O intento do trabalho é verificar se empresas com ações negociadas na Bovespa enfrentam restrição ao crédito. A análise de painel com base em dados de balanço patrimonial para o período de 2001 a 2005 revelou que, diferentemente do que se esperava, empresas de grande porte apresentam maior dependência dos fluxos de caixa para efetivar seus investimentos. Todavia, há argumentos teóricos na literatura que fundamentam esses resultados, bem como outras evidências empíricas semelhantes. / The paper focuses on evaluating whether Brazilian listed firms have faced financial constraints. Relying on data over the period 2001-2005, a panel data analysis was carried out, but the evidence raised turned out differently from the initially expected: large firms are more sensitive to cash flows to undertake their investment than smaller ones. Nonetheless, the recent literature provides theoretical rationale to deal with those findings as well as empirical evidence consistent with them.

Esta tese analisará, em detalhes, o processo de transformação da economia, especialmente nos aspectos relacionados aos níveis de crescimento econômico e às implicações sobre o mercado de trabalho, ao final do século XX, especificamente entre o período de 1980 e 2000. De início, serão apresentados os principais indicadores e as suas variações no contexto da economia global. Através de séries históricas consolidadas, será possível compreender a importância da amostra temporal selecionada, assim como dos fatos históricos e das variações econômicas que envolveram o período. Na sequência, será analisado o comportamento das economias mais desenvolvidas à época, as quais compõem o Grupo dos Sete (G7). Por meio da separação desse grupo dos países mais desenvolvidos do mundo em dois conjuntos, um com escolha de medidas econômicas liberalizantes, e outro baseado na manutenção das práticas empregadas pelos welfare regimes, essas duas categorias serão comparadas em seus respectivos desempenhos econômicos e nos reflexos sobre a produção e o trabalho. A presente pesquisa analisará, ainda, minuciosamente, a evolução econômica ocorrida nos Estados Unidos, ao final do século XX, e as estratégias adotadas para a manutenção dos níveis de crescimento econômico nesse país. Por fim, será considerado o aprofundamento da importância assumida pelos métodos de intermediação mercado-financeira no processo de composição dos níveis de renda e de riqueza agregada de um país. / This thesis will examine in detail the economic transformation process, especially in which concerns to the levels of economic growth and the effects on the labor market, at the end of the twentieth century, particularly the period from 1980 to 2000. Initially, the main indicators will be presented with their variations within the global economy context. Through consolidated historical series, it will be possible to understand the importance of the selected time sample, as well as the relevance of the historical facts and economic changes involving the period. Following, it will be analyzed the behavior of the most developed economies, constituting the Group of Seven (G7), at that time. Through the division into two groups, the one comprising the most developed countries in the world will be differentiated by choosing liberalizing economic measures, while the other one by maintaining the practices applied by the welfare regimes. These two categories will be compared regarding their economic performance and the effects on production and labor. The research will examine in detail the evolution occurred specifically in the United States, at the end of the twentieth century, and the strategies adopted to maintain the economic growth levels in this country. Finally, it will be considered the intensification of the importance gained by the market-financial intermediation methods in composing the levels of income and aggregate wealth of a country.

