Algunos de los aspectos centrales de las crisis financieras de finales de los años noventa y de la crisis financiera mundial del 2008, fueron la debilidad de las instituciones financieras. La inadecuada regulación y supervisión bancaria y la falta de transparencias. Los sistemas financieros resistentes y bien reglamentados son cruciales para la estabilidad económica y financiera en un entorno en el que se han intensificado los flujos de capital. Los sistemas financieros de los países abarcan bancos, mercados de valores, fondos de pensiones, compañías de seguros, el banco central y las autoridades nacionales. Estas entidades, instituciones y mercados ofrecen un marco para la realización de las transacciones económicas y para la conducción de la política monetaria. De igual modo, ayudan a canalizar de manera eficiente el ahorro hacia la inversión. Por consiguiente, un sistema financiero sólido es esencial para sustentar el crecimiento económico. Los problemas en los sistemas financieros pueden reducir la eficacia de la política monetaria, profundizar o prolongar las desaceleraciones de la economía y, si los problemas son a gran escala, desencadenar la fuga de capitales o crear un elevado costo fiscal, si hiciera falta sanear las instituciones financieras que atraviesan dificultades.

El trabajo se divide en dos partes y un total de cinco capítulos. El primero aborda el estudio general del instituto del capital social examinándose las diferentes acepciones y funciones del mismo, prestando además especial atención a la importantísima función de garantía y los intereses que esta pretende tutelar. El segundo capítulo analiza el entramado jurídico sobre el que se construye la doctrina del capital en el ordenamiento jurídico español. Para ello se parte de la referencia individualizada de los diferentes principios ordenadores del capital social para luego, detallar las específicas manifestaciones del principio de realidad, efectividad o correspondencia mínima como máxima expresión de la representación del capital social como cifra de garantía y retención aparejada a la función de garantía. En el tercer capítulo se examina la crisis por la que actualmente atraviesa la función garantista del capital social mostrándose las diferentes críticas realizadas en torno a la disciplina del capital. El cuarto capítulo aborda aquellas circunstancias que, junto con las críticas realizadas a la figura, han coadyuvado a que se esté planteando una nueva concepción alejada de la ofrecida por la Segunda Directiva en torno al capital social. Con este fin, el capítulo expone de un lado, la influencia ejercida por el Derecho Norteamericano, y de otro, los diferentes acontecimientos que en el Derecho Europeo muestran un claro cambio de tendencia. En el quinto y último capítulo se examina una protección alternativa de los acreedores utilizando principalmente los mecanismos empleados por el Derecho Norteamericano. El trabajo concluye además con un análisis de las consecuencias que tendría abolir por completo el capital social de nuestro sistema jurídico. Particularmente, dichas consecuencias se han centrado en lo que respecta a la financiación de las sociedades y a cómo lograr la adecuada tutela de los acreedores sin la existencia de dicho régimen.

