本文以La Porta 等人（1999）「最終控制權」的概念，來衡量控制股東之控制權與現金流量權的偏離情形，並以董監事持股質押比率來衡量董監事介入股市的程度，將之融入於Ohlson(1995)及Feltham and Ohlson(1995)動態線性資訊評價模式中，作為該評價模式之其他資訊項目，以探討除了超額盈餘、帳面價值等會計資訊外，公司治理因素在台灣是否具有評價攸關性。實證結果發現前後期超額盈餘相關且有持續性及預測相關性；超額盈餘及帳面價值等會計資訊能夠反應公司價值，是公司重要評價資訊；控制權與現金流量請求權偏離值與公司價值呈顯著負相關。亦即兩者偏離值越小，即控制權與現金流量請求權之偏離程度越大，公司價值越大，研究獲得與過去相關文獻研究中不同之異常現象；另外，在董監事介入股市方面，顯示董監事持股質押比率與股價兩者成負相關，但迴歸分析的結果並不顯著。整體來看，對台灣上市公司而言，本研究公司治理因素可為公司評價的重要增額資訊。 / Based on Ohlson (1995) and Feltham and Ohlson (1995) valuation models, this study examines the effects of corporate governance, in addition to abcdrmal earnings and book value, on firm value. The results indicate that the abcdrmal earnings have persistent and forecast relevance. Both abcdrmal earnings and equity book values are significantly relevant to firm value. Contrary to the literature, the corporate governance has negative effects on firm value.

摘 要 本研究以最終控制之觀念與研究方法，分析台灣上市公司股權結構與資本結構間的關係。首先探討台灣上市公司最終控制者的型態，接著以分析研究控制股東的控制權與現金流量請求權之偏離程度對公司舉債的影響。最後，納入集團企業及其組織型態等因素，探討其與偏離程度的關係。 實證結果顯示，不論以10%或20%的投票權作為股權分散的判斷標準，家族皆為最普遍的控制股東型態。當假設控制股東對名目公司(其他機構)的持股比率為0%時，實證結果顯示，若控制權與現金流量請求權偏離程度愈大，則其舉債程度越高。這可能意味著控制股東在其控制權與現金流量請求權的偏離情形下，會透過負債程度的操控來侵佔少數股東的財富，亦可能對債權人甚或納稅義務人的權益產生影響。 在集團企業因素的影響方面，實證結果指出當上市公司屬於集團企業時，其控制權與現金流量請求權之偏離程度較之非集團企業者為大，且集團企業的組織型態越複雜，控制股東之控制權與現金流量請求權的偏離程度將越大，代表控制股東更可能透過金字塔結構及交叉持股的方式來加強對公司的控制，進而產生侵犯少數股東權益的動機。 / Abstract This study investigates if the controlling shareholders of firms in Taiwan expropriate the minority shareholders through raising debt. Two cutoff levels of ultimate control right, 10% and 20%, are applied to find out the fact that the listed companies in Taiwan are not widely held but mostly in the control of families. On top of this fact, the result indicates that the deviation of control rights from cash flow rights of the controlling shareholders has positive effect on the debt ratio. It also reveals that the more the block shareholders’ control rights deviates from cash flow rights, the more the debt corporate would raise. Furthermore, the deviation is larger for conglomerate companies than their counterparties. For conglomerate companies, the deviation is positively related to the complexity of the conglomerate structure.

台灣金融市場規模小，家數多，造成金融機構過度競爭的情形，導致各銀行為爭取客戶，紛紛降低授信標準，手續費也一再調降，不只導致一連串銀行資產品質問題的出現，逾放比過高，準備覆蓋率卻不足，銀行經營的風險大大提高；而銀行的獲利空間也遭到壓縮，資產報酬率與淨值報酬率呈現持續下降的趨勢。管理階層如果只是利用盈餘管理的工具，窗飾盈餘，以取信於一般大眾，金融危機仍會是台灣經濟上的一顆不定時炸彈。再加上金融產業手上擁有龐大資金，並掌握一般大眾投資的資本，若產生董事會坐大，欺瞞股東的行為，則對社會必定造成莫大的衝擊，所以金控公司的公司治理情形，深為各界所關心。 本篇論文以現金流量請求權與控制權的計算，來一窺金控公司合併子公司時的公司治理是否存在道德危機的議題。現金流量請求權的計算，相當於投入成本的概念；而控制權則相當於所得到的報酬。以一股一權的前提下，投入與報酬應當不會有所偏離，但投資者能以較少的投入而得到較大的報酬時，投資者將產生投機心態。文中特別以三間金控公司合併其他銀行時的現金流量請求權與控制權偏離程度的改變，來推測主要股東的道德危機是否因此增加。