Cette thèse comprend trois essais dont l’objectif est d’étudier les déterminants et les implications de la qualité de l’information narrative des entreprises cotées. L’originalité de ce travail par rapport aux études antérieures réside dans le fait que nous nous intéressons à la dimension qualitative de l’information divulguée. Afin d’appréhender la qualité de cette information nous recourons à des techniques de traitement automatique de langage naturel qui permettent de construire des indices de lisibilité des rapports annuels.Le premier essai étudie l'effet de la complexité textuelle des rapports annuels sur la liquidité des titres. L’utilisation d’un échantillon d’entreprises françaises cotées en bourse sur la période 2002-2013 montre l’existence d’une relation positive entre le degré de lisibilité des rapports annuels et la liquidité des titres. Ces résultats suggèrent que la complexité textuelle de l’information narrative affecte les investisseurs sur le marché des actions.Le deuxième essai étudie l’effet de la lisibilité des rapports annuels sur le coût des fonds propres des entreprises. Nous menons notre étude empirique sur un échantillon d’entreprises américaines cotées en bourse sur la période 1995-2012. Les résultats montrent que les entreprises font face à un coût de financement plus élevé lorsque leurs rapports annuels sont moins lisibles, ce qui indique qu’un degré faible de lisibilité réduit la capacité des investisseurs à prévoir les performances futures de l’entreprise et leur amène par conséquence à demander un rendement de fonds propres plus élevé.Le troisième essai examine l’effet des pratiques de réduction d’impôt des entreprises sur la lisibilité de leurs divulgations financières. La littérature mobilisant la théorie d’agence montre que ces pratiques de réduction d’impôt créent un cadre permettant aux dirigeants d’extraire des bénéfices privés aux dépens des autres parties prenantes. Afin de s’assurer que leurs actions opportunistes ne soient détectées, les dirigeants réduisent la qualité de l’information divulguée, ce qui détériore l’environnent informationnel de l’entreprise en question. En utilisant un échantillon d’entreprises américaines cotées en bourse pour la période 1995-2012, nous constatons que les entreprises qui s’engagent dans des politiques de diminution d’impôt publient des rapports annuels moins lisibles et plus ambigus.Mot Clés: Information narrative; lisibilité des rapports annuels; Risque d’information ; Liquidité; Coût des fonds propres; Optimisation fiscale / This thesis comprises three separate but interconnected essays that focus on the determinants and economic implications of corporate narrative disclosure. The first essay examines the effect of annual report textual complexity on firms’ stock liquidity. Using techniques from computational linguistics, we predict and find that less readable filings are associated with lower stock liquidity. Our study provides evidence that difficult-to-read annual reports can act as a non-trivial impediment to investors’ ability to process information into useful trading signals. The findings are robust to a battery of sensitivity tests, including endogeneity, use of alternative regression techniques, and use of alternative liquidity and readability proxies.Using a large panel of U.S. public firms, the second essay presents the first evidence highlighting the relation between annual report readability and cost of equity capital. We hypothesize that complex textual reporting deters investors’ ability to process and interpret annual reports, leading to higher information risk, and thus higher cost of equity financing. Consistent with our prediction, we find that greater textual complexity is associated with higher cost of equity capital. Our results are statistically significant and economically important. We also show that disclosure tone exerts a non-trivial bearing on the cost of equity. Our findings are robust to a battery of sensitivity checks, including use of multiple estimation methods, alternative proxies of annual report readability and cost of equity capital measures, and potential endogeneity concerns. Overall, our study contributes to the research examining the relation between disclosure quality and cost of capital.The third essay investigates the effect of firms’ tax avoidance practices on the textual properties of their annual filings. Using a large sample of U.S.-listed firms, we document a positive and statistically significant relation between corporate tax avoidance and annual report textual complexity. In addition, we show that managers of tax-avoiding firms tend to hide their avoidance behavior in more ambiguous language. Our results prove to be robust to the use of numerous alternative proxies of corporate tax avoidance and annual report readability. The findings are also robust to a number of checks, including, using additional control variables, employing alternative regression methodologies, and addressing endogeneity concerns.Keywords: Narrative disclosure; Annual report readability; Disclosure tone; Information risk Stock liquidity; Cost of equity capital; Corporate tax avoidance