Os investidores institucionais, tais como os fundos de pensão, são entidades que administram recursos de numerosos grupos de pessoas, e que, por isso, tendem a gerir grandes carteiras de investimento e a ter incentivos para se tornar bem informados. Por isso, espera-se que eles sejam bons representantes da classe de investidores sofisticados, ou bem informados, e que o aumento de sua presença no mercado de capitais melhore a velocidade do ajuste do preço, contribuindo para evitar ineficiências do mercado, como, por exemplo, a anomalia dos accruals (Sloan, 1996), que é um atraso na revisão dos preços diante da informação sobre a magnitude dos accruals do lucro. Assim, o objetivo deste estudo é analisar, em diversos países, o impacto da participação de investidores institucionais sobre a anomalia dos accruals. São formuladas quatro hipóteses: (i) a proporção de informações sobre o desempenho futuro da empresa refletida no preço de sua ação é positivamente relacionada com o percentual de participação societária dos investidores institucionais; (ii) quanto maior for o percentual da participação societária de investidores institucionais, maior será a qualidade do lucro; (iii) quanto maior for a value relevance do lucro, maior será a anomalia dos accruals; e (iv) quanto maior for a participação societária dos investidores institucionais, menor será a anomalia dos accruals. Para se atingir os objetivos, a bibliografia sobre investidores institucionais, investidores sofisticados e anomalia dos accruals é analisada e cotejada com a literatura sobre value relevance e qualidade do lucro, em especial com o de Dechow e Dichev (2002). A pesquisa empírica utiliza dados de empresas não financeiras listadas nas bolsas de valores da Alemanha, do Brasil, da Espanha, dos Estados Unidos, da França, da Holanda, da Itália, do Reino Unido e da Suíça, e cobre o período de 2004 a 2013. A amostra contempla entre 2.314 e 4.076 empresas, totalizando entre 15.902 e 20.174 observações, a depender do modelo estimado. São realizadas regressões com dados em painel, uma abordagem de equações aparentemente não relacionadas (Seemingly Unrelated Regression - SUR) e a aplicação do teste de Mishkin (1983). Constata-se que nos Estados Unidos e na Itália os investidores institucionais são mais bem informados que os demais, e que na Alemanha, nos Estados Unidos, na França e no Reino Unido eles exercem um papel de monitoramento, pressionando por lucros de qualidade superior. Não se constata, porém, relação positiva entre value relevance do lucro e anomalia dos accruals, nem entre participação de investidores institucionais e esta anomalia. O estudo enriquece a discussão sobre o mercado ser eficiente a longo prazo, mas apresentar anomalias no curto prazo; enfatiza a importância de o investidor ser capaz de converter informações em previsão e avaliação; discute o vínculo entre o papel de monitoramento dos investidores institucionais e a qualidade do lucro; e avalia a relação entre a atuação destes investidores e o prices lead earnings. / In view of the massive resources they manage, institutional investors (such as pension funds and insurers) tend to have large investment portfolios and equally large incentives to be well informed. It is therefore reasonable to see institutional investors as representatives of the class of sophisticated investors. The presence of institutional investors on the capital market is positively associated with the speed with which prices adjust to information, helping avoid market inefficiencies, such as accrual anomaly (a delay in price adjustment in relation to the available information on accruals). The objective of this article was to evaluate the impact of institutional investitor participation on accrual anomaly in different countries. To do so, we formulated four hypotheses: (i) the proportion of information on the future performance of a company reflected in its stock price is positively associated with the percentage of equity held by institutional investors; (ii) the greater the percentage of equity held by institutional investors, the greater the earnings quality; (iii) the higher the value relevance, the greater the accrual anomaly; and (iv) the greater the percentage of equity held by institutional investors, the smaller the accrual anomaly. We reviewed the literature on institutional investors, sophisticated investors and accrual anomaly and compared our findings with the literature on value relevance and earnings quality, especially Dechow and Dichev (2002). Our empirical research was based on data on nonfinancial firms listed on the stock exchanges of Brazil, France, Germany, Holland, Italy, the U.K., the U.S. and Switzerland, covering the period 2004-2013. The final sample consisted of 2,314 to 4,076 firms, with a total of 15,902 to 20,174 observations, depending on the model estimated. Panel regressions were performed using the seemingly unrelated regression (SUR) approach and the Mishkin test. In the U.S. and Italy, institutional investors were found to be better informed than other investors. In France, Germany, the U.K. and the U.S., institutional investors played a strong monitoring role, pressuring firms to report earnings with higher quality. However, no positive association was found between the value relevance of earnings and accrual anomaly, nor between institutional investitor participation and accrual anomaly. The study sheds light on the question of long-term market efficiency and short-term anomalies, emphasizes the importance of investors being able to convert information into predictions and estimates, discusses the connection between institutional investor monitoring and earnings quality, and evaluates the relation between the presence of institutional investors and price lead earnings.

