Submitted by Joseilton Rocha (jsrocha@ufba.br) on 2012-12-11T20:33:43Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao%20Kleber.pdf: 549782 bytes, checksum: 3779f969b1d7817fa5da1dd234a39e31 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-12-11T20:33:43Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao%20Kleber.pdf: 549782 bytes, checksum: 3779f969b1d7817fa5da1dd234a39e31 (MD5) / CNPQ / Esta pesquisa objetivou identificar as práticas orçamentárias que são utilizadas pelas empresas pertencentes ao Comitê de Fomento Industrial de Camaçari (COFIC). Para a consecução desse objetivo desenvolveu-se uma pesquisa descritiva, com levantamento de dados primários com aplicação de questionário para uma amostra de 30 empresas cadastradas no COFIC. Pelos resultados encontrados Em termos gerais pode-se observar que os respondentes indicaram que quando o orçamento é utilizado como ferramenta de alocação de recursos este pode não ser a melhor ferramenta de gerenciamento. De forma análoga os respondentes majoritariamente discordam que as informações privilegiadas sejam evidenciadas somente quando o orçamento é usado com instrumento de avaliação de desempenho. Indagados na questão se os colaboradores fornecem informações corretas e verdadeiras independente da forma que o orçamento é utilizado, a resposta foi quase que unânime que sim. A pesquisa também evidenciou que o orçamento é utilizado como referência para alocação e recursos. A maioria das empresas é formada por indústrias, com um quadro de acima 500 empregados, a constituição é em forma de sociedades anônimas e todas utilizam o orçamento como um dos instrumentos de controle gerencial. De forma geral os respondentes indicaram que quando o orçamento é utilizado como ferramenta de alocação de recursos este pode não ser a melhor ferramenta de alocação, porque pode se prestar como instrumento de barganha para cada um dos indivíduos responsáveis pela execução orçamentária, os colaboradores tem incentivos para exagerarem em suas produtividades para adquirirem uma maior parte dos recursos prédeterminados. De forma análoga os respondentes majoritariamente discordam que as informações privilegiadas sejam evidenciadas somente no momento da avaliação de desempenho, se posicionando estes de uma forma contrária ao que diz a teoria na qual se estipula que a informação privilegiada possa ser usada nos momentos críticos do processo orçamentário. Por outro lado e confirmando as nossas percepções sobre os respondentes, estes, vinculam o orçamento como um instrumento sem viés, isto é, que ele reflete as decisões do planejamento sem erro. Isto ocorre que quando a empresa utiliza o orçamento para alocação de recursos escassos, os colaboradores têm incentivos para exagerarem em suas produtividades para adquirirem uma maior parte dos recursos pré-determinados.

A raison d’être da microfinança está na execução mais eficiente das três atividades (avaliação, monitoramento e enforcement de clientes) de redução de problemas de assimetria de informação e enforcement defectivo (riscos moral e de seleção adversa) por parte das IMFs (instituições de microfinança). Inicialmente, as altas taxas de anuência conquistadas pelas IMFs foram creditadas a arranjos específicos de crédito ou a outros elementos isolados. Mas evidências mais recentes têm mostrado que as atividades de redução de riscos transacionais das IMFs podem ser influenciadas concomitantemente por vários elementos dispersos nas três grandes forças sociais (ambiente socioinstitucional, redes e quadros cognitivos) – incluindo seus estoques de capital social – que perfazem seus contextos de existência. Na presente investigação, todas as três forças sociais foram abarcadas em um framework unificado, posteriormente utilizado para analisar como duas IMFs socialmente orientadas e baseadas em contratos individuais de crédito efetivamente processam dentro dos seus fluxos de empréstimos as múltiplas influências recebidas dos seus ambientes socioinstitucionais, das suas redes e dos seus quadros cognitivos. Enquanto a primeira IMF (Banco Palmas) está localizada no Brasil, a segunda IMF (ACEM) opera no Canadá. A utilização do método de múltiplos casos possibilitou a verificação das influências que os ambientes socioinstitucionais de um país em desenvolvimento e de um país desenvolvido, respectivamente, exercem sobre suas IMFs. Os resultados mostraram que as duas organizações utilizam estratégias radicalmente diversas para reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. O Banco Palmas lança mão de quatro políticas distintas: (a) mobilização e catalisação de laços sociais comunitários para a construção e utilização de uma rede local imbuída de capital social comunitário; (b) diversificação do portfolio de empréstimo; (c) desenho de um processo de empréstimo simples-desburocratizado, flexível, solidário, dotado de dispositivos socioinstitucionais de redução de risco; e (d) foco no público-alvo feminino. A ACEM, por sua vez, utiliza um (a) processo de empréstimo formal, personalizado, técnico-intensivo e solidário; (b) relações interpessoais de confiança; e (c) redes de voluntários