El presente trabajo de titulo tuvo como objetivo medir y analizar empíricamente el impacto de la liquidez en los retornos de los bonos corporativos en el mercado chileno. El estudio se realizó empleando datos diarios de precios, volúmenes transados, calificación crediticia y duración de los bonos corporativos chilenos en UF custodiados por el Depósito Central de Valores (DCV) durante el período Enero 2000 – Junio 2009. Este subconjunto de títulos fue seleccionado para evitar tener que realizar ajustes del tipo inflacionario que pudieran distorsionar los resultados, además de representar alrededor del 83% del mercado de renta fija corporativa en Chile. El análisis se desarrolló en el marco conceptual de un modelo tipo Arbitrage Pricing Theory (APT), empleando el retorno diario de portafolios que replican los efectos de factores en el mercado. Los factores considerados fueron la duración, la calificación crediticia y la liquidez de cada bono. Para la confección de los portafolios, se separaron los bonos en ocho grupos acorde a los tres factores mencionados, siendo la liquidez medida a través de 6 formulaciones diferentes. Una vez separados los bonos, cada portafolio toma posiciones largas en los cuatro grupos con alta exposición a un factor y posiciones cortas en los cuatro grupos con baja exposición a éste. De esta manera, el retorno de cada portafolio representaba la diferencia de rentabilidad entre los títulos con alta y baja exposición a un factor. Los resultados obtenidos reflejan un aumento en la liquidez de los bonos corporativos a partir del 2008, entre otras causas, debido al incremento de las colocaciones y la mayor incertidumbre producida por la crisis sub-prime (efecto flight to quality). En segundo lugar el estudio concluye que en dichos títulos existe una prima por riesgo de liquidez que, observada como frecuencia de transacción, se ubica entre 0,026% y 0,036% mensual, y es comparativamente entre un cuarto y un medio de la prima por riesgo de duración. Cabe señalar que el estudio también concluye que el impacto de estos factores es variable y aumenta drásticamente en períodos de crisis. Este estudio valida la hipótesis de que la liquidez es un factor valorado por el mercado, el cual abre nuevas líneas de investigación que apunten a las causas de esta iliquidez, además de comparar este comportamiento en el mercado de renta fija en pesos.

El objetivo de esta tesis es analizar la posibilidad que existan en equilibrio inversionistas irracionales, quienes presentan persistencia, anclaje y sobrerreacción en la formación de sus creencias, elementos conductuales ampliamente documentados en la literatura. Además, como objetivo secundario, se pretende analizar la dinámica de precios y retornos que presentan los mercados en presencia de este tipo de agentes. Para ello se desarrolla un modelo en el cual coexisten inversionistas sofisticados (con expectativas racionales) e inversionistas irracionales en un contexto dinámico de generaciones traslapadas. Con la finalidad de considerar la evidencia de que la interacción social puede influir en el comportamiento de los inversionistas en los mercados, los inversionistas irracionales escogen su portafolio en función de sus creencias, en las cuales influyen los consejos provistos por su red de contactos. A su vez, la experiencia de un miembro de esta red en el mercado retroalimenta las creencias del grupo. Tras establecer de manera analítica la forma funcional del proceso de precios, como función de las variables aleatorias que definen el problema, se muestra a través de simulaciones que para una amplia familia de funciones de ajuste de creencias los inversionistas irracionales no sobreviven en equilibrio de largo plazo, ni tampoco afectan los precios en dicho estado. Aún así, los precios se ven afectados en el corto plazo por la distorsión que introduce la existencia de agentes irracionales, la cual proviene de la incertidumbre que poseen los inversionistas sofisticados respecto a la creencia futura del segmento irracional, pues ésta pudiese ser muy distinta de lo esperado, manteniendo los precios distorsionados un gran número de periodos. También se analiza la dinámica de los retornos generados en este tipo de mercados mediante el estadístico razón de varianzas y se obtienen resultados coherentes con procesos que presentan reversión a la media. Respecto a la dinámica de precios, esta evidencia exceso de volatilidad. Por último es importante notar que los resultados obtenidos en este estudio no necesariamente descartan la existencia de inversionistas irracionales en los mercados. Sólo establece que bajo una caracterización de este tipo de inversionista, el arbitraje aplicado por los agentes sofisticados resulta ser en promedio libre de riesgo. Tampoco se incorporan en el modelo problemas de agencia entre el administrador de los fondos y su dueño, elemento que según Shleifer y Vishny (1997) pudiese asociar riesgo a las oportunidades de arbitraje. Es por esto que resulta interesante estudiar dicho fenómeno en aproximaciones futuras con la finalidad de analizar la robustez de los resultados obtenidos.

