Existe uma extensa literatura teórica e empírica que procura determinar quais são os fatores que determinam a estrutura de capital das empresas, no entanto pouco se concluiu a respeito dessas teorias. Buscando identificar quais são os fatores que a literatura aponta como determinantes para as decisões de financiamento das firmas, nota-se uma escassez de estudos internacionais e nacionais que tratam a liquidez no mercado de ações como um fator significante nas decisões da estrutura de capital das empresas. Neste sentindo este trabalho tem como objetivo principal investigar a relação entre liquidez no mercado de ações e estrutura de capital das empresas brasileiras de capital aberto. Os dados foram coletados por meio do sistema Economática, aplicado a um conjunto de 587 firmas não financeiras durante o período de 1998 a 2009. A técnica estatística utilizada neste estudo foi a metodologia do modelo de dados em painel, devido a necessidade de se combinar características de séries temporais com dados em corte transversal. O estudo considera uma regressão em que as medidas representativas da estrutura de capital são índices de endividamento da firma e atuam como variável dependente, e as variáveis de controle são representativas das características específicas das empresas, já para liquidez no mercado de ações, foram utilizadas três medidas diferentes. Como resultado principal percebe-se que a liquidez das ações é significativa para a política de endividamento das firmas. Os resultados da análise obtidos mostraram que empresas com maior liquidez de ação apresentam maior nível de endividamento em longo prazo. / There is an extensive theoretical and empirical literature that seeks to determine what are the factors that determine the capital structure of companies. However little concluded about these theories. Seeking to identify what are the factors that the literature points as determinants to the financing decisions of firms, furthermore liquidity is notably absent in international and national empirical studies about capital structure. Accordingly, the aim of this paper is to examine the relationship between equity market liquidity and and capital structure of Brazilian publicly traded companies. We collected the data using the system Economática, using a sample of 587 Brazilian firms from 1998 - 2009. The statistical technique used in this study was the methodology of panel data model. The proxies of capital structure are levels of leverage and are used as dependent variables in the model, and control variables are representative of the specific characteristics of firms, to liquidity there were four different measures. As main result, it was found that equity liquidity is significant for the debt policy of firms. The analysis results showed that firms with more liquid equity have greater leverage.

Existe uma extensa literatura teórica e empírica que procura determinar quais são os fatores que determinam a estrutura de capital das empresas, no entanto pouco se concluiu a respeito dessas teorias. Buscando identificar quais são os fatores que a literatura aponta como determinantes para as decisões de financiamento das firmas, nota-se uma escassez de estudos internacionais e nacionais que tratam a liquidez no mercado de ações como um fator significante nas decisões da estrutura de capital das empresas. Neste sentindo este trabalho tem como objetivo principal investigar a relação entre liquidez no mercado de ações e estrutura de capital das empresas brasileiras de capital aberto. Os dados foram coletados por meio do sistema Economática, aplicado a um conjunto de 587 firmas não financeiras durante o período de 1998 a 2009. A técnica estatística utilizada neste estudo foi a metodologia do modelo de dados em painel, devido a necessidade de se combinar características de séries temporais com dados em corte transversal. O estudo considera uma regressão em que as medidas representativas da estrutura de capital são índices de endividamento da firma e atuam como variável dependente, e as variáveis de controle são representativas das características específicas das empresas, já para liquidez no mercado de ações, foram utilizadas três medidas diferentes. Como resultado principal percebe-se que a liquidez das ações é significativa para a política de endividamento das firmas. Os resultados da análise obtidos mostraram que empresas com maior liquidez de ação apresentam maior nível de endividamento em longo prazo. / There is an extensive theoretical and empirical literature that seeks to determine what are the factors that determine the capital structure of companies. However little concluded about these theories. Seeking to identify what are the factors that the literature points as determinants to the financing decisions of firms, furthermore liquidity is notably absent in international and national empirical studies about capital structure. Accordingly, the aim of this paper is to examine the relationship between equity market liquidity and and capital structure of Brazilian publicly traded companies. We collected the data using the system Economática, using a sample of 587 Brazilian firms from 1998 - 2009. The statistical technique used in this study was the methodology of panel data model. The proxies of capital structure are levels of leverage and are used as dependent variables in the model, and control variables are representative of the specific characteristics of firms, to liquidity there were four different measures. As main result, it was found that equity liquidity is significant for the debt policy of firms. The analysis results showed that firms with more liquid equity have greater leverage.

