TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN / María Francisca Contreras Espinosa [Parte I mediante método de flujo descontados], Agustín Enrique Díaz Cañas [Parte II mediante múltiplos o comparables] / La valoración de empresas se define como el proceso mediante el cual se busca cuantificar los recursos que constituyen el patrimonio de una empresa, el conocimiento intrínseco del negocio y actividad, potencial de desarrollo y otras características intangibles a ser consideradas como parte del valor agregado de la empresa y a través del cual se procura determinar un intervalo razonable de valores dentro del cual se encontrará el valor definitivo, dependiendo de la posición que se esté ocupando dentro de una negociación y bajo una estructura fundamentada. Por lo tanto, el objetivo de la valoración es determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor contable o de mercado. Cabe señalar, que debido a la subjetividad del proceso, este se debe considerar como una opinión y no un hecho fáctico. El presente estudio tiene como objetivo determinar el valor intrínseco de S.A.C.I. Falabella, uno de los conglomerados más grandes y consolidados a nivel latinoamericano. Esta empresa desarrolla su actividad comercial a través de la diversificación del negocio, principalmente tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, servicios financieros a través de Banco Falabella, financiamiento comercial a través de su tarjeta CMR, agencia de viajes y seguros. El negocio de tiendas por departamentos es la línea primordial de Falabella con más de 65.000 colaboradores y presencia en Chile, Perú, Brasil, Colombia y Argentina. Por último, el compromiso de crecimiento de la empresa y su enfoque en el desarrollo de los departamentos de distribución, soporte informático y otros servicios complementarios, han permitido a Falabella ofrecer productos de primera categoría en la búsqueda de satisfacer las necesidades de una creciente demanda.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Gonzalo Muñoz M. [Parte 1Mediante Método de Múltiplos], Julinho Carlos Salas N. [Parte II Mediante Método de Flujos De Caja Descontado (FDC)]. / El presente trabajo constituye un estudio aplicado, de la teoría de Valoración de una Empresa, a través del método por “Múltiplos Comparables”. La Empresa objeto del estudio, Empresa de Energía de Bogotá S.A. (En adelante, “EEB”), es la casa matriz del Grupo Energía de Bogotá cuyas áreas de negocio son la transmisión de energía y el manejo de todo su portafolio de inversiones. Actualmente es la segunda empresa en transmisión de electricidad en Colombia, con una participación en el mercado del 11.7%. Hemos utilizado toda la información relevante en el mercado a Junio de 2014, como también, hemos obtenido información de las memorias históricas tanto de EEB como de otras empresas de la Industria incluyendo empresas de Perú y Colombia. El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo relación entre ratios financieros de una compañía de la misma industria, y el valor de la firma, obteniendo así un valor rápido y aproximado de la empresa. Según este método, nos permitió determinar un precio accionario referencial de acuerdo al ratio precio utilidad de EEB de COP$1.698 aproximadamente, si extrapolamos este ratio promedio de empresas similares en tamaño, unidades de negocio y zona geográfica, con similares condiciones macroeconómicas y normativas/regulatorias (empresas latinoamericanas con información al cierre de 31 de junio 2014). Dado lo anterior, podemos concluir que EEB se encuentra subvalorada, ya que el precio de mercado de la acción al cierre de junio 2014 anotó alrededor de COP$1.590, por lo que aún podría aumentar en un 6,8%. Como veremos en el desarrollo de este trabajo, los múltiplos de valoración son normalmente considerados como un método sencillo, rápido y habitual para obtener valoraciones, hay también importantes desventajas que han de ser tomadas en cuenta como:  Los múltiplos son una medida relativa del valor de una compañía y, por consiguiente, pueden verse influenciados por las condiciones cambiantes del mercado con mucha facilidad.  