TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El presente informe tiene por objetivo valorizar el grupo de compañías que componen a Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel S.A.), empresa no financiera fundada en Chile con presencia en Perú. La valoración es al 30 de junio de 2016, a través de la metodología de flujos de caja libres descontados. La Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Rut 92.580.000-7), es una sociedad constituida y domiciliada en la República de Chile. Sus oficinas principales se encuentran ubicadas en Avenida Costanera Sur 2760, piso 22, Las Condes, Santiago, Chile. Esta sociedad, representa la matriz del Grupo de empresas Entel. Las actividades desarrolladas por las empresas del Grupo Comprenden servicios de telecomunicaciones móviles, incluyendo voz, valor agregado, datos, banda ancha e Internet móvil, así como servicios de red fija, básicamente orientada a la propuesta de soluciones integradas, que comprenden servicios de redes de datos, telefonía local, acceso a Internet, telefonía pública de larga distancia, servicios de TV, servicios de tecnologías de la Información (data center, Externalización de Procesos de Negocio (BPO) y continuidad operacional), arriendo de redes y negocios de tráfico mayorista. También provee servicios de call center para el mercado corporativo y para las empresas del propio Grupo. Las actividades antes descritas se desarrollan principalmente en Chile. Las actividades en el exterior son desarrolladas por tres sociedades operativas en Perú, orientadas a servicios de red fija, call center y servicios de telefonía móvil. Entel S.A. se encuentra constituida como una Sociedad Anónima Abierta, de duración indefinida, sujeta a la fiscalización de la Superintendencia de Valores y Seguros, en la que se encuentra registrada bajo el número 162. Sus acciones se encuentran inscritas en el Registro de Valores de la citada Superintendencia y se transan en el mercado nacional. Adicionalmente, tiene deuda emitida en mercados internacionales, por lo tanto, tiene la obligación de entregar información a entidades fiscalizadoras y clasificadoras de riesgo, lo que hace expedito conseguir información histórica.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / En el presente documento, se realiza una valoración económica del conjunto de empresas que componen el grupo Aguas Andinas S.A., el grupo más grande de la industria sanitaria de Chile y uno de los más importantes de Sudamérica. La valoración se realiza al 30 de Septiembre de 2016 mediante el método de flujos de caja descontados. El negocio principal de la empresa se centra en la gestión integral del ciclo del Agua, el cual parte desde la captación del agua cruda, pasando por la producción, transporte y distribución de agua potable, hasta la recolección, tratamiento y disposición final de aguas servidas. Adicionalmente, ofrece servicios de tratamiento de residuos industriales, comercialización de energías renovables no convencionales, análisis de laboratorio y desarrollo de proyectos energéticos enfocados a la industria sanitaria. El método de valoración por flujos de caja descontados consiste básicamente en estimar una serie de flujos futuros y traerlos a valor presente descotándolos a una tasa de costo de capital propia de la empresa. A este resultado se le efectúan ciertos ajustes para determinar el patrimonio total, y al dividirlo entre el número de acciones en circulación se consigue el precio estimado de la misma. Cabe destacar que todos los cálculos se realizaron en unidades de fomento (UF) y se proyectaron flujos hasta el año 2020, estimando un crecimiento de ingresos en base a información histórica contenida en los estados financieros y datos de la industria sanitaria publicados por el ente regulador. Además, se consideraron nuevas inversiones (en activos fijos, en capital de trabajo y de reposición) y un valor terminal sin crecimiento constante. Por otro lado, al definir la tasa de costo de capital (calculada como WACC) en 4,97%, se utilizaron datos de la estructura de capital histórica, situación actual del financiamiento e información bursátil de la acción. Entre los ajustes finales, se tomaron en cuenta la deuda financiera, los activos prescindibles y el exceso en capital de trabajo, a la fecha. Como resultado de la valoración se obtuvo un patrimonio para Aguas Andinas de 103.570.209 UF, lo que significaría un precio estimado por acción de 443,88 pesos, superior en un 5,07% al precio de mercado al cierre de Septiembre de 2016, que se encontraba en 422,44 pesos.