[pt] Asset and Liability Management ou ALM pode ser definido como um processo gestão de ativos e passivos de forma coordenada com a finalidade de atingir os objetivos financeiros de uma organização. No caso dos fundos de pensão, o ALM consiste fundamentalmente na determinação da política ótima de investimentos. Esta deverá maximizar o capital acumulado através de contribuições dos participantes e do retorno dos investimentos ao mesmo tempo em que minimiza o risco do não cumprimento das obrigações do fundo. A aplicação de modelos de programação estocástica para problemas de ALM em fundos de pensão é dificultada pelos longos prazos envolvidos - a duração dos benefícios pode ultrapassar cem anos. No entanto, os modelos de programação estocástica propostos na literatura limitam o horizonte de planejamento a poucas décadas, ao final das quais é imposta uma restrição de capital mínimo com vistas a controlar o risco de equilíbrio relativo ao restante da vigência do fundo. Este trabalho propõe um novo método para incorporar o risco de equilíbrio na determinação do capital mínimo final do modelo de programação estocástica aplicado a um fundo de pensão no contexto brasileiro. No método proposto, o cálculo da probabilidade de insolvência leva em consideração que os benefícios futuros devem ser trazidos a valor presente pela rentabilidade futura da carteira, cuja distribuição de probabilidades é levantada através de um processo de reamostragem (bootstrap) dos cenários embutidos na solução do problema de programação estocástica. O método proposto permite evidenciar que a probabilidade de insolvência medida tradicionalmente utilizada subestima acentuadamente o risco de equilíbrio. / [en] Asset and Liability Management or ALM can be defined as a process of managing coordinately assets and liabilities in an attempt to achieve an organization´s financial objectives. For instance, a pension fund ALM consists in determining the optimal investment policy which is the one that maximizes wealth accumulated by the contributions and minimizes the equilibrium risk defined as the insolvency probability, i.e., the probability that the fund won´t be able to pay all benefits during the planning horizon. The use of stochastic programming models for ALM problems is more difficult because of the long planning horizon. However stochastic programming models are proposed in the literature reducing the planning horizon and including a chance constraint or an objective function penalization to control the equilibrium risk for the non-considered period. On this work, a new method for measuring and controlling the equilibrium risk is proposed determining capital requirement of a Brazilian pension fund for the nonconsidered period. This developed method considers the portfolio return as the discount rate of all net liability flows. The distribution of this discount rate conditioned on the optimal decisions is estimated by bootstrapping the portfolio return embedded on the stochastic programming solution. To sum up, this method shows that the usual insolvency probability of the previous models actually underestimates the pension fund`s equilibrium risk.

La presente investigación tiene como objetivo examinar el efecto de las reservas internacionales en el spread soberano del Perú. Como factores adicionales que influyen en nuestra variable dependiente se han estudiado las exportaciones, saldo de cuenta corriente, términos de intercambio, IPC, tipo de cambio real, tipo de cambio nominal y bonos del tesoro de Estados Unidos. Esta investigación se realiza mediante un Modelo Vectorial de Corrección de Errores y el periodo de análisis comprende desde el 2000 al 2019. Los resultados obtenidos indican que las reservas internacionales han sido efectivas para disminuir el spread soberano en el periodo de análisis, es decir que, existe una relación inversa de largo plazo entre ambas variables, lo cual va en línea con la literatura existente. Además, se encuentra que tanto el saldo de cuenta corriente, las exportaciones, los términos de intercambio, el tipo de cambio real y los bonos del Tesoro de Estados Unidos, tienen relación de largo plazo con el spread soberano y tienen un efecto significativo y negativo sobre este. Por otro lado, la inflación tiene una relación positiva de corto y largo plazo con el EMBI. El tipo de cambio nominal no tiene significancia en el modelo. Por otro lado, los Bonos del Tesoro de Estados Unidos tienen una relación de corto plazo debido al efecto sustitución. / The main objective of this investigation is to examine the effect of international reserves on the sovereign spread of Peru. As additional factors influencing in our dependent variable, exports, current account balance, terms of trade, CPI inflation, real exchange rate, nominal exchange rate and United States Treasury bonds have been studied. This research is carried out using a Vectorial Error Correction Model and the analysis period is from 2000 to 2019. The results indicated that international reserves have been effective in reducing sovereign spread in the analysis period, it means, that there is a long-term inverse relationship between both variables, which is in line with the existing literature. Furthermore, it is found that both the current account balance, exports, terms of trade, the real exchange rate and United States Treasury bonds, have a long-term relationship with the sovereign spread and have a significant and negative effect. On the other hand, CPI inflation has a positive short and long-term relationship with EMBI. The nominal exchange rate has no significance in the model. In other hand, the United States Treasury Bonds have a positive short-term relationship with sovereign spread due to the replacement effect. / Trabajo de investigación

