The objective of this study is to investigate the impact of a few selected macroeconomic variables on the Swedish stock market index OMXS30. The study uses time series monthly data during the period 2000-2019. To investigate these relationships, the time series are transformed into stationary processes. Then, we construct a Vector autoregressive model (VAR) and conduct Granger causality tests. The results indicated a negative relationship between inflation and the return on stocks, interest rate and the return on stocks, as well as positive relationship between money supply and the return on stocks. The VAR-model and the Granger causality test failed to show any statistically significant relationship between exchange rate and stock prices. The same Granger Causality tests suggests a bidirectional relationship between interest rate and the return of OMXS30, as well as unidirectional relationship between inflation and the stock prices, where inflation Granger causes the return of OMXS30.

Esta tesis pertenece al campo de la macroeconomía, en concreto al estudio de la desigualdad económica, de renta y riqueza, y al análisis de los efectos macroeconómicos de las reformas fiscales. Para estudiar cuestiones concretas en este campo, la herramienta principal utilizada en esta tesis es el modelo Aiyagari-Huggett de agentes heterogéneos, mercados incompletos y riesgo idiosincrático, adaptado o extendido según el objetivo de cada capítulo. Usando esta metodología, cada capítulo realiza un análisis cuantitativo aplicado a la economía real de la cuestión de interés. El objetivo general de la tesis es examinar cómo distintas formas de heterogeneidad, tales como diferencias en evasión fiscal por ocupación o el nivel de desigualdad de riqueza, pueden afectar al efecto de reformas fiscales, y cómo mejorar la modelización de determinadas formas de heterogeneidad, en concreto, de la productividad individual de los trabajadores. El primer capítulo de la tesis incorpora la evidencia empírica para Estados Unidos sobre los altos niveles de evasión fiscal del sector empresarial para estudiar su efecto en el análisis de reformas fiscales. El capítulo desarrolla un modelo de agentes heterogéneos y riesgo idiosincrático con decisión de ocupación (entre iniciar o mantener una empresa, o trabajo asalariado), donde se incorpora además la decisión de evadir parte de los impuestos debidos. El equilibrio estacionario está calibrado para Estados Unidos, y es capaz de reflejar el nivel de evasión agregada, y las diferencias en evasión por ocupación. Usando este modelo, se analizan los efectos de largo plazo de una reforma fiscal consistente en reemplazar el impuesto progresivo de la renta por uno proporcional, y se comparan los resultados con los de un modelo similar sin posibilidad de evasión fiscal. Aunque los efectos agregados y distributivos están en la misma dirección cualitativamente, en términos cuantitativos hay grandes diferencias. Al incluir la evasión fiscal, los efectos positivos agregados son sustancialmente menores, y el aumento de desigualdad de riqueza es menos pronunciado que en el modelo sin evasión. El segundo capítulo, conjunto con Claudio Campanale, trata se centra en el tema de la modelización de la productividad individual. Distintos procesos estadísticos se usan en la literatura de modelos cuantitativos principalmente para replicar la distribución de salarios. La elección del proceso (algunos tienen mucho riesgo idiosincrático, otros menos) resulta ser determinante para algunos ejercicios de política fiscal, al afectar de distinta forma al comportamiento individual ante cambios en impuestos. En este capítulo, hacemos uso de reciente evidencia empírica para Estados Unidos con información muy detallada sobre la evolución salarial para los individuos en la parte alta de la distribución. En concreto, proponemos una modificación del proceso estándar AR(1) que añade crecimiento heterogéneo de la productividad, donde un pequeño porcentaje de los individuos experimenta un crecimiento extraordinario (un estado "superestrella") con persistencia decreciente durante la vida. Usando nuestro proceso en el marco de un modelo de ciclo vital, mostramos que la evolución salarial durante la carrera laboral es consistente con la evidencia empírica, y que además el modelo es capaz de reproducir estadísticos adicionales relacionados con la distribución de salarios, y el riesgo idiosincrático de los trabajadores con mayores salarios. Además mostramos que, en comparación con nuestro proceso, un modelo con un proceso de productividad estándar (con productividad superestrella permanente) obtiene resultados muy lejanos de la evidencia empírica. Por último, el tercer capítulo, coautorado con Claudio Campanale, estudia cómo el nivel de desigualdad de la riqueza, y distintos supuestos que afectan al comportamiento del consumidor respecto al ahorro afectan al estudio de reformas fiscales, en concreto, al cálculo de la curva de Laffer para la progresividad del impuesto de la renta. Consideramos un modelo base de ciclo vital, con heterogeneidad de productividad individual y riqueza, y añadimos redistribución de herencias, transmisión (imperfecta) de habilidad entre generaciones, y heterogeneidad en preferencias (factores de descuento). La versión final tiene una concentración de riqueza mucho más cercana a los datos de Estados Unidos que la versión básica. Encontramos que aumentar la concentración de riqueza apenas afecta a la localización del pico de la curva de Laffer, aunque sí afecta al nivel de recaudación extra. Además, analizamos en cada versión del modelo la "elasticity of taxable income" (ETI), y comprobamos que su magnitud en el top de la distribución puede ser sensible a los supuestos del modelo, o al nivel de concentración.

