Este estudo tem por objetivo verificar se as divulgações voluntárias de informações de responsabilidade social corporativa influenciam a estrutura de capital das empresas listadas na BM&FBOVESPA, sob a ótica das teorias de Tradeoff e Pecking Order, no período de 2008 a 2012. A amostra foi composta pelas empresas não financeiras com informações disponíveis. Os dados foram coletados através de fontes secundárias, sendo as informações contábeis obtidas das bases de dados Economatica e Datastream e as informações sobre responsabilidade social corporativa obtidas dos relatórios de sustentabilidade publicados nos websites das empresas e no site da Comissão de Valores Mobiliários. Para mensurar a divulgação voluntária de informações de responsabilidade social corporativa, construiu-se um índice (IRSC) composto por 24 questões objetivas compreendendo aspectos de (i) estrutura de governança e sistemas de gestão, (ii) credibilidade, (iii) indicadores de desempenho ambiental e (iv) gastos ambientais. As empresas com maior pontuação no índice pertencem aos setores de exploração de petróleo e gás; geração, transmissão e distribuição de energia; indústria de papel e celulose; e, mineração de metais. A pontuação média das empresas se manteve em torno de 12 pontos. A análise foi feita com regressão múltipla de dados em painel desbalanceado com efeitos fixos e, com os dados em corte transversal, empregou-se modelagem de equação estrutural. Os resultados mostram que a teoria de Pecking Order é quem dá sustentação à forma como as empresas adotam suas estruturas de capital. Com a inclusão da proxy IRSC no modelo de determinantes da estrutura de capital, foi observada uma relação positiva, indicando que as empresas que disponibilizam mais informações para o mercado conseguem mais facilmente captar recursos através de dívidas. Pelos testes realizados não foi confirmada a presença de endogeneidade entre o IRSC e a estrutura de capital. Para futuras pesquisas, sugere-se que o estudo seja expandido para outros países._______________________________________________________________________________________ ABSTRACT: This study aims to determine whether the voluntary disclosures of corporate social responsibility influence the capital structure of companies listed on BM&FBOVESPA, according to the perspective of Tradeoff and Pecking Order theories, in the period 2008-2012. The sample was composed by non-financial firms with available information. Accounting data were collected from Economatica and Datastream databases, and corporate social responsibility information was obtained from sustainability reports published on companies’ and the Comissão de Valores Mobiliários’ websites. To measure the voluntary disclosure of corporate social responsibility, it is constructed an index (IRSC) consists of 24 objective questions to understand aspects of (i) governance structure and management systems, (ii) credibility, (iii) environmental performance indicators and (iv) environmental spending. Companies with the highest score in the index belongs to sectors oil and gas; generation, transmission and distribution of energy; pulp and paper industry; and metal mining. The average of the companies in the index remained around 12 points. The analysis was performed using multiple regression on unbalanced panel data with fixed effects and with cross-sectional data it is used structural equation modeling. The results show that the Pecking Order Theory support to how companies adopt their capital structures. With the inclusion of IRSC in the determinants of capital structure model, a positive relationship was observed, indicating firms that provide more information to the market can more easily raise funds through debt. The tests cannot confirm the presence of endogeneity between IRSC and capital structure. For future research, it is suggested that the study be expanded to other countries.