e organizações parceiras. A comparação dos dois casos desnudou a lógica subjacente/interna comum ao Banco Palmas e a ACEM, no que diz respeito aos seus esforços de mitigação dos seus riscos transacionais. Ambas as IMFs configuram e compensam, dentro dos seus processos de empréstimo, as influências recebidas das suas três respectivas forças sociais. Logo, a capacidade efetiva das IMFs em reduzir seus riscos transacionais não é explicada por elementos isolados; essa capacidade emerge das próprias configurações específicas dos seus processos de empréstimo frente aos seus contextos de existência. Também foi evidenciado que a contribuição de elementos isolados para a redução de riscos transacionais é situacional e deve ser validada em panoramas multinível de análise. Quando utilizada essa perspectiva, características contextuais ou dispositivos entendidos a priori como positivos ou negativos podem ter efeitos nulos ou inversos sobre a capacidade das IMFs em reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. Essa pesquisa ainda traz outras contribuições específicas para a literatura de microfinança, policy makers e práticos da área, assim como sugestões de estudos futuros. Enfim, a presente investigação apresenta contribuições direcionadas às IMFs sociais, focadas nos clientes mais pobres e àquelas baseadas em empréstimos individuais, que hoje perfazem a grande maioria da indústria da microfinança.

A raison d’être da microfinança está na execução mais eficiente das três atividades (avaliação, monitoramento e enforcement de clientes) de redução de problemas de assimetria de informação e enforcement defectivo (riscos moral e de seleção adversa) por parte das IMFs (instituições de microfinança). Inicialmente, as altas taxas de anuência conquistadas pelas IMFs foram creditadas a arranjos específicos de crédito ou a outros elementos isolados. Mas evidências mais recentes têm mostrado que as atividades de redução de riscos transacionais das IMFs podem ser influenciadas concomitantemente por vários elementos dispersos nas três grandes forças sociais (ambiente socioinstitucional, redes e quadros cognitivos) – incluindo seus estoques de capital social – que perfazem seus contextos de existência. Na presente investigação, todas as três forças sociais foram abarcadas em um framework unificado, posteriormente utilizado para analisar como duas IMFs socialmente orientadas e baseadas em contratos individuais de crédito efetivamente processam dentro dos seus fluxos de empréstimos as múltiplas influências recebidas dos seus ambientes socioinstitucionais, das suas redes e dos seus quadros cognitivos. Enquanto a primeira IMF (Banco Palmas) está localizada no Brasil, a segunda IMF (ACEM) opera no Canadá. A utilização do método de múltiplos casos possibilitou a verificação das influências que os ambientes socioinstitucionais de um país em desenvolvimento e de um país desenvolvido, respectivamente, exercem sobre suas IMFs. Os resultados mostraram que as duas organizações utilizam estratégias radicalmente diversas para reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. O Banco Palmas lança mão de quatro políticas distintas: (a) mobilização e catalisação de laços sociais comunitários para a construção e utilização de uma rede local imbuída de capital social comunitário; (b) diversificação do portfolio de empréstimo; (c) desenho de um processo de empréstimo simples-desburocratizado, flexível, solidário, dotado de dispositivos socioinstitucionais de redução de risco; e (d) foco no público-alvo feminino. A ACEM, por sua vez, utiliza um (a) processo de empréstimo formal, personalizado, técnico-intensivo e solidário; (b) relações interpessoais de confiança; e (c) redes de voluntários e organizações parceiras. A comparação dos dois casos desnudou a lógica subjacente/interna comum ao Banco Palmas e a ACEM, no que diz respeito aos seus esforços de mitigação dos seus riscos transacionais. Ambas as IMFs configuram e compensam, dentro dos seus processos de empréstimo, as influências recebidas das suas três respectivas forças sociais. Logo, a capacidade efetiva das IMFs em reduzir seus riscos transacionais não é explicada por elementos isolados; essa capacidade emerge das próprias configurações específicas dos seus processos de empréstimo frente aos seus contextos de existência. Também foi evidenciado que a contribuição de elementos isolados para a redução de riscos transacionais é situacional e deve ser validada em panoramas multinível de análise. Quando utilizada essa perspectiva, características contextuais ou dispositivos entendidos a priori como positivos ou negativos podem ter efeitos nulos ou inversos sobre a capacidade das IMFs em reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. Essa pesquisa ainda traz outras contribuições específicas para a literatura de microfinança, policy makers e práticos da área, assim como sugestões de estudos futuros. Enfim, a presente investigação apresenta contribuições direcionadas às IMFs sociais, focadas nos clientes mais pobres e àquelas baseadas em empréstimos individuais, que hoje perfazem a grande maioria da indústria da microfinança.

