La récente crise financière de 2007 a amené plusieurs questionnements sur la structure architecturale de la théorie financière; des critiques se sont mises à prendre cible la théorie de l'efficience des marchés financiers. Considérée comme la pire crise financière que le monde a connue depuis la Grande Dépression, la crise financière de 2007 a fourni des arguments de taille à ceux considérant la théorie de l'efficience comme dépassée. Le travail présent consiste à analyser la validité de la théorie de l'efficience des marchés à travers la crise financière de 2007. Le modèle d'un marché efficient demeure important dans le quotidien des multiples transactions sur le marché bousier. Ainsi, une approche employant des indices bousiers majeurs constitue une bonne source pour l'étude. Divers outils économétriques traditionnels et modernes tels que le test d'autocorrélation, le "runs test", le test du ratio de variance et le test du ratio de variance basé sur les rangs et les signes sont utilisés à cette fin. Les résultats obtenus ont démontré que l'efficience des marchés est toujours validée lorsque nous avons employé les tests d'autocorrélation et le "runs test". Dans le cas des tests du ratio de variance et celle basée sur les rangs et les signes, l'efficience n'a pu être validée dans certains cas. Cependant, l'explication de ce résultat s'explique par la présence de variance variable. En tenant compte de cet effet, les résultats ont soutenu la présence d'un marché efficient. Suite aux résultats trouvés, l'idée de renoncer à la théorie d'efficience des marchés n'a pas pu être retenue. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : efficience du marché, crise financière, marche aléatoire, test paramétrique, test non paramétrique

Ce mémoire s'intéresse à la transmission de la volatilité des marchés financiers. Les marchés canadien et américain sont étudiés durant la crise financière de 2008. Afin d'analyser ces transmissions, nous utilisons le modèle d'hétéroscédasticité conditionnelle autorégressive généralisé à corrélations conditionnelles dynamiques d'Engle (2002). La période analysée est du 1er janvier 2005 au 31 juillet 2010. Cette période se divise en deux sous-périodes, soit une période de calme et une période de crise. La période de calme est du 1er janvier 2005 au 8 septembre 2008 et la période de crise est du 9 septembre 2008 au 31 juillet 2010. Les résultats obtenus indiquent qu'il y a eu une transmission de volatilité des États-Unis vers le Canada durant cette crise. Nous avons aussi trouvé une augmentation des corrélations conditionnelles dynamiques entre le Canada et les États-Unis en temps de crise. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : GARCH multivarié, DCC-GARCH, crise financière, volatilité.