Um assunto recorrente na teoria de finanças tem sido a forma que uma empresa é financiada, ou seja, sua estrutura de capital e se essa afeta o valor da firma, sua rentabilidade e sua política de investimentos. A participação de capital de terceiros na estrutura de capital das empresas é pertinente em função do efeito da alavancagem financeira, que se refere à ação de captar recursos de terceiros a uma determinada taxa e aplicá-los em ativos que oferecem como retorno uma superior a esta. Assim, ao se utilizar de dívidas, uma empresa tem a possibilidade de aumentar a remuneração dos seus proprietários e, consequentemente, seu valor, por captar recursos a uma taxa e aplicá-los em outra possivelmente maior, embora com essa decisão passe a elevar seu risco, justamente pelo fato de assim passar a ter o compromisso com os credores que realizaram o empréstimo. Percebe-se, dessa forma, um potencial relacionamento entre as decisões de financiamento e investimento. Nesse sentido este trabalho teve como objetivo inicial examinar se a alavancagem financeira afeta as decisões de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Para tanto, foram aplicados modelos de regressão linear múltipla com dados em painel no período de 2001 a 2011. Os resultados encontrados permitem dizer que existe uma forte correlação negativa entre a alavancagem financeira e o investimento nas empresas brasileiras não financeiras de capital aberto e que esse relacionamento é ainda mais intenso nas empresas com baixas oportunidades de crescimento. Constatando isso e considerando que diferentes elementos do endividamento podem exercer influências no investimento, um segundo objetivo foi propor um modelo que avalie como os aspectos de maturidade, fonte e custo do endividamento impactam o nível de investimento das empresas brasileiras não financeiras de capital aberto. Foi delineado um novo modelo de regressão linear múltipla que apurasse esses aspectos. Os resultados demonstram que o modelo proposto atende a finalidade desejada. Como conclusões destaca-se que o relacionamento negativo entre alavancagem financeira e investimento encontrado neste trabalho em um país emergente se assemelha ao observado em estudos anteriores em economias desenvolvidas. Além disso, conclui-se que os elementos de maturidade (curto e longo prazo), fonte e custo do capital de terceiros são relevantes para a determinação do investimento do conjunto de empresas estudadas. / A recurring theme in finance theory has been how a company is financed, ie, its capital structure and whether this affects the value of the firm, its profitability and its investment policy. The share of debt in the capital structure of companies is relevant duo to the effect of financial leverage, which refers to the action of raising funds from third parties at a certain rate and apply them in assets that offer returns as one exceeds this. Thus, when using debt, a company has the possibility to improve the incomes of their owners and therefore its value, by raising funds at a rate and apply them in another possibly larger, albeit with this decision elevates your risk, precisely because so going to have to compromise with creditors who took the loan. Thus, perceives a potential relationship between investment and financing decisions. In that sense this study initially aimed to examine whether the financial leverage affects investment decisions of non-financial Brazilian public companies. We applied multiple linear regression models with panel data from 2001 to 2011. Our results say that there is a strong negative relationship between leverage and investment in non-financial Brazilian public companies and this relationship is even stronger in firms with low growth opportunities. Noting this and considering different elements of debt can exert influences on investment, a second objective was to propose a model to evaluate how aspects of maturity, source and cost of debt impact the level of investment by non-financial Brazilian public companies. It was designed a new model of multiple linear regression that consider these aspects. The results demonstrate that the proposed model meets the desired purpose. As conclusions highlight that the negative relationship between leverage and investment found in this study in an emerging country resembles that observed in previous studies in developed economies. Furthermore, we conclude that the elements of maturity (short and long term), source and cost of debt are relevant for determining the investment of all firms studied.

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2012-09-28T20:59:41Z No. of bitstreams: 1 1197500404.pdf: 2411482 bytes, checksum: 12e56965a129bfcfb810442e0a347994 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2012-10-01T13:20:27Z (GMT) No. of bitstreams: 1 1197500404.pdf: 2411482 bytes, checksum: 12e56965a129bfcfb810442e0a347994 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-10-01T15:11:32Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1197500404.pdf: 2411482 bytes, checksum: 12e56965a129bfcfb810442e0a347994 (MD5) / Ao abordarmos o assunto deste trabalho, procuramos localizá-lo no âmbito mais amplo da Administração financeira.

