As startups, caracterizadas pela proposta de oferecer um produto ou serviço inovador, com alto grau de incerteza de sucesso, normalmente têm a necessidade de financiamento por capital externo para que consigam atingir seu crescimento. Em razão das incertezas que cercam uma empresa startup, normalmente, são raros os financiamentos disponíveis por bancos ou empresas financeiras. Como forma de suprir este buraco no financiamento de startups, encontram-se os investidores anjo, investidores individuais que caracterizam-se por investirem seu próprio capital em startups, em troca de percentuais na gestão da empresa. O perfil destes investidores anjo têm sido objeto de estudo em diversos países, principalmente no entendimento dos critérios que estes investidores utilizam para chegar à decisão de investimento. Entretanto, pouco se sabe sobre os critérios utilizados pelos investidores anjo brasileiros para decisão de investirem em startups. Desta forma, a presente pesquisa tem como objetivo analisar os critérios que determinam a decisão de Investidores Anjo brasileiros em investirem em startups. A fim de cumprir os objetivos desta pesquisa, a metodologia foi estruturada na natureza exploratório-descritiva com abordagem qualitativa. A coleta de dados foi realizada por meio de entrevistas junto a investidores anjo e especialistas, onde são analisadas a importância dada pelos entrevistados aos 17 critérios de decisão de investimento mais citados por investidores anjo na literatura internacional, bem como os critérios classificados como mais importantes. Observou-se que os investidores anjo brasileiros assemelham-se aos de outros países ao darem importância a grande maioria dos critérios levantados. Os critérios citados de maior importância foram de \"rentabilidade real\", \"interesse e benefícios do produto\", \"inovação e qualidade do produto\" e \"ROI/valorização\". Foi possível identificar similaridade entre investidores anjo brasileiros e investidores anjo de outros países acerca da importância dos critérios de decisão identificados na literatura. A pesquisa identificou limitações acerca do acesso aos investidores anjo brasileiros, de informações na literatura nacional e de informações sobre o perfil dos investidores anjo no Brasil. Notou-se que o investidor anjo ainda é pouco estudado pelos pesquisadores brasileiros, não sendo possível identificar muitas pesquisas sobre este tema. Esta pesquisa contribui ao ser um passo para o entendimento de um contexto ainda pouco explorado, o processo de decisão de investimento de investidores anjo em startups, bem como ao identificar os critérios de decisão de investimento considerados importantes pelos investidores anjo brasileiros. / Startups, characterized by the proposal to offer an innovative product or service with a high degree of uncertainty of success, usually have the need for foreign capital financing to help them reach their growth. Given the uncertainties surrounding a startup company, seldom are there funds available from banks or financial companies. In order to meet this gap in startups financing, one can find business angels, who are individual investors characterized by investing their own capital in startups. What they ask in return is a percentage in the company\'s management. The profile of these business angels has been studied in several countries, especially in the understanding of the criteria that these investors use to reach the investment decision. However, little is known about the criteria used by brazilian angel investors as far as this decision to invest in startups is concerned. Thus, the current study aims at analyzing the criteria that determine the brazilian business angels\' decision to invest in startups. In order to meet the objectives of this research, the methodology was structured in exploratory and descriptive qualitative approach. Data collection was performed through interviews with business angels and experts, where there was an analysis of the importance given by these respondents to the seventeen investment decision criteria most frequently cited by business angels in the international literature, as well as the criteria rated as the most important ones. It was observed that brazilian business angels are similar to those from other countries as they acknowledge importance to the majority of surveyed criteria. The most important criteria cited were \"realistic profitability\", \"interest and benefits of the product\", \"innovation and product quality\" and \"ROI/valuation\". It was possible to identify similarities between brazilian business angels and angels from other countries concerning the importance of decision criteria identified in the literature. The research spotted limitations concerning the access to brazilian business angels, on the national literature and information on the profile of business angels in Brazil. It was observed that the business angel is still little studied by brazilian researchers, what makes it unable to identify a lot of research on this topic. This research contributes for being a step towards the understanding of a still little explored context, the process of investment decision by the angel investors in startups as well as to identify the investment decision criteria considered important by Brazilian angel investors.

