TESIS PARA OPTAR AL TÍTULO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / En el pasado, existió una gran concentración del ahorro masivo en un estrecho grupo de instrumentos e instituciones, en los años 70 con la liberalización financiera esta historia cambió, es ahí donde surgen los fondos mutuos como una alternativa de inversión, que con la crisis de los años 80 recibió un fuerte golpe de manera que el ahorro volvió a los bancos durante varios años, hasta que el auge económico permitió la expansión de una gama de opciones de inversión. Según la Superintendencia de Valores y Seguros, un fondo mutuo es: “el patrimonio integrado por aportes realizados por partícipes destinados exclusivamente para su inversión en valores y bienes que la ley permita, que administra una sociedad anónima por cuenta y riesgo de los partícipes o aportantes”. En la actualidad los fondos mutuos son instrumentos de inversión habitual para los inversionistas, ofrecen una variedad de estrategias de riesgo y retorno, facilitando el hallazgo del tipo de fondo que mejor se adapte a sus preferencias. Entre las ventajas de inversión en fondos mutuos puede destacarse que son bajos los niveles de inversión requerida. A diferencia de los fondos de inversión, los fondos mutuos son de alta liquidez, favoreciendo el rescate en cualquier momento determinado. Sin embargo, los costos asociados de administración pueden disminuir la rentabilidad del inversionista, estos rubros se cargan aunque el fondo incurra en pérdida. Dada la amplia variedad de fondos disponibles, surge la necesidad de entregar indicadores que permitan a los inversionistas observar los fondos con mayor rendimiento dado un riesgo incurrido para luego tomar una decisión de inversión, entonces la evaluación del desempeño de fondos mutuos se convierte en un asunto muy importante tanto para inversores como para los administradores o gestores de fondos en igual medida, puesto que la responsabilidad de los administradores de fondos es muy grande. Por lo tanto, la contribución de este trabajo es proporcionar un enfoque de mejora para incrementar los niveles de rendimiento de los fondos mutuos con la finalidad de atraer a más inversores a invertir en ellos, parte del esfuerzo involucrado en el presente trabajo se concentra en aportar al conocimiento de los factores que inciden en el desempeño de los fondos mutuos que deben ser considerados antes de realizar una inversión, así como el análisis del impacto de los gastos sobre la rentabilidad recibida por los partícipes.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / En la historia de las finanzas existe una basta y amplia literatura acerca de la relación entre las estructuras de propiedad de las empresas y las decisiones de endeudamiento o inversiones de estas mismas, es así como encontramos trabajos insignes como los de Jensen & Meckling (1976) que destacan los problemas de agencia en las compañías, principalmente el de sustitución de activos y el de subinversión, en los cuales el endeudamiento prioritariamente bancario jugaría un rol fundamental al momento de aminorar aquellos conflictos. En esta misma línea está el trabajo de James & Smith (2000) el cual enfatiza aún más la importancia de la deuda bancaria para enfrentar las complicaciones derivadas de los problemas de agencia. También se han desarrollado otros trabajos que se centran principalmente en forma más exclusiva en lo relacionado a la estructura de propiedad de la empresa (La Porta 1999; Classens 2002) como también otros que se centran principalmente en las decisiones de endeudamiento (Majluf & Myers 1984). Por otro lado se pueden encontrar trabajos más antiguos como el de Modigliani y Miller (1958), el cual concluye que la estructura de propiedad sería más bien un tema irrelevante en la empresa, esto podría ser cierto para casos en los que no se esté en presencia de imperfecciones en los mercados al momento de tomar decisiones financieras, pero como bien sabemos en la vida real si existen dichas imperfecciones en los mercados, lo que le daría importancia a la estructura de propiedad de la empresa al momento de tomar decisiones financieras y por consiguiente al objetivo de este estudio. Por otro lado este trabajo pretende ser novedoso en lo referente a la relación existente entre la estructura de propiedad y el endeudamiento de la empresas chilenas no financieras, poniendo el énfasis en organizaciones con una estructura de propiedad piramidal (la cuales son recurrente