La politique budgétaire procyclique a suscité de nombreuses inquiétudes dans les économies émergentes en raison de ses conséquences négatives sur l’activité économique (ralentissement de la croissance, chômage). Ce travail prolonge ces débats à travers une nouvelle perspective puisque nous examinons les relations bidirectionnelles entre la politique budgétaire et les marchés boursiers sur un panel de 22 économies émergentes de la région Asie-Pacifique au cours de la période 1990 à 2015. Nous estimons tout d’abord une variété de modèles VAR en panel. Les résultats empiriques montrent que les politiques budgétaires dans ces pays ont tendance à être procycliques pour répondre aux rendements des marchés boursiers. Le comportement procyclique se retrouve à la fois dans les dépenses et les recettes publiques. D’autre part, une tentative de consolidation budgétaire dans ces pays a un effet positif sur les cours des actions. Cette étude examine également l’effet non linéaire de la politique budgétaire (mesurée par la dette publique domestique) sur le niveau de développement financier dans la région Asie-Pacifique. Les gouvernements des pays émergents se caractérisent par un degré institutionnel financier moins développé ainsi qu’une forte présence puisqu’ils intervienne sur le marché de la dette domestique. Cette étude montre enfin qu’un meilleur degré des institutions financières aide à discipliner les gouvernements. Les résultats suggèrent un effet négatif de la dette publique sur le développement financier, mais seulement pour un faible niveau de liberté et d’intégration financière. Une liberté et une intégration financière plus élevée réduiraient l’effet d’éviction de la dette publique domestique. / Pro-cyclical fiscal policy has raised concern in many emerging economies due to its adverse consequences to the economic activities (GDP slowdown, unemployment). This thesis takes a different approach to the issue, which aims to examine the bidirectional relationships between fiscal policy and stock market activities in a panel of 22 emerging Asia-Pacific economies over the period 1990-2015. We estimate a variety of Panel Vector Autoregressive models. The empirical results show that fiscal policies in these countries tend to a pro-cyclical path in responding to stock market movements. The pro-cyclical behavior is found with both government expenditure and government revenue. On the other hand, a fiscal consolidation attempt has a rewarding effect on stock prices. This study also investigates the nonlinear effect of fiscal policy (measured by the total domestic public sector debt) on the level of financial development in the Asia-Pacific region. Government of countries emerging are caracterized by a less developed degee of financial institutions and are very present by intervening in the domestic debt market. This study shows that a better degree of financial institution helps to discipline governments. The results suggest a negative effect of domestic public sector debt on financial development, but only at low level of financial freedom and integration. Higher financial freedom and financial integration would reduce the crowding-out effect of domestic public debt.

As diversas crises financeiras e econômicas ocorridas nas últimas décadas geraram uma demanda pelo estudo da propagação destes efeitos entre as economias. Neste sentido este trabalho tem como objetivo estudar o efeito contágio (Shift Contagion) tal como definido em Rigobon (2002) do mercado financeiro do Brasil para quatro países para o período de 2011 a 2016, que inclui a recente crise econômica no Brasil. Tais países são Argentina, Colômbia, Chile, e Peru. Para tal, utilizou-se metodologia de cópulas paramétricas estáticas. Com base nos resultados obtidos, não é possível identificar indícios da ocorrência de contágio do mercado financeiro brasileiro para os mercados financeiros dos países analisados no período do estudo. / Different financial and economic crises that occurred in the last decades have generated a demand of studies on propagation of their effects between economies. In this sense, this work has the goal to study the contagion effect (shift contagion), as defined by Rigobon (2002), from the Brazilian financial market to four countries in the period from 2011 to 2016 that includes the recent Brazilian economic crisis. These countries are Argentina, Colombia, Chile, and Peru. For this purpose, the methodology of parametric static copulas is used. Accordingly with the results, it is not possible to identify evidences of the contagion effect from the Brazilian financial market to the analyzed countries.

O intento do trabalho é verificar se empresas com ações negociadas na Bovespa enfrentam restrição ao crédito. A análise de painel com base em dados de balanço patrimonial para o período de 2001 a 2005 revelou que, diferentemente do que se esperava, empresas de grande porte apresentam maior dependência dos fluxos de caixa para efetivar seus investimentos. Todavia, há argumentos teóricos na literatura que fundamentam esses resultados, bem como outras evidências empíricas semelhantes. / The paper focuses on evaluating whether Brazilian listed firms have faced financial constraints. Relying on data over the period 2001-2005, a panel data analysis was carried out, but the evidence raised turned out differently from the initially expected: large firms are more sensitive to cash flows to undertake their investment than smaller ones. Nonetheless, the recent literature provides theoretical rationale to deal with those findings as well as empirical evidence consistent with them.

