

We develop a theoretical model based on Tirole (2006) where the nature of large investments, namely capital expenditure, research and development and working capital, affects the financing choice during the investment period. We use a sample comprised by American companies in the 1980-2017 period. We employ several econometric and graphic analyses to test our hypotheses. Our results are robust and consistent with Trade-off Theory predictions. Our model\'s propositions are empirically verified for all cases: (i) In CAPEX projects, firms use equity to finance the initial stages and debt to finance the last stages; (ii) throughout the R&D investment period, firms decrease debt and use equity to finance the project. Additionally, for large working capital projects, we show that firms use internal resources in the initial periods and, then, switch the source to debt, aiming the reduction of the deviation from the target leverage. / Neste trabalho, desenvolvemos um modelo teórico baseado em Tirole (2006) em que a natureza de grandes projetos de investimentos, a saber: CAPEX, Pesquisa e Desenvolvimento e Capital de Giro, afeta as decisões de financiamento durante o período de investimentos. Nossa amostra é composta por empresas americanas e refere-se ao período de 1980 a 2017. Nós adotamos uma série de análises econométricas e gráficas para testar nossas hipóteses. Os resultados são robustos e consistentes com a teoria do Trade-off. As proposições do modelo são empiricamente verificadas: (i) nos projetos de CAPEX, as empresas usam capital próprio para financiar o projeto em seus estágios iniciais e dívida para os estágios finais; (ii) durante um investimento de P\\&D, empresas diminuem seu endividamento, financiando o projeto com recursos próprios externos. Adicionalmente, para grandes investimentos em capital de giro, nossos resultados sugerem que as firmas usam recursos internos durante os estágios iniciais do projeto e, em seguida, trocam a fonte de financiamento para dívida, objetivando a redução do desvio em direção ao endividamento alvo.

We develop a theoretical model based on Tirole (2006) where the nature of large investments, namely capital expenditure, research and development and working capital, affects the financing choice during the investment period. We use a sample comprised by American companies in the 1980-2017 period. We employ several econometric and graphic analyses to test our hypotheses. Our results are robust and consistent with Trade-off Theory predictions. Our model\'s propositions are empirically verified for all cases: (i) In CAPEX projects, firms use equity to finance the initial stages and debt to finance the last stages; (ii) throughout the R&D investment period, firms decrease debt and use equity to finance the project. Additionally, for large working capital projects, we show that firms use internal resources in the initial periods and, then, switch the source to debt, aiming the reduction of the deviation from the target leverage. / Neste trabalho, desenvolvemos um modelo teórico baseado em Tirole (2006) em que a natureza de grandes projetos de investimentos, a saber: CAPEX, Pesquisa e Desenvolvimento e Capital de Giro, afeta as decisões de financiamento durante o período de investimentos. Nossa amostra é composta por empresas americanas e refere-se ao período de 1980 a 2017. Nós adotamos uma série de análises econométricas e gráficas para testar nossas hipóteses. Os resultados são robustos e consistentes com a teoria do Trade-off. As proposições do modelo são empiricamente verificadas: (i) nos projetos de CAPEX, as empresas usam capital próprio para financiar o projeto em seus estágios iniciais e dívida para os estágios finais; (ii) durante um investimento de P\\&D, empresas diminuem seu endividamento, financiando o projeto com recursos próprios externos. Adicionalmente, para grandes investimentos em capital de giro, nossos resultados sugerem que as firmas usam recursos internos durante os estágios iniciais do projeto e, em seguida, trocam a fonte de financiamento para dívida, objetivando a redução do desvio em direção ao endividamento alvo.