Les événements extrêmes ont un impact important sur les distributions de rendement et les décisions d’investissement. Cependant, le rôle des risques d’événement est sous-estimé dans les approches populaires de prise de décision financière. Cette thèse inclut les risques d’événements dans les décisions d’investissement pour améliorer l’optimalité globale des investissements. Nous examinons les risques d’événements dans deux contextes financiers différents mais cohérents: la sélection de portefeuilles et le financement d’entreprise. Dans le cadre de la sélection de portefeuilles, nous nous concentrons sur l’incorporation d’informations d’ordre supérieur pour capturer l’impact des risques d’événements sur la construction du portefeuille. Des extensions d’ordre supérieur sont implémentées sur deux méthodes principales d’optimisation de portefeuille: le cadre classique de l’optimisation de la variance moyenne et du CAPM, et l’approche de la dominance stochastique. Nous trouvons que l’inclusion d’informations d’ordre supérieur améliore l’optimalité globale du portefeuille compte tenu de la présence de risques d’événement. Dans un cas particulier, nous combinons les applications traditionnelles de l’optimisation de la moyenne variance et de l’analyse de dominance stochastique pour examiner l’efficacité de l’indice de DJIA. Nous trouvons que DJIA est efficace en tant que référence de performance. Dans le domaine des finances d’entreprise, nous avons principalement identifié les changements de dénomination sociale de M&A parmi l’indice S&P 500 et examiné comment les événements de changement de nom affectent les modèles de rendement pour les acquéreurs et les cibles. Dans le cadre de cette étude d’entreprise, nous montrons que les changements de nom affectent sensiblement la dynamique du rendement et que la différence de rendement anormale entre les événements de changement de nom et les événements sans changementde nom est économiquement et statistiquement significative. En général, nos études montrent que l’inclusion des risques d’événements dans les processus décisionnels apporte des avantages importants à l’optimisation de l’allocation des actifs. / Extreme events have a material impact on return distributions and investment decisions. However, the role of event risks is understated in popular financial decision making approaches. This thesis includes event risks into investment decisions to improve global investment optimality. We examine event risks in two different but coherent financial settings: portfolio selection and corporate finance. In the portfolio selection setting, we focus on the incorporation of higher order information to capture the impact of event risks on portfolio construction. Higher order extensions are implemented on two main portfolio optimization methods: the classic framework of mean variance optimization and CAPM, and the stochastic dominance approach. We find that the inclusion of higher order information improves global portfolio optimality given the presence of event risks. As a special case, we combine the traditional applications of mean variance optimization and stochastic dominance analysis to examine the index efficiency of DJIA. We find that DJIA is efficient as a performance benchmark. In the corporate finance setting, we principally identified corporate name changes of M&As among the S&P 500 index, and examined how the name change events impact the return patterns for the acquirers and the targets. Conducting this corporate event study, we show that name changeevents substantially affect return dynamics, and that the abnormal return difference between name change events and non name change events is economically and statistically significant. Generally, our studies illustrate that the inclusion of event risks in decision processes brings important benefits to the asset allocation optimization.

La banque européenne d’investissement (BEI) a été créée par le traité instituant la Communauté économique européenne (CEE), le 25 mars 1957, afin de contribuer au développement équilibré et sans heurt du marché commun. Ses interventions répondent à trois missions principales : contribuer à la mise en valeur des régions les moins développées de la Communauté, aider à la modernisation, à la conversion d’entreprises et à la création d’activités nouvelles, et enfin favoriser des projets qui présentent un intérêt commun aux États membres. L’exemple français montre comment son action s’inscrit dans l’ensemble des efforts destinés à l’intégration des économies européennes, pour la période s’étendant des débats relatifs à sa création, dans les années 1950, au début des années 1980 qui marque l’entrée de la Grèce dans le marché commun. L’analyse du cas de la France contribue a éclairer sur de nombreux points les conceptions et la politique européennes de la France durant cette période. / European investment bank (EIB) was created by EEC treaty, march 25th 1957, in order to contribute to the balanced and steady development of the common market in the interest of the Community. Its loans target tree main goals : financing projects for developing less-developed regions; projects for modernising or converting undertakings or for developing fresh activities; projects of common interest to several member States.French example shows how it action take place in all the efforts made for integrate european economy, for ranging from debats regarding it creation, in 1950’s, to the biginning of 1980’s when Greece became a member state of EEC. The analysis of french exemple contribute to show, on several aspects, on french conception and european policy, during this period.