Las valoraciones basadas en los múltiplos también pueden verse afectadas por las políticas contables, tamaños de mercado que impactan los ingresos, rentabilidades entre empresas variable, , entre otros, las cuales pueden diferir de compañía a compañía o de país en país. / El presente trabajo constituye un estudio aplicado, de la teoría de Valoración de una Empresa, a través de dos métodos, siendo estos el de “Flujos de Caja Descontados” (Modigliani y Miller - 1961). La Empresa objeto del estudio, Empresa de Energía de Bogotá S.A. (En adelante, “EEB”), es la casa matriz del Grupo Energía de Bogotá cuyas áreas de negocio son la transmisión de energía y el manejo de todo su portafolio de inversiones. Actualmente es la segunda empresa en transmisión de electricidad en Colombia, con una participación en el mercado del 11.7%. Hemos utilizado toda la información relevante en el mercado a Junio de 2014, como también, hemos obtenido información de las memorias históricas tanto de EEB como de otras empresas de la Industria incluyendo empresas de Perú y Colombia. El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las metodologías más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración, porque está relacionada con la utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo evaluado. Según este método, el precio de la acción es de COP$1.632. Dado lo anterior, podemos concluir que EEB se encuentra ligeramente sobrevalorada, ya que el precio de mercado de la acción al cierre de junio 2014 anotó alrededor de COP$1.590. Un análisis realizado a través del Descuento de Flujos de Caja tiende a verse menos influenciado por las condiciones del mercado y pretende medir el valor de la empresa en términos absolutos. Es un método dinámico, multi-periódico, que tiene en cuenta el valor temporal del dinero en el tiempo. Sin embargo, por las mismas razones, es un método mucho más laborioso basado en supuestos habitualmente cuestionables e inciertos.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El presente documento tiene por objetivo valorizar económicamente la empresa Productos Fernández S.A. (PF Alimentos) utilizando la metodología de Flujos de Caja Descontado, considerando un horizonte de 5 años y luego se asume perpetuidad. PF Alimentos es una empresa conocida principalmente por su línea de cecinas, constituida como sociedad anónima cerrada, lo que hace más compleja su valoración al no tener un benchmark en el mercado. Para estimar los flujos futuros se consideraron los estados financieros desde el año 2012 a junio 2016 y las proyecciones de ingreso de la compañía, poniendo principal énfasis en la línea de cecinas que reporta un 70% del ingreso total. Otra de las tareas complejas para descontar los flujos futuros fue estimar el costo de capital mediante WACC, para lo cual era necesario conocer la tasa de costo patrimonial, que al no ser una empresa abierta en bolsa no existen precios para estimar el beta. Para esto, se buscaron empresas a nivel mundial y se encontró la empresa Maple Leaf Foods Inc. en Canadá, la que se utilizó como comparable para obtener el beta de la industria. Además de las líneas de negocio, ambas empresas coincidían en tener deuda baja menor al 10%. Finalmente, con los flujos proyectados en el EERR, ajustando las partidas que no mueven efectivo y descontando la última línea con la tasa WACC encontrada, se pudo llegar a la primera valoración que se ha realizado a PF Alimentos, que como podremos ver en el desarrollo del informe, llegó a ser el 73% del patrimonio contable. / Enero 2019

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / En el presente estudio se expondrán argumentos que pretenden evidenciar las debilidades del acuerdo de Basilea para crear las atenciones adecuadas de los bancos respecto del riesgo de crédito soberano. Los principales aspectos que se someterán a análisis serán el tratamiento de las exposiciones a instrumentos soberanos bajo el Método Estándar y el Coeficiente de Cobertura de Liquidez. Los principales textos a ser sometidos a análisis corresponderán a los acuerdos de Basilea, de los cuales se explica más en la sección II. De forma complementaria se someterán a análisis documentos sobre temas que resulten atingentes al propósito del presente estudio publicados por el Bank for International Settlements con el fin de apoyar la gestión y comprensión de la postura del banco recién mencionado ante, tales como “working papers” o discursos realizados por miembros relevantes de la institución. En la segunda sección se presentará una descripción del Acuerdo de Basilea, mencionando las principales características y modificaciones impuestas por cada una de sus tres versiones, en conjunto con una descripción de su gestor, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, el cual, a su vez, forma parte del Bank for International Settlements. En la tercera sección se presentará una descripción del mercado de deuda soberano, estableciendo su relevancia en relación a su tamaño relativo, en términos de monto, versus otros mercados. La cuarta sección se encuentra dividida en seis sub-secciones. En una primera instancia se describe el tratamiento de las exposiciones soberanas bajo el Método Estándar, presentándose la tabla con las respectivas ponderaciones por riesgo de los activos dependiendo de sus respectivas clasificaciones de riesgo (Cuadro 2). Cinco de las seis sub-secciones corresponden a falencias en el