Trabalhos internacionais de caráter empírico têm se dedicado a investigar qual das vertentes teóricas acerca da estrutura de capitais melhor explica a prática corporativa, chegando freqüentemente à oposição entre as teorias de equilíbrio estático – quer baseado em aspectos fiscais, quer em custos de agência – e as calcadas em assimetria informacional. O presente trabalho, a partir de dados de empresas brasileiras listadas na Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA, no período 1997-2002, utiliza-se de duas especificações distintas para modelos de regressão, cada qual mais adequada a uma das linhas teóricas citadas, com o intuito de apurar qual possui maior aderência à realidade brasileira e, com base nos resultados, que teoria possui maior força explicativa. Os resultados indicam, primeiramente, que a especificação baseada nas predições da hierarquização das fontes de financiamento apresenta um desempenho superior àquela mais voltada ao equilíbrio estático e, em segundo lugar, a análise dos resultados de ambas as especificações também é favorável à pecking order. Isto posto, conclui-se ser esta a teoria que melhor descreve o comportamento das empresas brasileiras em suas decisões sobre suas estruturas de capitais.

A maneira como uma companhia deve estruturar seu capital representa uma das decisões básicas da gestão financeira. Dentre as fontes de financiamento à disposição das empresas, temos o capital próprio oriundo da emissão de ações. Ao emitir ações, as companhias podem utilizar os fundos da emissão no investimento em ativos que promovam o crescimento da empresa ou na redução do seu passivo. Este estudo, realizado com companhias negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) entre 1988 e 1993, mostra que os recursos originários das emissões de ações foram empregados, de um modo geral, no investimento em ativo permanente. Ao segmentarmos a amostra encontramos que fatores como controle acionário, tamanho da companhia e setor de atividade podem influenciar a decisão de estrutura de capital das empresas. Contudo, os resultados mais significativos foram encontrados ao dividirmos a amostra pelo fator ano de emissão das ações. Dependendo do exercício em que foram realizadas as emissões, as companhias optaram por um destino diferente a ser dado aos recursos. Tais resultados parecem indicar que as companhias, antes de seguirem qualquer teoria financeira sobre estrutura de capital, agem de acordo com as características próprias do mercado de capitais brasileiro. / The capital structure of a firm represents an important decision for the financial management. Among the financing sources, firms can decide to issue stocks. The money from the stock issue can be used to make investments in assets or reduce debt. This study tests a sample of companies traded in São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) between 1988 and 1993. The results show that funds from stock issues are generally used to make investments in fixed assets. Dividing the sample by ownership control, size of firms and industrial classification, the results suggest that these factors can influence the capital structure decision. However, the most significant results are related of the year when firms issue stocks. Depending on the year of issuing, companies choose a different strategy for the use of funds. This study suggests that capital structure decision of firms follow the own characteristics of Brazilian capital market, despite a specific capital structure theory.

Este trabalho analisa a tomada de decisão de companhias de nove setores industriais brasileiros em relação à destinação e aplicação de seus recursos financeiros; verifica também possíveis mudanças nesta tomada de decisão frente à variáveis macroeconômicas. Além disso, constata a relação dos índices de endividamento e rentabilidade destas companhias com a aplicação de seus recursos e com as variáveis macroeconômicas. Para identificar e testar estas tomadas de decisão, são criadas hipóteses, onde correlacionou-se os índices de aplicação dos recursos com alguns indicadores macroeconômicos; também correlacionou-se os índices de rentabilidade e endividamento com as aplicações de recursos e alguns indicadores macroeconômicos. Os resultados para as aplicações de recursos mostram que as companhias estudadas aplicam os mesmos preferencialmente em investimentos no ativo permanente; na correlação das aplicações de recursos com os indicadores macroeconômicos, pode-se destacar uma forte relação nos setores de têxteis e eletroeletrônica. A correlação dos índices de rentabilidade e endividamento com as aplicações de recursos e os indicadores macroeconômicos indicaram poucas ou fracas evidências. Por outro lado, o pagamento de dividendos esteve relacionado com a rentabilidade dos setores de papel e celulose, petroquímica e alimentos; no setor de alimentos, o índice de endividamento esteve correlacionado com a redução da taxa de juros.