Les marchés futures de matières premières existent depuis des siècles. Néanmoins, depuis le début du 21e siècle, le développement en parallèle de la financiarisation et de marchés futures sur une matière première non-stockable (l’électricité) a bouleversé leur fonctionnement.Les trois essais de cette thèse étudient théoriquement et empiriquement les marchés futures de matières premières dans différentes conditions de fonctionnement.Le premier essai est une étude empirique qui montre l’existence de l’effet Samuelson sur les marchés futures d’électricité. Ce faisant, il montre que le stockage n’est pas une condition nécessaire à l’existence d’un tel effet.Le second essai est un modèle qui montre comment le comportement dynamique des prix d’une matière première stockable sur un marché futures segmenté du reste de l’économie est impacté par ses caractéristiques physiques, et notamment par le coût de stockage.Enfin, le troisième essai est un modèle qui montre que la financiarisation modifie la fonction de partage des risques des marchés futures de matières premières, et ce, quelle que soit la maturité concernée. / Commodity futures markets have a long history. However, since the beginning of the 21st century, both the financialization process and the development of futures markets on a non-storable commodity (the electricity) have shake up their functioning.The three essays of this thesis study theoretically and empirically commodity futures markets in different situations of functioning.The first essay is an empirical study that shows that the Samuelson effect exists on electricity derivative markets. As a consequence, it shows that storage is not a necessary condition for such an effect.The second essay is a model that shows how the dynamic behavior of storable commodity prices on a segmented futures market is affected by its physical characteristics, and more precisely by the cost of storage.Further, the third essay is a model that shows that financialization changes the risk sharing function of commodity futures markets, whatever the concerned maturity.

The main purpose of this thesis is to explore whether the Balassa-Samuelson hypothesis can effectively explain the long-term change of the real exchange. The recent panel unit root, panel cointegration tests and fully modified OLS are applied to examine the four tested equations that are based on the Balassa-Samuelson hypothesis. 1. Relative differential productivity between traded and non-traded sectors influences price differential in two sectors. 2. We extend the relative productivity in non-traded and traded sectors causing change in non-traded relative price into the two-country model. 3. The appreciation (depreciation) of the real exchange results from the different relative price of the two-country model. 4. The appreciation (depreciation) of the real exchange is caused by the different relative productivity of the two-country model. The data span is from 1971 to 1995, and includes 12 OECD countries. There are three main different points from the existing literatures. 1. We apply some newly developed panel unit root tests to estimate the equations based on Balassa-Samuelson hypothesis. 2. The previous documents only estimated the model of one variable, but the estimation of two variables was rare. In the equation 14 and 15, we examined the two variables in both. 3. In the calculation of the price, owing to the difficulties of collecting data from various sectors, we use a special way to measure the price. Finally, we can observe from the results of the empirical study: when productivity of the domestic sectors differentiates, that is, 1% increase in relative productivity between traded and non-trade sectors causes 0.53% increase in domestic relative prices. When it is taken into the two-country model, the increase of productivity will cause the appreciation of the real exchange rate. This can explain why in the developed countries like the U.S. and Japan, the faster increase in domestic relative productivity causes the appreciation of real exchange rates in the long run.