TESIS DE GRADO PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN ADMINISTRACIÓN / En minería, las decisiones de cierre temporal de operaciones toman en cuenta expectativas de corto plazo como el precio del commodity actual, y así entender las implicancias que tiene dicho precio en los flujos de caja esperados en el corto plazo. Las expectativas de largo plazo en minería tienen implicancias directas sobre el valor económico de una compañía minera (afectando el análisis sobre qué parte del yacimiento minero es económicamente explotable), entonces ¿por qué no se toman en consideración variables de corto y de largo plazo a la hora de decidir el cierre temporal de una operación? El hecho de no hacerlo podría tener implicancias como la de cerrar temporalmente la operación antes de tiempo, repercutiendo en pérdidas de valor de la compañía en el largo plazo. El presente trabajo de tesis corresponde a la evaluación de las opciones de cierre temporal y reapertua de un proyecto minero, evaluado a 10 años a través de la metodología de las Opciones Reales, considerando dos casos de evaluación: el primero tomando el precio de corto plazo como variable de decisión para el cierre temporal, y el segundo tomando el precio de corto y largo plazo como variables de decisión para el cierre temporal. Las incertidumbres consideradas y cuantificadas fueron el precio de corto plazo modelado a través de un Movimiento Geométrico Browniano con Reversión a la Media, el precio de largo plazo modelado a través de una distribución LogNormal, y los costos operativos modelados a través de un proceso estocástico autorregresivo de orden 2. A través de la resolución de los Árboles Estratégicos utilizando Programación Dinámica, se muestra que las condiciones que gatillan el cierre temporal de operaciones cambian si se considera el precio de corto plazo como variable de decisión en vez del precio de corto y de largo plazo como variables de decisión. Estas condiciones que difieren en los dos casos evaluados, muestran que existe una pérdida de valor en margen operacional que podría llevar a tener pérdidas millonarias para una operación, asimismo como una disminución en el valor de las opciones evaluadas cuando se considera únicamente el precio de corto plazo como variable de decisión. Por ejemplo, en el caso de una operación del tamaño de Chuquicamata, se podrían perder 13,4 millones de dólares en 10 años, sólo por el hecho de tener una deficiente política de cierre temporal de operaciones. De esta forma, se alcanzan los objetivos planteados, asimismo como la comprobación de la hipótesis, que planteaba que considerar sólo variables de decisión de corto plazo para evaluar el cierre temporal de operaciones, en vez de considerar variables de decisión de corto y de largo plazo, conlleva a una pérdida del valor económico en un proyecto minero.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / En el presente documento, se pretende entregar una breve introducción de lo que significa el sistema de pensiones en Chile, para dar un entendimiento que nos permita analizar el efecto que el asesor previsional digital Felices & Forrados (en adelante F&F) pueda tener en las pensiones de los chilenos. El objetivo de este documento es determinar justamente, si estas asesorías son un aporte a los chilenos o si, por el contrario, generan pérdidas en los ahorros previsionales. La hipótesis bajo la cual se basa este trabajo, es que los diversos anuncios públicos hechos por F&F u otros recomendadores, podrían mermar en algún grado los ahorros de los trabajadores que han seguido sus sugerencias, contrario a lo pretendido. Esto basándose en el hecho de que el Sistema de Pensiones Chileno es un sistema de contribución definida y que está pensado para la inversión en el largo plazo (Tesada et al., 2017). Por el momento no se conoce un modelo que pueda adelantarse a los movimientos del mercado, por lo que tanto las AFP como F&F, no pueden saber cómo serán las rentabilidades futuras del mercado. Se pretende cuantificar el efecto de cada una de las sugerencias de F&F y contrarrestarlo con las rentabilidades de las AFP en Chile, de tal forma de identificar en cuanto aumentarían o disminuirían las pensiones de dichos afiliados. Además, se cuantificará a través de simulaciones de afiliados, cual es la efectividad de F&F en sus recomendaciones. Se verá un breve análisis del impacto en los flujos de dineros entre Fondos de Pensiones, correlacionándolos con las fechas en que F&F han realizado recomendaciones. Se hará un repaso por los principales puntos que implica el sistema de pensiones de Chile, entendiendo sus inicios, el sistema original de reparto que fue reemplazado, las principales características, los rendimientos que las AFP han tenido y el futuro próximo a partir de la modificación de la actual regulación del Sistema de Pensiones