Submitted by Ana Lúcia Silva (lucinhaps@uol.com.br) on 2011-08-01T19:14:26Z No. of bitstreams: 1 tese ana-lúcia.versão final.docx: 1254993 bytes, checksum: 3c56a43adf0c3460adff4afe8351a474 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-08-01T19:42:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese ana-lúcia.versão final.docx: 1254993 bytes, checksum: 3c56a43adf0c3460adff4afe8351a474 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-08-01T19:44:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 tese ana-lúcia.versão final.docx: 1254993 bytes, checksum: 3c56a43adf0c3460adff4afe8351a474 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-08-02T11:08:41Z (GMT). No. of bitstreams: 1 tese ana-lúcia.versão final.docx: 1254993 bytes, checksum: 3c56a43adf0c3460adff4afe8351a474 (MD5) Previous issue date: 2011-07-01 / A tese tem como objetivo discutir a liquidez do mercado secundário de títulos da dívida pública no Brasil. Em três ensaios, defende que problemas de organização do mercado prejudicam a ampliação da liquidez e que a formação de preços nesse mercado acompanha as taxas do mercado futuro de depósitos interfinanceiros – DI futuro, e não o contrário, como esperado, já que a presença de títulos de elevada liquidez no mercado à vista é que deveria desenvolver o mercado futuro. O primeiro ensaio mede e estima os determinantes do bid-ask spread cotado (indicador de liquidez) para cada vértice de taxa de juros, tendo como referência os vencimentos dos títulos pré-fixados em cabeça de semestre: LTNs (LTN-13 e LTN-11) e NTNFs- (NTNF-17, NTNF-14). Mercados com menores spreads são mais líquidos, mercados com spreads maiores são menos líquidos. Os modelos empíricos foram estimados por meio de análises de séries de tempo. O trabalho utiliza o cálculo do bid-ask cotado para medir a liquidez dos títulos em análise, medido pela diferença entre o ask price e o bid price de fechamento do mercado. A estimação dos determinantes da liquidez de mercado foi realizada com base no método dos mínimos quadrados ordinários (MQO). O modelo testa se maturidade e volume de negócio determinam o bid-ask spread dos títulos. Mercados com menores spreads são mais líquidos do que mercados com maiores spreads. Os resultados mostram que a mediana e a média do bid-ask spread cotado crescem com a maturidade dos títulos. Os sinais dos parâmetros das regressões confirmam para a maioria dos vértices dos vértices analisados neste trabalho a hipótese inicial de que o bid-ask spread aumenta com a elevação maturidade e diminui com maior volume negociado, confirmando a hipótese de baixa liquidez dos títulos públicos no mercado secundário brasileiro. O segundo ensaio analisa uma singularidade relevante do mercado brasileiro: a dependência da formação dos preços e da taxa de juros no mercado secundário de títulos públicos (LTN e NTNF) em relação ao DI futuro. As variáveis utilizadas foram o bid-ask spread cotado e o volume negociado no mercado de títulos públicos e de DI futuro. O ensaio utiliza tanto o método de Granger (1969), que tem como suposto que as informações relevantes para a previsão das variáveis estão contidas exclusivamente nos dados das séries temporais destas mesmas variáveis, quanto o modelo de Geweke (1982) para testar a causalidade, simultaneidade e dependência linear entre as duas séries no tempo. Os resultados confirmam a hipótese inicial de que bid-ask spread e volume de títulos públicos possuem forte dependência do bid-ask spread e do volume para contratos de DI futuro de mesmo vencimento, dependência devida à causalidade do mercado de DI futuro para o mercado de títulos públicos para a maioria dos vértices analisados nesse trabalho, indicando que a taxa CDI é benchmark para a precificação dos títulos públicos. Uma possível explicação está nos fatores de microestrutura, que fazem com que esse mercado seja o mais conveniente para negociar risco de liquidez e de mercado. O terceiro ensaio discute as implicações do desenho institucional sobre a liquidez do mercado secundário de títulos públicos - mecanismos e regras de negociação, desenho dos títulos e base de investidores. Essas regras afetam a formação dos preços no mercado, definem as trocas, a dimensão da assimetria de informação e os custos de transação e do processo de negociação. Pela sua relevância, a organização do mercado de títulos públicos tem sido objeto de reformas em diversos países. O terceiro ensaio é finalizado com a análise das medidas adotadas no Brasil e de seus resultados.