en nuestro país (Lefort & Walker 2000; Gallego & Loayza 2000)) y sus decisiones sobre el endeudamiento bancario (el que está bastante expandido en chile y los países que funcionan bajo un sistema de civil law1 (Saona & Vallelado 2003)). Como mencionábamos anteriormente si bien es un tema bastante estudiado el de estructuras de propiedad y endeudamiento de las empresas, no muchas veces se han centrado estos estudios en los efectos de las pirámides sobre las decisiones de endeudamiento, por ejemplo se ven bastantes trabajos cuyos temas principales son el tamaño de las compañías o las oportunidades de crecimiento de las empresas sobre la deuda bancaria, pero pocos han puesto su enfoque en el funcionamiento y los efectos que pudieran tener una organización piramidal sobre la deuda bancaria.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / La literatura muestra un interés creciente en las finanzas de los hogares, siendo una de las líneas de investigación explicar cómo éstos alcanzan sus niveles de endeudamiento. Nyhus & Webley 2001, Donelly, Iyer & Honell (2012) y Brown & Taylor (2014), plantean que los rasgos de personalidad (Big Five Factor, BF) son un factor determinante en las decisiones financieras que toman las personas. Sin embargo, estos estudios analizan el endeudamiento sobre grupos de encuestados que han sido filtrados de acuerdo a la calidad y cantidad de información que éstos proporcionan, a través de bases de datos administrativas o encuestas personales1, lo cual podría generar algún tipo de sesgo, afectando los resultados hasta ahora presentados y nuestro entendimiento del comportamiento financiero. Por ejemplo, aquéllos con menor habilidad matemático-financiera (numeracy), tienden a tomar deudas con intereses más elevados, lo que se traduce en mayores niveles de endeudamiento (Gerardi, Goette & Meier, 2013), sin embargo, la evidencia de esta teoría ha resultado esquiva para el caso chileno (Ruiz-Tagle, Garcia & Álvarez, 2013; Álvarez y Ruiz-Tagle, 2016), lo cual podría deberse al sesgo producido por los estereotipos generados en la selección de la información. En las encuestas personales, donde los individuos tienen la opción de no reportar la información solicitada, se puede generar sesgo de selección, lo que podría afectar las condiciones de la información. Nuestra investigación busca mostrar por medio de evidencia empírica, que en una encuesta personal, el rasgo de personalidad afabilidad explica la decisión de “no reportar” más que la decisión de modificar su nivel de endeudamiento. Luego, al controlar este sesgo por medio de afabilidad, encontramos evidencia de que un mayor nivel de numeracy reduce la probabilidad de que una persona aumente su nivel de apalancamiento, concordando así con la literatura financiera (Del Río & Young, 2006; Disney & Gathergood, 2013; Duca & Kumar, 2014; Lusardi & Mitchell, 2014). De esta forma, la importancia de esta investigación radica en la forma alternativa de plantear BF, como una propuesta innovadora en el manejo de la censura por sesgo de selección, abriendo nuevas posibilidades para la discusión sobre el comportamiento financiero, en base a evidencia empírica. De acuerdo a la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), los chilenos han acumulado grandes cantidades de deudas, fenómeno que también se observa en los estadounidenses (Donnelly, Iyer & Howell, 2012), lo que nos da una idea de lo interesante que resulta estudiar, de la forma más amplia posible, el comportamiento de los niveles de endeudamiento que alcanzan las personas. Por esta razón, la información sobre endeudamiento, fue extraída de la Encuesta de Protección Social (EPS) para los años 2009 y 2014, debido a que esta encuesta posee información sobre BF y numeracy, lo cual no es frecuente en encuestas de carácter personal y menos con información financiera. Definimos el nivel relativo de endeudamiento como el ratio entre deuda e ingreso, lo que corresponde al apalancamiento2 del individuo, de forma que el cambio en el nivel de apalancamiento se midió como si aumentó o no su nivel de apalancamiento del año 2009 al año 2014, de manera que aquéllos que no reportan corresponden a los que no entregaron información que permitiera establecer su cambio en el nivel de apalancamiento. De esta forma, siguiendo a Disney & Gathergood (2011) y French & McKillop (2016), estimamos un modelo de variable dependiente binaria, aplicada sobre aquéllos que reportan, lo que definimos como “enfoque