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El presente documento tiene como objetivo realizar la valoración de la empresa AES Gener utilizando para ello el método de Flujo de Caja Descontado. AES Gener es una de las principales empresas generadoras de energía eléctrica en el país y cuenta también con presencia en el sistema de generación eléctrica de Colombia y Argentina. Para la realización del presente trabajo, se tomaron en cuenta proyecciones disponibles para el sector energético, así como también información regulatoria e impositiva de los mercados donde opera. Adicional a ello se tomó información histórica de la empresa para poder realizar la correspondiente proyección del cierre del año 2017 hasta el 2021. Este documento empieza con una explicación de las principales metodologías utilizadas para la valoración de una compañía, pasando por una explicación de los modelos de descuento de dividendos, modelo de múltiplos, así como el método a utilizar en este trabajo, el modelo de Flujo de Caja Descontado. Luego se realizará una descripción de la empresa a valorar y la industria donde se desempeña para posterior a ello desarrollar la descripción de la estructura de capital, así como la estimación de su respectivo costo. Finalmente, con los supuestos previamente explicados se realizará la proyección del EERR de la empresa, así como el cálculo del valor económico y una vez realizado el cálculo, en la sección dedicada a las conclusiones se realizará la comparación entre el valor obtenido y el valor real de la acción de la empresa con fecha valor al 30.06.2017

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Rodríguez Vallejos, Camilo Ignacio [Parte I mediante el método de múltiplos], [Parte II Burgos Adasme, Felipe Andrés mediante el método de flujos de caja descontado] / La valoración de empresas es un proceso mediante el cual, a través de información contable, financiera y económica es posible obtener un valor determinado para una compañía. Lo anterior permite apoyar procesos de toma de decisiones respecto a inversiones, fusiones y adquisiciones, y enajenaciones de empresa, entre otros. Si bien existen diferentes métodos de valoración, en este estudio se utilizará el método de flujo de caja descontados y el método de múltiplos o comparables. El primero se enfoca en proyectar los resultados de la empresa bajo determinados supuestos, obteniendo un flujo de caja libre, el cual descontado a una tasa WACC, también determinada a través de este método, permite obtener una estimación del valor de la firma; lo anterior tiene como fundamento teórico lo expuesto por Modigliani y Miller. Por otro lado, el método de múltiplos o comparables, consiste en escoger value drivers de una empresa, los cuales se encuentran relacionados con el valor de esta y que permiten establecer una relación entre el valor de la variable y el valor de la firma, determinando de forma simple el valor aproximado de una firma, a través de la comparación entre múltiplos de empresas que participan en el mismo sector industrial. Sin embargo, su mayor simplicidad podría generar menor precisión en la estimación del valor de la compañía. En particular, el objetivo del presente estudio, es estimar el valor de la acción al 30 de Septiembre del 2017 del retailer chileno SACI Falabella, el cual cuenta con presencia en 6 países de Sudamérica. Lo anterior permite determinar si el valor de la acción se encuentra subvalorado o sobrevalorado por el mercado. Con lo anterior, se estimó el valor de la compañía y su precio por acción al cierre de sept- 17, obteniendo un precio de $6.209 bajo el método de flujo de caja descontado, el cual es consistente con el precio de la acción observado a la misma fecha ($6.242), con una diferencia menor al 1%. Adicionalmente, la valorización mediante múltiplos arrojo un precio de la acción al cierre de sept-17 de $3.887, el cual es un 38% inferior al precio real observado.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Campos, Claudio [Parte I mediante método de múltiplos], Vásquez, César [Parte II mediante método de flujos de caja descontado] / La industria de la generación de energía eléctrica se encuentra en un proceso de punto de inflexión en lo que respecta a sus directrices económicas, tecnológicas y financieras. El auge de las Energías Renovables No Convencionales (ERNC) impulsan a las empresas tradicionales, carentes de las ERNC y que aun concentran la mayor parte del porcentaje de la participación de mercado, a actualizar sus portafolios para seguir siendo vigentes en el mercado. En este contexto, en este trabajo valorizamos la compañía Enel Generación S.A. presente en el marcado, con propietarios diversos que varían en el tiempo a lo largo de casi 35 años, desde la liberalización del mercado con la Ley General de Servicios Eléctricos en 1982. Enel Generación S.A. cuenta con un sólido y diversificado portafolio que va desde las unidades de energías renovables no convencionales, pasando por las hidráulicas de gran tamaño hasta unidades térmicas de gas natural y carbón, fundamentalmente. Se utilizaron los métodos de flujo de caja descontados y múltiplos para valorizar esta compañía basada fundamentalmente en los estados financieros disponibles y la proyección de sus principales flujos comerciales. El ratio Patrimonio a Activos de la empresa obtenida en la determinación de la estructura de capital obtenida entrega un valor de 80%, mientras que la tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC) que se calculó para la valoración de la compañía de este trabajo fue de 8,29% al 30 de Junio de 2017. Finalmente, Mientras que en la metodología de múltiplos se alcanza un valor 7.4% menor que el valor real.

