O mercado brasileiro de milho (produção e consumo) passou por importantes mudanças estruturais nas duas primeiras décadas do século XXI, tanto nos sistemas de produção com a expansão da segunda safra como maior integração ao mercado externo, na condição de exportador. Nesse contexto, este trabalho visa a contribuir para a melhor compreensão da dinâmica da disponibilidade do cereal no mercado brasileiro, tomada de decisão de armazenagem sob condições de incertezas e transmissão assimétrica de preços entre regiões, por meio de três ensaios. Os dois primeiros são independentes, mas complementares. No primeiro, é estimado o fluxo mensal de oferta (disponibilidade) de milho no Brasil, em termos de ritmo de colheita (primeira e segunda safras) e demanda (consumo interno e exportação), para o período de fevereiro de 2001 a janeiro de 2018. Os resultados apontam a intensidade em que expansão do cultivo do milho segunda safra deslocou a maior disponibilidade interna do primeiro para o segundo semestre de cada ano, assim como as alterações nas quantidades de exportação e estoques. Partindo das evidências de alteração nos níveis de estoques, no segundo ensaio é analisada a decisão de armazenagem, sob a perspectiva de que os agentes tomam decisão de forma racional. Os resultados sugerem a forte influência da demanda externa, via exportações, sob o equilíbrio dinâmico, tanto nos preços domésticos do cereal quanto na disponibilidade e formação de estoques. No terceiro, são analisadas as relações de preços no mercado interno, em especial, os preços do cereal nas regiões de referência do contrato futuro de base de milho listado na Bolsa de Valores Brasil, Bolsa, Balcão (B3). Os resultados indicam que choques positivos nos preços em Campinas/SP são transmitidos as regiões selecionadas proporcionalmente aos choques negativos, e que os preços nas regiões de referência do contrato futuro de base apresentam forte relação com os preços no mercado paulista. Em síntese, os resultados deste trabalho evidenciam a importância das exportações tanto no fluxo de oferta, demanda e atividade de armazenagem, assim como a relação dos preços do cereal em Campinas/SP com os preços de diferentes regiões do mercado interno. / The Brazilian corn market (production and consumption) went through important structural changes in the first two decades of the twenty-first century, in the production system (with the expansion of the second crop) and regarding a participation increase in the international market, as an exporting country. In this context, this paper aims to enhance comprehension of the corn supply dynamics in the Brazilian market, storage decision-making in an uncertain scenario and price transmission through three papers. The first two are independent, but complementary. The first paper estimates the monthly corn supply in Brazil, in terms of harvesting pace (first and second crops) and demand (domestic consumption and exportation) between February 2001 and January 2018. The results of this study indicate how much the increase of the second crop corn has moved higher supply from the first to the second semester of each year, as well as the changes in the volumes exported and stocked. Based on the evidences of inventory changes, in the second paper, storage decision-making is assessed, considering that agents make decisions rationally. Results indicate a strong influence of exportations on the domestic corn prices, as well as on availability and stock building The third experiment analyzes prices in the domestic market, mainly in the reference regions for the future corn contract at the B3 Stock Exchange. Results indicate that price rises of corn in Campinas (SP) are transmitted to selected regions as intenselly as price drops, and that values in the reference regions for the future contract are strongly related to prices in the market of São Paulo State. In conclusion, the results obtained from this study highlight the importance of exportations for supply flow, demand and inventories, as well as the relation between corn prices in Campinas (SP) and in other Brazilian regions.

Inflation expectations have been of great interest to economists because they predict how agents in an economy set prices and react to changes in various macroeconomic variables. The existence of Keynesian liquidity traps in Japan and the United States have helped emphasize the importance of inflation expectations, especially when monetary policy is rendered ineffective and there is almost perfect substitutability between money and bonds due to the zero bound condition of interest rates. Given the canonical theories of rational and adaptive expectations, this paper will use a simple model of the economy to measure the effect of various macroeconomic variables on the formation of inflation expectations. It will test to see how consumers, economists and the market measure and forecast inflation both in the short and in the long run.