The thesis is made up of three chapters that work on three distinct topics in macroeconomics. The first chapter is a theoretical work on monetary policy, in which a coherent and intuitive large-scale Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model matching with particulars of the Chinese economy is established to understand how and why Reserve Requirement Ratio (RRR) works within Chinese monetary policy regime. The second chapter reveals the relationship between phenomenon of inequality and secular stagnation with a three-period Overlapping Generations (OLG) model built within a heterogeneous agent framework. It also points out workable ways of conducting macroprudential policy given the aforesaid two phenomena. The third chapter both theoretically and empirically examines effectiveness of the currency board system in Hong Kong using an advanced macroeconomic modeling toolbox as well as a workhorse model used by a mass of central banks that is further modified to be in line with reality of the Hong Kong economy.

The thesis is made up of three chapters that work on three distinct topics in macroeconomics. The first chapter is a theoretical work on monetary policy, in which a coherent and intuitive large-scale Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model matching with particulars of the Chinese economy is established to understand how and why Reserve Requirement Ratio (RRR) works within Chinese monetary policy regime. The second chapter reveals the relationship between phenomenon of inequality and secular stagnation with a three-period Overlapping Generations (OLG) model built within a heterogeneous agent framework. It also points out workable ways of conducting macroprudential policy given the aforesaid two phenomena. The third chapter both theoretically and empirically examines effectiveness of the currency board system in Hong Kong using an advanced macroeconomic modeling toolbox as well as a workhorse model used by a mass of central banks that is further modified to be in line with reality of the Hong Kong economy.

Esta tesis se enmarca dentro de los efectos macroeconómicos que tiene el crecimiento de la productividad. En concreto, la tesis aborda tres grandes cuestiones; cómo afecta el crecimiento de la productividad al reparto de la renta nacional entre capital y trabajo; cómo afecta el crecimiento de la productividad de manera desigual entre sectores al crecimiento económico agregado; y cómo la actual pandemia del COVID-19 afecta de manera desigual a la renta nacional de las distintas regiones europeas. Las tres cuestiones tienen un denominador común central, el crecimiento de la productividad no es constante en el tiempo, entre sectores, ni entre regiones. El objetivo general de la tesis es comprender cómo el crecimiento varía a lo largo del tiempo, cómo el crecimiento de la productividad desigual entre sectores afecta a la composición de la economía; y cómo la propia composición de la economía implica asimetrías en los efectos de perturbaciones como las enfermedades infecciosas. En el primer capítulo de la tesis, intento responder por qué la proporción de rentas salariales sobre el PIB ha caído en Estados Unidos desde 1948. En un contexto en el que las empresas sustituyen capital por trabajo, una desaceleración de la productividad del trabajo llevará a las empresas a aumentar el ratio de capital-trabajo, lo que inducirá una caída de las rentas salariales sobre el PIB. Para que esta pueda ser la razón, dos cosas deben cumplirse, que el capital y el trabajo tengan cierto grado de sustitución y que la productividad del trabajo crezca a tasas cada vez menores. La principal parte del artículo se centra en estimar estos dos requisitos. En el segundo capítulo, me centro en una de las características principales del crecimiento moderno identificadas por Kuznets, cómo conforme las economías se desarrollan, la actividad económica se redistribuye de un sector a otro. En este capítulo, me centro en el caso de India. En India, la productividad del sector servicios ha sido la que más rápido ha crecido y esto ha provocado una tendencia creciente en la proporción del trabajo empleado en este sector. Además, durante el mismo tiempo, la proporción de la actividad económica en las manufacturas ha sido constante en el tiempo. En el capítulo, explico el proceso de transformación estructural desagregando los sectores de manufacturas y de servicios para explicar sus resultados agregados. Por último, en el tercer capítulo de la tesis co-autorado con Fidel Pérez Sebastián, estudiamos el impacto de la pandemia de COVID-19 para 109 regiones europeas y 10 sectores. La distribución de la actividad económica en las regiones europeas está lejos de ser simétrica, lo cual, en parte, se debe a que las productividades relativas de los sectores difieren entre regiones por lo que las consecuencias económicas de la pandemia no van a ser simétricas entre regiones. En este capítulo, nos centramos en cómo la evolución espacial de la pandemia puede ser explicada por las conexiones económicas entre regiones. Si dos regiones tienden a comerciar entre ellas, esto requiere que los individuos se trasladen de una región a otra y, por lo tanto, puedan transmitir el virus. Por otro lado, la pandemia tiene efectos asimétricos entre sectores ya que no todos los sectores tienen la misma capacidad de adaptarse al trabajo telemático ni a sustituir ciertos insumos intermedios.