The main purpose of this thesis is to explore whether the Balassa-Samuelson hypothesis can effectively explain the long-term change of the real exchange. The recent panel unit root, panel cointegration tests and fully modified OLS are applied to examine the four tested equations that are based on the Balassa-Samuelson hypothesis. The data span is from 1985 to 2002, and includes 7 east asian countries. 1. Relative differential productivity between traded and non-traded sectors influences price differential in two sectors. 2. We extend the relative productivity in non-traded and traded sectors causing change in non-traded relative price into the two-country model. 3. The appreciation (depreciation) of the real exchange results from the different relative price of the two-country model. 4. The appreciation (depreciation) of the real exchange is caused by the different relative productivity of the two-country model. Finally, we can observe from the results of the empirical study: when productivity of the domestic sectors differentiates, that is, 1% increase in relative productivity between traded and non-trade sectors causes 0.28% increase in domestic relative prices. When it is taken into the two-country model, the increase of productivity will cause the appreciation of the real exchange rate.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:58:09Z (GMT). No. of bitstreams: 3 2006DaniloSampaio06062008.pdf.jpg: 17491 bytes, checksum: 2ca1bbc3acee26ede53fe9284bbf8149 (MD5) 2006DaniloSampaio06062008.pdf.txt: 107797 bytes, checksum: bf615d8b129795c3a8ab3e64bdb00d63 (MD5) 2006DaniloSampaio06062008.pdf: 581957 bytes, checksum: 356de32309d0c0ac648bacd362ddcbc6 (MD5) Previous issue date: 2008-06-06T00:00:00Z / Most empirical approaches only use productivity differentials to estimate the Balassa-Samuelson effect. Despite of that, the Balassa-Samuelson model assumes some important hypotheses that are generally ignored. Initially, this work intends to estimate the Balassa-Samuelson effect relaxing the hypothesis that the productive sectors (tradables and non-tradables) have the same relative size in all the countries. Following Rodrik (2007), a real exchange rate disequilibrium index is computed using the results of the Balassa-Samuelson effect estimation. After that, I estimate the effect of real exchange rate misalignment on economic growth and verify if Rodrik´s conclusions still hold. / A maioria dos trabalhos empíricos atuais utiliza somente os diferenciais de produtividade para estimar o efeito Balassa-Samuelson. Porém, o modelo em que se baseia esta abordagem assume algumas hipóteses importantes que podem ser relaxadas. A primeira parte deste trabalho busca estimar o efeito Balassa-Samuelson relaxando a hipótese de que o setor produtor de bens não-comercializáveis tem o mesmo tamanho em todos os países do mundo. Posteriormente, utilizando uma abordagem proposta por Rodrik (2007), os resultados obtidos na estimação do efeito Balassa-Samuelson são utilizados para calcular um índice de desequilíbrio do câmbio real. Por fim, o efeito de desequilíbrios cambiais sobre o crescimento econômico é estimado, verificando se os resultados encontrados por Rodrik (2007) se mantêm.

The goal of this diploma thesis is to assess purchasing power parity (PPP) under the conditions of transition process. The thesis provides a survey of the purchasing power parity theory and concentrates on the relative version. It outlines main causes of possible deviations and modifications of the model. In the empirical part four transition economies are tested for the PPP theory: the Czech Republic, Hungary, Poland and Slovakia. The diploma thesis concludes with analysis of the role of the exchange rate under conditions of a small open economy. The overall analysis is implemented within the context of real and nominal convergence towards European Union and future accession to the European Monetary Union.

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A phantom is haunting the EU enlargement process. Some fear that the Balassa-Samuelson (B-S) effect might be a major obstacle for the Central and Eastern European countries (CEEC) to become members of the Economic and Monetary Union (EMU). A review of the relevant literature reveals that most estimations of the B-S effect in the EU acceding countries are flawed by one kind or the other. Either they do not estimate correctly the B-S propositions, or if they measure it they use a variety of measures for the variables needed. Additionally, the B-S effect is only a special case of a broader approach towards equilibrium real exchange rates. Lastly the B-S effect is studied in a CGE multi-country world in order to detect possible spillover effects. After describing the "official" road map towards the EMU, it is concluded that the uncertainties in measuring the B-S are much too high in order to see in it (alone) a major hindrance for the CEEC to become early members of the EMU. Moreover, real exchange rate appreciations that reflect productivity gains in the tradable sector are an equilibrium phenomenon and do not require a policy response. They are a natural phenomena in catching-up countries like the CEEC. Furthermore, the official doctrine for entering the EMU by the EU/ECB only interdicts depreciations but not appreciations for potential EMU members. (author's abstract) / Series: EI Working Papers / Europainstitut