Cette thèse étudie l’impact des stress tests bancaires sur les différents acteurs du marché. Le premier chapitre analyse comment les actionnaires et les détenteurs d’obligations bancaires réagissent à l’information transmise par les stress tests durant une période de crise. Il s’appuie sur le test de résistance conduit en 2011 par l’Autorité Bancaire Européenne (ABE) au moment de la crise de la dette souveraine. Une étude économétrique de nature événementielle révèle que les actionnaires réagissent davantage aux informations spécifiques à chaque banque alors que les détenteurs d’obligations ont en général des réactions de nature plus macroéconomique et sont plus influencés par l’impact global de la crise financière. Cependant, si on va plus loin dans l’analyse, en prenant en compte différentes catégories d’obligations, on montre que le comportement des détenteurs de dette subordonnée tend à rejoindre celui des actionnaires. Cette réaction spécifique des actionnaires et des créanciers qui en sont les plus proches démontre que ce sont les acteurs les plus à même d’exercer une discipline de marché en période de crise financière. Le second chapitre prend en compte les stress tests bancaires menés en Europe et aux Etats-Unis et analyse leur contenu informationnel à partir de leur impact sur le cours des actions bancaires. L’objectif est de déterminer si cet impact est fonction du degré d’opacité des banques. On montre tout d’abord que le marché réagit significativement à l’annonce des résultats des stress tests à la fois pour les banques testées et les banques non testées. On met ensuite en évidence une relation non linéaire entre le degré d’opacité des banques et l’impact des stress tests, indiquant que les tests ont un contenu informatif pour les banques moyennement opaques mais pas pour celles qui sont déjà très transparentes ou au contraire très opaques. Le troisième chapitre étudie l’impact de la publication des résultats des stress tests sur les divergences de notations à l’émission des obligations bancaires. On met l’accent sur les notations de Moody’s et de Standard & Poor’s concernant les obligations émises par les banques ayant participé aux différents stress tests européens et américains. L’analyse de l’évolution des divergences de rating sur les périodes avant et après chaque stress test montre que la publication des résultats peut globalement accroître ou réduire ces divergences selon le test considéré. Les agences de notation peuvent donc interpréter les résultats détaillés des stress tests différemment et leur impact n’est donc pas univoque, pouvant même provoquer plus de divergences. Cependant, dans des périodes fortement troublées, telles que celle de la crise de la dette souveraine européenne, où le marché est confronté à beaucoup d’incertitudes et à un fort besoin d’information, les résultats des stress tests conduisent à une plus grande convergence des agences sur leurs notations des obligations bancaires. / This dissertation studies the impact of banks’ stress tests on the different market players. The first chapter analyzes how stockholders and bondholders react to the information disclosed in the financial market during crisis periods. We consider the 2011 EBA stress test as it discloses detailed information about banks and it is conducted during the European sovereign debt crisis. We use an event study methodology and find that stockholders’ reaction is more specific to the information disclosed, while bondholders have generally macro reaction and are more sensible to the financial crisis. However, when we go further in our analysis by considering the different categories of bonds, we find that the behavior of subordinated bondholders tends to be closer to the behavior of stockholders. This specific reaction of stockholders during financial distress may make them more susceptible to impose market discipline when there is a financial crisis. In a second chapter, we consider European and US banks’ stress tests to analyze the information value of the stress tests using stock market prices. We investigate if the stock market reactions to the stress test results are different according tothe degree of opacity of banks. We find that the stock market reacts significantly to the disclosure of the stress tests’ results on the whole banks (tested and non-tested) meaning that the stress test transparency has an impact not only on tested banks but also on banks that do not participated to the stress test. By separating the sample of banks in less opaque and highly opaque banks, we find a non-linear relation between opacity and market reaction. The third chapter of this thesis investigates the impact of the disclosure of the stress tests results on the credit rating agencies’ split ratings on bonds issued by banks. To calculate the split rating variable, we consider bonds jointly rated by Moody’s and Standard & Poor’s and issued by banks that participated to the European and US banks’ stress tests. The analysis of the split ratings on the period before and after each stress test results disclosure in Europe and in the US shows that the stress tests have mixed effect on credit rating agencies. Market participants could interpret the detailed data disclosed by the stress tests differently and these different interpretations may create more disagreements. However, we remark that in periods of distress i.e. during the European sovereign debt crisis, because of the high information need and the greater uncertainty, the stress tests results disclosure tends to decrease the split ratings.

Les « crises financières internationales » sont des événements forts qui remettent en cause l’ordre du secteur financier tout en impactant le reste de la société, notamment aux niveaux économique (baisse des crédits par exemple) et social (chômage par exemple). Elles présentent donc l’intérêt de situer clairement les valeurs et les normes que l’État et ses représentants défendent lorsque ceux-ci communiquent sur ces « crises ». Notre recherche s’appuie sur les activités de communication des membres de l’exécutif (les ministres et le Président de la République) pendant le « krach boursier de 1987 », la « crise asiatique de 1997-1998 » et la « crise des subprimes de 2007-2008 ». Il existe en effet un lien symbolique entre les activités de communication des membres de l’exécutif et la communication de l’État. Les ministres et le Président sont légitimes pour incarner l’État et le faire agir au travers de leurs activités communicationnelles. À partir de ce lien, il est possible de comprendre le rôle de la communication de l’État pendant une « crise financière internationale ». Cette thèse interroge la participation de la communication étatique au gouvernement de la société française. Elle porte également sur les rapports de collaboration et de concurrence que les représentants de l’État entretiennent, par l’intermédiaire de la communication, avec des acteurs différents – comme les journalistes ou les acteurs politiques d’autres États – participant à la construction d’une « crise ». En somme, notre recherche propose d’inclure la communication de l’État dans des logiques de domination et de rapports de force. / "International financial crises" are meaningful events who question the order of the financial sector while impacting the rest of the society, notably at economic (drop of credits for example) and social levels (unemployment for example). In consequence, they clearly show values and norms that the state and its representatives stand up for when they communicate. Our research is based on communication activities of the members of the executive (ministers and the president of the Republic) during the "stock market crash of 1987", the "asian crisis of 1997-1998", and the "subprimes crisis of 2007-2008". Indeed there is a symbolic link between communication activities of the members of the executive and State communication. Ministers and the President are legitimate to embody the State and make it act through their communication activities. From this link, it is possible to understand the role of the State communication during an "international financial crisis". This thesis examines the participation of State communication in the government of French society. It also addresses the collaborative and competitive relationships, through of communication, that State officials have with different actors - such as journalists or political actors of other States - involved in building a "crisis". In short, our research suggests to include the communication of the State in logics of domination and power relations.