This dissertation includes three chapters discussing the importance of bank heterogeneity in monetary policy implementation using tools such as changes in the interest on reserve and the discount window on bank lending. The first two chapters focus on the implications of differences in government regulation, while the third chapter focuses on market competition. The first chapter assesses the effects of a policy reform changing the relative return of holding reserves on the reserves held by U.S. branches of foreign banks compared to conventional domestic banks, using difference-in-differences regression analysis. The second chapter studies the implications of dispersion in the relative return of holding reserves using a liquidity mismatch banking model with different sectors that can trade reserves in an over-the-counter market for federal funds. The model is used to study the effects of changes to regulation, policy rates, and other market conditions on the distribution of reserves across sectors and the federal funds rate. The third chapter documents changes in competition in the loan and deposit market over the last two decades and considers the implications for monetary policy tools using regression analysis compared to simulations of a Dynamic Stochastic General Equilibrium model.Chapter 1, titled DEPOSIT INSURANCE AND PORTFOLIO DESIGN OF BANKS, reviews the distinct response of U.S. branches of foreign banks to the monetary policy of interest on reserve balances following a policy reform in 2011. The Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) reform changed the relative return of holding reserves for U.S. branches of foreign banks (foreign banks for short) compared to conventional domestic banks (domestic banks for short). The data show higher excess reserves held by foreign banks following this policy change. A fixed-effects model is used to measure the effect of a change in the FDIC policy on excess reserves held by each sector. A difference-in-difference comparison suggests a difference of 0.16 in reserves to assets of domestic banks compared to foreign banks following the policy change and a more considerable gap of around 0.25 for banks with average assets holdings in the top 15 percentile. Furthermore, the event study confirms that these larger banks widely capture the impact of policy. The next chapter, Chapter 2, titled BANK PORTFOLIO CHOICE AND MONETARY POLICY TRANSMISSION IN THE FACE OF A NEW FEDERAL FUNDS MARKET, studies the implications of differences in regulation of banks for monetary policy. The chapter presents an equilibrium model in the framework of Bianchi and Bigio (2022) to include two types of bank branches instead of one; domestic banks must hold deposit insurance, while U.S. branches of foreign banks cannot. Deposit insurance allows for a more stable funding source but attaches a higher balance-sheet cost. Calibration finds consistent predictions that explain the higher excess reserves and the sequential credit supply of foreign branches. Moreover, findings suggest that foreign branches are more responsive to monetary policy tools, such as interest on reserves, because their funding source is associated with higher volatility in deposit withdrawals. The monetary policy of changes to the corridor rates in the model is the same across all banks. Still, because U.S. branches of foreign banks face different tradeoffs than U.S domestic banks, monetary policy affects each sector differently. Chapter 3, titled CHANNELS OF MONETARY POLICY WITH IMPERFECT COMPETITION IN THE BANKING SECTOR, uses a relatively new measure of market power proposed by Boone (2008) to estimate the implications of market power on the pass-through of monetary policy for two monetary policy channels. The lending channel and the deposits channel. Data suggest that market power is high in the deposit market and somewhat high in the loan market, with an incline in competition in both sectors in the last two decades preceding 2001. The paper evaluates monetary policy pass-through to deposit and lending rates given the competition across banks using a Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model with sticky prices. The central assumption of the model is that the pass-through depends on competition across banks. It includes banks with imperfectly competitive markups for loans to firms, markdowns of deposit rates to consumers, and a monetary policy authority that can either change the federal funds rate or the spread between the federal funds rate and the rate paid on excess reserves. The model estimations align with the empirical evidence suggesting banks will compensate on loan spreads to avoid the contraction in lending caused by higher policy rates, while deposits will fluctuate less, and therefore spreads may increase when market rates increase. / Economics

This dissertation applies advanced and novel computational tools to two major classes of economic simulations – large-scale, multi-region overlapping generations (OLG) models and models of lifetime consumption optimization. Chapters one and two develop large-scale, global OLG models to simulate, respectively, the future of automation and consequences of major corporate tax reform. Chapters three and four utilize The Fiscal Analyzer (TFA), a lifetime consumption smoothing algorithm, to estimate lifetime marginal tax rates of American workers and evaluate the impact of the Tax Cuts and Job Act (TCJA) on residents of red and blue states.

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京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(経済学) / 甲第23668号 / 経博第651号 / 新制||経||300(附属図書館) / 京都大学大学院経済学研究科経済学専攻 / (主査)教授 佐々木 啓明, 教授 柴田 章久, 准教授 高橋 修平 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Economics / Kyoto University / DGAM