This thesis pertains to international finance and models of exchange rate determination as well as efficiency of the market for foreign currency. The first chapter is an introduction where we discuss the advent of flexible exchange rate regimes and the development of monetary models of exchange rate determination as well as present a framework for this thesis. In the second chapter we consider the historical failure of monetary models of the exchange rate and revisit the standard real interest differential (RID) model (Frankel, 1979a). The Great British Pound (GBP) and Canadian Dollar (CAD) vis-à-vis the United States dollar (USD) are examined during the period 1980:Q1 -2015:Q1, a time characterized by flexible exchange rate regimes and heightened capital mobility across borders. Unit root properties of the sample variables are examined and the Johansen (1995) methodology is applied to test for cointegration. The RID model yields a single cointegrating relation however tests of long-run exclusion (LE) and weak exogeneity (WE) show that the RID model is not a coherent model of the GBP and CAD against the USD. The study is furthered by examination of the hybrid monetary model (Hunter and Ali, 2014). The hybrid model is tested for comparison with Japan, as the post 2007-2009 financial crisis period is branded by zero-lower bound interest rates, a phenomenon first experienced by Japan for any prolonged period of time. The hybrid model in addition yields a single relation however tests of LE and WE show that the long-run projection is reversed and that a coherent relationship exists between the GBP and CAD vis-à-vis the USD and variables related to monetary fundamentals as well as long-run economic activity. In the third chapter we examine efficiency of the market for foreign currency. The lead-lag pricing relationship between spot and futures rates is discussed and a panel employing data for the GBP, Australia Dollar (AUD), CAD, Brazilian Real (BRL) and South African Rand (ZAR) vis-à-vis the USD is constructed at several intervals prior to expiry. The Johansen (1995) methodology is applied and shows that spot and futures rates cointegrate and that the cointegrating vector is the basis. Unit root properties for the basis are also examined and found to be integrated of order one or I(1). We therefore show that the market for foreign currency functions efficiently and that profitable arbitrage opportunities exist that restore prices to parity levels. This study is of particular significance in view of the markets' growing share and need for greater transparency to lay down appropriate regulation that limits systematic risk. In the fourth chapter we re-examine monetary models of the exchange rate and consider the USD vis-a vis the Japanese Yen (JPY) in view of the Japanese economy's slow growth in the post 2007-2009 financial crisis period. We test the standard RID monetary model as a framework for modelling the USD/JPY exchange rate however tests of WE show that the nominal exchange rate is weakly exogenous so drives the system instead of adapting to it. The hybrid monetary model developed by Hunter and Ali (2014) is adjusted in consideration of the current period of sluggish economic growth in Japan by incorporating differentials related to traded and non-traded goods productivity (Rogoff, 1992). The adjusted hybrid model produces a single cointegrating relation and joint tests of LE and WE show that the nominal exchange rate cannot be long-run excluded and is not weakly exogenous so that the adjusted hybrid model is a coherent long-run model of the USD/JPY nominal exchange rate. In the fifth chapter we conclude and summarize the findings of the three studies presented in this thesis as well as provide practical recommendations for further study such as construction of dynamic error correction models and assessing out-of-sample forecasting performance for the extended monetary models examined in chapters two and four. Further development of the study for effectively functioning foreign exchange markets as presented in chapter three is in addition discussed in the final chapter. We contribute to the extant literature by showing in chapter two that the conventional RID monetary model of the exchange rate for the GBP and CAD vis-à-vis the USD can be rejected. A single econometric specification can be adapted to explain the long-run exchange rate for the GBP/USD exchange rate while an extended model is effective in providing an explanation of the long-run CAD/USD exchange rate. In chapter three we demonstrate that the spot and futures markets for five bilateral exchange rates function effectively across developed and developing countries. Lastly, we show in Chapter four that the model of the USD/JPY exchange rate due to Hunter and Ali (2014) appears a specific case and that the USD/JPY is not readily distinguished from a random walk in the context of a monetary model that considers traded and non-traded goods productivity differentials.

Der Zusammenhang zwischen Lohnhöhe einerseits und Profit bzw. Profitrate andererseits gehört traditionell zur Grundlagenforschung der ökonomischen Theorie. In der kapitaltheoretischen Kontroverse der jüngeren Vergangenheit spielen Kurven, die diesen Zusammenhang wiedergeben, eine bedeutende Rolle. Hier geht es indes weniger um deren formale Eigenschaften, sondern eher darum, ihren ökonomischen Gehalt freizulegen und auf offene Fragen hinzuweisen.