Submitted by BKAB Setor Proc. Técnicos FGV-SP (biblioteca.sp.cat@fgv.br) on 2012-11-06T13:29:11Z No. of bitstreams: 1 1199601375.pdf: 3044180 bytes, checksum: 0f9b5a9d4608a2dc6a59986164ca8ae8 (MD5) / Este trabalho tem por objetivo, essencialmente, estudar um dos modelos que procuram explicar as políticas de concepção de estrutura de capital. Embora já usado em 1961 por Donaldson, o termo pecking order rotula um modelo criado em 1984 por stwart Myers e Nicholas Majluf, segundo o qual as empresas, procuram financiar seus novos investimentos dando prioridade aos recursos internamente gerados e, uma vez esgotados estes, aderem ao uso de instrumentos de financiamento externo segundo uma ordem determinada pelo risco inerente a cada um deles.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:48:35Z (GMT). No. of bitstreams: 3 48724.pdf.jpg: 14610 bytes, checksum: 275ef20d17d7561ea8d43b3254307c23 (MD5) 48724.pdf: 1191670 bytes, checksum: 4bd23c1e921d133d3a64e9b445fd3370 (MD5) 48724.pdf.txt: 249143 bytes, checksum: 5b3c944c7ccc6b577c463b598421dcd3 (MD5) Previous issue date: 2005-10-17T00:00:00Z / Analisa os determinantes do nível de caixa nas empresas não financeiras e sua relação com o endividamento no Brasil, com bases nas teorias de Static Tradeoff, Pecking Order e Agency. Aplicando modelos de regressão linear de complexidades diferentes, apresenta evidências empíricas de que existem diferenças significativas na forma de gestão e nos racionais envolvidos na administração do nível de caixa entre Brasil e EUA e que existem mudanças estruturais significativas nos determinantes do nível de caixa no tempo no Brasil. Mostra também evidências de que existe uma relação positiva entre o nível de caixa e o endividamento e que esta é mais em função da manutenção de caixa por precaução aos riscos e menos dos ganhos pela arbitragem no mercado financeiro. Com as evidências empíricas encontradas, conclui que não se pode descartar a relevância do nível de caixa como uma das decisões importantes a serem tomadas nas empresas brasileiras. Adicionalmente, sugere que as três teorias consideradas sejam tratadas como complementares, ao invés de conflitantes, quando são aplicadas na explicação do nível de caixa de empresas não financeiras.

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-10T19:42:13Z No. of bitstreams: 1 61090100014.pdf: 1178955 bytes, checksum: 446e304f78b5e2d1f019739044e0f979 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-10T19:59:39Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61090100014.pdf: 1178955 bytes, checksum: 446e304f78b5e2d1f019739044e0f979 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-10T20:01:09Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61090100014.pdf: 1178955 bytes, checksum: 446e304f78b5e2d1f019739044e0f979 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-10T21:36:21Z (GMT). No. of bitstreams: 1 61090100014.pdf: 1178955 bytes, checksum: 446e304f78b5e2d1f019739044e0f979 (MD5) Previous issue date: 2011-04-25 / This study verified jointly the determinants of capital structure and the effect of human capital cost on employee payment in Brazilian companies, based on the model of Berk, Stanton and Zechner (2010). As results, we could infer that the employee payment increases 0.26% for each percent of increase in leverage. Moreover, it is possible to observe that more capitalintensive company pays higher wage and the individual characteristics of CEO can define leverage level of the firm. Additionally, this study also confirms empirically the validity of some theories about capital structu re, like pecking order theory, substitution between debt and dividends, and negative correlation between risk and leverage. / Este estudo verificou conjuntamente os determinantes da estrutura de capital e o efeito do custo de capital humano na estrutura de capital das empresas brasileiras, baseando-se no modelo de Berk, Stanton e Zechner (2010). Como resultado tem-se que a remuneração dos funcionários aumenta 0,26% para cada porcentagem de aumento na alavancagem. E ainda, as empresas mais intensivas em capital remuneram melhor seus funcionários. As características individuais de CEO também é um determinante que pode influenciar o nível da alavancagem da empresa. Conjuntamente, esse estudo empírico confirma várias teorias relacionadas à estrutura de capital, tais como a de pecking order, substituição entre dívida e dividendos, correlação negativa entre risco e a alavancagem.

Submitted by Tainá Costa Etzel (taina.etzel@gmail.com) on 2012-02-13T11:17:35Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_TAINA_ETZEL.pdf: 1157993 bytes, checksum: e02ff3763791cd5462628b9d0595b8e4 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2012-02-13T11:44:54Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_TAINA_ETZEL.pdf: 1157993 bytes, checksum: e02ff3763791cd5462628b9d0595b8e4 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-02-13T12:25:04Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_TAINA_ETZEL.pdf: 1157993 bytes, checksum: e02ff3763791cd5462628b9d0595b8e4 (MD5) Previous issue date: 2012-01-16 / The aim of this paper is to analyze the relationship of the determinant factors of the capital structure of publicly held companies that operate in Brazil. The research hypothesis is that behavioral factors influence the manager and thereby affect a company’s level of debt financing. The sample group consists of 76 companies, covering the period from 1998 to 2010. The presence of an entrepreneur manager (a manager that has founded a company in the past) was used to check the influence of entrepreneur managers in the company’s capital structure. The econometric results confirm the hypothesis that the presence of an entrepreneur manager is a determinant factor of a company’s capital structure. The results suggest that behavioral biases are meaningful factors regarding corporate decisions, reducing the asymmetric information between agents and principal. The following factors are also relevant to a company’s capital structure: profitability, growth and tangibility of assets. / O presente trabalho busca analisar a relação entre a estrutura de capital e de seus fatores determinantes de empresas brasileiras com capital aberto. A hipótese da pesquisa é que fatores comportamentais do gestor afetem o endividamento das empresas. Foi utilizada uma amostra com 76 empresas no período de 1998 a 2010. Foi verificado se a presença de gestores empreendedores (gestores que fundaram uma empresa no passado) influencia na estrutura de capital das empresas. Os resultados econométricos confirmam a hipótese de que a presença de gestores empreendedores é um fator determinante na estrutura de capital. Tal relação pode ser analisada por investidores antes da decisão de alocação de recursos, reduzindo a assimetria de informação entre agentes e principal. Também se mostram relevantes fatores como a rentabilidade, o crescimento e a tangibilidade do ativo das empresas.