A raison d’être da microfinança está na execução mais eficiente das três atividades (avaliação, monitoramento e enforcement de clientes) de redução de problemas de assimetria de informação e enforcement defectivo (riscos moral e de seleção adversa) por parte das IMFs (instituições de microfinança). Inicialmente, as altas taxas de anuência conquistadas pelas IMFs foram creditadas a arranjos específicos de crédito ou a outros elementos isolados. Mas evidências mais recentes têm mostrado que as atividades de redução de riscos transacionais das IMFs podem ser influenciadas concomitantemente por vários elementos dispersos nas três grandes forças sociais (ambiente socioinstitucional, redes e quadros cognitivos) – incluindo seus estoques de capital social – que perfazem seus contextos de existência. Na presente investigação, todas as três forças sociais foram abarcadas em um framework unificado, posteriormente utilizado para analisar como duas IMFs socialmente orientadas e baseadas em contratos individuais de crédito efetivamente processam dentro dos seus fluxos de empréstimos as múltiplas influências recebidas dos seus ambientes socioinstitucionais, das suas redes e dos seus quadros cognitivos. Enquanto a primeira IMF (Banco Palmas) está localizada no Brasil, a segunda IMF (ACEM) opera no Canadá. A utilização do método de múltiplos casos possibilitou a verificação das influências que os ambientes socioinstitucionais de um país em desenvolvimento e de um país desenvolvido, respectivamente, exercem sobre suas IMFs. Os resultados mostraram que as duas organizações utilizam estratégias radicalmente diversas para reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. O Banco Palmas lança mão de quatro políticas distintas: (a) mobilização e catalisação de laços sociais comunitários para a construção e utilização de uma rede local imbuída de capital social comunitário; (b) diversificação do portfolio de empréstimo; (c) desenho de um processo de empréstimo simples-desburocratizado, flexível, solidário, dotado de dispositivos socioinstitucionais de redução de risco; e (d) foco no público-alvo feminino. A ACEM, por sua vez, utiliza um (a) processo de empréstimo formal, personalizado, técnico-intensivo e solidário; (b) relações interpessoais de confiança; e (c) redes de voluntários e organizações parceiras. A comparação dos dois casos desnudou a lógica subjacente/interna comum ao Banco Palmas e a ACEM, no que diz respeito aos seus esforços de mitigação dos seus riscos transacionais. Ambas as IMFs configuram e compensam, dentro dos seus processos de empréstimo, as influências recebidas das suas três respectivas forças sociais. Logo, a capacidade efetiva das IMFs em reduzir seus riscos transacionais não é explicada por elementos isolados; essa capacidade emerge das próprias configurações específicas dos seus processos de empréstimo frente aos seus contextos de existência. Também foi evidenciado que a contribuição de elementos isolados para a redução de riscos transacionais é situacional e deve ser validada em panoramas multinível de análise. Quando utilizada essa perspectiva, características contextuais ou dispositivos entendidos a priori como positivos ou negativos podem ter efeitos nulos ou inversos sobre a capacidade das IMFs em reduzir seus problemas informacionais e de enforcement. Essa pesquisa ainda traz outras contribuições específicas para a literatura de microfinança, policy makers e práticos da área, assim como sugestões de estudos futuros. Enfim, a presente investigação apresenta contribuições direcionadas às IMFs sociais, focadas nos clientes mais pobres e àquelas baseadas em empréstimos individuais, que hoje perfazem a grande maioria da indústria da microfinança.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade e Gestão de Políticas Públicas, Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2018. / Submitted by Raquel Viana (raquelviana@bce.unb.br) on 2018-07-03T17:37:07Z No. of bitstreams: 1 2018_TérsioArcúriojúnior.pdf: 1648330 bytes, checksum: e9027464d0472957bb1e9aeff2e0d01d (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana (raquelviana@bce.unb.br) on 2018-07-09T19:01:39Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2018_TérsioArcúriojúnior.pdf: 1648330 bytes, checksum: e9027464d0472957bb1e9aeff2e0d01d (MD5) / Made available in DSpace on 2018-07-09T19:01:39Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2018_TérsioArcúriojúnior.pdf: 1648330 bytes, checksum: e9027464d0472957bb1e9aeff2e0d01d (MD5) Previous issue date: 2018-07-03 / A literatura destaca que a auditoria é o elo entre a informação contábil e o usuário da informação, de modo que a auditoria independente está associada ao objetivo de garantir maior qualidade das demonstrações contábeis divulgadas ao mercado. Além disso, a convergência às normas internacionais de contabilidade tem sido outro aspecto relacionado à maior qualidade da divulgação da informação contábil. Portanto, uma maior qualidade da auditoria e a adoção das normas internacionais de contabilidade estariam associadas ao poder informativo das