Mi tesis se basa en los resultados de least squares learning, que modela agentes individuales como econometricos: los agentes funcionan como regresiones, usan datos disponibles para formar sus expectativas. En el primer capítulo de mi tesis demuestro que la presencia de principiantes de learning en una economía se puede racionalizar incluso en coexistencia con los agentes racionales. En el segundo capítulo, examino cuál es la implicación en la política monetaria óptima cuando los agentes privados siguen aprendiendo con least squares learning. Este capítulo demuestra que la política monetaria óptima bajo learning introduce unas nuevas características del comportamiento de la política que no son presentes cuando los agentes privados tienen expectativas racionales. / My thesis builds on the results of the least squares learning literature, which models individual agents as econometricians: agents are running least squares regressions using available data in order to form their expectations. I the ¯first chapter of my thesis I show that the presence of learners in an economy can be rationalized even in coexistence with rational agents. In the second chapter, I examine what is the implication on optimal policy when private agents follow learning. This chapter shows that optimal monetary policy under learning introduces new features of policy behavior that are not present under rational expectations.

Cette thèse prend pour objet les transformations de l’analyse macroéconomique aux États-Unis durant les années 1970 tout en questionnant la manière d’étudier et d’analyser ces transformations. Du point de vue de l’histoire des faits, la période semble marquer une rupture par rapport à la relative stabilité économique de l’après-guerre. Cette période d’instabilité économique, qu’on nomme stagflation, fait écho à l’instabilité de la théorie macroéconomique aux États-Unis. Le consensus de l’époque, considéré comme « keynésien », se retrouve attaqué par les économistes dits « monétaristes » et « nouveaux classiques ». Le dernier des groupes cités est celui des « révolutionnaires », celui dont on considère qu’il a changé radicalement la discipline. Le but de ma thèse est d’étudier l’influence des nouveaux classiques sur la macroéconomie dans les années 1970 en mobilisant un appareil historiographique qui met au cœur de l’étude le rôle joué par la stagflation, et de confronter les résultats de cette étude avec l’histoire « conventionnelle » de la macroéconomie. La thèse s’articule autour de quatre articles indépendants les uns des autres. Le premier chapitre propose une comparaison entre les méthodologies de Lucas et Sargent, et montre que le second tente de donner un caractère plus réaliste aux modèles de la Nouvelle Économie Classique, en utilisant les anticipations rationnelles pour décrire différents phénomènes économiques. Le second chapitre prend pour objet la confrontation entre Lucas et Sargent d’un côté, et les défenseurs des modèles macroéconométriques structurels de l’autre. Le chapitre 3 étudie l’évolution des travaux de Robert Gordon sur l’inflation dans les années 1970 et documente la manière dont celui-ci adopte petit à petit l’hypothèse de taux de chômage naturel. Le chapitre 4 enfin s’intéresse aux débats empiriques au début des années 1980, autour de la crise de Lucas. / This thesis focuses on the transformations of macroeconomics in the United States during the 1970s, while questioning the way to study and to analyze these transformations. From the point of view of economic history, the period seems to mark a break with the relative stability post World War II years. This period of economic stability, that one calls “stagflation”, echoes the instability of U.S. macroeconomic theory. The consensus of the time, regarded as “Keynesian”, is attacked by economists labeled as “Monetarist” and “New Classical”. The last group is the one of “revolutionaries”, regarding as having radically transformed the discipline, as the Copernican revolution overthrown the geocentric representation of the universe. My goal in the thesis is to study the influence of New Classical economists on macroeconomics in the 1970s, by appealing to an historiographical framework which outs at the heart the role played by stagflation, and by confronting the results of this work to the standard narrative. This thesis is built around four articles, independent from one another. The first chapter proposes a comparison between the methodologies of Lucas and Sargent, and shows how the latter intend to give a more realistic character to the new classical economy models, by using rational expectations to describe different economic phenomena. The second chapter takes interest in the confrontation between Lucas and Sargent on one side, and the defenders of structural econometric models on the other. The third chapter studies the evolution in the works of Robert Gordon on inflation in the 1970s, and documents the way he gradually adopts the natural rate of unemployment hypothesis. Finally, the chapter four is interested in the empirical debates in the early 1980s, about the Lucas critique.