DE LA TESIS:Cuando suena por primera vez el despertador, muchos de nosotros apretamos el botón de "posponer alarma" ("snooze", según la expresión inglesa, que significa echar una cabezadita). Esta decisión tiene detrás un razonamiento parecido al siguiente: "ahora mismo no soy capaz de levantarme, pero lo haré dentro de 5 minutos". En realidad, transcurrido este (corto) lapso de tiempo, el comportamiento más común es volver a apretar el botón otra vez. Y normalmente esta lucha con uno mismo puede durar 2 ó 3 asaltos más, hasta que llegamos a la hora máxima que nos podemos permitir. Ante este comportamiento la pregunta que, como economistas interesados en la toma de decisiones humanas, nos debemos hacer es la siguiente: ¿hay algo erróneo en este hábito? ¿Se trata acaso de un comportamiento irracional, anómalo? Y, en consecuencia, ¿debería una teoría normativa rechazarlo, excluirlo como posibilidad?La respuesta que da a este problema la teoría estándar de la elección intertemporal es sí, el comportamiento descrito es rechazable, es anómalo, esto es, no es propio de alguien enteramente racional, al menos tal como los economistas hemos entendido la racionalidad durante mucho tiempo. La irracionalidad consiste precisamente en el hecho de que supone una discrepancia con uno mismo, algo que nuestra intuición ética más elemental nos dice que es malo (aunque, dicho sea de paso, no sepamos muy bien por qué). Para ser racionales -diría la ortodoxia económica-, lo que deberíamos hacer es una de las dos siguientes cosas: o bien ser más realistas la noche anterior y programar la alarma para más tarde, quizás incluso para esa hora límite; o bien, ser consecuentes con la hora programada, y levantarnos a la primera. Resulta interesante comprobar que, en cualquiera de los dos casos, de lo que se trata es de salvaguardar la consistencia en la toma de decisiones de la persona: si preferías una cosa la noche anterior, no deberías pasar a preferir otra cosa distinta unas cuantas horas más tarde.Comentaré más adelante si esta respuesta que da la teoría económica está realmente justificada, porque ahora quiero detenerme a comentar la función que ha tenido esta "anomalía", este supuesto "error del comportamiento humano", en la evolución de la teoría estándar de la elección intertemporal. Es llamativo ver hasta qué punto esta teoría está fundamentada sobre el precepto que nos dice que deberíamos mantener estables nuestras preferencias, nuestras decisiones. Ciertos economistas de la primera mitad del siglo XX -como Samuelson o Debreu- revisaron la noción de utilidad del siglo anterior -debida a Bentham y otros-, y, apoyándose en los primeros análisis del impacto del tiempo en la toma de decisiones económicas -debidos a Rae, Jevons, Böhm-Bawerk y otros-, modelizaron matemáticamente el comportamiento económico intertemporal como la optimización de la suma ponderada de las utilidades de los diferentes periodos. Y, aunque para dicha modelización cabían en realidad múltiples soluciones, Paul Samuelson propuso en 1937 una concreción del modelo según la cual las utilidades de cada periodo se ponderarían conforme a un factor de descuento exponencial. Poco más tarde, Robert Strotz demostraría que el factor de descuento exponencial de Samuelson era en realidad el único que garantizaba la consistencia dinámica de las decisiones temporales, y, por lo tanto, el que debería adoptarse para un modelo normativo de elección intertemporal (que estuviera basado en la optimización de la suma de utilidades ponderadas). La ciencia económica creyó entonces haber encontrado no sólo un modelo verdadero en sentido normativo, sino también verdadero en el sentido positivo, ya que -se decía- las personas actúan en general en beneficio propio, y por lo tanto, lo harán aproximadamente siguiendo las recomendaciones del modelo normativo, ya que así se protegerán de los males de la inconsistencia dinámica.El blindaje ante la anomalía de la inconsistencia dinámica constituyó, por lo tanto, el fundamento de la teoría del descuento exponencial como teoría normativa estándar, y esta teoría, a su vez, se convirtió -en esta tesis explicaré cómo- también en la teoría positiva estándar de la elección intertemporal. Hoy sabemos que en esta secuencia de razonamientos hay