As startups, caracterizadas pela proposta de oferecer um produto ou serviço inovador, com alto grau de incerteza de sucesso, normalmente têm a necessidade de financiamento por capital externo para que consigam atingir seu crescimento. Em razão das incertezas que cercam uma empresa startup, normalmente, são raros os financiamentos disponíveis por bancos ou empresas financeiras. Como forma de suprir este buraco no financiamento de startups, encontram-se os investidores anjo, investidores individuais que caracterizam-se por investirem seu próprio capital em startups, em troca de percentuais na gestão da empresa. O perfil destes investidores anjo têm sido objeto de estudo em diversos países, principalmente no entendimento dos critérios que estes investidores utilizam para chegar à decisão de investimento. Entretanto, pouco se sabe sobre os critérios utilizados pelos investidores anjo brasileiros para decisão de investirem em startups. Desta forma, a presente pesquisa tem como objetivo analisar os critérios que determinam a decisão de Investidores Anjo brasileiros em investirem em startups. A fim de cumprir os objetivos desta pesquisa, a metodologia foi estruturada na natureza exploratório-descritiva com abordagem qualitativa. A coleta de dados foi realizada por meio de entrevistas junto a investidores anjo e especialistas, onde são analisadas a importância dada pelos entrevistados aos 17 critérios de decisão de investimento mais citados por investidores anjo na literatura internacional, bem como os critérios classificados como mais importantes. Observou-se que os investidores anjo brasileiros assemelham-se aos de outros países ao darem importância a grande maioria dos critérios levantados. Os critérios citados de maior importância foram de \"rentabilidade real\", \"interesse e benefícios do produto\", \"inovação e qualidade do produto\" e \"ROI/valorização\". Foi possível identificar similaridade entre investidores anjo brasileiros e investidores anjo de outros países acerca da importância dos critérios de decisão identificados na literatura. A pesquisa identificou limitações acerca do acesso aos investidores anjo brasileiros, de informações na literatura nacional e de informações sobre o perfil dos investidores anjo no Brasil. Notou-se que o investidor anjo ainda é pouco estudado pelos pesquisadores brasileiros, não sendo possível identificar muitas pesquisas sobre este tema. Esta pesquisa contribui ao ser um passo para o entendimento de um contexto ainda pouco explorado, o processo de decisão de investimento de investidores anjo em startups, bem como ao identificar os critérios de decisão de investimento considerados importantes pelos investidores anjo brasileiros. / Startups, characterized by the proposal to offer an innovative product or service with a high degree of uncertainty of success, usually have the need for foreign capital financing to help them reach their growth. Given the uncertainties surrounding a startup company, seldom are there funds available from banks or financial companies. In order to meet this gap in startups financing, one can find business angels, who are individual investors characterized by investing their own capital in startups. What they ask in return is a percentage in the company\'s management. The profile of these business angels has been studied in several countries, especially in the understanding of the criteria that these investors use to reach the investment decision. However, little is known about the criteria used by brazilian angel investors as far as this decision to invest in startups is concerned. Thus, the current study aims at analyzing the criteria that determine the brazilian business angels\' decision to invest in startups. In order to meet the objectives of this research, the methodology was structured in exploratory and descriptive qualitative approach. Data collection was performed through interviews with business angels and experts, where there was an analysis of the importance given by these respondents to the seventeen investment decision criteria most frequently cited by business angels in the international literature, as well as the criteria rated as the most important ones. It was observed that brazilian business angels are similar to those from other countries as they acknowledge importance to the majority of surveyed criteria. The most important criteria cited were \"realistic profitability\", \"interest and benefits of the product\", \"innovation and product quality\" and \"ROI/valuation\". It was possible to identify similarities between brazilian business angels and angels from other countries concerning the importance of decision criteria identified in the literature. The research spotted limitations concerning the access to brazilian business angels, on the national literature and information on the profile of business angels in Brazil. It was observed that the business angel is still little studied by brazilian researchers, what makes it unable to identify a lot of research on this topic. This research contributes for being a step towards the understanding of a still little explored context, the process of investment decision by the angel investors in startups as well as to identify the investment decision criteria considered important by Brazilian angel investors.