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La mayoría de los estudios de gobierno corporativo se centran en empresas cotizadas en E.E.U.U o el Reino Unido donde existe una clara separación entre propiedad y control. Sin embargo, en Europa continental la estructura de propiedad de las empresas es muy diversa, pudiendo diferenciar desde empresas con una propiedad difusa y un gran número de accionistas relativamente pequeños hasta empresas concentradas con uno o más accionistas mayoritarios. El objetivo de esta tesis es investigar el efecto que ejerce la estructura de propiedad en la eficacia de otros mecanismos del gobierno corporativo y en el funcionamiento de la empresa. En el primer capítulo se desarrolla un modelo teórico para entender la influencia que la estructura de propiedad ejerce sobre las funciones del consejo de administración y sobre la eficacia del consejo. Una pregunta importante tratada en esta investigación es si todas las empresas, independientemente de su estructura de propiedad, se deben someter a las mismas recomendaciones de gobierno corporativo. La revisión de la investigación empírica sobre las características del consejo de administración demuestra que los resultados no son concluyentes. Una posible explicación a la gran variedad de resultados empíricos puede ser la omisión en al análisis del contexto externo e interno de las empresas (Filatotchev, 2008). Un resultado importante de nuestro estudio es que la estructura de propiedad afecta a la eficacia del consejo. Es decir, la eficacia de ciertas prácticas particulares ejercidas por el consejo y las ventajas comparativas que a nivel institucional derivan de ellas dependen de la manera en que estas se combinen en función de la estructura de propiedad de las empresas. El objetivo del segundo capítulo es profundizar en el entendimiento de cómo los mecanismos de gobierno corporativo dependen de la estructura de propiedad de las empresas. Sostenemos que la estructura de propiedad influencia el comportamiento del consejo de administración. Los resultados demuestran que la relación entre los honorarios de auditoría externa y la independencia del consejo dependen del grado de concentración de la propiedad. Para las empresas con propiedad dispersa, encontramos que los honorarios de auditoría se encuentran relacionados con la independencia del consejo y con la separación del presidente y máximo ejecutivo. Esto coincide con la literatura anterior que típicamente se centra en las compañías cotizadas en E.E.U.U. o el Reino Unido. En cambio, para las empresas con propiedad concentrada, la relación entre las características del consejo y la demanda para la auditoría externa es insignificante. El tercer capítulo investiga la relación entre la estructura de propiedad de las empresas y la valoración de sus acciones durante periodos de turbulencia. Los resultados demuestran la importancia que tiene (a) la concentración de la propiedad, (b) la presencia de múltiples accionistas significativos y (c) el tipo de accionista que controla, sobre la cotización de la acción en periodos de inestabilidad financiera. Además, los resultados para los mercados bajistas y alcistas difieren sustancialmente. Mientras que la concentración de la propiedad se valora positivamente durante períodos de perdidas, se valora negativamente en mercados alcistas. Los resultados sostienen la hipótesis de que los inversores confían en accionistas mayoritarios durante períodos de crisis para supervisar a la gerencia. Además, combinando los efectos que la concentración accionarial tienes sobre la cotización en los extremos alcistas y bajistas del mercado, nuestros resultados indican que la concentración de la propiedad fomenta una mayor estabilidad en la valoración de las empresas durante periodos de inestabilidad financiera. / Recent corporate governance research suggests that a large proportion of public companies worldwide are characterized by controlling stockholders who are more often families, usually the founder(s) or their descendants. Thus far, most corporate governance research has focused on stylized US (and to a less extent UK) firms which separate ownership and control. The objective of this thesis is to further investigate the role of ownership structure on the effectiveness of other corporate governance mechanisms and the firm's performance. The objective of the first chapter is to understand how the role (control versus direction) of the board of directors is influenced by the ownership structure and a how a different role influences the board effectiveness. While shareholders in firms with dispersed ownership have a great need to use the board of directors to control the management, large controlling shareholders have both the incentive and the power to hold management accountable. The control role of the board is therefore considered to be less important in the presence of concentrated ownership (La Porta et al., 1998; Aguilera, 2005). An important result of this study is that board effectiveness does not result from a universal 'one best way', but suggests that particular practices will be effective only in certain combinations and furthermore may give different patterns of comparative institutional advantages given the contingencies of different environments. The objective of the second chapter is to offer greater insight into how corporate governance mechanisms are contingent on the ownership structure of the company. We empirically examine the relationship between board characteristics and the demand for external audit in firm with dispersed and concentrated ownership. The results show that the influence of board independence and single leadership on the external audit demand is contingent on the concentration of ownership. For firms with dispersed ownership, we find that both board independence and single leadership are significantly related to the total audit fees. This is in line with previous literature which typically considers large US or UK companies. In contrast, for firms with concentrated ownership, the relationship between board characteristics and the demand for external audit is insignificant. These results are consistent with the argument that the ownership structure has an important influence on the board behavior. The third chapter deals with the relationship between the ownership structure and stock price performance. Since ownership control can have both positive and negative properties, empirical evidence is of paramount importance. The results show the importance of ownership concentration, the presence of multiple blockholders and the type of controlling owner to explain stock market performance. In addition, the results for extreme down markets are fundamentally different from the up market results. While ownership concentration is valued positively during down market periods, it is valued negatively during up markets. Furthermore, the analysis shows that presence of multiple blockholders only influences the stock price during down market periods and firms controlled by a financial institution lose significantly less value during down markets and gain less easily value during extreme up markets. Furthermore, combining the findings from extreme up and down markets, there is an indication that ownership concentration is associated with more stable stock valuation during periods of market turmoil; especially firms controlled by a financial institution tend to lose less value during down markets and gain less value during up markets.