Les modèles d’équilibre à anticipations rationnelles (EAR) ont été considérablement développés ces 40 dernières années. Cependant, encore relativement peu d’avancées ont été réalisées quant à leurs applications empiriques, les signaux privés étant inobservables. Nous proposons une nouvelle méthodologie, fondée théoriquement, pour reconstituer ces signaux et ainsi parfaitement déduire toute l’information. Ce qui nous permet de construire le portefeuille optimal des agents informés et d’explorer ses propriétés à travers trois études. Dans un premier article, nous montrons que les ordres soumis au carnet d’ordres (l’offre) et le prix d’équilibre qui en résulte constituent une statistique suffisante pour l’ensemble d’information agrégé. Nous expliquons comment extraire l’information contenue dans ces deux données, en utilisant les volumes réalisés (connus avec délai) comme proxy pour l’offre, et construire ex post le portefeuille conditionnel à l’information privée. Nous comparons ses performances avec le portefeuille optimal des agents non-informés obtenu ex ante à partir des prix. Dans un second article, nous dérivons le portefeuille optimal des investisseurs informés en explorant une spécification différente du bruit. Constitué dans la première étude par une offre fournie de façon exogène par des noise traders, nous considérons à présent que les investisseurs informés et non-informés échangent entre eux. Ils sont initialement dotés d’une quantité aléatoire d’actifs risqués et échangent rationnellement sur le marché boursier pour se couvrir et spéculer sur leur information. Nous démontrons qu’il est alors nécessaire d’utiliser la partie des volumes relative à de l’information, déterminée à partir d’une mesure de la probabilité d’échanges informés, à la place des volumes totaux. A cause des contraintes et de la complexité de cette mesure, nous trouvons qu’utiliser les volumes totaux constitue le meilleur choix, du moins jusqu’à ce qu’une meilleure mesure soit trouvée. Enfin, dans une troisième étude, nous utilisons le portefeuille des agents informés pour tester le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) conditionnel, à la place d’un indice boursier pondéré selon les capitalisations traditionnellement utilisé comme proxy pour le portefeuille de marché. Nous démontrons que conditionner à l’information privée permet d’estimer le vrai bêta, ainsi que la prime de risque du marché en isolant la prime de risque d’information qu’un indice boursier est incapable de distinguer. / Rational expectation equilibrium (REE) models were considerably developed over the past 40 years. However, still relatively little has been done on their empirical applications, private signals being unobservable. We propose a new methodology, theoretically premised, to reconstitute these signals and thus perfectly infer all the information. This allows us to build the optimal informed investors’ portfolio and explore its properties through three studies. In the first paper, we show, based on a REE model, that the orders entered into the order book (supply) and the resulting equilibrium price constitute a sufficient statistic for the aggregate information set. We explain how to extract the information contained in these two data, using realized volumes (known with delay) as proxy for the supply, and to construct ex post the portfolio conditional on private information. We compare its performance with the optimal uninformed agents’ portfolio obtained ex ante from prices. In a second paper, we derive the optimal informed investors’ portfolio by investigating a different specification for the noise. Constituted in the first study by a supply exogenously provided by noise traders, we now consider that informed and uninformed investors trade amongst themselves. They are initially endowed with a random quantity of risky assets and have both risk-sharing and informational motives to trade rationally on the stock market. We demonstrate that we must use information-related volumes, determined with a measure of the probability of informed trades, instead of total volumes. Due to the constraints and complexity of this measure, we found that using total volumes constitutes the best choice, at least until a better measure is found. Finally, in a third study, we use the informed agents’ portfolio to test the conditional capital asset pricing model (CAPM), instead of a value-weighted stock index traditionally used as proxy for the market portfolio. We show that conditioning on private information allows estimating the real beta, as well as the market risk premium by isolating the information risk premium that an index is unable to distinguish.