Cette thèse est divisée en deux sections. La première section adresse la question sur les conséquences des interventions des politiques budgétaires sur l'économie et la deuxième section traite de la problématique de la liquidité des titres européens de la dette souveraine pendant la récente crise financière, l'effet d'un choc de liquidité sur ces titres et les conséquences des réponses politiques. Le premier chapitre étudie l'impact d'un choc de politique budgétaire discrétionnaire sur l'activité économique et d'autres variables macroéconomiques en utilisant une approche alternative à deux étapes pour l'identification d'un choc budgétaire. Le deuxième chapitre analyse conjointement les effets d'une combinaison de chocs de politique fiscale et monétaire sur les variables macroéconomiques et financières, en utilisant un modèle de Time- V arying Parameters Factor Augmented Vector (TVP-F A V AR). Le troisième chapitre étudie le rôle des titres de la dette souveraine comme collatéral dans le marché interbancaire . En particulier, dans le marché dès pensions livrées, on montre comment une augmentation des marges initiales des pensions livrées, peut représenter un canal dans la transmission des crises bancaires aux crises de la dette souveraine dans les pays de la périphérie de la zone euro. Une augmentation des marges initiales des pensions livrées, qui ont comme collatéraux les titres de la dette souveraine peut être modélisée comme un choc de liquidité sur les titres de la dette souveraine. Le quatrième chapitre analyse l'impact de ce choc dans un modèle stochastique dynamique d'équilibre général (DSGE) avec frictions financières et analyse les conséquences des mesures économiques non-conventionnelles pour restaurer la liquidité dans les marchés financiers. / This dissertation is divided in two sections. The first section addresses the question of the consequences of fiscal policy interventions on the economy and the second section analyzes the issue of the liquidity of European Government bonds during the recent financial crisis, the effect ofliquidity shock on these securities and consequences ofpolicy responses. The frrst chapter studies the impact of a discretionary government spending shock on economic activity and other macroeconomic variables by using an alternative two-step procedure for the identification of the govemment spending shock. The second chapter analyzes the effects of a combination of fiscal and monetary policy shocks on macroeconomic and financial variables using a Time Varying Parameters Factor Augmented VAR (TVP-FA VAR) mode!. The third chapter investigates the European market of repurchase agreements and shows that government bonds represent a key fraction of the collateral in these transactions. lt also examines the effects of a rise in haircuts on the value of govemment bonds and shows that this mechanism may represent a channel in the transmission mechanism of banking and sovereign-debt crises in the periphery of the Eurozone. Following the empirical findings of the third chapter, the last chapter proposes a DSGE model with financial frictions to assess the impact of a negative liquidity shock and the consequences ofunconventional policy.

Notre étude a pour objet l'analyse des marchés boursiers en présence de finance islamique. Nous faisons ici l'hypothèse que finance islamique et finance conventionnelle ne sont pas entièrement indépendantes et prenons en compte l'interaction pouvant exister entre les deux. D'une manière générale, nous étudions l'impact de la finance islamique sur la structure des rendements boursiers de 7 pays d'Asie-Pacifique. Les données ont été recueillies sur une période de 11 ans (janvier 2001 à décembre 2011) et, par égard à la crise financière de 2008, deux sous périodes ont été définies : la première allant de janvier 2001 à décembre 2007 (pré-crise), et la seconde, de janvier 2008 à décembre 2011 (post-crise). Globalement, la finance islamique semble avoir une influence positive sur les rendements de pays ayant une population à prédominance musulmane. Nous constatons également que les variables islamiques tendent à être plus significatives en période de crise et parvenons à déceler un effet positif des jours de Ramadan sur les rendements des indices considérés.