diseño del actual Método Estándar respecto al tratamiento de instrumentos soberanos o aspectos que no considera, mientras que una corresponde a una solución propuesta a las inquietudes levantadas. En el presente estudio no se tendrá como objetivo el cuestionar la exactitud y efectividad de las clasificaciones de riesgo otorgadas a los organismos soberanos por parte de las agencias clasificadoras de riesgo externas. Por el contrario, se asumirá su efectividad y se expondrá que aun bajo ese supuesto, en ciertos escenarios, los actuales rangos propuestos por la tabla de ajuste por riesgo de activos del Método Estándar, en conjunto con la escala de porcentajes de ajuste por riesgo definidos en la tabla recién mencionada (Cuadro 2), crean un esquema de incentivos peligroso en términos de gestión y alocación de capital conforme a los riesgos asumidos. En la quinta sección se presentan las deficiencias del denominado Coeficiente de Cobertura de Liquidez. Esta sección se encuentra dividida en cuatro sub-secciones. La primera sub-sección describe la composición del Coeficiente de Cobertura de Liquidez; la segunda presenta críticas en relación a la interacción de los instrumentos soberanos con el Coeficiente de Cobertura de Liquidez; y la tercera expone el tratamiento privilegiado que experimentan las exposiciones soberanas respecto de las exposiciones bancarias y corporativas bajo el Método Estándar a modo introductorio de las recomendaciones finales, las cuales se presentan en la cuarta sub-sección. Finalmente, en la sexta sección se presentan las conclusiones, las cuales explicarán como el actual Método Estándar crea un peligroso esquema de incentivos en la medición del riesgo de crédito de las exposiciones soberanas, el cual tendría impacto en el consecuente cálculo del capital que los bancos deben sostener a causa de dichas exposiciones; la relevancia de corregir dicho esquema en vista de que el Método Estándar incide en la gestión de riesgo de bancos con plataformas de medición de riesgo menos sofisticadas; como los países emergentes resultan más sensibles ante las amenazas estudiadas; y el trato arbitrariamente preferente que reciben los instrumentos emitidos por organismos soberanos en comparación con otros emisores

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / El presente informe tiene como objetivo valorar la empresa Nutresa por el método de flujos de caja descontados y por múltiplos al 30 de Septiembre del 2016. El Grupo Nutresa es un conglomerado de empresas ligadas a la industria alimenticia con importantes participaciones en los mercados emergentes de Latinoamérica de retail e industrial en las categorías de carnes, galletas, chocolates, helados y pastas. El primer método a utilizar será el de flujos de caja descontado mediante el cual se estima el valor intrínseco del negocio en términos absolutos, donde la actitud del mercado no afecta la valorización fuertemente, como en el caso de las valoraciones relativas, consiguiendo estimaciones más precisas al largo plazo. Como segundo método para la valorización se utilizó la valorización por múltiplos, este método se basa en la cuenta de resultados de la empresa y trata de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios. En la utilización de múltiplos es necesario obtener las ratios basados en la cuenta de resultados de empresas comparables. La valorización por múltiplos con empresas comparables permite calibrar la valorización realizada y así poder identificar las diferencias entre la empresa valorada y comparable, para este método utilizaremos el ratio específico de acuerdo al sector al cual pertenece, recomendado por Pablo Fernández que es EV/ Ebitda y EV/EBIT. Finalmente, el precio obtenido es similar con que el precio de la acción de mercado a la fecha de valoración, que al cierre de Septiembre fue de $25.340, obteniéndose un precio -7% menor por Flujo de Caja descontados.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS FULL TIME / En esta tesis examinamos que rol juegan los inversionistas en las empresas y porqué de su importancia. Los principales inversionistas institucionales son fondos mutuos, fondos de pensión, asesores de inversión, bancos y compañías de seguro. La valiosa información que proveen las acciones de los institucionales al mercado financiero genera mejores estructuras de gobierno corporativo y un monitoreo más efectivo.