A relação entre a BOVESPA e o mercado financeiro globalizado é o eixo central desse trabalho. A forma pela qual uma instituição centenária, surgida em país periférico, gradativamente se atrela ao movimento do grande capital tornando-se um dos players globais, é a sua especificidade. O desdobramento dessa problemática nuclear se dá em três níveis. Primeiro, pela busca de conexões entre as crises do capitalismo em distintas temporalidades, a Crise de 1929 e as crises dos anos 1990, cujo elo se estabelece na busca de um denominador comum, detectado no estado de expectativa discutido por Keynes, que remete à natureza do capitalismo financeirista na sua dimensão fictícia descoberto por Marx. O segundo nível se faz por via da caracterização da estrutura econômica, alicerçada no capitalismo da era da globalização, em que a dimensão financeira se torna dominante e na qual as crises de sobreacumulação transformam-se em crises de acumulação por despossessão, forma perversa de desvalorização e revalorização de ativos financeiros, por via da reciclagem. O terceiro nível envolve a análise da trajetória da Bolsa de valores de São Paulo em seu percurso centenário que, nos anos 1990, a transforma em instituição compatível com suas congêneres internacionais, ocupando o primeiro lugar disparado entre as bolsas brasileiras e o primeiro na América Latina. O enlace entre micro e macro história, o diálogo permanente entre as determinações mais gerais e as experiências locais dão a tônica metodológica ao estudo. / The relation between the São Paulo Stock Exchange and the financial market in the globalization scenario is the central axle of the present work. The way in which a centennial institution is blossomed in a peripheral country like Brazil and gradually joins the movement of the great capital to ultimately become one of the international players, is its specificity. The unfolding of such a nuclear problematic occurs in three levels. At the first level, there is a quest for the connections among the crises of capitalism which have erupted in distinct temporalities. For instance, the 1929 crisis and the 1990s crises, whose link is established along the search for a common denominator, detected in the Keynesian concept of expectation, which sends to the nature of the financial capitalism in its fictitious dimension uncovered by Marx. The second level happens through the characterization of an economic structure whose foundation was laid in the Capitalism of Globalization Era where the financial dimension becomes dominant, the over-accumulation crises is changed into accumulation crises for dispossession, a perverse form of depreciation and re-valorization of financial assets through recycling. The third level is a comprehensive analysis of the São Paulo Stock Exchange in its centenarian course which by the 1990s becomes not only a financial institution compatible with the international ones, but also the most important stock trading center in Brazil, and the largest one in Latin America. The unique encounter between micro and macro history and the permanent dialogue between most general events and local experiences give to the present study a methodological tone.

A realização de previsões de volatilidade é uma atividade de suma importância para empresas e agentes econômicos, entretanto utilizar-se de apenas um modelo para obtê-las pode não ser suficiente para incorporar todo o conhecimento associado ao ambiente de previsões. As técnicas de combinação de previsões podem incorporar todo o conhecimento associado ao ambiente de previsão. As técnicas de combinação têm como objetivo principal incorporar vários modelos com a finalidade de reduzir as medidas de erro de previsão. Este trabalho apresenta uma comparação da acurácia dos modelos individuais e das técnicas de combinação. Os modelos individuais incluídos nas técnicas de combinação são os modelos da família GARCH, o modelo de Alisamento Exponencial e o de Volatilidade Estocástica. Já as técnicas de combinação escolhidas foram a técnica de combinação por média aritmética, a técnica de combinação de pesos fixos proposta por Granger e Ramanathan (1984), a técnica de combinação com pesos móvel de Terui e Djik (2002). / The realization of forecasts of volatility is an activity of extreme importance for companies and economy agents, however to utilize only one model to obtain them could be insuficient to incorporate all the knowledge associated to the ambient of previsions. The technics of combination of forecasts have as its main objective to incorporate various models with the finality to reduce the measures of error of prediction. This work presents a comparision of the acuracy of the individual models and of the combination technics. The individual models included on the technics of combination are the models of the family GARCH, the model of Exponentially Weighted Moving Averages. Thus the technics of combination chosen were the technic of combination by arithmetic average, the technic of fixed weights proposed by Granger and Ramanathan (1984), the technic of combination of movable weights of Terui e Djik (2002).