Submitted by Guilherme Hideo Assaoka Hossaka (ghossaka@gmail.com) on 2018-09-07T17:43:58Z No. of bitstreams: 1 Stochastic_Supply_Curves_and_Liquidity_Costs.pdf: 6114705 bytes, checksum: 383773b2814d582892c750a566229869 (MD5) / Approved for entry into archive by Janete de Oliveira Feitosa (janete.feitosa@fgv.br) on 2018-09-18T13:52:02Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Stochastic_Supply_Curves_and_Liquidity_Costs.pdf: 6114705 bytes, checksum: 383773b2814d582892c750a566229869 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-26T20:00:18Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Stochastic_Supply_Curves_and_Liquidity_Costs.pdf: 6114705 bytes, en checksum: 383773b2814d582892c750a566229869 (MD5) Previous issue date: 2018-06-26 / Market Liquidity is characterized by the easiness and freedom to trade assets at desired volumes and for prices perceived as representative of their values. When there is a scarcity of bid and ask offers at those terms, traders face the so called Market Liquidity Risk and they must offer concessions on their original offers, leading to additional costs. Approaches to model this phenomena exist in broad variety but a common component of most Market Liquidity models is an instantaneous cost component, also known as transaction/execution costs or realized/instantaneous impact. This element, here the Liquidity Cost, gives the actual trading prices faced by a trader, frequently a deviation from the unobservable “true price”, normally represented as a GBM with the mid-price as a proxy for modeling purposes. Although it is clear that Liquidity Costs are a relevant aspect of Market Liquidity Risk and it is present in many models, it is relegated to a more simplistic treatment, being though as well-behaved, deterministic, smooth and static. The main point of this work is to follow a different approach by evaluating Liquidity Costs at a microstructural level by estimating the Stochastic Supply Curve from C¸ etin-Jarrow-Protter Model for Brazilian equities. To do so, high-frequency-data from B3’s ftp is used and to build Limit Order Books for several stocks at intraday periods. The empirical findings support the existence of non-trivial Stochastic Supply Curves as a representation for Liquidity Costs in several equities on Brazilian Markets. Additionally, there is evidence that Liquidity Costs may behave in contrast with some of the literature, being stochastic with time-varying functional representations on the LOB and with liquidity parameters that could be represented as mean-reverting stochastic process.

Tesis por compendio / [ES] Esta tesis doctoral se enmarca en el área de investigación del Departamento de Economía y Ciencias Sociales, y se centra en la perspectiva conductual de la liquidez del mercado. La liquidez que varía en el tiempo y sus problemas relacionados son una de las preocupaciones dominantes en la literatura de microestructura del mercado. El papel crítico de la liquidez del mercado en la ejecución de transacciones o la determinación del rendimiento de la inversión genera inquietudes tanto para académicos como para aquellos que participan en el mercado. Por lo tanto, es necesario desvelar los problemas potenciales que pueden afectar la liquidez del mercado financiero. Esta tesis busca entender la liquidez del mercado y sus problemas relacionados a la luz del comportamiento de los inversores. La perspectiva conductual de la liquidez se examina utilizando información orientada a opiniones en microblogs. La creciente literatura de finanzas conductuales también incluye la autenticidad de los datos de microblogs tanto en la modelización como en la predicción de diversas preocupaciones asociadas con el funcionamiento eficiente de los mercados financieros. Sin embargo, la investigación previa en el ámbito de las finanzas conductuales podría haber pasado por alto algunas implicaciones potenciales de la información orientada a opiniones en microblogs sobre la liquidez del mercado a nivel de mercado y de empresa. Por lo tanto, la tesis pretende ser una aplicación empírica en esta área de investigación. La tesis se lleva a cabo como un compendio de artículos científicos, cuya memoria incluye varios artículos de investigación publicados en revistas indexadas. El primer artículo proporciona información sobre la relación entre el contenido de microblogs y el coste de facilitación de la liquidez. Durante los períodos de negociación, este estudio sugirió que el estado de ánimo de los inversionistas tenía menos influencia en afectar la liquidez que varía en el tiempo y su coste de facilitación. Sin embargo, la información entrante en un día dado fue más influyente para las sesiones de negociación siguientes. Los sentimientos construidos sobre una base de dos días estaban asociados con el costo de facilitación de la liquidez. El segundo articulo aborda las dimensiones de la liquidez del mercado utilizando opiniones de microblogs. Esta investigación reveló que los sentimientos de los inversores en entornos de pesimismo tenían más poder autoritario sobre las dimensiones de la liquidez, incluidos los costes de negociación, la inmediatez de la transacción, la dispersión de precios y el volumen de negociación. Finalmente, el tercer