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / En este documento se presenta la valoración de Empresas CMPC S.A. mediante el método de Flujos de Caja Descontados (FCD), entidad la cual presenta 3 segmentos de negocios entre los que se encuentra Celulosa (incluye forestal), Tissue y Papel, siendo el primero de estos segmentos el que compone un 45% de los ingresos, seguidos por Tissue quienes entregan 37%. La principal competencia de CMPC es Empresas COPEC la cual al igual que CMPC son entidades Chilenas. La compañía no espera realizar inversiones de montos muy altos en los años futuros, principalmente por que recién el segundo semestre del año 2015 culmino un proceso de fuertes inversiones al terminar la puesta en marcha de una planta en Brasil (Proyecto Guaiba II). Empresas CMPC S.A. se financia principalmente con recursos propios, ya que del total de Pasivos y Patrimonio que tiene la entidad 54,53% corresponde a Patrimonio del cual un 87% corresponde a Ganancias (pérdidas) acumuladas, respecto al resto de financiamiento este se compone principalmente de deuda que devenga interés, las cuales componen un 63% del total de los pasivos, encontrándose entre sus principales componentes los Bonos que son un 71% de la deuda que devenga intereses. Cabe señalar que de los Bonos mencionados CMPC posee series emitidas en el extranjero y cuenta con una clasificación crediticia de Grado de Inversión. La valorización realizada para CMPC según flujos de caja libre se estimó para 5 años proyectados a partir de datos históricos desde el 2012 a septiembre de 2016, todo expresado en UF. Los ingresos y gastos operacionales se estimaron para las distintas líneas de negocio, considerando que estas mantienen la capacidad instalada actual, considerado para el crecimiento el aumento de los ingresos y producción de los periodos anteriores y para los Costos y GAV en general una proporción sobre los ingresos, en base a los movimientos regulares de periodos anteriores, otros ingresos y gastos por función en general se estimó constante. El cálculo del WACC considero una estructura de capital objetivo, en base a la media de las estructura de capital que ha tenido la compañía en periodos anteriores, se calculó el Beta de la compañía considerando los precios de la acción de forma semanal de los últimos dos años, es decir de Octubre de 2014 a Septiembre de 2016, con el Beta apalancado se calculó el Beta desapalancado, el cual se volvió a apalancar con las condiciones proyectadas a futuro, de este manera se ha obtenido un costo patrimonial y un costo de capital promedio ponderado (WACC) entregando un valor de 8,10% para descontar los Flujos. La tasa libre de riesgo utilizada en los cálculos es 1,63% correspondiente a la tasa de Bonos del Banco Central en UF a 30 años al 29 de Septiembre de 2016, mientras que el premio por riesgo de mercado es 8,17% correspondiente al premio por riesgo para el mercado chileno provisto por Damodaran a Julio de 2016, junto a esto la tasa de la deuda de 4,79% corresponde a la última tasa de mercado para el bono de mayor importancia que tiene CMPC. El valor económico de la empresa se obtuvo calculando el valor presente de los Flujos de Caja Libre descontados a la tasa WACC, considerando también el valor terminal el cual se considera sin crecimiento para periodos fututos, a esto se sumaron los activos prescindibles y el exceso de capital de trabajo para llegar a un monto de valor económico de la empresa de 213.181.457 UF lo que restado la deuda financiera nos entrega un valor de patrimonio económico de 107.863.291 UF, representado un valor estimado de la acción de $ 1.131 (peso chileno), lo que está por debajo del valor de mercado al 30 de septiembre de 2016 el cual es $ 1.309 (peso chileno).

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El objetivo del siguiente trabajo es realizar una valoración económica a la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel), uno de los principales competidores de la industria de telecomunicaciones y líder en el segmento de telefonía móvil en Chile. Se utilizara la metodología de Flujos de Caja Descontados (FCD), en donde se elaboraran las proyecciones desde el año 2016 al año 2020, con diversos supuestos establecidos donde se obtendrá el valor de la compañía al 30 de septiembre del 2016. El desarrollo del trabajo contempla un análisis de la industria y de la empresa con la historia de cinco años hacia atrás con la información que reporta mediantes sus estados financieros, acompañada con diversos reportes de información de la industria. Una vez proyectados los estados financieros se procederá a ajustarlos para construir el flujo de caja libre (FCL) de la compañía incorporando inversión en reposición, capital de trabajo e inversiones en activo fijo para sostener el crecimiento de las ventas de la compañía en los periodos de proyección. Finalmente se estimara el valor terminal para el año 2021, que contempla el supuesto de una perpetuidad sin posibilidades de crecimiento hacia el futuro. Para obtener el valor presente de los FCL se estimó la tasa de costo de capital WACC (Weighted Average Cost of Capital), con la cual se utilizaron los siguientes parámetros: costo de la deuda 2,65%, costo patrimonial 8,71%, una tasa de impuestos de 27%, razón deuda a valor de la empresa 49,3% y razón patrimonio económico a valor de la empresa de 50,7%, estos dos últimos parámetros según la estructura de capital objetivo proyectada para Entel. El resultado que se obtuvo como 𝑘�����0 o tasa WACC fue de 5,37% para descontar los FCL. El valor de los activos operacionales al 30 de septiembre del 2016 fue de UF 113.564.958, al cual se le descontó la deuda financiera, el déficit de capital de trabajo y se agregó el valor de los activos prescindibles resultando un patrimonio económico de UF 74.538.765. A la fecha existían 302.017.113 acciones en circulación, lo que entregaba un valor de UF 0,24680 por acción, este valor al ser multiplicado por el valor de la UF 26.224,30 al 30 de septiembre, entrega un precio de la acción a $6.472,24. Sin embargo, en el mercado se transaban las acciones de Entel a un precio de $6.431,10, encontrándose un upside de 0,64% entre el precio estimado y el precio de mercado a la fecha de valoración. Coincidiendo con el mercado y las menores perspectivas que se proyectaron en el crecimiento de sus principales negocios y de cómo estos solventaran el alza de costos que ha venido trayendo en los últimos años la compañía

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El siguiente informe tiene como objetivo efectuar una valoración de Grupo Nutresa S.A., empresa líder de alimentos procesados en Colombia y una de las más grandes de América Latina, con sus 8 unidades de negocios: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Tresmontes Lucchetti, Cafés, Alimentos al Consumidor, Helados y Pastas, cuenta con presencia directa en 14 países y ventas en 72 países dentro de los 5 continentes. La valoración se realizó a través de un estudio en profundidad de Grupo Nutresa S.A., tomando como base sus estados financieros emitidos entre los años 2012 y el primer semestre del año 2016, además de la industria en la cual se desenvuelve. Posteriormente se determinó su estructura de capital objetivo, junto a su correspondiente tasa de costo de capital y a continuación mediante un análisis operacional detallado del negocio y la industria se proyectaron los estados financieros desde el segundo semestre del año 2016 hasta el año 2020, para finalmente construir el flujo de caja libre de la empresa y así poder valorar a Nutresa a través del método de flujos de caja descontados (FCD). El resultado de la valoración por FCD entregó un precio de la acción de Nutresa de COP $ 18.962 al 30 de Junio de 2016, mientras que el precio transado a esa misma fecha fue de COP $ 25.100, dado lo anterior se puede afirmar que el precio de la acción de Grupo Nutresa S.A. se encuentra sobrevalorado en el mercado.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / El presente trabajo explica detalladamente todo el proceso de valoración de ENDESA S.A por medio de dos metodologías de valoración que son: la metodología de flujos de caja descontados, la cual se basa en el modelo multiperiodo de Modigliani- Miller y que es usado regularmente para empresas con una estructura de capital estable al largo plazo, y la metodología de valoración por múltiplos, la cual se reduce a estimar el valor de empresa en relación a indicadores específicos de la industria en la cual dicha empresa opera. Endesa Chile es una compañía dedicada a la generación, transporte y distribución de energía eléctrica, que junto a sus sociedades filiales operan 181 unidades en cuatro países en Sudamérica, con una capacidad instalada total de 14.781 MW. En Chile opera un total de 5.571 MW de potencia, lo que representa el 30% de la capacidad instalada del país. De este total, el 62% de la energía es hidráulica, el 36% es térmica y el 2% renovable no convencional. En el exterior, por medio de sus filiales, la empresa alcanza los 3.652 MW de capacidad en Argentina, 2.914 MW en Colombia, 1.657 MW en Perú y 987 MW en Brasil. Para esta valoración se usaron los estados financieros de la empresa desde Diciembre de 2012 hasta el 30 de Junio del 2016 y los datos accionarios de la Bolsa de Santiago de Chile, para así investigar las características de la empresa como su estructura de propiedad, estructura de capital, actividad, flujos de ingreso y egreso, riesgos asociados y en general todo aquello necesario para poder generar una proyección explícita de los flujos futuros de la empresa desde el 30 de Junio del 2016 hasta el 31 de Diciembre del año 2021 y poder además calcular una tasa de costo capital con la cual descontar dichos flujos. De esta forma, se obtiene finalmente un valor del patrimonio de 128.313.379 UF ($407,57 pesos /acción) por el método de flujos descontados y 128.958.576 UF ($409,62 pesos/acción) usando la valoración por múltiplos.