tradicional ”, bajo el cual encontramos que un aumento de una desviación estándar de la habilidad numeracy, reduce la probabilidad de aumentar el apalancamiento, pero sólo si controlamos el sesgo de selección. Los rasgos de personalidad pueden influir en las decisiones de tipo financieras, como el endeudamiento, sin embargo, la forma en que se levanta la información, parece tener efectos sobre los resultados empíricos y, por ende, sobre las conclusiones. Brown & Taylor (2014) hacen un esfuerzo por controlar el sesgo del no reporte, tomando la deuda de las personas como una variable censurada, mientras que nosotros modelamos el cambio en el apalancamiento como una variable dependiente con sesgo de selección (decisión de no reportar), siendo el rasgo de personalidad afabilidad la variable de selección, en base a la cual encontramos que ésta aumenta la probabilidad de reportar información sobre las deudas del encuestado, pero también mejora la estimaciones sobre el apalancamiento, en el sentido que concuerda más con la literatura. Este tipo de hallazgo, abre una ventana de posibilidades en las investigaciones financieras basadas en encuestas personales. El resto del documento se estructura de la siguiente forma: luego de esta introducción, en la Sección II, se entrega una revisión de la literatura sobre la caracterización de la deuda, BF, habilidad numeracy y otras variables explicativas. En la Sección III se detalla la estrategia empírica, el desarrollo del modelo analítico y el detalle de la muestra. La Sección IV exhibe los resultados empíricos acompañados de su correspondiente inferencia. Finalmente, en la Sección V se presentan las conclusiones y comentarios que se desprenden de esta investigación.

Tesis para optar al grado de magíster en Finanzas / Según datos recientes, cerca del 10% de los hogares endeudados cuenta con una fuente de crédito no formal, entendido en su forma amplia como aquella que no es regulada y se asocia a la naturaleza de pedir prestado a algún familiar, amigo, prestamista, pedir fiado o solicitar un crédito prendario. Esta deuda es más volátil que las deudas reguladas, además de no generar información para agentes formales y es, en la mayoría de los casos, más costosa que la formal. El objetivo del trabajo es dar respuesta a cuáles son los determinantes a nivel de hogares (o jefe de hogares), de este tipo de deuda, que ha sido poco explorada por ausencia de datos y por la naturaleza misma del sector que no tiene incentivos a generarlos. El desarrollo de la investigación implica datos específicos para la Región Metropolitana en forma representativa a todos los hogares de la región. En conjunto a las tendencias generadas por la Encuesta Financiera Hogares (EFH) en sus versiones de 2007, 2008, 2009 y 2010, y la metodología que Banco Central de Chile (2012) desarrolla, pero solamente trabajando con EFH 2010, se verifica consistentemente que esta deuda es explicada positivamente (o aumenta) por ser un jefe de hogar ocupado laboralmente y con más personas laboralmente activas dentro del hogar, que es creciente con cumplimientos de hitos en educación formal (terminar educación media y superior) así como creciente con el ingreso; mientras que negativamente se relaciona con la edad (en forma convexa), con el efecto de bancarización y con el ser partícipe de un estrato socioeconómico alto (decil 9 – 10). Destacando que existe un eventual sesgo de selección debido a que los endeudados no formalmente ya pertenecen per se al mercado de deuda, se desarrolla además la hipótesis de que existe un sesgo para ser usuario de un mercado crediticio no formal en relación al mercado de crédito completo. No se presenta evidencia significativa para un sesgo de selección, pero sí con una relación negativa, lo cual atiende a que posiblemente quienes ingresan al mercado de deuda optan por no ser partícipes con deuda no formal y viceversa.

En el caso de este Proyecto de Título se tomará el déficit cuantitativo, pues a la par de mejorar la calidad de vida de la gente "con techo", la prioridad número uno sigue siendo otorgar una vivienda digna a los "sin techo", siendo éste el que necesita una solución más urgente. Y en esta condición de urgencia que se tiene que trabajr con las políticas de vivienda vigentes hoy en día, ya que comenzar a criticar su funcionamiento o directriz quita tiempo en la producción y solución real de estos problemas cuantitativos.

Memoria (licenciado en ciencias jurídicas y sociales)