articulo de investigación explora el riesgo sistemático de sentimiento para la liquidez en relación con los datos de microblogs. Este estudio mostró que la liquidez del índice bancario estaba expuesta al riesgo sistemático de sentimiento y liquidez, pero la liquidez del índice de empresas no financieras solo estaba expuesta a un riesgo sistemático de liquidez. Los participantes del mercado impulsados por los sentimientos observados en la plataforma de microblogging pueden no solo influir en la liquidez del mercado, que varía en el tiempo y sus dimensiones, sino que también pueden exponerse al riesgo sistemático para la liquidez dentro de un mercado más amplio. Por lo tanto, se sugiere que la liquidez y sus aspectos relacionados se valoren frente a los problemas de selección adversa en el mercado. Además, la medición de la información entrante en la plataforma de microblogging puede ayudar mejor a los proveedores de liquidez en la construcción de carteras. / [CA] Aquesta tesi doctoral s'emmarca en l'àrea d'investigació del Departament d'Economia i Ciències Socials, i es centra en la perspectiva conductual de la liquiditat del mercat. La liquiditat que varia en el temps i els seus problemes relacionats són una de les preocupacions dominants en la literatura de microestructura del mercat. El paper crític de la liquiditat del mercat en l'execució de transaccions o la determinació del rendiment de la inversió genera inquietuds tant per a acadèmics com per a aquells que participen en el mercat. Per tant, és necessari desvetlar els problemes potencials que poden afectar la liquiditat del mercat financer. Aquesta tesi busca entendre la liquiditat del mercat i els seus problemes relacionats a la llum del comportament dels inversors. La perspectiva conductual de la liquiditat s'examina utilitzant informació orientada a opinions en microblogs. La creixent literatura de finances conductuals també inclou l'autenticitat de les dades de microblogs tant en la modelització com en la predicció de diverses preocupacions associades amb el funcionament eficient dels mercats financers. No obstant això, la recerca prèvia en l'àmbit de les finances conductuals podria haver passat per alt algunes implicacions potencials de la informació orientada a opinions en microblogs sobre la liquiditat del mercat a nivell de mercat i d'empresa. Per tant, la tesi pretén ser una aplicació empírica en aquesta àrea d'investigació. La tesi es duu a terme com a compendi d'articles cientifics, la memòria de la qual inclou diversos articles de recerca publicats en revistes indexades. El primer article proporciona informació sobre la relació entre el contingut de microblogs i el cost de facilitació de la liquiditat. Durant els períodes de negociació, aquest estudi va suggerir que l'estat d'ànim dels inversors tenia menys influència en afectar la liquiditat que varia en el temps i el seu cost de facilitació. No obstant això, la informació entrant en un dia donat era més influent per a les sessions de negociació següents. Els sentiments construïts sobre una base de dos dies estaven associats amb el cost de facilitació de la liquiditat. El segon article aborda les dimensions de la liquiditat del mercat utilitzant opinions de microblogs. Aquesta recerca va revelar que els sentiments dels inversors en entorns de pessimisme tenien més poder autoritari sobre les dimensions de la liquiditat, inclosos els costos de negociació, la immediatesa de la transacció, la dispersió de preus i el volum de negociació. Finalment, el tercer article de recerca explora el risc sistemàtic de sentiment per a la liquiditat en relació amb les dades de microblogs. Aquest estudi va mostrar que la liquiditat de l'índex bancari estava exposada al risc sistemàtic de sentiment i liquiditat, però la liquiditat de l'índex d'empreses no financeres només estava exposada a un risc sistemàtic de liquiditat. Els participants del mercat impulsats pels sentiments observats a la plataforma de microblogging poden no només influir en la liquiditat del mercat, que varia en el temps i les seves dimensions, sinó que també poden exposar-se al risc sistemàtic per a la liquiditat dins d'un mercat més ampli. Per tant, es suggereix que la liquiditat i els seus aspectes relacionats es valoren davant dels problemes de selecció adversa en el mercat. A més, la mesura de la informació entrant a la plataforma de microblogging pot ajudar millor els proveïdors de liquiditat en la construcció de carteres. / [EN] This doctoral dissertation falls in the research area of economic and social sciences department, and focuses on the behavioral perspective of market liquidity. The time-varying liquidity and its related issues are one of the dominant concerns in the market microstructure literature. The critical role of market liquidity in executing the transactions or determining the yield on investment is raising concerns for both academics and those who engage in the trading. There is thus need to unveil the potential issues, that may impact the financial market liquidity. This dissertation seeks to understand market liquidity and its related issues in the light of investors' behavior. The behavioral perspective of liquidity is examined using microblogging-opinionated information. The escalation