demonstrações contábeis, à transparência, à menor suavização de resultados, ao menor gerenciamento de resultado e à divulgação mais tempestiva. Nesse contexto, o presente estudo buscou investigar em que medida os elementos de mensuração da qualidade da auditoria contribuem para a redução da assimetria de informação nas empresas listadas da B3, no período pré e pós-convergência às normas internacionais. Para tanto, fez-se necessário a definição de um modelo de mensuração de qualidade da auditoria, assim como a escolha de um modelo de mensuração da assimetria de informação adequado à pesquisa. Sendo assim, foi possível construir quatro modelos regressões lineares múltiplas para testar a relação entre a assimetria de informação e os diversos fatores de qualidade da auditoria, abrangendo dois períodos, pré e pós-convergência às normas internacionais de contabilidade. A amostra final dessa pesquisa foi de 82 empresas, com dados coletados de 2001 a 2007, referente ao período pré-convergência e, de 2010 a 2016, correspondente ao período pós-convergência. Como principais resultados da pesquisa podem ser destacados: a) existe uma relação significante e negativa entre elementos de mensuração de qualidade da auditoria (BIG4, TA e DELAY) e a assimetria de informação; b) existe uma relação significante e negativa das variáveis de controle cobertura de analistas, internacionalização das empresas e listagem no novo mercado do BOVESPA, em relação à assimetria de informação e; c) existe maior relevância da qualidade da auditoria na redução da assimetria de informação no período pós-convergência em relação ao período pré-convergência. Os resultados ainda sugerem que no período pós-convergência, quanto maior a empresa de auditoria e/ou o seu nível de especialização, maior será a qualidade da auditoria e menor será a assimetria de informação, enquanto no período pré-convergência, quanto maior for o atraso na emissão do relatório de auditoria e o tempo de auditoria, maior será a qualidade da auditoria e menor a assimetria de informação. Em relação às variáveis de controle, a cobertura de analistas e a participação no mercado internacional indicam menor assimetria de informação nos dois períodos, assim como para as empresas listadas no Novo Mercado da Bovespa no período pré-convergência. / The literature emphasizes that auditing is the link between accounting information and the information user, so that the independent audit is associated to the objective of guaranteeing a better quality of the financial statements disclosed to the market. In addition, convergence to international accounting standards has been another aspect related to the improved quality of the disclosure of accounting information. Therefore, higher quality of the audit and adoption of international accounting standards would be associated with the informative power of the financial statements report, higher transparency, less income smoothing, lower earning management and more timely disclosure. In this context, the present study sought to investigate the extent to which elements of audit quality contribute to the reduction of information asymmetry in B3 listed companies in the pre and post-convergence period related to international accounting standards. To do so, it was necessary to define an audit quality measurement model, as well as the choice of a model for measuring information asymmetry appropriate to the research. Thus, it was possible to construct four multiple linear regression models to test the relationship between information asymmetry and the various audit quality factors, covering two periods, pre and post convergence to international accounting standards. The final sample of this research was 82 companies, with data collected from 2001 to 2007, referring to the pre-convergence period and, from 2010 to 2016, corresponding to the post-convergence period. The main results of the research can be highlighted: a) there is a significant and negative relationship between audit quality measurement elements (BIG4, TA and DELAY) and information asymmetry; b) there is a significant and negative relationship between the coverage of analysts, the internationalization of companies and being listed in the new BOVESPA market, in relation to information asymmetry and, c) there is a higher relevance of audit quality in reducing information asymmetry in the post-convergence than in the pre-convergence period. The results still suggest that in the post-convergence period, the higher audit firm and/or its level of expertise, the higher the quality of the audit and the lower the information asymmetry, while in the pre-convergence period, the higher the delay in issuing the audit report, and the higher the audit time, the higher is the quality of the audit and the shorter is the information asymmetry. Regarding the control variables, the higher analysts' coverage and the participation in the international market indicate lower information asymmetry in both periods, as well as for companies listed on the Novo Mercado of Bovespa, in the pre-convergence period.