El presente trabajo analiza los diversos aspectos de la disciplina del capital desde la perspectiva del Derecho comunitario europeo y el Derecho español. El régimen del capital social incorporado en la Directiva 77/91/CEE desempeñó un papel relevante en la armonización del derecho de sociedades europeo en el último cuarto del siglo pasado. No obstante, a día de hoy es un concepto cuestionado y hay voces que reclaman su supresión. Debe tenerse en cuenta, sin embargo, que el capital no es un concepto unitario sino que engloba diversas figuras que han ido surgiendo en momentos históricos diferentes y que responden a distintas finalidades. Por otra parte, la configuración del capital no es exactamente idéntica en las sociedades anónimas y en las sociedades de responsabilidad limitada. El presente trabajo propugna una línea evolutiva que permita la adaptación de las viejas disposiciones legales al nuevo entorno en el que deben operar las sociedades de capital. / This work analyses the different features of the discipline of the legal capital from the view of the European Community Law and the Spanish Law. The regime of the registered capital incorporated in the Directive 77/91/CEE played a significant part in harmonizing the European Companies Law during this last quarter of the last century. However, on today’s date it is a concept subject to question and there are people claiming its suppression. It must be borne in mind, however, that the capital is not an unitary concept but that it encompasses different characters which have been appearing in different moments of the history and which respond to different aims. On the other hand, the configuration of the legal capital is not exactly identical in the public companies (or open corporations) as in the private companies (or closed corporations). This work suggests an evolutionary line allowing bringing in line the old legal provisions to the new environment in which the companies have to operate.

The author analyzes the European concept of ‘Large Risk’, a subject which has been misunderstood in Latin America. He defend the Peruvian alternative that prefer the Judicial Review instead of the amount limits; and criticize the Project presented in the Peruvian Congress which pretends the second one, following the Chilean law that has deformed –in his opinion– the original (European) idea. / El autor analiza el concepto de ‘grandes riesgos’, de origen europeo que ha sido y pretende ser mal utilizado en Latinoamérica. Defiende la alternativa legislativa por la que se optó en la ley de contrato de seguro de Perú, donde se estableció una especie de control difuso en vez del establecimiento de montos que delimiten la barrera. Critica el Proyecto de ley presentado en el Congreso peruano que pretende imitar el camino chileno.

[pt] Com as falências ocorridas nas últimas décadas, no setor de seguros, um movimento surgiu para desenvolver modelos matemáticos capazes de ajudar no gerenciamento do risco, os chamados modelos internos. No Brasil, a SUSEP, seguindo a tendência mundial, exigiu que as empresas, interessadas em atuar no país, utilizassem um modelo interno para risco de subscrição. Com isto, obter um modelo interno tornou-se primordial para as empresas seguradoras no país. O modelo proposto neste trabalho ilustrado para seguro de vida para risco de subscrição se baseia em Cadeias de Markov, no Teorema Central do Limite, parte paramétrica, e na Simulação de Monte Carlo, parte não paramétrica. Em sua estrutura foi considerada a dependência entre titular e dependentes. Uma aplicação a dados reais mascarados foi feita para analisar o modelo. O capital mínimo requerido calculado utilizando o método híbrido foi comparado com o valor obtido utilizando somente o método paramétrico. Em seguida foi feita a análise de sensibilidade do modelo. / [en] The bankruptcies occurred in recent decades in the insurance sector, a movement arose to develop mathematical models capable of assisting in the management of risk, called internal models. In Brazil, the SUSEP, following the worldwide trend, demanded that the companies, interested in working in the country, using an internal model for underwriting risk. Because of this, developing an internal model has become vital for insurance companies in the country. The proposed model in this work illustrated to life insurance for the underwriting risk was based on the Markov chains, on the Central Limit Theorem to the parametric method, and Monte Carlo Simulation to the non-parametric method. In its structure, the dependence between the holder and dependents was considered. An application to masked real data was made to analyze the model. The minimum required capital calculated using the hybrid method was compared with the value obtained using only the parametric method. Then the sensitivities of the model were investigated.