Ce mémoire analyse les déterminants des déviations à la parité des taux d’intérêts couverts(PTIC) après la crise financière de 2008. Notre modèle analyse la relation de long terme entre certaines variables macroéconomiques et les déviations mesurées à la PTIC. Nous utilisons les données sur les instruments du marché financier, l’offre de monnaie ainsi que le PIB réel entre 2009 et 2019, pour le Canada et les États-Unis, comme déterminants de ces déviations. Notre approche méthodologique utilise des techniques d’économétrie des séries temporelles. Les paramètres du modèle sont estimés à l’aide des méthodes Fully-Modified OLS (FM-OLS),Dynamic OLS (DOLS) et Integrated modified OLS (IM-OLS). Pour les données couvrant l’horizon de 5 ans, nous trouvons des résultats contradictoires pour l’offre de monnaie, mais établissent une relation négative entre le PIB réel et les déviations observées à la PTIC. Sur un horizon plus long (10 et 20 ans), l’offre de monnaie et le PIB réel ont tous deux un effet négatif sur les déviations de la PTIC mais celui du PIB réel est plus important. En outre, l’inclusion dans le modèle de l’indice de volatilité du marché américain s’est montré significatif dans la plupart des cas. / We analyze the macroeconomic determinants to the deviations from Covered Interest RateParity (CIP) after the 2008 financial crisis. Our model analyzes the long-term relationship between some macroeconomic variables and measured CIP deviations. We use data on financial market instruments, on relative money supply and relative real GDP between 2009 and 2019for Canada and the United States. Our theoretical approach uses time series econometrics tools adapted to non-stationary series and the model parameters are estimated using fully modifiedOLS (FM-OLS), dynamic OLS (DOLS) and integrated modified OLS (IM-OLS) regressions.On the 5 year horizon, the estimated effect of relative money supply on the deviations is mixed.On the other hand, there is a negative relationship between real GDP and the deviations observed. For longer-term horizons (10 and 20 years), both money supply and real output have a negative effect on the deviations. Yet, that of real GDP is stronger. In addition, the inclusion of the VIX volatility index in the model was significant in most cases.

Depuis plus de trente ans, il existe une volonté internationale de normaliser les règles comptables et de sécuriser l'environnement bancaire et financier. L'IASB et le Comité de Bâle vont oeuvrer en ce sens, dans un contexte parfois polémique, comme celui de la juste valeur. La crise financière de 2007-2008 va exacerber l'argumentaire des uns et des autres. Nous démontrerons que nous avons vécu dans le monde des paradoxes : tranquillité (Minsky 1992), crédibilité (Borio & Loewe 2002) et sécurité, aveuglés par un refoulement cindynique (Kervern 2008), qui nous a amenés à pratiquer la politique de l'autruche. Nous n'avons pas voulu voir le danger arriver. Mais aussi, la crise va être l'occasion d'argumenter autour de l'efficience des marchés (Fama 1965) en opposition avec la finance comportementale (Kahneman et Tversky 1979). Grâce à des choix méthodologiques, comme l'observation participante, nous replacerons le marché et son appréhension au centre de nos préoccupations, en développant apports et recommandations, principalement pour le monde bancaire.

Mémoire numérisé par la Direction des bibliothèques de l'Université de Montréal.