Desde os trabalhos de Modigliani e Miller (1958, 1963), os estudos sobre a estrutura de financiamento das empresas ganharam impulso sem, contudo, desenvolver-se num horizonte único. Pelo contrário, novas linhas de pesquisa foram desenvolvidas, com previsões teóricas sendo comumente testadas empiricamente. Neste sentido, este trabalho busca avançar neste campo de estudo, a fim de promover alguma contribuição acerca do entendimento da estrutura de capital das empresas. Em especial, este trabalho adota a abordagem relacionada com a assimetria de informação entre provedores de recursos (credores e acionistas) e os gestores dessas empresas. Adota-se a governança corporativa (G.C.) como um meio de minorar os efeitos dessa assimetria informacional pois, uma das premissas pelas boas práticas de G.C. é a redução de assimetria de informação entre os financiadores e os tomadores de recursos na empresa. Pela aplicação de um método de verificação empírico em uma amostra de empresas brasileiras de capital aberto, encontraram-se evidências de que a G.C. atua como um meio de acesso a outras fontes de financiamento, pois as empresas com melhores práticas de G.C. apresentaram menor endividamento. Entretanto, os resultados apresentam sensibilidade à técnica estatística utilizada, sendo assim necessário maior aprofundamento em futuras pesquisas sobre a forma como verificar as previsões teóricas. / Since the Modigliani and Millers works (1958, 1963), the studies about the capital structure got a impulse, without development in a single way. In contrast, new lines of research had developed, with theoretical forecasts commonly tested empirically. In this way, this work aim contribute in this field of study and give some advance on the understand in the choice of capital structure by the enterprises. Specially, this work adopt the asymmetric information line of research between who finance (creditors and shareholders) and that uses the capital. It is adopted the corporate governance (C.G.) as a mechanism the minimize the effects of this asymmetric information between who give and get the capital. By the application of a method of empiric verification in a sample constituted by enterprises with shares negotiated in the market, was found evidence that C.G. facilitates the access of other financing form than debt. Then, enterprises with better practices of C.G. would have less debt. But, the results are sensible to the statistic method used, then, it is necessary a deep in future research that could verify the theoretical previsions.

O intento do trabalho é verificar se empresas com ações negociadas na Bovespa enfrentam restrição ao crédito. A análise de painel com base em dados de balanço patrimonial para o período de 2001 a 2005 revelou que, diferentemente do que se esperava, empresas de grande porte apresentam maior dependência dos fluxos de caixa para efetivar seus investimentos. Todavia, há argumentos teóricos na literatura que fundamentam esses resultados, bem como outras evidências empíricas semelhantes. / The paper focuses on evaluating whether Brazilian listed firms have faced financial constraints. Relying on data over the period 2001-2005, a panel data analysis was carried out, but the evidence raised turned out differently from the initially expected: large firms are more sensitive to cash flows to undertake their investment than smaller ones. Nonetheless, the recent literature provides theoretical rationale to deal with those findings as well as empirical evidence consistent with them.