Submitted by Homero Azevedo Guizzo (homeroguizzo@gmail.com) on 2014-03-17T03:59:40Z No. of bitstreams: 1 DISSERT_HOMERO_AZEVEDO_GUIZZO.pdf: 1217249 bytes, checksum: 8aab3776f3daf60289b4ce63b6bc837d (MD5) / Rejected by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br), reason: Homero, bom dia o trabalho deverá ser numerado as paginas a partir do ABSTRACT. peço que ajuste. on 2014-03-17T14:00:30Z (GMT) / Submitted by Homero Azevedo Guizzo (homeroguizzo@gmail.com) on 2014-03-17T14:34:06Z No. of bitstreams: 1 DISSERT_HOMERO_AZEVEDO_GUIZZO.pdf: 1326380 bytes, checksum: 783e8928303b14b04c18ca90739caa9e (MD5) / Approved for entry into archive by JOANA MARTORINI (joana.martorini@fgv.br) on 2014-03-17T14:36:04Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DISSERT_HOMERO_AZEVEDO_GUIZZO.pdf: 1326380 bytes, checksum: 783e8928303b14b04c18ca90739caa9e (MD5) / Made available in DSpace on 2014-03-17T14:36:42Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DISSERT_HOMERO_AZEVEDO_GUIZZO.pdf: 1326380 bytes, checksum: 783e8928303b14b04c18ca90739caa9e (MD5) Previous issue date: 2014-02-14 / Neste estudo foram realizados testes econométricos da validade da hipótese das expectativas racionais como explicação para a formação das taxas de juros no Brasil. O estudo compara os resultados destes testes para período de 1995 a 2002 com os resultados para o período de 2003 a 2013. Estes intervalos foram escolhidos por contarem com políticas econômicas e choques muito diversos. A comparação entre os dois períodos obtém alterações importantes, mas que não alteram a conclusão de que a hipótese das expectativas racionais não tem respaldo empírico como explicação para a formação da estrutura termo das taxas de juros no Brasil. Embora tenha caído significativamente, o prêmio de alongamento continuou estatisticamente significante. / The present study performs econometric tests of the validity of the rational expectations hypothesis to explain the Brazilian interest rates term structure. The study compares the results of these tests for the period 1995-2002 with the results for the period 2003-2013. These time frames were chosen due to their very different economic policies and shocks. The comparison between the two periods detects major changes, but that does not alter the conclusion that the hypothesis of rational expectations has no empirical support as an explanation for the behavior of the term structure of interest rates in Brazil. Although it has fallen significantly, long term rates premium remained statistically significant.

Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / O objetivo principal desta dissertação é analisar a demanda por moeda no Brasil no período 1974 a 2008, lembrando que ele inclui sub-períodos de inflação elevada, e baixa, e levando em conta hipóteses alternativas quanto à formação de expectativas. A especificação adotada é a de Tourinho (1995), que generaliza a de Cagan (1956) para permitir uma forma funcional mais flexível e incorporar outras variáveis, além da inflação esperada, como variáveis explicativas. Verifica-se que estas extensões são importantes para modelar a demanda por saldos monetários reais no período aqui considerado. A forma funcional semi-log de Cagan é rejeitada, em favor de uma forma funcional flexível Box-Cox, e os coeficientes da taxa de juros real e da variância da inflação são significativos, mostrando a importância destas variáveis serem inseridas ao modelo. A função estimada para o período completo é comparada com aquelas estimadas para os sub-periodos de inflação alta e moderada, para verificar a estabilidade da formulação adotada. Conclui-se que se pode rejeitar a hipótese de que ela é estável. O modelo de Cagan é generalizado aqui em outra dimensão, considerando mecanismos alternativos de formação de expectativas, que podem ser adaptativas, como no modelo original, ou racionais. A hipótese de que expectativas adaptativas sejam racionais é também considerada. Conclui-se que a imposição da condição de racionalidade ao modelo com expectativas adaptativas não produz alterações importantes nos valores estimados.

Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / O objetivo principal desta dissertação é analisar a demanda por moeda no Brasil no período 1974 a 2008, lembrando que ele inclui sub-períodos de inflação elevada, e baixa, e levando em conta hipóteses alternativas quanto à formação de expectativas. A especificação adotada é a de Tourinho (1995), que generaliza a de Cagan (1956) para permitir uma forma funcional mais flexível e incorporar outras variáveis, além da inflação esperada, como variáveis explicativas. Verifica-se que estas extensões são importantes para modelar a demanda por saldos monetários reais no período aqui considerado. A forma funcional semi-log de Cagan é rejeitada, em favor de uma forma funcional flexível Box-Cox, e os coeficientes da taxa de juros real e da variância da inflação são significativos, mostrando a importância destas variáveis serem inseridas ao modelo. A função estimada para o período completo é comparada com aquelas estimadas para os sub-periodos de inflação alta e moderada, para verificar a estabilidade da formulação adotada. Conclui-se que se pode rejeitar a hipótese de que ela é estável. O modelo de Cagan é generalizado aqui em outra dimensão, considerando mecanismos alternativos de formação de expectativas, que podem ser adaptativas, como no modelo original, ou racionais. A hipótese de que expectativas adaptativas sejam racionais é também considerada. Conclui-se que a imposição da condição de racionalidade ao modelo com expectativas adaptativas não produz alterações importantes nos valores estimados.

O mercado brasileiro de milho (produção e consumo) passou por importantes mudanças estruturais nas duas primeiras décadas do século XXI, tanto nos sistemas de produção com a expansão da segunda safra como maior integração ao mercado externo, na condição de exportador. Nesse contexto, este trabalho visa a contribuir para a melhor compreensão da dinâmica da disponibilidade do cereal no mercado brasileiro, tomada de decisão de armazenagem sob condições de incertezas e transmissão assimétrica de preços entre regiões, por meio de três ensaios. Os dois primeiros são independentes, mas complementares. No primeiro, é estimado o fluxo mensal de oferta (disponibilidade) de milho no Brasil, em termos de ritmo de colheita (primeira e segunda safras) e demanda (consumo interno e exportação), para o período de fevereiro de 2001 a janeiro de 2018. Os resultados apontam a intensidade em que expansão do cultivo do milho segunda safra deslocou a maior disponibilidade interna do primeiro para o segundo semestre de cada ano, assim como as alterações nas quantidades de exportação e estoques. Partindo das evidências de alteração nos níveis de estoques, no segundo ensaio é analisada a decisão de armazenagem, sob a perspectiva de que os agentes tomam decisão de forma racional. Os resultados sugerem a forte influência da demanda externa, via exportações, sob o equilíbrio dinâmico, tanto nos preços domésticos do cereal quanto na disponibilidade e formação de estoques. No terceiro, são analisadas as relações de preços no mercado interno, em especial, os preços do cereal nas regiões de referência do contrato futuro de base de milho listado na Bolsa de Valores Brasil, Bolsa, Balcão (B3). Os resultados indicam que choques positivos nos preços em Campinas/SP são transmitidos as regiões selecionadas proporcionalmente aos choques negativos, e que os preços nas regiões de referência do contrato futuro de base apresentam forte relação com os preços no mercado paulista. Em síntese, os resultados deste trabalho evidenciam a importância das exportações tanto no fluxo de oferta, demanda e atividade de armazenagem, assim como a relação dos preços do cereal em Campinas/SP com os preços de diferentes regiões do mercado interno. / The Brazilian corn market (production and consumption) went through important structural changes in the first two decades of the twenty-first century, in the production system (with the expansion of the second crop) and regarding a participation increase in the international market, as an exporting country. In this context, this paper aims to enhance comprehension of the corn supply dynamics in the Brazilian market, storage decision-making in an uncertain scenario and price transmission through three papers. The first two are independent, but complementary. The first paper estimates the monthly corn supply in Brazil, in terms of harvesting pace (first and second crops) and demand (domestic consumption and exportation) between February 2001 and January 2018. The results of this study indicate how much the increase of the second crop corn has moved higher supply from the first to the second semester of each year, as well as the changes in the volumes exported and stocked. Based on the evidences of inventory changes, in the second paper, storage decision-making is assessed, considering that agents make decisions rationally. Results indicate a strong influence of exportations on the domestic corn prices, as well as on availability and stock building The third experiment analyzes prices in the domestic market, mainly in the reference regions for the future corn contract at the B3 Stock Exchange. Results indicate that price rises of corn in Campinas (SP) are transmitted to selected regions as intenselly as price drops, and that values in the reference regions for the future contract are strongly related to prices in the market of São Paulo State. In conclusion, the results obtained from this study highlight the importance of exportations for supply flow, demand and inventories, as well as the relation between corn prices in Campinas (SP) and in other Brazilian regions.