Submitted by Cristiane Shirayama (cristiane.shirayama@fgv.br) on 2011-06-02T19:30:03Z No. of bitstreams: 1 66080100241.pdf: 230548 bytes, checksum: acf3b99268af7bca332c69f2674ddd1e (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-02T20:17:23Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100241.pdf: 230548 bytes, checksum: acf3b99268af7bca332c69f2674ddd1e (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-02T20:39:01Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100241.pdf: 230548 bytes, checksum: acf3b99268af7bca332c69f2674ddd1e (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T17:53:48Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100241.pdf: 230548 bytes, checksum: acf3b99268af7bca332c69f2674ddd1e (MD5) Previous issue date: 2011-02-03 / This thesis analyzed the determinants of the capital structure for Brazilian companies. A relevant contribution of this study, especially in the Brazilian environment, was the use of debt on a disaggregated level (local currency loans, foreign currency loans and synthetic local currency loans), in order to examine the key determinants of corporate financing under an environment of high foreign currency volatility. The understanding of these forces interest not only the academy but mainly the managers of our companies on its capital structure decisions, as well as the financial market players on their roles of advisory and portfolio management. We used panel data models, according to recent methodology trends, to test the main characteristics that determine the utilization of one or another type of debt in Brazil, comparing to the theoretical predictions. Our data set was provided by Economática and included all non-financial corporation listed in Bovespa, for the years 2006 through 2009, complemented by a deep analysis of the annual reports and financials notes published at CVM. Our results show that the significance of the variables size (positive relation), growth opportunitiy (negative) and profitability (negative) as expected by the Static Trade-Off, Costly Monitoring & Agency and Pecking Order theories respectively. At the disaggregated level, we find common results for these three components, and also unique factors such as foreign EBIT and foreign cash, which determines the type and level of the financing instrument by the company according to the Risk Management theory, and also confirming the ideas presented in the studies of Allayannis and Brown (2003). / Este trabalho analisou quais são os principais determinantes do endividamento das empresas brasileiras. A principal contribuição em relação aos trabalhos já publicados está relacionada à desagregação dos tipos de endividamento de acordo com a moeda (dívida em moeda local, dívida em moeda estrangeira e dívida sinteticamente local através do hedge), esclarecendo os principais determinantes do endividamento das empresas, de acordo com o tipo empregado, num ambiente de alta volatilidade cambial. O entendimento de tal dinâmica interessa não apenas à academia, mas principalmente aos administradores de empresas em suas decisões sobre estrutura de capital bem como aos participantes do mercado financeiro nos papéis de assessores dos seus clientes. Outra importante contribuição do trabalho, já no aspecto metodológico, foi o uso de Dados em Painel para testarmos quais características determinam a utilização de um ou outro tipo de endividamento no Brasil, de acordo com as principais teorias de estrutura de capital na literatura e comparando os resultados com as expectativas de cada uma dela. Nossa base de dados foi estruturada com empresas brasileiras não financeiras, utilizando-se da ferramenta Economática bem como da análise cuidadosa das demonstrações financeiras anuais disponibilizadas na CVM, para os anos de 2006 a 2009. Os resultados encontrados indicam a significância e consistência dos coeficientes de tamanho da empresa (positivo), oportunidade de crescimento (negativo) e lucratividade (negativo), em linha com as teorias de "Static Trade-Off", "Costly Monitoring & Agency" e "Pecking Order". No nível desagregado, nossos modelos encontraram resultados comuns ao caso agregado, mas também fatores únicos, como receitas e caixa em moeda estrangeira, que determinam o tipo e o nível do endividamento, corroborando com a teoria de "Risk Management", e confirmando alguns dos pressupostos de Allayannis e Brown (2003).