O propósito do presente estudo foi investigar a relação entre qualidade das informações contábeis, restrição financeira e decisões de investimentos na América Latina. Para isso analisou-se uma amostra com 10.318 observações de 958 empresas não financeiras de capital aberto, oriundas de sete diferentes países, entre os períodos de 1992 a 2009. Com o uso do modelo probabilístico Logit estimou-se o impacto da qualidade dos lucros na probabilidade das firmas apresentarem superinvestimentos, subinvestimentos ou restrição financeira. Em seguida, utilizando o método dos momentos generalizados (GMM) e uma adaptação do modelo acelerador de investimentos, estimaram-se os determinantes dos investimentos. Os resultados indicam que uma pior qualidade nos lucros possa reduzir a probabilidade de decisões eficientes de investimentos e aumentar a possibilidade de subinvestimentos. Verificou-se haver indícios de que a pior qualidade nos lucros possa exacerbar os problemas causados pelo conflito de interesses entre os tomadores de decisões e os investidores das firmas latino-americanas, pois a baixa qualidade nos lucros mostrou-se positivamente associada às taxas de investimentos das firmas com superinvestimentos e negativamente relacionada às taxas de investimentos das firmas com subinvestimentos. Por fim, os resultados indicam que a qualidade dos lucros afeta a sensibilidade dos investimentos ao caixa das firmas que estejam em situação de restrição financeira. Assim, conclui-se que a qualidade das informações financeiras, como ferramenta para redução de assimetria de informações, pode impactar as decisões de investimentos das empresas da América Latina. / The purpose of this study was to investigate the relationship among accruals quality, financial constraint and investment decisions in Latin America. For this, it was analyzed a sample with 10,318 observations of 958 non-financial companies from seven different countries, between 1992 to 2009. Using the probabilistic model Logit it was estimated the impact of earnings quality on the probability of overinvestment, underinvestment and financial constraints. Then, using the generalized method of moments (GMM) and an adaptation of the accelerator model of investment, it was estimated the investment determinants. The results indicate that a poor accruals quality can reduce the probability of efficient investment decisions and increase the possibility of underinvestment. The results show that poor accruals quality could exacerbate the problems caused by the conflict of interest between decision-makers and investors from Latin American firms, because poor accruals quality was positively associated with investment rates for firms with overinvestment and negatively related to firms investment for firms with underinvestment. Finally, the results indicate that the accruals quality affects the investment-cash flow sensitivities for firms in financial constraint situation. Thus, we concluded that quality of financial information, as a tool to reduce information asymmetries, might affect the investment decisions in Latin America.

Esse trabalho tem por objetivo analisar a sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa de 356 firmas brasileiras de capital aberto no período de 1997-2010, considerando a estrutura de propriedade e controle. As firmas são classificadas a priori entre subinvestimento e superinvestimento, e reagrupadas conforme o nível de oportunidades de investimento do setor industrial. Com uma versão do modelo acelerador de investimento, estimado pelo método GMM System, o estudo mostra que essa sensibilidade poderia sinalizar oportunidades de investimento, problemas de agência do fluxo de caixa livre e problemas de assimetria de informação. Particularmente, discute-se que o superinvestimento pode ser oriundo tanto dos problemas de agência do fluxo de caixa livre quanto ser uma sinalização ao mercado do volume de oportunidades de investimento. Além disso, também é investigado se firmas com controle familiar, estruturadas como pirâmides e pirâmides controladas por família têm influência sobre o volume de recursos próprios aplicados para financiar os investimentos. As estimativas mostram que os investimentos das firmas consideradas com subinvestimento e grandes oportunidades de investimento podem não ser sensíveis ao fluxo de caixa quando o excesso de direito de voto sobre o direito de propriedade do maior acionista é baixo. Por outro lado, para as firmas consideradas com superinvestimento e poucas oportunidades de investimento, o controle familiar e a pirâmide controlada por família poderiam intensificar essa sensibilidade, caso o controlador detenha níveis extremos de excesso de controle. Esse estudo proporciona evidências de que a maior aplicação de recursos próprios nos investimentos das firmas com superinvestimento e grandes oportunidades de investimento seria, principalmente, uma característica de firmas familiares com o menor desvio entre o direito de voto e o direito de propriedade. Como uma análise adicional, o presente estudo investiga se a relação entre a sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa e o excesso de controle do maior acionista é não linear. Os resultados estimados evidenciam a não linearidade dessa relação, exceto para as