En Chile, este sector no ha tenido el desarrollo esperado debido, principalmente, a que los fondos de capital de riesgo que se han formado no han cumplido con el objetivo para el cual fueron creados, esto es, no han invertido en proyectos nuevos. En las páginas que siguen, junto con desarrollar la hipótesis planteada anteriormente, analizaremos el concepto de capital de riesgo y sus principales características, la experiencia internacional en esta materia, la historia del capital de riesgo en nuestro país, la Ley 18.815 sobre Fondos de inversión, los Fondos de Inversión de Capital Extranjero de Riesgo (FICER) y los instrumentos estatales de fomento a esta industria. Asimismo, haremos una breve mención a las propuestas del Ejecutivo, contenidas en la denominada Reforma al Mercado de Capitales II, en orden a estimular el capital de riesgo en nuestro país / Memoria (licenciado en ciencias jurídicas y sociales)

Nuestro estudio comienza con un breve repaso de los orígenes de su regulación legal en el derecho comparado, en la primera mitad del siglo XVIII. Luego continuamos con un análisis de algunos de los aspectos doctrinarios relacionadas con la figura de la información privilegiada, principalmente referidos al desarrollo que la materia presenta en la doctrina y legislación comparadas, las cuales han servido de base a nuestro propio legislador para establecer la regulación nacional al respecto. Luego de esto, en el Capítulo IV, nos introducimos propiamente en la regulación que establece nuestra propia LMV sobre la información privilegiada, encaminados fundamentalmente al análisis de la definición que de ella entrega nuestra Ley, y a las obligaciones y deberes que prescribe para aquellos que tienen acceso a la misma. En el Capítulo V, analizamos las severas sanciones que contempla la ley para quienes infringen las obligaciones establecidas en relación a la información privilegiada, que van desde aquellas de carácter civil y administrativo, hasta las que imponen sanciones privativas de libertad. Para finalizar, en el Capítulo VI, recogemos alguna jurisprudencia nacional, tanto administrativa como judicial, en la cual observaremos la forma en que éstos organismos han interpretado y aplicado la legislación referente a la información privilegiada, en casos concretos sometidos a su conocimiento. Y en el Capítulo VII, echamos un pequeño vistazo al segundo Proyecto de Reforma al mercado de capitales, que ya se encuentra en trámite legislativo, y que contempla algunas modificaciones en lo concerniente a la regulación de la información privilegiada. Por último, se hace presente al lector que este trabajo, por sus dimensiones, dista mucho de agotar la enorme cantidad de aristas que reviste el tema de la información privilegiada, tanto a nivel de su regulación jurídica estrictamente considerada, como a nivel doctrinario. Por esto, el presente estudio se ha dirigido a aquellos aspectos que nos parecen más interesantes y esenciales de ésta figura jurídica, especialmente desde el punto de vista de su posible aplicación en la jurisprudencia local, dejando de lado o sólo mencionando aquellos que, no por menos importantes, pueden exceder las ambiciones de una monografía.