The aim of this thesis is to assess the effect of ECB's communication on financial market co- movements between Italy, Spain, Germany and France using MGARCH family of models. Author addresses partially the potential problem of endogeneity of central bank communication by using Composite indicator of systemic stress and excess liquidity. The author estimates the impact of ECB's communication on correlations of government bond yield changes using daily data from 2008 to 2014. For this purpose author employs bivariate diagonal BEKK(1,1) and bivariate scalar BEKK(1,1) with surprises of macroeconomic announcements under control. The results are consistent and robust for all models, the results suggest that communication does not have statistically significant effect on financial market correlations in the Euro area. Furthermore, author defines delta functions which describe and quantify the immediate and full effect of explanatory variables on conditional correlations in bivariate diagonal BEKK(1,1) and bivariate scalar BEKK(1,1). To the best of author's knowledge this thesis is the only one in the literature which examines this effect of ECB's communication by MGARCH models. Keywords: Financial markets, central bank communication, correlation, MGARCH, BEKK Author's e-mail: milankucera1@seznam.cz...

A relação entre a BOVESPA e o mercado financeiro globalizado é o eixo central desse trabalho. A forma pela qual uma instituição centenária, surgida em país periférico, gradativamente se atrela ao movimento do grande capital tornando-se um dos players globais, é a sua especificidade. O desdobramento dessa problemática nuclear se dá em três níveis. Primeiro, pela busca de conexões entre as crises do capitalismo em distintas temporalidades, a Crise de 1929 e as crises dos anos 1990, cujo elo se estabelece na busca de um denominador comum, detectado no estado de expectativa discutido por Keynes, que remete à natureza do capitalismo financeirista na sua dimensão fictícia descoberto por Marx. O segundo nível se faz por via da caracterização da estrutura econômica, alicerçada no capitalismo da era da globalização, em que a dimensão financeira se torna dominante e na qual as crises de sobreacumulação transformam-se em crises de acumulação por despossessão, forma perversa de desvalorização e revalorização de ativos financeiros, por via da reciclagem. O terceiro nível envolve a análise da trajetória da Bolsa de valores de São Paulo em seu percurso centenário que, nos anos 1990, a transforma em instituição compatível com suas congêneres internacionais, ocupando o primeiro lugar disparado entre as bolsas brasileiras e o primeiro na América Latina. O enlace entre micro e macro história, o diálogo permanente entre as determinações mais gerais e as experiências locais dão a tônica metodológica ao estudo. / The relation between the São Paulo Stock Exchange and the financial market in the globalization scenario is the central axle of the present work. The way in which a centennial institution is blossomed in a peripheral country like Brazil and gradually joins the movement of the great capital to ultimately become one of the international players, is its specificity. The unfolding of such a nuclear problematic occurs in three levels. At the first level, there is a quest for the connections among the crises of capitalism which have erupted in distinct temporalities. For instance, the 1929 crisis and the 1990s crises, whose link is established along the search for a common denominator, detected in the Keynesian concept of expectation, which sends to the nature of the financial capitalism in its fictitious dimension uncovered by Marx. The second level happens through the characterization of an economic structure whose foundation was laid in the Capitalism of Globalization Era where the financial dimension becomes dominant, the over-accumulation crises is changed into accumulation crises for dispossession, a perverse form of depreciation and re-valorization of financial assets through recycling. The third level is a comprehensive analysis of the São Paulo Stock Exchange in its centenarian course which by the 1990s becomes not only a financial institution compatible with the international ones, but also the most important stock trading center in Brazil, and the largest one in Latin America. The unique encounter between micro and macro history and the permanent dialogue between most general events and local experiences give to the present study a methodological tone.