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No. of bitstreams: 1 Gestão de Pessoas e Práticas Gerenciais_Amorim.pdf: 2120040 bytes, checksum: b655d91dced8eb54b534f744575f26ba (MD5) Previous issue date: 2016-12-15 / Startups, young firms generally developing an innovative proposal and under extreme uncertainty conditions, generally need external funds to grow and these new enterprises frequently turn to angel investors as an option of venture capital. It happens because startups are young companies with no financial record and most of the times without real asset to be given as collateral, therefore, with not enough credentials to apply for a conventional bank financing. Angel investors are wealthy individuals who invest not just own money, but also their expertise and knowledge in startups, also known as ventures. The objective of this research is to better comprehend the angel investment decision making process, identifying and analyzing the most important criteria that Brazilian angel investors use to decide on funding new ventures. The main research environment is Gávea Angels, the first angel association in Brazil, and on a secondary basis, investors from this researcher and his professor networking. This research is quantitative and based on a questionnaire with attributes previously defined in research performed in the USA with answers varying from 1 (not important) up to 5 (very important). The result of criteria prioritization was based on simple average followed by their standard deviation. It also compared and analyzed empirical results of this research with the findings of another relevant search conducted in the USA by Sudek (2006). Answers were based in past experiences lived by each investor and results were analyzed not just in an aggregate way but also segregated by investors seniority (given by number of investments done). This research also analyzed the most important behavioral criteria of management team. Confirming findings of other international studies, the results of this research showed that irrespective of the market, product or financial criteria, the criterion prioritized were those regarding entrepreneur and his/her management team, as it follows: (1) trustworthiness/honesty of the entrepreneur; (2) enthusiasm/commitment of the entrepreneur; (3) management team; (4) domain expertise of the entrepreneur. The criterion ‘how persistence they will be without giving up’ and ‘passion of the team’ were the most important attributes on the particular analysis of ‘management team’. The contribution of this work is to stimulate more studies of a very incipient issue in the world and mainly in Brazil, and also increase the understanding about investing in startups, bringing more insights to entrepreneurs of what matters most to investors when searching for venture capital, and also shedding light to the positive impact of this market on Brazilian economy development. / As startups, empresas nascentes geralmente atuando em uma proposta inovadora e em condições de grande incerteza, geralmente precisam de financiamento para crescer e estes novos empreendimentos frequentemente se voltam a investidores anjos como opção de capital. Isso ocorre porque as startups são jovens empresas sem maturidade de caixa e muitas vezes sem ativos reais para serem dados em garantia, logo, sem credenciais necessárias para levantar financiamentos bancários convencionais. Investidores anjo são indivíduos com grande disponibilidade de recursos financeiros que decidem investir nestes negócios de risco trazendo frequentemente não somente capital, mas também conhecimento e experiência. O objetivo deste estudo é compreender melhor o processo decisório de investimento anjo em startups, identificando e analisando quais são os critérios de investimento priorizados pelos investidores anjo brasileiros em seus investimentos em startups. O ambiente principal de pesquisa deste trabalho foi a Gávea Angels, a mais antiga associação de anjos do Brasil, e de forma secundária, os investidores da rede de contatos do pesquisador e seu orientador. Esta pesquisa foi quantitativa e baseada em resposta de questionário (survey) com o universo de atributos já levantados em pesquisa de mesmo gênero feita nos EUA com respostas variando de 1 (sem importância) até 5 (mais importante). O resultado da priorização dos critérios ocorreu mediante média simples das respostas com inclusão do seu desvio padrão. Também se comparou e analisou os dados empíricos desta pesquisa com outra de grande relevância feita nos EUA por Sudek (2006). As respostas se basearam em experiências de investimentos vividas por cada investidor anjo e os resultados foram analisados não somente de forma consolidada, mas também de forma segregada pela senioridade dos investidores (dado pelo número de investimentos feitos). Também se analisou os critérios comportamentais mais importantes do time de gestão. Em linha com grande parte dos estudos internacionais sobre o assunto, os resultados demonstraram que a despeito da importância dos critérios ligados ao mercado, produto e dados financeiro, os critérios priorizados foram aqueles ligados ao empreendedor e seu time de gestão, conforme segue: (1) confiabilidade/honestidade do empreendedor; (2) entusiasmo/comprometimento do empreendedor; (3) time de gestão; (4) expertise de domínio do empreendedor. Os critérios ‘resiliência’ e ‘paixão do time’ foram os atributos mais importantes na análise particular do ‘time de gestão’. A contribuição deste estudo está em fomentar mais pesquisas de um assunto bastante incipiente no mundo e principalmente no Brasil, e também aumentar o entendimento sobre os investimentos em startups, dando mais clareza ao empreendedor do que o investidor busca em cada venture, e também dar mais luz à importância da ‘cultura’ do investimento anjo para o financiamento de inovações que impactem positivamente o desenvolvimento do Brasil.