of behavioral finance literature also comprises the authenticity of microblogging data in both modeling and predicting various concerns associated with the efficient functioning of financial markets. However, previous research in the behavioral finance domain might have ignored a few potential implications of microblogging-opinionated information on market liquidity at the market and firm levels. Therefore, the dissertation aims to be the first empirical attempt in this area of research. The thesis is carried out as a compendium of scientific papers, whose memory includes several research articles published in the indexed journals. The first article provides insights into relationship between microblogging content and liquidity-facilitating cost. During trading periods, this study suggested that investors' mood was less influential in affecting the time-varying liquidity and its providing cost. However, the incoming information on a given day was more influential for following trading sessions. The sentiments built on a two-day basis were associated with the liquidity-facilitating cost. The second article covers the dimensions of market liquidity using microblogging opinions. This research revealed that investor sentiments in environments of pessimism had more authoritative power on liquidity dimensions including the trading costs, transaction immediacy, price dispersion and trading volume. Finally, the third research paper explores the systematic sentiment risk for liquidity in relation to the microblogging data. This study depicted that the bank index liquidity was exposed to the systematic sentiment and liquidity risks, but non-financial firm index liquidity was only exposed to a systematic liquidity risk. The emotion-driven market participants on microblogging platform may not only influence the time-varying market liquidity and its dimensions, but they may also expose to the systematic risk for liquidity withing a broader market. Thus, liquidity and its related aspects are suggested to be priced against the adverse selection issues in the market. Additionally, the measurement of incoming information on microblogging platform may better assist the liquidity providers in the construction of portfolio. / Saleemi, J. (2024). Can Sentiments of Social Media Participants Reflect by Financial Market Liquidity [Tesis doctoral]. Universitat Politècnica de València. https://doi.org/10.4995/Thesis/10251/206814 / Compendio

[pt] Esta tese é uma coleção de três ensaios empíricos em economia bancária no Brasil. O capítulo 1 mostra evidências que cidades governadas por prefeitos da base aliada do governo federal recebem mais crédito de bancos públicos federais. Utilizando uma base de dados longitudinal única que cruza informações de crédito em nível municipal com resultados eleitorais no período 1997-2008, eu exploro variações no alinhamento político de cada município ao longo do tempo para estimar seu impacto no montante de crédito. Como resultado, observo que os bancos públicos federais aumentam seus empréstimos em 10 por cento a mais em cidades alinhadas. Em resposta, os bancos privados restringem sua expansão de crédito nessas localidades, embora o efeito líquido seja de um aumento no crédito agregado para cidades alinhadas, deixando a questão de uma provável má alocação de capital entre cidades. Eu também utilizo outra base de dados de crédito única e ainda mais abrangente, disponível somente a partir de 2004, e emprego a metodologia de regressão com descontinuidade em disputas eleitorais apertadas para avaliar possíveis problemas de identificação. Em contraste com a literatura, eu observo que os resultados não são conduzidos por empréstimos direcionados, mas por operações de crédito livre. O capítulo 2 analisa firmas que contribuem para campanhas eleitorais de modo a testar a hipótese de favorecimento de crédito como retribuição a contribuição de campanha. Combinando dados de contribuição de campanha e informações de crédito ao nível da firma, eu exploro variações em uma mesma firma ao longo do tempo para testar se aquelas que contribuem para partidos da base aliada do governo federal recebem mais crédito de bancos públicos federais. Os resultados indicam que contribuintes de campanha de partidos da base aliada têm maior proporção de seu crédito oriundo de bancos públicos federais e tomam de uma maneira geral 20 por cento a mais de crédito que firmas que contribuem para outros partidos. No capítulo 3, eu aproveito da introdução de uma nova forma de seguro depósito voluntário, conhecido por DPGE (Depósito a Prazo com Garantias Especiais), para avaliar questões relevantes relativas a corrida bancária, liquidez de mercado (market liquidity) e liquidez na captação (funding liquidity). Primeiramente, documento uma corrida de depositantes a bancos pequenos e médios no Brasil após o agravamento da crise financeira global de 2008. A seguir, observo que esta corrida bancária foi impulsionada primordialmente por investidores institucionais. Em seguida, demonstro que, em resposta ao enfraquecimento da posição no seu passivo, os bancos reduziram seu ativo liquidando suas posições de crédito. Em quarto lugar, encontro evidências de que a introdução do DPGE ajudou a estabilizar as captações