firmas piramidais familiares classificadas com superinvestimento e poucas oportunidades de investimento. / This study investigates the investment-cash flow sensitivity of a sample of 356 Brazilian listed firms on the period of 1997-2010, considering the ownership and control structure. Firms are grouped into underinvestment and overinvestment, and re-classified according to industrial investment opportunities. Using a version of the accelerator investment model, estimated by the System GMM, the results show that the investment-cash flow sensitivity may indicate asymmetric information, investment opportunities and agency problems of free cash flow. Specifically, it is discussed that the overinvestment may be signaling high investment opportunities or agency problems of free cash flow. The purpose of this study is also investigate whether family control, pyramidal ownership structure, and pyramidal controlled by families (pyramidal-family firms) can influence the level of internal capital used to finance investments. The results show that the investment of underinvestment firms with high industrial investment opportunities may be not sensitive to cash flow when the excess of control rights over cash flow rights of the largest ultimate shareholder is lower. However, for overinvestment firms with low industrial investment opportunities, the family control and pyramidal-family may intensify the investment-cash flow sensitivity when the excess of control rights is high. For lower levels of excess of control rights, the results support that higher investment-cash flow sensitivity of overinvestment firms with high industrial investment opportunities may signal profitability potential of family firms. As an additional analysis, it is also investigated whether the relationship between investment-cash flow sensitivity and the excess of control rights is non-linear. The results confirm the non-linearity of this relationship, except to pyramidal-family firms into the overinvestment group with low industrial investment opportunities.

Diversas teorias tentam explicar o que determina a política de financiamento adotada pelas empresas. Uma das abordagens existentes, a Teoria de Pecking Order, foca a assimetria de informação como um importante determinante da estrutura de capital. No presente trabalho, busca-se analisar o pressuposto central da referida teoria e verificar se a assimetria de informação influencia nas decisões de financiamento de empresas brasileiras de capital aberto no período 1997-2007. Para tanto, são utilizadas variáveis proxies para assimetria de informação, além de variáveis de controle representativas de características das empresas. Utiliza-se a metodologia de análise de dados em painel. Como resultado principal, encontra-se que empresas consideradas com menor grau de assimetria informacional são mais endividadas que as demais na análise do nível de endividamento total, resultado contrário a teoria de pecking order, onde estas empresas teriam a oportunidade de captar recursos por meio da emissão de ações devido à baixa probabilidade de ocorrência dos problemas derivados da assimetria de informação. No entanto, este resultado apóia a relação esperada alternativa, onde empresas com menor assimetria informacional propiciam maior facilidade de avaliação do seu risco por parte dos credores, o que poderia aumentar a oferta de crédito, favorecendo a utilização de dívidas por meio da redução dos custos de seleção adversa e pelo aumento da capacidade de financiamento destas empresas. Nesse sentido, torna-se importante analisar também o papel do risco ao estabelecer uma hierarquia de preferências por fontes alternativas de financiamento utilizadas por empresas brasileiras. / Several theories try to explain what determines the financing policy adopted by the firms. One of the existent approaches, Pecking Order Theory, focuses on the information asymmetry as an important determinant of the capital structure. In the present work, we try to analyze the central presumption of the referred theory and to verify if the information asymmetry influences the financing decisions of Brazilian open capital firms in the period 1997-2007. In order to do so, proxies variables are used for information asymmetry, besides control variables which represent of firms characteristics. Panel data analysis is the methodology used. As main result, it was found that companies considered to have the lowest degree of information asymmetry are higher leveraged than the others analyzing the level of total debt, the result is contrary to the pecking order theory, where these companies would have the opportunity to raise resources by emitting shares due to the low probability of occurring problems derived from information asymmetry. However, this result supports the expected alternative relation, where companies with lower asymmetric information make it easier to their debt holders to evaluate their risk, what could increase the credit offer, favoring the use of debts by reducing the adverse selection costs and increasing the debt capacity of these companies. In doing so, it becomes important to also analyze the role of the risk when establishing a hierarchy of preferences adopted by Brazilian firms regarding alternative financing sources.