[pt] A economia mundial tem sofrido intensas mudanças nas últimas décadas. As pequenas e médias empresas ganham destaque na economia e revelam consigo a importância do mercado de capital de risco, que ajuda no desenvolvimento dessas empresas com auxílio financeiro e de conhecimento. Nas fases ainda mais iniciais destacam-se os investidores anjos, pessoas físicas com elevado capital social e financeiro que atuam de forma societária nessas empresas. Este trabalho descreve o advento da Economia Empreendedora, melhor adaptada às mudanças acima, e entra no universo do investidor anjo. Com base numa ampla revisão bibliográfica são descritos o investidor, seu ambiente e sua forma de atuação. Em seguida, pela aplicação de um questionário baseado no conhecimento obtido com a literatura, diversas barreiras nessa identificadas foram submetidas a uma pesquisa que constatou algumas semelhanças com os mercados internacionais e também peculiaridades do mercado brasileiro. Avaliou-se ainda o comportamento dos anjos frente a 17 variáveis políticas e econômicas. Esta parte da pesquisa é útil em especial para a avaliação das atuais políticas de incentivo a esta atividade e ao planejamento de outras. / [en] The World´s economy has changed a lot in the last decades. The small and medium size companies became more important and with them the venture capital, supplier of money and knowledge for these companies, also play an important role. In the first stages the angel investors, providers of social and financial capital for these companies, are more relevant. This work describes the origin of the Entrepreneurial Economy and enters into these investors universe. Based on an extensive bibliographic research it describes the angel investor, its environment and investment process. Latter, with research among Brazilian investors, the barriers fo und on the literature were submitted for their opinions. Many differences and similarities were found between Brazilian and the other markets. There were also evaluated the impact of 17 economic end political conditions, which are considerably important for the evaluation of actual and future political incentives to stimulate entrepreneurship.

[pt] A indústria de Capital de Risco tem recebido atenção significativa de formuladores de políticas, investidores e empreendedores em todo o mundo devido à sua história de sucesso em mercados desenvolvidos, especialmente nos Estados Unidos. No entanto, sua implementação em países em desenvolvimento enfrenta desafios que levam os investidores a se adaptar, especialmente nos estágios iniciais e mais arriscados. Nesses segmentos, outros investidores, como Anjos, Aceleradoras e Corporate Venture Capital (CVC), tornam o ambiente mais competitivo, fornecendo mais opções para empreendedores que buscam capital. No entanto, a literatura ainda não aborda os efeitos que esses investidores de diferentes perfis têm em suas startups investidas. O paradigma da escada financeira, que implica que os IVCs atuam apenas em estágios avançados, ainda está presente, mas isso tem mudado na última década nos Estados Unidos e mais recentemente no Brasil. Nesta tese, examinamos os efeitos de diferentes investidores em startups em estágios iniciais nos Estados Unidos e no Brasil por meio de três artigos de pesquisa relacionados. No primeiro artigo, realizamos uma revisão sistemática da literatura de CVC de 2005 a 2019, identificando mecanismos impulsionadores e efeitos em empreendimentos investidos. Isso fornece uma compreensão mais ampla dos múltiplos fatores que influenciam a relação entre investidores e empreendimentos, as diferenças nos perfis e incentivos de diferentes tipos de investidores de VC e como eles influenciam os empreendimentos. Este artigo também revela tendências e lacunas na literatura que orientam os artigos seguintes. No segundo artigo, investigamos os efeitos comparativos e conjuntos dos principais tipos de investidores de VC (IVC, CVC, Grupo de anjos e Aceleradoras) em 13.098 empreendimentos em estágios iniciais que receberam sua primeira rodada de investimento nos Estados Unidos de 2005 a 2016. Os resultados mostram que empreendimentos em estágios iniciais apoiados por IVCs alcançaram melhores resultados do que seus pares em todos os objetivos de estágios iniciais, contradizendo o efeito de marco