Autor no autoriza el acceso a texto completo de su documento / Tesis (magíster en derecho con mención en derecho penal) / El mercado de valores chileno constituye una institución jurídica destinada a hacer probable la circulación de la riqueza desde inversionistas hacia personas jurídicas que requieren recursos económicos para hacer frente a sus proyectos, apareciendo como una alternativa al sistema financiero bancario. Sin embargo, esta no es su única finalidad. Además, el mercado de capitales ha asumido entre nosotros una segunda función: constituir la plataforma económico-financiera donde se invierten, de manera forzosa, los dineros de los cotizantes del sistema previsional. La asignación de esta función previsional, no sólo constituye una anomalía a nivel comprado, sino un factor que incide en la forma de comprender esta institución, pues, a través de su correcto funcionamiento se pretende garantizar el florecimiento humano en la última etapa del continúo vital. Un diseño como éste implica la intensificación de los deberes de honestidad que son usualmente asignados a quienes participan del sistema, circunstancia que posee importantes efectos hermenéuticos, especialmente para aquellas reglas que prohíben la manipulación del mercado, justificando una interpretación amplia de las mismas. En efecto, a través de estas reglas se pretende proscribir la instrumentalización del sistema como modo de evitar su corrupción y garantizar la confianza de los inversionistas, estado que constituye una condición necesaria para el eficiente funcionamiento de este.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN ANÁLISIS ECONÓMICO / Este trabajo estudia la evoluci on del poder de mercado en la industria manufacturera chilena entre los a~nos 1985 y 2007. Para esto se calculan markups sobre costo marginal a nivel de establecimientos siguiendo la metodolog a propuesta por De Loecker y Warzynski (2012). Inicialmente, desde el a~no 1985 hasta 1992 el markup promedio se mantiene relativamente constante en torno a 1.35. Posterior, los markups aumentan considerablemente hasta llegar a un valor de 1.55 en 2007. Esto equivale a un alza total en el poder de mercado de un 14 %. Se encuentra que esta tendencia ser a consecuencia principalmente de un aumento en la concentraci on de la industria, motivada por un cambio en la relevancia de las empresas que fueron aumentando conjuntamente su participaci on en las ventas totales y sus markups.

El presente trabajo pertenece al área de Fusiones y Adquisiciones o M&A (Mergers & Acquisitions), un área estrictamente transaccional en donde se asesoran todo tipo de operaciones (deals) que tengan por objeto la adquisición de una empresa. Dichas adquisiciones podrían ejecutarse a través de la compra directa de los activos de la compañía (assets deal), de la adquisición de un paquete grande de acciones que otorgue control corporativo o de uno pequeño pero que otorgue determinadas prerrogativas en el directorio (share deal), o a través de reorganizaciones societarias (fusiones, escisiones o reorganizaciones simples), e incluso a través de buyouts (LBO, MBO). En última instancia, lo que se busca adquirir es al target, para lo cual, existen diversas modalidades que se acomodarán a los intereses de las partes.