bancárias. Com este novo instrumento, os certificados de depósito (CD) passaram a ser segurados em até 20 milhões de reais, enquanto os demais eram segurados em até 60 mil reais. Por fim, demonstro que bancos com menor liquidez nos ativos foram aqueles que escolheram emitir DPGE, apesar de seu elevado custo (emissores devem pagar prêmio mensal de mais de seis vezes o valor cobrado em depósitos segurados convencionais). Portanto, restaurar a liquidez pelo lado do passivo (funding liquidity) foi mais importante a bancos mais afetados pela liquidez de mercado (market liquidity), ou seja, para aqueles com menos ativos líquidos. Uma investigação dos determinantes da emissão de DPGE mostra que: 1) bancos mais dependentes de cessão de carteira de crédito antes da crise estão mais propensos a emitir no novo esquema de depósito segurado; e 2) bancos com proporção mais elevada de crédito em relação ao ativo estão mais propensos a emitir sob o novo esquema, embora os resultados sejam menos precisos. Tais resultados são importantes por diversas razões. Primeiramente, estão entre os primeiros resultados empíricos a documentar a relação entre liquidez de mercado (ma / [en] This thesis is a collection of three empirical essays on banking using Brazilian data. Chapter 1 provides evidence that cities ruled by a mayor from the presidential coalition s party receive significantly more credit from public federally owned banks. Using a unique longitudinal database that matches branch-level credit information with election outcomes over the period 1997-2008, I explore the within-municipality variation in political alignment to estimate the impact of alignment on the amount of credit. I find that public federal banks increase their lending 10 per cent more in aligned cities. In response, private banks contract credit, but the net effect is an increase in aggregate credit to aligned cities, raising the issue of a misallocation of capital across cities. I also use another unique and more comprehensive credit database, available only since 2004, and apply a regression discontinuity design in close electoral races to address possible identification concerns. In contrast with the received literature, I find that the results are not driven by earmarked lending, but by non-earmarked operations. Chapter 2 focuses the analysis on firms that donate to electoral campaigns in order to test for the hypothesis of favored lending as a reward mechanism for campaign giving. I combine data from firm level campaign contributions with credit information and explore within-firm variation in order to test whether donating to aligned parties results in a better access to credit from public federal banks. Results indicate that campaign contributors to aligned parties have a higher lending share from public federal banks and borrow 20 per cent more than firms that donate to nonaligned parties. In Chapter 3 I take advantage of the introduction of a voluntary deposit insurance program to address several important questions concerning bank runs, market liquidity and funding liquidity. I first document a depositors run on small and medium banks in Brazil after the worsening of the global financial crisis. Second, I find that the bank run was led mainly by institutional investors. Third, I show that, in response to the weakening position on the liability side, banks responded by liquidating their credit position on the asset side of the balance sheet. Fourth, I find evidence that the introduction of a new voluntary insurance instrument called DPGE (Time Deposits with Special Insurance) seemed to have helped stabilize banks positions. Under DPGE, Certificates of Deposit (CD) are insured up to 20 million reais, while standard non-DPGE other time deposits are secured up to 60 thousand reais. Fifth, I show that banks whose assets were more illiquid selected themselves into expensive DPGE (issuers have to pay monthly premium of more than six times the value charged on conventionally insured deposits). Thus, providing funding liquidity was more important for banks that were more affected by market liquidity (having less liquid assets). An investigation of the determinants of issuing DPGE shows that: 1) banks that relied more on credit assignments before the crisis are more likely to issue under the new insurance scheme; 2) banks with higher credit-to-assets ratios are also more likely to issue under the new scheme, although the results on credit-to-assets are a little less precise. These results are important for several reasons. First, they are the first empirical results to document the relationship between market and funding liquidity. In particular, self-selecting into DPGE allows us to see that banks with more illiquid assets need more funding liquidity in the midst of a crisis. Second, the fact of the voluntary nature of the program is interesting per se. By providing voluntary, albeit expensive, insurance, banks may self-select only when they have little option (because of asset-side market illiquidity). Although I do not perform a full welfare analysis, this suggests that mandatory insurance may be sub-optimal for two reasons. First, banks that do not need it may be paying excessive premiums. Second, mandatory insurance may