numerosos fallos, ya que el comportamiento real de las personas difiere de múltiples maneras del que predice el modelo de Samuelson, y la literatura de referencia contiene numerosísimos artículos detectando otras 'anomalías', término con el que la disciplina designa comportamientos incompatibles con la teoría del descuento exponencial.Es claro, pues, que el andamiaje de este modelo de elección intertemporal racional se ha desplomado en los últimos años, y nuestra labor es reconstruirlo; o, mejor dicho, construir uno nuevo. La tesis que aquí se presenta pretende contribuir a esta tarea, y, para hacerlo, pretende investigar en mayor profundidad estas -mal llamadas- anomalías del comportamiento intertemporal racional. ¿Por qué investigar precisamente las anomalías de un modelo fallido? Porque comprender bien estas anomalías y los múltiples modelos alternativos a los que han dado lugar es la mejor manera de explorar el camino hacia un nuevo y mejorado modelo de elección intertemporal; considero que los "fallos" o "errores" en la teoría son el punto de partida más natural de un programa de investigación que pretenda contribuir a la tarea de comprender la toma de decisiones temporales. Además, el proyecto de alcanzar una mejor comprensión de la toma de decisiones temporales está estrechamente ligado al más ambicioso proyecto de comprender los determinantes del bienestar individual, algo que considero uno de los más urgentes asuntos que las ciencias sociales tienen pendientes de resolver. 'El bien del hombre debe ser la finalidad última de la ciencia política', como ya dejó establecido Aristóteles. Y, sin embargo, en ciencias sociales todavía no sabemos con precisión qué es el bien del hombre.Esta tesis está organizada de la siguiente manera. En el primer capítulo se presenta una revisión en profundidad de la teoría de la utilidad descontada en tanto que modelo estándar de elección intertemporal racional, y se presentan también todas las anomalías presentes en la literatura. El segundo capítulo aborda una cuestión de gran importancia, y sobre la cual no se conocían estudios empíricos hasta la fecha. La cuestión es la siguiente: desde la aparición del artículo de Thaler (1981), se acepta como demostrada la existencia de dos anomalías muy famosas claramente presentes en los experimentos de Thaler: el descuento excesivo y el descuento hiperbólico. Por si fuera poco, la aparición posterior de numerosos trabajos empíricos reproduciendo estas anomalías una y otra vez ha contribuido a reforzar esta convicción entre prácticamente todos los investigadores. Pues bien, la investigación que presento en el capítulo 2 pretende verificar la aparente robustez de estas anomalías, mediante una serie de experimentos que modifican el método de medición de las tasas de descuento temporal. Los experimentos se realizaron sobre una amplia muestra aproximadamente representativa de la población española, y presentaban una serie de decisiones intertemporales a los participantes mediante un cuestionario online. El capítulo 3º estudia por primera vez las preferencias sobre secuencias constantes. Hasta hoy se habían estudiado preferencias anómalas relativas a secuencias de pagos que eran crecientes o decrecientes, o que tenían alguna forma particularmente determinante para las preferencias, como por ejemplo las secuencias 'con final feliz' (esto es, en las que el mayor de los pagos está ubicado en última posición), pero todavía nadie había estudiado empíricamente las secuencias de pagos constantes (todos los pagos de igual importe) por sí mismas, como actor principal. Sin embargo, y tal como argumento en este capítulo, las secuencias constantes son un objeto de estudio excelente para contrastar modelos de elección intertemporal, por lo que considero que esta parte de la tesis es únicamente el inicio de lo que espero sea un proyecto de investigación de más alcance en un futuro próximo.La tesis termina con la presentación de una serie conclusiones y una reflexión final. De ésta se extraen las implicaciones últimas de los diferentes descubrimientos que presenta la tesis, tanto de cara a encontrar una nueva teoría positiva de la elección intertemporal, como también de cara a considerar incluso una nueva teoría normativa de la elección intertemporal.