There is still a debate regarding which valuation multiples can estimate the price of a stock. Nevertheless, previous findings have not been considered in recent research, specifically geographic and company size delimitations, particularly for an emerging country. That leaves the valuation based on multiples still in an “exploratory” phase that targets multiples randomly. Besides, statistical validations have been left aside in several cases, and there is a lack of longterm valuation analysis that leads to understand the behavior of those multiples. The purpose of this investigation is to determine how strongly do the main valuation multiples explain the price of the stock in an emerging country such as Peru, through a panel data multiple linear regression, using two models: one composed by the most preferred valuation multiples among the literature, and the other one composed by those used by investigations in emerging countries. Also, a set of specific delimitations based on the literature are considered. The study has a quantitative approach, an explanatory scope, a longitudinal design and is non-experimental. The research is significant because its main findings: (a) the model composed by valuation multiples from emerging countries’ studies proves to be considerably stronger, (b) it can be reduced to a very short but statistically solvent model, and (c) a novel dummy variable is proposed and validated: the commodity-related business. The study will promote further debate and research regarding stock valuation in emerging versus developed countries. / Aún existe un debate respecto a qué múltiplos de valorización pueden estimar el precio de las acciones. Sin embargo, los hallazgos previos no han sido considerados en recientes investigaciones, específicamente delimitaciones geográficas y de tamaño de empresa, particularmente para países emergentes. Ello deja a la valorización de acciones basada en múltiplos en una fase “exploratoria” que apunta a múltiplos de valorización aleatoria. Además, hay validaciones estadísticas que han sido dejadas de lado en muchos casos, y faltan análisis de valorización de acciones a largo plazo que lleven a la comprensión del comportamiento de dichos múltiplos. El propósito de esta investigación es determinar qué tan fuertemente los principals múltiplos de valorización explican el precio de las acciones en un mercado emergente como Perú, a través de una regresión lineal múltiple de tipo panel data, utilizando dos modelos: uno compuesto por los múltiplos de valorización preferidos por la literatura, y el otro compuesto por aquellos utilizados en investigaciones en países emergentes. Además, un conjunto de delimitaciones específicas basadas en la literatura fueron consideradas. El estudio tiene un alcance cuantitativo, un enfoque explicativo, un diseño longitudinal y es no experimental. La investigación es significativa por sus principales hallazgos: (a) el modelo compuesto por los múltiplos de valorización de estudios de países emergentes probó ser considerablemente más fuerte, (b) el modelo puede ser reducido a uno muy corto pero estadísticamente solvente, y (c) una nueva variable dummy es propuesta y validada: empresas vinculadas a commodities. El estudio promoverá mayor debate e investigación respecto a la valorización de acciones en países emergentes versus países desarrollados.

Memoria (licenciado en ciencias jurídicas y sociales) / No autorizada por el autor para ser publicada a texto completo / El 20 de diciembre del año 2000 comenzó a regir en Chile la Ley 19.705 que modificó la Ley 18.045 de Mercado de Valores, agregando el título XXV sobre Oferta Pública de Adquisición de Acciones. Esta Ley vino a modificar el sistema imperante en Chile en los casos de cambios de control de empresas que hacían oferta pública de sus acciones, ya que es precisamente en éstas donde se pone en juego la fe del público en el mercado de capitales.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Autor no envía autorización, para ser publicada en el Portal de Tesis Electrónicas de la U. de Chile. / Es amplio el número de investigaciones que se han realizado en el entorno de los estudios de eventos cuyo principal objetivo es observar si algunos factores ya sean económicos, políticos y/o financieros pueden generar cambios en la percepción que los inversionistas tienen del mercado y como de esta forma se pueden generar retornos anormales debido a las inversiones que ellos realizan en base a esa información que observaron. Igualmente la cantidad y variedad de los estudios realizados en base a como un hecho político puede influenciar o tener un efecto sobre el mercado de capitales ha sido observado en numerosos estudios y es ese el tema principal de estudio en esta tesis donde se pretende estudiar si la reelección de Álvaro Uribe para el periodo presidencial 2006-2010 tuvo algún impacto en el mercado de accionario Colombiano. Tomando como referencia este evento pues es de alguna forma un hecho histórico debido a ser el primer presidente reelegido en Colombia debido a su buena labor y gran popularidad en el pueblo como consecuencia de su trabajo en el mandato 2002-2006. Para realizar este estudio se usara una muestra de acciones colombianas listadas en la BVC en los periodos de la ventana de la aprobación de la ley que permite la reelección y de la misma forma para aquellas en la ventana del periodo de las elecciones presidenciales donde se espera observar algún efecto sobre las firmas en esos periodos dadas las buenas perspectivas futuras para los inversionistas debido a la reelección de Álvaro Uribe Vélez y asumiendo que el mercado de capitales de Colombia específicamente el accionario es eficiente.