[pt] Tendo em vista a importância das fontes de financiamento das empresas brasileiras inserida num contexto de particularidades e características do mercado brasileiro, e num contexto de juros baixos internacionais, esse trabalho visa a analisar os determinantes da estrutura de capital das empresas de capital aberto listadas na Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo) no Brasil no período de 2004 a 2006. Há de se levar em consideração que o período estudado foi atípico uma vez que o mercado de emissão de ações no Brasil renasceu em 2004 e permaneceu aquecido nos últimos três anos, contrariando a Pecking Order Theory, de que a última alternativa cogitada para o levantamento de fontes seria a emissão de ações. Segundo a teoria, tenta-se evitar ao máximo a entrada de novos acionistas na atividade da empresa. Entretanto, entre 2004 e 2006, 81 empresas recorreram à bolsa e boa parte delas não tinham um alto endividamento e hoje estão com uma dívida líquida baixa. Esse estudo visa também a investigar se existe uma diferença entre esses fatores determinantes quando se discrimina as empresas de maior das de menor porte. O referencial teórico baseia-se nas teorias dos custos de agência, hierarquia de preferência por fontes de financiamento (pecking order theory), na teoria fiscal, teoria da sinalização e na trade-off theory. Dos diversos fatores determinantes propostos na literatura, elegemos alguns fatores quantitativos para analisar empiricamente suas importâncias e validades. Os fatores eleitos foram a influência das variáveis de controle, tamanho da empresa, lucratividade, tranqüilidade dos ativos e oportunidades de crescimento sobre a estrutura de capital das empresas brasileiras. / [en] In view of the importance of the sources of financing of the Brazilian companies, and taking into account the context of particularities and characteristics of the Brazilian market and the context of low international interest rates, this work aims to analyse the determinants of capital structure of Brazilian companies listed in Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo) in the period between 2004 and 2006. One should bear in mind that the period under study was not typical, once the IPOs in Brazil were reborn in 2004 and remained heated in the last three years, contrasting with the Pecking Order Theory, which defends that the last financing alternative would be the issue of shares. According to this theory, the entrance of new shareholders is avoided to the last extent. However, between 2004 and 2006, 81 companies used the stock market for funding and most of them did not have high levels of debt and remain nowadays with low net debt. This study also aims to investigate if there is a difference between the determinants of capital structure, in case larger and smaller companies are discriminated. The theories studied encompass the cost of agency theory, the pecking order theory, the fiscal theory, the signaling theory and the trade-off theory. Out of the many factors determinants of the capital structure proposed, we selected a few of them, mainly quantitative, to analyse empirically its relevance and validity. The factors in question were: the influence of control, company size, profitability, assets tangibility and growth opportunities concerning the Brazilian companies.

O presente estudo objetiva investigar a materialidade do rating de crédito sobre as decisões de estrutura de capital, uma vez que diferentes níveis de rating podem representar melhores ou piores condições para a captação dos recursos externos necessários ao financiamento empresarial. A hipótese rating de crédito-estrutura de capital sugere que, após um rebaixamento no rating, as empresas adotem um perfil mais conservador nas decisões de estrutura de capital visando restabelecer as condições que possibilitem a recuperação do rating anterior. Essa relação foi estudada por meio da análise do impacto das reclassificações do rating sobre o balanceamento da estrutura de capital ao nível-alvo de endividamento de empresas latino americanas não-financeiras com algum rating designado no período 2000- 2014. Os resultados evidenciam que muitos dos preceitos da hipótese teórica também prevalecem para as empresas latinas, principalmente quando avaliados sob a perspectiva das características institucionais da região. / This study investigates credit rating relevance on firm\'s capital structure decision-making once different rating levels may imply better or worse funding conditions. The credit ratingcapital structure hypothesis suggests that firms adopt conservative capital structure decisions after rating downgrades aiming to retrieve necessary conditions to restore a better rating. This relationship was studied by analyzing the impact of credit rating changes on target leverage balance of the capital structure of non-financial Latin American firms with a credit rating designated during the period of 2000-2014. Results show that many of the theoretical assumptions prevail for Latin American firms, especially if evaluated from a perspective of the region institutional characteristics.