Le gouvernement d’entreprise a subi une modification radicale en Europe à partir des années 1990. Le changement est aujourd’hui consolidé et il fait partie du droit des sociétés modernes. Le droit brésilien s’est toujours inspiré des législations européennes. Notre étude pose la question de savoir, à partir d’une vue comparative, si le droit brésilien des sociétés se rattache au gouvernement d’entreprise européen. On se centre en Europe sur le droit allemand, le droit anglais, le droit français et le droit communautaire. Notre analyse dépasse le cœur du gouvernement d’entreprise et inclut des parties qui relèvent du droit des marchés de capitaux et du droit de l’environnement, qui ont évidemment aussi un lien avec le gouvernement d’entreprise et le droit des sociétés. Pour comprendre le cœur du gouvernement d’entreprise, à savoir l’organisation des organes d’administration de la société anonyme cotée sur un marché réglementé, il faut s’appuyer sur l’analyse du traitement juridique de sujets à la fois accessoires et rattachés, comme le régime de la responsabilité des administrateurs. Le gouvernement d’entreprise se partage principalement en gouvernements d’entreprise interne et externe. Le gouvernement d’entreprise interne est celui qui traite l’organisation des organes d’administration, les relations entre les administrateurs et les actionnaires. Il se préoccupe surtout des affaires internes des sociétés anonymes. Le gouvernement d’entreprise externe a plutôt à voir avec la société anonyme et ses relations externes, dans le cadre du droit des marchés de capitaux et du droit de l’environnement. La réglementation brésilienne n’a pas accompagné les évolutions du gouvernement d’entreprise interne, sauf par rapport à certains mécanismes de base, comme la publicité. Il y a une plus grande synchronicité dans le gouvernement d’entreprise externe, qui relève de sujets majoritairement poussés en priorité par un consensus international. Le Brésil devra, en fonction de l’évolution de la déconcentration de la structure de l’actionnariat, s’appuyer sur le droit européen et introduire davantage de concepts du gouvernement d’entreprise moderne. / Corporate governance has undergone a radical change in Europe since the 1990s. Change has now consolidated and is part of the company law. Brazilian law has always been inspired by European legislation. Our study asks, from a comparative perspective, if the Brazilian corporate law relates to the European corporate governance. In Europe, we focus on German law, English law, French law and Community law. Our analysis goes beyond the heart of corporate governance and includes parts of capital markets law and environmental law, because they obviously also have a connection with corporate governance and company law. The understanding of the core of corporate governance, which is the organization of administrative bodies of the listed company on a regulated market, depends on the analysis of the legal treatment of incidental subjects, but related, as the regime of liability.Corporate governance is divided into internal corporate governance and external corporate governance. Internal corporate governance deals with the organization of administrative bodies, the relationship between directors and shareholders. It is primarily concerned with the internal affairs of corporations. External corporate governance has rather to do with the corporation and its external relations, under capital markets law and environmental law. Brazilian law did not follow changes in the internal corporate governance, except with respect to certain basic mechanisms such as disclosure. There is a greater synchrony in the external corporate governance, whose main topics are first driven by an international consensus. Brazil will have to measure the evolution of shareholding structure. If the shareholding turns less concentrated, Brazil will have to rely on European law and introduce more modern concepts of corporate governance. / Corporate Governance hat einen radikalen Wandel in Europa seit den 1990er Jahren durchgemacht. Der Wandel ist konsolidiert und ist nun Teil des Rechts der modernen Aktiengesellschaften. Brasilianisches Recht wird immer durch die europäische Gesetzgebung inspiriert. Unsere Studie fragt, aus einer vergleichenden Sicht, ob sich das brasilianische Unternehmensrecht auf die europäische Corporate Governance bezieht. Wir konzentrieren uns in Europa auf das deutsche Recht, das englische Recht, das französische Recht und das europäische Recht. Unsere Analyse geht über die Herzen der Unternehmensführung und umfasst Teile, die dem Kapitalmarkt- und dem Umweltrecht angehören, da sie selbstverständlich auch eine Verbindung mit der Corporate Governance und dem Aktienrecht haben. Das Verständnis des Kerns der Unternehmensführung, welcher die Organisation der Verwaltungsorgane der börsennotierten Aktiengesellschaft ist, hängt von der Analyse der rechtlichen Behandlung von Neben-Themen, die aber verwandt sind, ab, wie die Regeln über die Haftung. Corporate Governance ist vor allem in interne und externe Corporate Governance unterteilt. Interne Unternehmensführung beinhaltet die Organisation der Verwaltungsorgane und die Beziehung zwischen Direktoren und Aktionäre. Sie ist in erster Linie die innere Angelegenheit der Konzerne. Die externe Unternehmensführung umfasst eher das Unternehmen und seine externen Beziehungen nach dem Recht der Kapitalmärkte und des Umweltrechts.