Cette thèse est organisée en trois chapitres. Chaque chapitre correspond à un article dans les domaines de la finance internationale et du commerce international. Chapitre 1: Une analyse empirique du cycle électoral des taux de change réel: Asie de l'Est vs. Amérique Latine. Dans cet article, nous analysons les fluctuations des taux de change réels pendant les élections en Asie de l'Est, et nous effectuons une comparaison avec les expériences des pays d'Amérique latine. Tout d'abord, nous avons trouvé un nouveau type de cycle électoral de taux de change réel pour l'Asie de l'Est, qui s'oppose à celui des pays d'Amérique Latine. Ensuite, nous étudions les politiques utilisées par les politiciens pour influencer le taux de change pendant des élections. Chapitre 2: Populisme du taux de change. Les résultats empiriques ont montré que les économies d'Amérique Latine et de l'Asie de l'Est présentent des cycles électoraux du taux de change opposés. Les taux de change ont tendance à se déprécier pendant la période qui précède les élections et à s'apprécier ensuite pour les économies d'Asie de l'Est alors que le phénomène opposé se déroule dans les économies d'Amérique Latine. Cet article propose un modèle théorique qui explique le cycle électoral du taux de change dans ces deux régions. Le mécanisme derrière le cycle est engendrée par les politiciens qui essaient de signaler qu'ils sont du type de l'électeur médian, biaisant leur politique en faveur de la majorité de la population avant les élections. Les forces motrices du populisme d'inversion du taux de change dans ses deux régions sont les effets distributifs du taux de change réel et les différences de taille relative des secteur des biens échangeables et le secteur des biens non échangeables dans ses deux régions. Chapitre 3 : La décomposition du déclin du commerce international pendant les crises financières. La crise financière mondiale de 2008-2009 a été accompagnée d'une forte baisse du commerce international, ce qui pose la question sur le rôle de la finance sur le commerce international. Nous contribuons à cette littérature en étudiant l'impact de la crise sur les échanges bilatéraux, en utilisant les données de 103 exportateurs, 188 importateurs et 27 secteurs pour 1995-2009. Tout d'abord, nous analysons les réponses des échanges bilatéraux à la crise financière quand le choc frappe soit le pays exportateur soit le pays importateur. Ensuite, cet article contribue au débat sur l'effondrement du commerce international pendant les crises. Est-ce que la chute du commerce international est provoquée par des chocs de demande ou des chocs d'offre? Enfin, nous étudions l'impact de la crise financière sur la marge extensive du commerce, qui peut être une indication de l'impact permanent sur le commerce. / This thesis is comprised of three chapters. Each chapter corresponds to an article in the field of international finance and international trade. Chapter One: An Empirical Analysis of Real Exchange Rate Election Cycle: East Asia vs. Latin America. Empirical literature depicts an exchange rate cycle around elections in Latin America: exchange rates tend to be more appreciated before than after elections. In this paper we analyze the behavior of real exchange rates (RERs, hereafter) around elections in East Asia, and perform a broad comparison with the experiences of Latin America countries. Our contributions to the empirical literature on exchange rate election cycle are threefold. First, we find a new type of RER election cycle in East Asia region, which is opposite to one of Latin America. Second, we investigate the possible policies used by the policy-maker to influence the RER around elections. We find that RER variation around elections can be partially captured by changes in international reserves. Our results are consistent with international reserves being used by policy-makers to influence exchange rates and produce its election cycle, and we find that international reserves increase in the month preceding elections in East Asia, but decrease in Latin America. Third, we show that in both regions the RER election cycle is clearly identified before central bank reform, but the cycle disappears in the post-reform data, indicating that monetary policy is one of the channels through which the RER election cycle is generated. Chapter Two: Exchange Rate Populism. Empirical findings have shown that East Asian and Latin American economies present opposite exchange rate electoral cycles: exchange rates tend to be more depreciated before and appreciated after elections among East Asian economies, and the opposite is true in Latin America. This paper proposes a theoretical model that explains the opposite exchange rate electoral cycle in these two regions. In a setup where policy-makers differ in their preference bias towards non-tradable and tradable sector citizens, the RER is used a noisy signal of the incumbent's type in an uncertain economic environment. The mechanism behind the cycle is engendered by the incumbent trying to signal he is median voter's type, biasing his policy in favor of the majority of the population before elections. The driving forces of the opposite exchange rate populism in these two regions is the RER distributive effects and the difference of the relative size of tradable and non-tradable sectors in these two regions. Chapter Three: The Decomposition of Trade Collapse during Financial Crises. The global financial crisis of 2008-2009 was accompanied by a sharp decline in international trade, which raises the question on the role of finance on international trade. We contribute to this literature by investigating the impact of financial crises on bilateral trade, using data of 103 exporters and 188 importers at 27 sectors-disaggregation from 1995 to 2009. Firstly, we analyze the responses of bilateral trade to financial crisis and the shock hits the exporting country or the importing country. Secondly, this paper investigates whether the trade collapse following crisis is caused by demand or supply shocks. Thirdly, we investigate the impact of financial crisis on the extensive margin of trade, which may be an indication of its permanent impact on trade.