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:31:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Edward Bernard Bastiaan de Rivera y Rivera.pdf: 1871035 bytes, checksum: cf35ada408d6ca217674838231a332e2 (MD5) Previous issue date: 2014-04-09 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / The contribution of this thesis is the application of a new perspective in the assessment of the rational expectations model at the enterprise level, conducted in Nasseh and Straus (2004), Goddard, McMillan and Wilson (2008) and Rivera Rivera, Martin, Marçal and Basso (2012). These works investigate micro efficiency hypothesis in the sense presented in Jung and Shiller (2005) and adopt the restrictive hypotheses of independence in the error terms of the sample companies, as well as the absence of structural breaks. Common movements in stock prices characterize the systematic risk from unobserved common factors and structural breaks, such as financial crises, induce shifts in the relationship between prices and fundamentals. The objective of this investigation is the analysis of the rational expectations model at the enterprise level with constant and time-varying returns under the presence of multiple structural breaks and cross-sectional dependence. Recent econometric procedures of panel unit root and cointegration that contain properties of structural breaks and dependences are applied to Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa) and S&P100 companies quarterly data covering the period of 1994-2012. Considering a multifactor error structure, results indicate a failure in the rejection of a unit root in (log) prices and (log) dividends. Panel cointegration analysis allowing structural breaks and cross-sectional dependence controlling to the presence of bubbles indicate that established procedures might not detect present structural breaks or generate oscilating statistics in size and power depending on the panel dimensions. A computational extention is developed allowing for enterprise-level structural breaks and cross-sectional dependence through bootstrap techniques. Results fail to reject the rational expectations model at the enterprise level and are consistent with the statistical significance and break dates detected in time-series cointegration routines. Evidences favor rationality and unforecastability of returns, where investors cannot profit consistently through speculation and active portfolio management. / A contribuição deste estudo é a aplicação de uma nova perspectiva na análise do modelo de expectativas racionais ao nível da empresa, conduzida em Nasseh e Strauss (2004), Goddard, McMillan e Wilson (2008) e Rivera Rivera, Martin, Marçal e Basso (2012). Estes trabalhos investigam a hipótese de micro eficiência analisada em Jung e Shiller (2005) e adotam hipóteses restritivas de independência nos termos de erro das empresas, assim como a ausência de quebras estruturais. Movimentos comuns nos preços dos ativos caracterizam o risco sistemático a partir de fatores não observados e as quebras estruturais, como crises financeiras, provocam mudanças nas relações entre preços e seus fundamentos. Neste sentido, o objetivo do estudo consiste na análise do modelo de expectativas racionais ao nível da empresa com taxas requeridas de retorno constantes e variáveis no tempo, admitindo-se a presença de múltiplas quebras estruturais e dependência nas seções transversais. Aplicam-se procedimentos econométricos recentemente desenvolvidos de raiz unitária e cointegração em painel que contenham as propriedades de quebras estruturais e dependências para dados trimestrais das empresas da Bovespa e S&P100 no período de 1994 a 2012. Os resultados indicam que, com uma estrutura de erro multifatorial, falha-se em rejeitar a hipótese nula de raiz unitária para (log de) preços e (log de) dividendos. Na análise de cointegração em painel com quebras estruturais e dependências que controlam a presença de bolhas racionais, procedimentos estabelecidos podem não detectar quebras presentes ou possuem estatísticas que oscilam em tamanho e poder conforme as dimensões do painel. Desenvolve-se uma extensão computacional que comporta quebras desconhecidas invididuais para as empresas e lida com dependências por meio de técnicas de reamostragens. Os resultados falham em rejeitar o modelo de expectativas racionais ao nível da empresa e são consistentes em significância estatística e datas de quebras detectadas em rotinas de cointegração para séries temporais aplicadas individualmente às empresas. Evidências favorecem a racionalidade dos agentes e imprevisibilidade de retornos, em que os investidores não poderiam obter lucros consistentes por meio da especulação e gerenciamento ativo de carteiras.