esperado de investidores como Grupos de anjos e Aceleradoras e levantando questões sobre a validade de alguns aspectos do paradigma da escada financeira. No terceiro artigo, focamos nos resultados de 1.937 empreendimentos de estágio inicial que receberam seu primeiro investimento no Brasil entre 2000 e setembro de 2022. Examinamos empreendimentos apoiados por IVCs, CVCs, Anjos e Aceleradoras, e os resultados indicam diferenças significativas em relação aos EUA. No Brasil, os IVCs não apresentaram presença tão marcante como nos EUA, e o desempenho positivo esperado foi observado apenas em empreendimentos apoiados por IVCs altamente experientes. Além disso, os Anjos apresentaram o melhor desempenho para objetivos específicos de estágio inicial. No geral, nossa análise dos dois mercados demonstra diferenças significativas nos efeitos dos investidores de VC sobre o desempenho de empreendimentos de estágio inicial. O modelo de investidor IVC demonstra superioridade em relação aos seus pares no mercado americano, enquanto no Brasil, outros investidores também se destacam, especialmente Anjos. Essas diferenças podem ser devido a fatores no ambiente econômico local, moldando os perfis dos investidores e influenciando a maneira como eles operam no país. / [en] The Venture Capital industry has gained widespread attention from policymakers, investors, and entrepreneurs worldwide due to its success history in developed markets, particularly in the United States. How ever, its implementation in developing countries faces challenges that drive investors to adapt, particularly in the earliest and riskiest stages. In these segments, other investors, such as Angels, Accelerators, and Corporate Venture Capital (CVC), make the environment more competitive, providing more options to entrepreneurs seeking capital. Nevertheless, the literature still fails to address the effects these investors of different profiles have on their invested startups. The finance escalator paradigm, implying that IVCs only act in advanced stages, is still present, but this has been changing in the last decade in the US and more recently in Brazil. In this thesis, we examine the effects of different investors on early-stage startups in the US and Brazil through three related research articles. In the first article, we conduct a systematic review of the CVC literature from 2005 to 2019, identifying driving mechanisms and effects on invested ventures. This provides a broader understanding of the multiple factors influencing the relationship between investors and ventures, the differences in profiles and incentives of distinct types of VC investors, and how they influence ventures. This article also reveals trends and gaps in the literature that guide the following articles. In the second article, we investigate the comparative and joint effects of the main VC investor types (IVC, CVC, Angel Group, and Accelerator) on 13,098 early-stage ventures that received their first investment round in the US from 2005 to 2016. The results show that early-stage ventures backed by IVCs achieved better results than their peers in all early-stage goals, contradicting the milestone effect expected from investors like Angel Groups and Accelerators and raising questions on the validity of some aspects of the finance escalator paradigm. In the third article, we focus on outcomes for 1,937 early-stage ventures that received their first investment round in Brazil between 2000 and September 2022. We examine ventures backed by IVCs, CVCs, Angels, and Accelerators, and the results indicate significant differences from the US. In Brazil, IVCs have not shown a pervasive presence as in the US, and the expected positive performance was only true for ventures backed by highly experienced IVCs. Additionally, Angels revealed the best performance for specific early-stage goals. Overall, our analysis of the two markets demonstrates significant differences in the effects VC investors have on the performance of early-stage ventures. The IVC model investor demonstrates superiority over its peers in the American market, while in Brazil, other investors also stand out, especially Angels. These differences may be due to factors in the local economic environment, shaping investors profiles and influencing the way they operate in the country.